導(dǎo)語：“固收+”不是簡(jiǎn)單的“債打底、股增厚”，而是基于對(duì)資產(chǎn)間相關(guān)性及性價(jià)比的動(dòng)態(tài)判斷，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡的更優(yōu)解。

種種跡象表明，”固收+”基金正受到越來越多投資者的喜愛。

來自華西證券的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，“固收+”基金總規(guī)模上升至13807.34億元，規(guī)模環(huán)比增加1560.29億元，在廣義債基中的占比環(huán)比上升2個(gè)百分點(diǎn)，這是“固收+”基金規(guī)模占比自2022年一季度以來首次顯著回升。

這一趨勢(shì)，在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上體現(xiàn)得尤為明顯。

據(jù)某平臺(tái)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以債券為底倉、含少部分權(quán)益資產(chǎn)的“固收+”基金熱度持續(xù)攀升，今年前4個(gè)月該類基金的用戶規(guī)模同比增幅達(dá)88%。

“固收+”基金受到熱捧的背后，與投資者在震蕩市中對(duì)穩(wěn)健收益的強(qiáng)烈需求有關(guān)。

近年來，A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，銀行理財(cái)打破剛兌，存款利率持續(xù)下行，傳統(tǒng)低風(fēng)險(xiǎn)投資工具的吸引力逐漸減弱。與此同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)的高波動(dòng)性也讓部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者望而卻步。

于是，相對(duì)穩(wěn)健的”固收+”基金，成為了不少投資者資產(chǎn)配置的首選。

01 范式革命

“固收+”基金并非新鮮事物，其最早可追溯到2002年。

早期”固收+”基金以一級(jí)債基為主，一級(jí)債基不再參與新股申購后，二級(jí)債基逐漸崛起。

2015、2017年歷經(jīng)兩次股市的大幅回撤，令投資者尋求股債平衡策略以降低波動(dòng)，彼時(shí)“固收+”基金規(guī)模先漲后跌，但仍是只有約4000億規(guī)模的小眾基金品類。（截至2017年末，“固收+”基金規(guī)模合計(jì)3996億元。統(tǒng)計(jì)方法如注。）

2018年資管新規(guī)頒布后，資管產(chǎn)品剛兌的時(shí)代一去不返，銀行保本理財(cái)退出歷史舞臺(tái)。配合2019年開始的A股三年“慢牛”行情，大量資金涌入”固收+”產(chǎn)品，總規(guī)模從2018年的4043億飆升至2021年的1.3萬億。（截至2021年末，“固收+”基金規(guī)模合計(jì)12993億元。統(tǒng)計(jì)方法如注。）

數(shù)據(jù)來源Wind。注：固收+產(chǎn)品篩選條件：囊括偏債混合型基金、靈活配置型基金、二級(jí)債基、一級(jí)債基、可轉(zhuǎn)債基金；設(shè)置近3期年報(bào)及半年報(bào)以及最新一期季報(bào)平均10%＜（權(quán)益?zhèn)}位+可轉(zhuǎn)債倉位）＜30%的篩選條件。

規(guī)模來自基金定期報(bào)告，選擇在2015年1月1日-2024年12月31日間成立的符合上述標(biāo)準(zhǔn)的基金產(chǎn)品。

雖然在上一輪周期中，“固收+”基金的規(guī)模實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，并在2022年之前為投資人帶來了較為可觀的投資回報(bào)，但追溯其收益來源，仍然是由權(quán)益“牛市”帶來的，并沒有很好地發(fā)揮資產(chǎn)配置理念。

不少產(chǎn)品甚至順應(yīng)市場(chǎng)漲跌去放大權(quán)益?zhèn)}位，從而也放大了組合風(fēng)險(xiǎn)，沒有堅(jiān)守絕對(duì)收益思路的”固收+”本職，在2022年、2023年令不少投資人期望落空。

這背后暴露出策略定位不清晰、產(chǎn)品設(shè)計(jì)不適配等問題。

2022、2023年“股債雙殺”，負(fù)債端面臨巨大贖回壓力，”固收+”基金的規(guī)模由前期2.5萬億縮水至2023年底的1.7萬億。

近幾年”固收+”基金在低谷中重整，一批真正踐行“資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制、科學(xué)管理”理念的專業(yè)團(tuán)隊(duì)借助平臺(tái)運(yùn)作模式，真正想投資人之所想、應(yīng)投資人之所需，打造了一批追求舒適持有體驗(yàn)的”固收+”產(chǎn)品，交銀施羅德基金便是其中的一員。

事實(shí)上，“舒適的持有體驗(yàn)”一直是交銀施羅德基金想要帶給投資者的，也希望通過此路徑，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理和財(cái)富管理的雙向奔赴。

在交銀施羅德基金看來，“客戶體驗(yàn)和獲得感”是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)，尤其在波動(dòng)和不確定性的環(huán)境中，需要實(shí)現(xiàn)回撤控得住、收益向上等。這樣才能做出客戶長(zhǎng)期拿得住、持有體驗(yàn)佳的”固收+”基金。

對(duì)此，交銀施羅德基金有著自己的解決方案。

據(jù)了解，交銀施羅德基金建立了公司級(jí)規(guī)范化的管理流程，要求產(chǎn)品自成立之初就要設(shè)定好回撤目標(biāo)，從而制定倉位配比及配置方向，以達(dá)到底層資產(chǎn)分散度與客戶風(fēng)險(xiǎn)屬性適配。通過全方位、跨部門資源協(xié)同，以公司平臺(tái)賦能投研，實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)目標(biāo)。在業(yè)績(jī)的可持續(xù)性方面，公司倡導(dǎo)團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)機(jī)制，充分發(fā)揮優(yōu)秀基金經(jīng)理投研智慧的同時(shí)，對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人投資行為進(jìn)行規(guī)范約束。

在這樣一套整體流程下，交銀施羅德基金成功構(gòu)建了覆蓋全風(fēng)險(xiǎn)譜系的“固收+”產(chǎn)品矩陣。該系列產(chǎn)品精準(zhǔn)匹配不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，包括中低波的交銀增利債券和交銀優(yōu)選回報(bào)、中等波動(dòng)的交銀安心收益，以及中高波動(dòng)的交銀增利增強(qiáng)。通過科學(xué)的產(chǎn)品分層設(shè)計(jì)，公司切實(shí)將"絕對(duì)收益"的投資理念轉(zhuǎn)化為可實(shí)現(xiàn)的解決方案。

02 新范式

在交銀施羅德基金的策略框架中，”固收+”不是簡(jiǎn)單的“債打底、股增厚”，而是基于對(duì)資產(chǎn)間相關(guān)性及性價(jià)比的動(dòng)態(tài)判斷，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡的更優(yōu)解。

公司設(shè)立了專人負(fù)責(zé)資產(chǎn)配置策略，來確保資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)機(jī)制的順暢運(yùn)行，更大程度地利用債券、股票、轉(zhuǎn)債專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)的投研成果。

債券投資方面，將宏觀利率與信用研究有機(jī)結(jié)合，以信用票息打底，通過利率久期波段增厚收益。

交銀信評(píng)研究團(tuán)隊(duì)建立了全方位多維度的信用研究體系，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)，并通過政策熱點(diǎn)研究、區(qū)域/行業(yè)研究、公告輿情監(jiān)測(cè)、企業(yè)調(diào)研等方式捕捉信用利差交易機(jī)會(huì)；宏觀團(tuán)隊(duì)通過把握周期趨勢(shì)，跟蹤邊際變化，為團(tuán)隊(duì)制定利率久期中樞提供決策依據(jù)。

股票投資方面，交銀股票投資團(tuán)隊(duì)則根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特點(diǎn)，捕捉景氣度行業(yè)，以確定股票行業(yè)配置方向及個(gè)股精選。

團(tuán)隊(duì)依據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的來源、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段、企業(yè)主導(dǎo)的增長(zhǎng)來源和方式，將股票投資劃分為四種狀態(tài)即0增長(zhǎng)、穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)、周期增長(zhǎng)、賽道增長(zhǎng)，分別適配不同的估值方法及投資策略。比如，0增長(zhǎng)行業(yè)即對(duì)應(yīng)用“股債性價(jià)比”方法進(jìn)行投資，適用紅利投資策略，而50%增速以上的行業(yè)則適用以FMvD未來市值貼現(xiàn)模型為估值方法的賽道投資策略。落實(shí)到選股層面，則注重深度研究，通過自下而上的追蹤和驗(yàn)證，覆蓋市場(chǎng)主流行業(yè)和標(biāo)的。

不同于債券和股票投資，轉(zhuǎn)債是一種攻守兼?zhèn)涞馁Y產(chǎn)，既能通過配置勝率高、賠率好的底倉型品種為組合提供較為穩(wěn)定的收益，又能通過抓取行業(yè)β投資高彈性品種為組合增厚收益。所以，投資轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的基金經(jīng)理往往都有著復(fù)合型知識(shí)結(jié)構(gòu)及動(dòng)態(tài)平衡能力，交銀施羅德基金的魏玉敏便是這樣的一位。

公開資料顯示，魏玉敏于2016年便加入交銀施羅德基金，曾擔(dān)任多只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

自入行時(shí)起，她便深耕債券研究工作，曾擔(dān)任賣方新財(cái)富團(tuán)隊(duì)的核心成員。

豐富的賣方和買方工作經(jīng)歷，讓她對(duì)債券和權(quán)益資產(chǎn)均有豐富經(jīng)驗(yàn)，尤其對(duì)轉(zhuǎn)債的歷史投資勝率較高。

她在管的交銀可轉(zhuǎn)債，近5年年化收益率7.02%，在同類基金中排名5/32；近1年回報(bào)率16.78%，位列同類產(chǎn)品前1/3（第11/38）（數(shù)據(jù)來源：銀河證券，數(shù)據(jù)截至2025.6.30，交銀可轉(zhuǎn)債屬銀河三級(jí)分類可轉(zhuǎn)換債券型基金（A類））。

而在固收+產(chǎn)品領(lǐng)域，魏玉敏在管的兩只代表產(chǎn)品交銀增利債券、交銀增利增強(qiáng)在過去幾年表現(xiàn)出色，除了股債雙殺的2022年收益錄負(fù)，近5年均為正收益，真正踐行了“力求為投資者獲取絕對(duì)收益”的理念。

交銀增利債券自魏玉敏2018年8月29日管理起，年度收益率超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的占比為100%，七年中六年實(shí)現(xiàn)3.5%以上的年度回報(bào)，凈值屢破前期高點(diǎn)，其回撤控制十分符合中低波“固收+”的定位。

03 功守道

成績(jī)的背后，凝聚著團(tuán)隊(duì)成員的智慧與協(xié)作。

交銀施羅德”固收+”團(tuán)隊(duì)匯聚了多位專業(yè)人才：除團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人魏玉敏外，還包括轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理王麗婧、權(quán)益基金經(jīng)理孫婕衎、債券基金經(jīng)理助理高王峰，以及負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)債、權(quán)益、量化等領(lǐng)域的專業(yè)研究員。

此外，團(tuán)隊(duì)還依托公司強(qiáng)大的投研平臺(tái)，整合宏觀策略、權(quán)益研究、債券研究及混合資產(chǎn)等多領(lǐng)域資源，形成高效協(xié)同的投資體系。

這一創(chuàng)新協(xié)作模式，已在近年投資實(shí)踐中展現(xiàn)出一定成效。

04 尾聲

過往不少公募基金投資者洞察報(bào)告都討論了投資者盈利水平與持倉時(shí)間呈正相關(guān)的關(guān)系，交易越頻繁，平均收益率越低。

近些年在公募基金實(shí)操上，也加大了對(duì)持有期基金的發(fā)行力度。

基金設(shè)置最短持有期一方面有助于淡化短期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資者的影響，強(qiáng)制拉長(zhǎng)持有時(shí)間，可盡量避免投資者跟風(fēng)“追漲殺跌”，有助于投資者以相對(duì)更高的概率獲得合理收益；另一方面，對(duì)于基金經(jīng)理而言，可有效降低流動(dòng)性管理壓力。

交銀施羅德基金也基于此理念，推出了全新持有期產(chǎn)品——交銀施羅德180天持有期債券。該產(chǎn)品依舊定位追求絕對(duì)收益的”固收+”基金，通過將不低于80%倉位配置在純債資產(chǎn)以獲取票息收益，將不超過20%倉位配置在轉(zhuǎn)債資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)。

錨定低波定位，為投資者在資本市場(chǎng)的復(fù)雜環(huán)境中，全心全力守護(hù)財(cái)富。