出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在港股回暖的背景下，赴港上市成為A股企業(yè)募資首選。對(duì)于國(guó)內(nèi)算力PCB龍頭企業(yè)廣合科技而言也不例外。

近日，廣合科技向聯(lián)交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃在港股上市。值得注意的是，2024年4月廣合科技才在深交所完成上市，僅過(guò)去一年多的時(shí)間，廣合科技便再度計(jì)劃赴港上市募資。

過(guò)去一年，得益于算力服務(wù)器出貨量大增，作為上游零部件供應(yīng)商的廣合科技因此受益，公司營(yíng)收及利潤(rùn)雙雙大增。

在此背景下，廣合科技計(jì)劃赴港募資擴(kuò)大PCB生產(chǎn)規(guī)模，公司能否如愿募資成功登陸港交所？

1、上市僅一年又赴港募資，對(duì)外瘋狂擴(kuò)產(chǎn)

公開(kāi)資料顯示，廣合科技前身是Delton（一家汽車(chē)設(shè)計(jì)方案提供商）出資成立的廣合科技（廣州）有限公司。

2013年，公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)肖紅星及其配偶劉錦嬋斥資收購(gòu)了廣合科技92.5%股權(quán)。作為PCB行業(yè)的“老兵”，肖紅星在成為廣合科技實(shí)控人之前便在行業(yè)內(nèi)有過(guò)豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，此前已經(jīng)創(chuàng)辦了多家電路板企業(yè)。

在肖紅星帶領(lǐng)下，廣合科技經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐年擴(kuò)大。以累計(jì)收入計(jì)算，2022年至2024年廣合科技成為全球第三大、中國(guó)大陸第一大算力服務(wù)器PCB制造商。

隨著收入的逐年提升，廣合科技將目光投向了資本市場(chǎng)。2024年4月廣合科技以17.43元/股發(fā)行價(jià)募資7.37億元。

此前在募資計(jì)劃中，廣合科技原計(jì)劃募資9.18億元，其中6.68億元用于黃石廣合精密電路有限公司廣合電路多高層精密線路板項(xiàng)目一期第二階段工程，后由于募資金額未達(dá)預(yù)期，投資金額下降至4.76億元。

根據(jù)規(guī)劃，若該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將形成100萬(wàn)平方米多高層精密線路板。此后由于募資投入金額的減少，公司規(guī)劃的100萬(wàn)平方米多高層精密線路板實(shí)際產(chǎn)能或?qū)p少。

截至2025年4月30日，廣合科技募投項(xiàng)目仍在建設(shè)當(dāng)中，已經(jīng)投資9890萬(wàn)元，較承諾投資金額仍有較大差距。2025年6月26日，公司董事會(huì)審議通過(guò)向全資子公司黃石廣合增資1億元，以便項(xiàng)目更好實(shí)施。

截至2024年，廣合科技主要經(jīng)營(yíng)的兩大基地合計(jì)設(shè)計(jì)產(chǎn)能為187.3萬(wàn)平方米，實(shí)際產(chǎn)能利用率約為80%左右。若算上仍在建設(shè)的黃石廣合精密電路有限公司廣合電路多高層精密線路板項(xiàng)目一期第二階段工程，公司實(shí)際產(chǎn)能要多出數(shù)十萬(wàn)平方米。

在此前募投項(xiàng)目仍在建設(shè)且現(xiàn)有產(chǎn)能利用率僅80%左右的背景下，廣合科技仍在投資擴(kuò)產(chǎn)。2025年6月，廣合科技預(yù)計(jì)泰國(guó)基地一期20萬(wàn)平方米PCB產(chǎn)能開(kāi)始投產(chǎn)。

此外，公司計(jì)劃2026年啟動(dòng)泰國(guó)基地二期工地建設(shè)，該項(xiàng)目資本開(kāi)支約為11.95億元，二期設(shè)計(jì)產(chǎn)能為30萬(wàn)平方米。此次公司赴港IPO募資，部分資金便是用于購(gòu)置泰國(guó)二期基地生產(chǎn)設(shè)備。

這也意味著，算上仍在建設(shè)的黃石廣合精密電路有限公司廣合電路多高層精密線路板項(xiàng)目一期第二階段工程，若以上項(xiàng)目全部投產(chǎn)廣合科技PCB產(chǎn)能或?qū)U(kuò)大百萬(wàn)平米以上。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向廣合科技了解，公司黃石廣合精密電路有限公司廣合電路多高層精密線路板項(xiàng)目一期第二階段工程建設(shè)進(jìn)度如何，計(jì)劃何時(shí)完工，調(diào)整投入資金后，該項(xiàng)目投產(chǎn)將新增多少產(chǎn)能？

目前，公司預(yù)計(jì)泰國(guó)一期基地6月投產(chǎn)，2024年公司原有產(chǎn)能利用率在80%左右，在此背景下，公司仍計(jì)劃赴港募資為泰國(guó)二期基地建設(shè)購(gòu)置設(shè)備，短期內(nèi)公司擴(kuò)張如此之大的產(chǎn)能市場(chǎng)能否充分消化？

在公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流及貨幣資金較為充裕的背景下，為何在A股上市僅一年多的時(shí)間里仍要赴港募資？截至發(fā)稿，未獲得廣合科技回應(yīng)。

2、算力需求爆發(fā)，業(yè)績(jī)持續(xù)大增

廣合科技產(chǎn)能擴(kuò)張如此之快，與下游旺盛需求有很大關(guān)系。

招股書(shū)顯示，廣合科技是一家PCB企業(yè)，所謂PCB中文名稱(chēng)為印制電路板，又稱(chēng)印刷線路板，是電子元器件重要的支撐體，也是元器件相互連接的載體。

按下游應(yīng)用劃分，廣合科技PCB主要應(yīng)用場(chǎng)景分別為算力場(chǎng)景、工業(yè)場(chǎng)景及消費(fèi)場(chǎng)景。而算力場(chǎng)景是公司PCB主要應(yīng)用場(chǎng)景，2024年廣合科技來(lái)源于算力場(chǎng)景PCB收入為27.06億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入高達(dá)72.5%。

據(jù)悉，公司PCB主要應(yīng)用于算力服務(wù)器主板、電源背板、硬盤(pán)背板、網(wǎng)卡、Riser卡等核心部分，覆蓋的客戶(hù)包含戴爾、浪潮信息、鴻?？萍技瘓F(tuán)等全球知名的服務(wù)器廠商。

（圖 / 招股書(shū)）

此前，A股披露的招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年公司前五大客戶(hù)分別為DELL、鴻海精密、英業(yè)達(dá)、浪潮信息、廣達(dá)電腦。由于DELL、鴻海精密、英業(yè)達(dá)服務(wù)器業(yè)務(wù)集中在海外市場(chǎng)，因此廣合科技外銷(xiāo)比例較高，2024年公司外銷(xiāo)比例達(dá)77.1%。

過(guò)去幾年，在全球AI浪潮席卷下，算力需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)顯示，全球算力規(guī)模從2020年的429.0 EFLOPS增長(zhǎng)至2024年的2067.6 EFLOPS，年復(fù)合增長(zhǎng)率為48.2%。

在下游需求爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)下，公司算力PCB收入同比大增。2022年，廣合科技算力場(chǎng)景PCB收入為16.35億元，2024年增長(zhǎng)至27.06億元，兩年累計(jì)增長(zhǎng)超65%。

在算力PCB收入大增帶動(dòng)下，廣合科技業(yè)績(jī)持續(xù)高增。2024年，廣合科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.34億元，同比增長(zhǎng)39.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.76億元，同比增長(zhǎng)63.04%。

在2024年公司業(yè)績(jī)大增的基礎(chǔ)上，2025年一季度廣合科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.17億元，同比增長(zhǎng)42.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)65.68%。

在業(yè)績(jī)大增帶動(dòng)下，廣合科技在資本市場(chǎng)表現(xiàn)較為亮眼。截至7月4日，廣合科技股價(jià)報(bào)收60.20元/股，較公司發(fā)行價(jià)17.43元/股大漲超245%。

過(guò)去一年廣合科技無(wú)論是業(yè)績(jī)還是在資本市場(chǎng)都表現(xiàn)極佳，但其仍有不小隱憂(yōu)。

DeepSeek橫空出世后，大型互聯(lián)網(wǎng)廠商愈發(fā)重視算法升級(jí)，未來(lái)“算力為王”的時(shí)代能否持續(xù)還有很大疑問(wèn)，算力服務(wù)器還能否高速成長(zhǎng)還需要時(shí)間驗(yàn)證。

除此之外，2024年公司超77%的銷(xiāo)售額來(lái)源于海外，在招股書(shū)中，廣合科技也提示了貿(mào)易摩擦可能會(huì)給公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向廣合科技了解，DeepSeek等大模型的迭代是否會(huì)對(duì)未來(lái)算力產(chǎn)生影響？截至目前，公司2025年訂單是否有所減少？未來(lái)公司將如何降低貿(mào)易摩擦帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)？截至發(fā)稿，未獲得廣合科技回應(yīng)。

3、股權(quán)激勵(lì)令高管受益，總經(jīng)理投資330萬(wàn)浮盈17億元

廣合科技業(yè)績(jī)大增、股價(jià)大漲，受益最大的無(wú)疑是公司實(shí)控人及眾多高管。

截至2025年3月31日，廣合科技實(shí)控人肖紅星、劉錦嬋合計(jì)間接控制廣合科技53.8%股權(quán)。以公司目前股價(jià)及市值計(jì)算，肖紅星、劉錦嬋控制的股權(quán)價(jià)值超135億元。

此外，由于公司盈利水平較好，廣合科技分紅金額也在增加。2023年，公司分紅1.06億元，2024年廣合科技再度分紅2.04億元，以肖紅星、劉錦嬋控制的股權(quán)計(jì)算，其控制的企業(yè)獲得超1.6億元的分紅收入。

因此即便肖紅星、劉錦嬋2023年及2024年未在廣合科技領(lǐng)取薪酬，依靠公司上市后股價(jià)上漲及分紅收益，肖紅星、劉錦嬋仍收益頗豐。

除實(shí)控人外，公司核心高管也掙得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。早在2016年，為了綁定核心員工，廣合科技成立了三大員工持股平臺(tái)，分別為廣諧投資、廣生投資和廣財(cái)投資。

截至2025年3月31日，廣諧投資、廣生投資和廣財(cái)投資分別持有廣合科技10.17%、6.78%、6.78%股權(quán)。

而廣諧投資股東分別為公司總經(jīng)理曾紅、副總經(jīng)理王峻及副總經(jīng)理、總工程師黎欽源，三人分別持有廣諧投資股權(quán)比例分別為66.67%、20%、13.33%。

以廣諧投資持有廣合科技股權(quán)價(jià)值計(jì)算，總經(jīng)理曾紅持有股權(quán)價(jià)值超17億元，而其當(dāng)初初始投資成本僅為333.33萬(wàn)元。副總經(jīng)理王峻及副總經(jīng)理、總工程師黎欽源兩人持有的股權(quán)價(jià)值分別約為5.2億元、3.47億元，而兩人初始投資金額分別為100萬(wàn)元、66.67萬(wàn)元。

除此之外，三人在廣合科技的薪酬收入同樣不低，2024年總經(jīng)理曾紅年薪為398.6萬(wàn)元、副總經(jīng)理王峻及副總經(jīng)理、總工程師黎欽源年薪分別為195.4萬(wàn)元、287.5萬(wàn)元。通過(guò)2024年的分紅，三人也能獲得不菲的分紅收入。

為了讓核心高管充分享受公司成長(zhǎng)帶來(lái)的益處，廣合科技仍在不斷地進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。2024年，廣合科技向222名激勵(lì)對(duì)象授予296.50萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格17.87元/股。

截至目前7月4日，廣合科技股價(jià)報(bào)收60.2元/股左右，這也意味著彼時(shí)授予222名對(duì)象的296.5萬(wàn)股已經(jīng)浮盈超1億元。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向廣合科技了解，2024年12月公司股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)格為17.87元/股，彼時(shí)公司股價(jià)已在40元/股以上，低至17.87元/股的股權(quán)激勵(lì)價(jià)格是否過(guò)低？

2016年，公司總經(jīng)理曾紅、副總經(jīng)理王峻及副總經(jīng)理、總工程師黎欽源，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式通過(guò)廣諧投資間接獲得了貴公司股權(quán)，彼時(shí)對(duì)應(yīng)公司估值僅為5000萬(wàn)元左右，轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否公正合理？截至發(fā)稿，未獲得廣合科技回應(yīng)。

對(duì)于廣合科技而言，在下游算力服務(wù)器出貨量大增的背景下，公司來(lái)源于算力場(chǎng)景PCB收入大增。因此，廣合科技也在大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，此次赴港IPO，公司便計(jì)劃募資購(gòu)買(mǎi)擴(kuò)產(chǎn)使用設(shè)備。但廣合科技最終能否順利登陸港股，擴(kuò)張的產(chǎn)能又能否順利消化，仍需要時(shí)間驗(yàn)證。

*文中題圖及未署名配圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。