本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

來源丨時代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

7月2日，寧波能之光新材料科技股份有限公司（下稱“能之光”）正式提交注冊，離登陸北交所又近一步。

招股書顯示，能之光以高分子材料接枝改性技術(shù)為基礎(chǔ)，深耕相容劑、增韌劑和粘合樹脂等功能高分子產(chǎn)品，產(chǎn)品應(yīng)用于改性塑料、復(fù)合材料和高分子功能膜等材料，應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋汽車、線纜、電子電器、復(fù)合建材、阻隔包裝、光伏組件等多個終端市場。

2022—2024年（報告期），能之光的營收持續(xù)增長并突破6億元。不過，能之光客戶集中度較低，加上對老客戶的銷售額持續(xù)下降，營收增長主要靠新客戶驅(qū)動，業(yè)績增長持續(xù)性遭到北交所問詢。

6月17日，就公司業(yè)績增長可持續(xù)性、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險等問題，時代商業(yè)研究院向能之光發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。7月7日、8日，時代商業(yè)研究院再次致電該公司，但截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)。

主營產(chǎn)品市場規(guī)模不到百億元，市占率呈下滑趨勢

招股書顯示，能之光成立于2001年9月，實控人張發(fā)饒共計控股51.13%，是該公司的董事長及核心技術(shù)人員之一。從履歷上看，張發(fā)饒從中科院化工冶金研究所（現(xiàn)改名為中科院過程工程研究所）獲得博士學(xué)位后，曾歷任日本新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)綜合開發(fā)機構(gòu)（NEDO）、日本科學(xué)技術(shù)振興事業(yè)團（JST）及加拿大阿爾伯塔大學(xué)的研究員。

隨著中國塑料助劑行業(yè)進入快速發(fā)展期，2001年9月，張發(fā)饒投身商界，專注高分子助劑及功能高分子材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括相容劑和粘合樹脂等。

報告期各期，能之光的營收分別為5.56億元、5.69億元、6.11億元，同比增速分別為5.02%、2.44%、7.26%；凈利潤分別為0.22億元、0.50億元、0.56億元，同比增速分別為-9.45%、127.80%、12.31%，整體均呈增長趨勢。

其中，相容劑是能之光最主要的收入來源，報告期各期分別為5.35億元、5.43億元、5.75億元，同樣呈上升趨勢。

根據(jù)能之光5月13日披露的《關(guān)于寧波能之光新材料科技股份有限公司向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市申請文件的審核問詢函之回復(fù)》（下稱“首輪問詢回復(fù)”），報告期各期，國內(nèi)相容劑市場規(guī)模分別為53.90億元、62.00億元、71.30億元，預(yù)計2028年將達到131.20億元。

由此計算，報告期各期，能之光相容劑的市占率分別為9.93%、8.76%、8.07%，呈持續(xù)下降趨勢。

這或與行業(yè)集中度低、競爭激烈有關(guān)。從行業(yè)集中度來看，能之光所處高分子助劑和功能高分子材料行業(yè)屬于高度分散的行業(yè)，招股書顯示，中國高分子助劑生產(chǎn)企業(yè)超過1000家，大都為中小型企業(yè)。

另外，首輪問詢回復(fù)顯示，能之光下游改性塑料市場集中度低，相關(guān)企業(yè)數(shù)量超過3000家，這也導(dǎo)致其客戶集中度較低。報告期各期，能之光對其前五大客戶的銷售收入占總營收的比例分別為22.87%、22.30%、19.36%，呈下降趨勢。報告期各期，與能之光發(fā)生交易的客戶數(shù)量分別為1440家、1496家、1569家。

能之光將瑞豐高材（300243.SZ）、鹿山新材（603051.SH）、漢維科技（836957.BJ）、呈和科技（688625.SH）列為同行可比公司。首輪問詢回復(fù)顯示，上述同行可比公司前五大客戶集中度均值分別為24.20%、22.39%、24.14%，均高于能之光。從單個企業(yè)來看，鹿山新材和呈和科技的前五大客戶集中度持續(xù)高于能之光，而2024年瑞豐高材也以21.18%的前五大客戶集中度反超能之光。

靠新客戶收入填補老客戶業(yè)績掉量，業(yè)績增長持續(xù)性遭問詢

除了客戶集中度低，能之光的老客戶收入還持續(xù)下降，業(yè)績增長持續(xù)性也成為北交所關(guān)注的重點。

首輪問詢回復(fù)顯示，報告期各期，能之光對老客戶（2022年以前實現(xiàn)銷售的客戶）的銷售金額分別為5.22億元、4.73億元、4.63億元，占比分別為94.62%、83.89%、76.80%，均呈大幅下降趨勢。

相比之下，新增客戶的銷售收入分別為0.30億元、0.91億元、1.40億元，占比分別為5.38%、16.11%、23.19%。

由此計算，2023—2024年，能之光新增客戶的銷售收入同比增速分別為206.36%、53.89%，遠高于同期營收增速?？梢姡瑘蟾嫫趦?nèi)，能之光之所以實現(xiàn)營收增長，主要靠新增客戶的收入填補了老客戶的業(yè)績掉量。

由于報告期內(nèi)營收增長主要依靠新客戶驅(qū)動，因此，北交所在首輪問詢中要求能之光說明新客戶開發(fā)與獲取方式，銷售人員與客戶數(shù)量匹配情況以及持續(xù)拓客能力。

能之光回復(fù)稱，下游潛在客戶基數(shù)較大，銷售人員主要通過客戶推薦、參加展會、網(wǎng)絡(luò)開發(fā)、實地拜訪以及客戶主動采購等方式開發(fā)新客戶。

從銷售人員與客戶數(shù)量匹配情況來看，首輪問詢回復(fù)顯示，報告期各期，能之光的銷售人員數(shù)量分別為39人、38人、42人，人均維護客戶數(shù)量分別約為37家/人、39家/人、36家/人，人均創(chuàng)收1424.72萬元/人、1497.94萬元/人、1453.67萬元/人。

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，銷售人員和薪酬增加，能之光的銷售費用率也呈上升趨勢，報告期各期分別為1.57%、1.87%、1.97%，而同行可比公司銷售費用率均值分別為3.21%、3.31%、3.00%。從單個企業(yè)來看，能之光的銷售費用率遠低于瑞豐高材和呈和科技，但是略高于鹿山新材和漢維科技，在可比公司中處于中游，體現(xiàn)出較好的費用管理水平。

從拓客能力來看，首輪問詢回復(fù)顯示，報告期各期，能之光新增客戶數(shù)量分別為528家、477家和439家，具有持續(xù)拓客能力。而根據(jù)當(dāng)年新增客戶貢獻的銷售額測算，同期其平均每家新增客戶的銷售收入分別為5.62萬元、9.41萬元、6.71萬元，客單價整體呈上升趨勢。

不過，時代商業(yè)研究院根據(jù)前后兩版首輪問詢回復(fù)的數(shù)據(jù)計算，報告期各期，能之光凈新增客戶數(shù)量分別為46家、56家、73家。由此計算，報告期各期，能之光流失客戶數(shù)量分別為482家、421家、366家，共計1269家。

（全文2158字）

免責(zé)聲明：本報告僅供時代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時代商業(yè)研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。