今年以來，白酒板塊受動銷疲軟、“三公消費(fèi)” 等傳聞影響，持續(xù)低迷，部分龍頭甚至從股息角度也顯現(xiàn)性價比。

盡管板塊表現(xiàn)疲弱，但段永平等大佬仍長期看好白酒(茅臺)，過往研判中也多次表達(dá)對公司的樂觀，認(rèn)為短期波動不改長期價值。

那么，白酒行業(yè)下半年將會如何發(fā)展，還存在哪些預(yù)期差機(jī)會？今天的文章，我們綜合部分機(jī)構(gòu)最新研報，一起來看一看機(jī)構(gòu)們的展望觀點(diǎn)。

一、機(jī)構(gòu)大致觀點(diǎn)如下：

1.關(guān)于政策：短期或繼續(xù)承壓

最新機(jī)構(gòu)研報中，大都首先提及了政策以及團(tuán)購等的影響。

例如浙商證券在研報中提及，主因消費(fèi)淡季+消費(fèi)場景缺失。6月動銷在“禁酒令”影響下或呈大幅下滑狀態(tài)。據(jù)“微酒”報道，6月部分區(qū)域白酒動銷甚至下滑達(dá)50%以上。

此外，及時零售帶來的沖擊，使得價格在300-800元(500元以上尤其明顯)的白酒產(chǎn)品基本難以動銷。

雖然后續(xù)官媒有所糾偏，但由于當(dāng)下影響還未消散，故浙商預(yù)計白酒企業(yè)的二季度回款均有不同程度的放緩。其中僅茅臺回款進(jìn)度仍能維持穩(wěn)健表現(xiàn)，其余酒企回款進(jìn)度或均相對承壓。

中郵證券則預(yù)計，二季度除了茅臺、汾酒和古井外，其他酒企收入業(yè)績均有不同程度的下滑，行業(yè)進(jìn)一步出清。需重點(diǎn)靜待中秋國慶傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的市場表現(xiàn)。

華創(chuàng)證券則認(rèn)為當(dāng)下白酒行業(yè)正經(jīng)歷極致壓力測試，重點(diǎn)需觀察頭部酒企在業(yè)績與批價之間抉擇期，能否主動下修全年增長目標(biāo)。

華創(chuàng)認(rèn)為放寬后三個季度的增幅目標(biāo)，換取價格穩(wěn)定及品牌長期基礎(chǔ)，是當(dāng)下更明智之舉(暗示行業(yè)寧可保價格也不強(qiáng)沖銷量)，白酒底部預(yù)計在中報前后明確。

2.關(guān)于庫存：結(jié)構(gòu)性分化明顯

庫存方面，浙商證券提及，25Q2受動銷大幅放緩影響，白酒行業(yè)整體庫存有所累積。但頭部酒企在控量挺價舉措下庫存表現(xiàn)相對穩(wěn)定。

其中，茅臺、五糧液、山西汾酒等酒企庫存水平相對較低。古井、今世緣、瀘州老窖等酒企庫存穩(wěn)定。

華創(chuàng)證券結(jié)合渠道反饋，提及高端茅五庫存逐步增加至1個月以上水平，次高端酒企庫存多在3個月+。

廣發(fā)證券則提及，洋河在終端弱需求影響下，預(yù)計仍需時間對產(chǎn)品庫存進(jìn)行消化。

3.機(jī)會層面：股息率、預(yù)收款、存酒價值等視角

談及白酒板塊布局機(jī)會層面，機(jī)構(gòu)主要提及了以下視角：

1.股息率：華創(chuàng)證券假設(shè)頭部酒企，不增長情景下的股息率或筑牢價值底線。

“當(dāng)下茅臺/五糧液/老窖股息率約3.6%/4.8%/5.2%，顯著高于十年期國債收益率。低利率時代下，白酒作為優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)對長線資金有充足吸引力?！?/p>

2.存酒價值：華創(chuàng)證券用存酒價值思路，來對比看待安全邊際。大家感受下即可。

3.預(yù)收款角度：浙商證券參考2012-2015年白酒調(diào)整期，指出頭部酒企通過調(diào)節(jié)預(yù)收款可緩沖業(yè)績波動。

“浙商謹(jǐn)慎假設(shè)下此輪調(diào)整周期幅度與12-15年相當(dāng)，但認(rèn)為茅臺為代表的頭部酒企在調(diào)整期仍能通過調(diào)節(jié)預(yù)收款等保持業(yè)績的相對穩(wěn)健?！?/p>

二、機(jī)構(gòu)業(yè)績預(yù)測如下：

業(yè)績預(yù)測方面，各大機(jī)構(gòu)對于主流酒企Q2凈利潤預(yù)測如下：

基于以上預(yù)測數(shù)據(jù)，主流白酒企業(yè)二季度業(yè)績展望可總結(jié)為：

茅臺一枝獨(dú)秀(6%-9%穩(wěn)健飄紅)；

五糧液/汾酒(-7%到+3%有所承壓)；

瀘州老窖吵翻天(-25%到-5%分歧最大)；

洋河躺平(-18%到-35%集體畫叉直搖頭)。

最后再來談?wù)勎覀兊目捶ǎ?/strong>

整體來看，各大機(jī)構(gòu)業(yè)績預(yù)測的趨勢情況，大致曉榮老師的過往的判斷有著類似的地方。熟悉我們的小伙伴應(yīng)該知道，曉榮老師關(guān)注白酒企業(yè)向來就強(qiáng)調(diào)一個品牌順序——正所謂能買龍一就不買龍二，能買龍二不買龍三。

在價投圈群討論的時候，曉榮老師也曾提及過其心目中的排序，特別強(qiáng)調(diào)過順序和空格的意義。

這里，我們的大致判斷是：其實(shí)越是在市場疲軟之際，茅臺的韌性就越能凸顯。今年，茅臺自定的營收目標(biāo)為同比增長9%。不過，考慮其過往業(yè)績往往存在超預(yù)期的情況，所以不排除會再度帶來驚喜(達(dá)標(biāo)或略高)。屆時我們年末的時候一起再來看一看。

(點(diǎn)擊放大：白酒過往目標(biāo)及實(shí)際達(dá)成圖，茅臺實(shí)際大于預(yù)期概率高)

PS:本文內(nèi)容僅為觀點(diǎn)分享，不做投資建議。