作為保障糧食安全的關(guān)鍵領(lǐng)域，農(nóng)藥行業(yè)一直備受資本市場關(guān)注。

2025年6月20日，廣西田園生化股份有限公司（以下簡稱“田園生化”）向深圳證券交易所主板遞交了IPO申報(bào)稿，正式開啟了資本市場的征程。

7月3日，2025年第二批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查抽查名單發(fā)布。被抽中的12家企業(yè)中，田園生化赫然在列。

公開數(shù)據(jù)顯示，自2022年以來，被抽中現(xiàn)場檢查的IPO企業(yè)共計(jì)57家，其中IPO終止企業(yè)共計(jì)40家，IPO終止率達(dá)70.18%。

那么，此次田園生化“帶病闖關(guān)”，還能順利突圍么？

業(yè)績增長乏力，高度依賴經(jīng)銷商

公開資料顯示，田園生化成立于2001年，是一家專注于農(nóng)藥制劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新企業(yè)。

2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為171,179.36萬元、177,373.35萬元和174,989.54萬元，歸母凈利潤分別為16,163.20萬元、22,864.30萬元和24,854.64萬元，營業(yè)收入增長幾乎停滯。

田園生化采用“經(jīng)銷為主、直銷為輔”的銷售模式。2022-2024年，公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)銷收入分別為162,604.67萬元、172,824.37萬元和170,097.34萬元，經(jīng)銷收入占比分別為96.67%、99.06%、99.19%，經(jīng)銷商的數(shù)量分別為5457家、5456家、5520家。

這種銷售模式在一定程度上能夠快速拓展市場，但也存在渠道失控的致命風(fēng)險。招股書顯示，公司與經(jīng)銷商為合作關(guān)系而非控制關(guān)系，公司無法干預(yù)經(jīng)銷商的經(jīng)營決策。若公司未能對經(jīng)銷商進(jìn)行有效地管理，經(jīng)銷商可能出現(xiàn)違反經(jīng)銷合同約定的經(jīng)營行為，從而出現(xiàn)擾亂公司產(chǎn)品正常銷售使公司品牌形象受損的風(fēng)險。

此外，據(jù)披露，2022-2024年，公司對(前)員工控制的經(jīng)銷商銷售金額分別為10,348.00萬元、12,043.74萬元和11,073.21萬元，占營業(yè)收入比例分別為6.05%、6.79%和6.33%。

從行業(yè)發(fā)展趨勢看，近年來，同行業(yè)農(nóng)藥制劑企業(yè)數(shù)量眾多、同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，田園生化主營產(chǎn)品的銷售單價均出現(xiàn)下滑，其中，除草劑價格下滑尤為明顯，2022-2024年，其銷售單價分別為39.63元/千克、30.78元/千克、25.16元/千克，2023年同比下滑22.33%，2024年同比下滑18.26%。

2022-2024年，田園生化銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例高于同行業(yè)可比上市公司，但是公司綜合毛利卻低于同行業(yè)可比公司平均毛利率。

由于高度依賴經(jīng)銷商體系，2022-2024年，田園生化來自前五大客戶的收入合計(jì)分別為5,889.54萬元、6,008.60萬元和6,600.71萬元，占營業(yè)收入比例為3.44%、3.38%和3.76%，客戶十分分散。

技術(shù)短板成“阿喀琉斯之踵”

農(nóng)業(yè)行業(yè)是典型的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)制農(nóng)藥的研發(fā)過程具有成本高、周期長、成功率低、技術(shù)壁壘高等特點(diǎn)。目前，我國研發(fā)一個創(chuàng)制農(nóng)藥總體成本約為4,000-6,000萬元，周期大約8-10年。

在新化合物創(chuàng)新方面，截至2020年末，我國累計(jì)公開的殺蟲劑等專利化合物發(fā)明專利8,000多件，從2020年初至2024年末，我國成功登記的創(chuàng)制農(nóng)藥僅有12個，新化合物從科研成果到成功產(chǎn)業(yè)化中間存在著鴻溝。

可以說，研發(fā)投入是農(nóng)藥企業(yè)生存的生命線。但是，田園生化在研發(fā)投入方面卻長期處于行業(yè)“洼地”。2022-2024年，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為2.53%、2.71%、4.24%，持續(xù)低于行業(yè)平均水平。

具體來看，公司各期的研發(fā)費(fèi)用分別為4330.97萬元、4804.18萬元、7426.38萬元。反觀同期過億的銷售費(fèi)用，差距懸殊。

此外，公司14項(xiàng)核心技術(shù)中13項(xiàng)依賴專利保護(hù)，雖有保密制度，但一旦因員工違規(guī)、管理疏漏導(dǎo)致技術(shù)泄密，將削弱產(chǎn)品差異化優(yōu)勢，沖擊經(jīng)營業(yè)績。

當(dāng)前，我國的農(nóng)藥市場具有企業(yè)數(shù)量眾多、規(guī)模小、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、產(chǎn)業(yè)集中度較低的特點(diǎn)。規(guī)模較小的農(nóng)藥企業(yè)技術(shù)研發(fā)水平不高、品牌效應(yīng)不強(qiáng)，生產(chǎn)和銷售低價、低效、低質(zhì)量的產(chǎn)品，加劇了農(nóng)藥行業(yè)的無序競爭。

為提升行業(yè)的整體競爭力，國家出臺了一系列政策推動農(nóng)藥行業(yè)重組整合，形成規(guī)模化、集約化、規(guī)范化的行業(yè)格局。《“十四五”全國農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出：“十四五期間，推動農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)兼并重組、轉(zhuǎn)型升級、做大做強(qiáng)，培育一批競爭力強(qiáng)的大中型生產(chǎn)企業(yè)”。

到2025年，農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量預(yù)計(jì)將由2020年1,705家減少至1,600家以下，農(nóng)藥經(jīng)營單位由2020年的32.5萬家減少至30萬家。行業(yè)政策對行業(yè)內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)數(shù)量的整體控制指導(dǎo)，將導(dǎo)致農(nóng)藥行業(yè)的市場競爭進(jìn)一步加劇。

令人擔(dān)憂的是，技術(shù)短板或成田園生化發(fā)展道路上的“阿喀琉斯之踵”。

內(nèi)控治理風(fēng)險頻發(fā)

近年來，其田園生化子公司頻繁陷入法律糾紛和行政處罰的漩渦。

2022年12月，子公司威牛作物因銷售檢出未登記農(nóng)藥成分的“揮斬”啶蟲脒水分散粒劑，被認(rèn)定為假農(nóng)藥，遭沒收產(chǎn)品、違法所得1.92萬元，并處貨值金額6倍罰款12.65萬元。

2024年5月，子公司河南天沃因生產(chǎn)車用尿素冒用他人廠名廠址，被沒收產(chǎn)品、標(biāo)簽及包裝箱，沒收違法所得2390元，并處罰款2.43萬元。

更魔幻的是，公司及子公司存在部分房產(chǎn)因相關(guān)手續(xù)缺失導(dǎo)致無法辦理產(chǎn)權(quán)證書情形，無證房產(chǎn)面積合計(jì)為11,432.79平方米，占公司房屋建筑物面積的比例為7.38%，存在被認(rèn)定為違章建筑的可能進(jìn)而導(dǎo)致被主管部門行政處罰的風(fēng)險。

其中，公司租用給武鳴分公司用于生產(chǎn)藥肥的廠房系無證房產(chǎn)，武鳴分公司藥肥產(chǎn)能規(guī)模為8萬噸/年。

值得關(guān)注的是，公司本次募投項(xiàng)目廣西順安綠色農(nóng)用化學(xué)品及配套加工中心項(xiàng)目(一期)已涉及主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品藥肥，擬利用現(xiàn)有土地新建廠房，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)農(nóng)藥顆粒劑(藥肥)生產(chǎn)規(guī)模12萬噸/年。項(xiàng)目建成后，將替代武鳴分公司現(xiàn)有藥肥生產(chǎn)基地。

這意味著如果在募投項(xiàng)目建成之前該處房產(chǎn)因未取得產(chǎn)權(quán)證而被政府部門責(zé)令拆除，則可能對公司的藥肥生產(chǎn)產(chǎn)生一定影響。

據(jù)招股書披露，公司及其子公司尚無法辦理權(quán)屬證書的房屋建筑物情況如下：

公司及子公司向第三方租賃用于生產(chǎn)經(jīng)營的主要房屋建筑物情況如下：

上述第1項(xiàng)房屋為無證房產(chǎn)，系發(fā)行人武鳴分公司的生產(chǎn)經(jīng)營所在地。

值得關(guān)注的是，2023年5月、2024年6月，田園生化分別進(jìn)行了兩次現(xiàn)金分紅，累計(jì)分紅2.21億，此次IPO募資額約6.30億元，兩者形成的巨大反差，也引發(fā)了部分投資者對公司“先掏空再圈錢”的質(zhì)疑。