作者｜睿研醫(yī)藥 編輯｜Emma

來源｜藍籌企業(yè)評論

過去的一年時間，藥明康德深陷行業(yè)低潮之中。

國際環(huán)境方面，地緣沖突不斷，投資者的預(yù)期也在興奮與低潮之間來回切換；而《生物安全法案》的影響始終威脅著公司業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。此外，國內(nèi)的醫(yī)藥市場在行業(yè)整頓和集采的影響下持續(xù)低迷，作為上游服務(wù)商的CXO企業(yè)也不免感到陣陣寒意。

在國內(nèi)外負面環(huán)境的影響下，國內(nèi)CXO企業(yè)關(guān)廠、裁員的事件頻頻傳出。作為行業(yè)龍頭，藥明康德也在艱難尋找出路。只不過作為行業(yè)龍頭，藥明康德的履約能力更強，與客戶的粘性更好，因而在行業(yè)下行期可以通過擠占競爭對手的市場份額維持自身的業(yè)務(wù)穩(wěn)定。

最新發(fā)布的2025年一季報驗證了這一猜測。2025年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.5億元，同比增長21.0%，歸母凈利潤36.7億元，同比增長89.1%。公司收入和利潤的增長重新回到了兩位數(shù)水平，公司的股價也自低位回升了接近一倍。

那么，藥明康德是如何實現(xiàn)的呢？

1

國際業(yè)務(wù)成為業(yè)績助推器

如果我們拆分一下藥明康德的收入結(jié)構(gòu)，我們可以看到國內(nèi)業(yè)務(wù)依舊低迷，而國際業(yè)務(wù)則成為公司整體收入增長的推動力。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入依舊負增長，為-1.3%，持續(xù)拖累公司整體的業(yè)務(wù)增長。我們都知道，CXO行業(yè)位于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的上游，其景氣度高度依賴于下游創(chuàng)新藥行業(yè)的活躍程度。

2024年，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的投融資數(shù)量和融資金額都顯著下行。在創(chuàng)新藥行業(yè)陷入普遍低迷的情況下，創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)支出也變得非常謹慎，砍管線、放緩臨床節(jié)奏成了它們的普遍選擇。在這種情況下，作為上游的服務(wù)提供商，CXO的收入也不免受到影響。藥明康德也不例外。

資料來源：申萬宏源證券

然而對藥明康德來說，來自國際業(yè)務(wù)的收入增長有效抵消了國內(nèi)業(yè)務(wù)的下滑。

今年第一季度，美國和歐洲地區(qū)的收入增長分別達到了28.4%和26.2%，這兩部分業(yè)務(wù)在公司的收入中占比分別為66%和13%。來自歐美地區(qū)客戶的收入增長成為了公司業(yè)績增長的推動力。

資料來源：公司介紹

對歐美跨國藥企來說，供應(yīng)商的履約能力至關(guān)重要，這其中包括交貨量、交貨速度和產(chǎn)品質(zhì)量等多維度的要求，更換供應(yīng)商的難度極大。另外對于跨國藥企來說，更換藥品的供應(yīng)商往往要涉及到藥品重新申報上市的問題，商業(yè)利益損失極其高昂。這兩方面的因素導致CXO企業(yè)和下游創(chuàng)新藥企之間形成了緊密的供應(yīng)關(guān)系。

我們看到，雖然《生物安全法案》的疑慮始終籠罩在藥明康德的身上，公司的海外業(yè)務(wù)收入?yún)s依舊保持平穩(wěn)增長。截至2025年3月末，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單人民幣523.3億元，同比增長47.1%?？焖僭鲩L的訂單需求也將成為公司收入持續(xù)增長的保障。

雖然去年年底《生物安全法案》并沒有產(chǎn)生實質(zhì)性影響，但是其對投資者的情緒擾動始終存在。為了應(yīng)對這一風險，藥明康德也在主動“避嫌”。

2

出售敏感資產(chǎn)

對藥明康德來說，小分子業(yè)務(wù)是其傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)板塊，相對比較成熟，但是其細胞治療業(yè)務(wù)（CGT）卻屬于高成長性的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。更為重要的是，細胞治療業(yè)務(wù)涉及到了美國最為忌憚的基因領(lǐng)域，這是美國一直對國內(nèi)進行打壓的高科技領(lǐng)域。

為了減輕政策層面的風險，藥明康德將這塊業(yè)務(wù)整體出售給了美國股權(quán)投資基金Altaris。

資料來源：公司公告

CGT因為涉及人類細胞，是高度敏感的業(yè)務(wù)，剝離這塊業(yè)務(wù)，藥明康德的政策風險將會得到顯著降低。從另一個角度來看，藥明康德的政策風險下降后，跨國藥企繼續(xù)與公司合作的可能性將大為增加。我們看到今年一季度公司的訂單依舊保持快速增長的趨勢，這或多或少是受到了公司業(yè)務(wù)調(diào)整的影響。

藥明康德此舉頗有斷臂求生的意味。

剝離敏感資產(chǎn)、積極擁抱歐美跨國企業(yè)來抵消國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的低迷環(huán)境，藥明康德過去一年里在困境中艱難求生。

3

藥明康德已渡過至暗時刻

看未來，藥明康德的前景如何？

我們認為藥明康德已經(jīng)渡過了最為艱難的時期。《生物安全法案》的沖擊告一段落，藥明康德來自海外層面的沖擊已經(jīng)階段性消除。

從國內(nèi)醫(yī)藥市場來看，今年國內(nèi)藥企的研發(fā)進入了收獲期，重磅的對外授權(quán)今年頻頻出現(xiàn)，這將給國內(nèi)藥企帶來豐厚的收入，并在此后較長時間貢獻穩(wěn)定的銷售分成，這將成為國內(nèi)藥企源源不斷的現(xiàn)金流收入，從而更好地支持后續(xù)的研發(fā)工作。

頻繁的海外授權(quán)也表明此前國內(nèi)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的巨額投入開始收獲豐碩的果實，在未來的幾年時間里，國內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域在對外授權(quán)的推動下將進入持續(xù)的景氣階段。國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的景氣拐點已經(jīng)到來了。

而創(chuàng)新藥領(lǐng)域的高景氣將會對上游的CXO企業(yè)形成明顯的提振作用。作為行業(yè)龍頭，藥明康德受益的確定性最大。資本市場已經(jīng)反映了這一樂觀預(yù)期，當前藥明康德的股價已經(jīng)自底部起上漲了近一倍。藥明康德已經(jīng)渡過了至暗時刻。

只是對于藥明康德來說，渡劫歸來，藥明康德仍是負重前行，行業(yè)的競爭壓力仍在，400億的收入體量使得公司很難再重新回到高增長的階段。根據(jù)最新的業(yè)務(wù)指引，藥明康德2025年的收入增長只有10-15%，高增長不再。

藥明康德已經(jīng)不復(fù)當年之勇。

免責聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息整理，文章不構(gòu)成投資建議僅供參考。

睿藍財訊出品

文章僅供參考 市場有風險 投資需謹慎

來源：藍籌企業(yè)評論

?