證券之星 陸雯燕

在光伏行業(yè)價格戰(zhàn)與供需失衡的沖擊下，光伏跨界者賽福天(603028.SH)2024年出現(xiàn)上市后最大幅虧損。由于公司營收未達到業(yè)績考核要求，因此2023年員工持股計劃第二個鎖定期的解鎖比例為0%。

證券之星注意到，賽福天光伏業(yè)務增量不增利，營收同比縮水27.71%，毛利率驟降至-17.38%。與此同時，建筑設計業(yè)務亦陷入虧損，而傳統(tǒng)鋼絲繩產(chǎn)品增長乏力難以帶動整體業(yè)績。盡管如此，賽福天仍選擇繼續(xù)加碼新能源，公司近期宣布收購寧夏賽羅新能源有限公司(下稱“寧夏賽羅”)以完成全資控股。然而，在光伏技術迭代加速、巨頭林立的戰(zhàn)場上，這家跨界僅兩年多的玩家面臨著負債率高企、研發(fā)投入低、海外市場布局不足等問題。

業(yè)績考核不達標，多線業(yè)務承壓

根據(jù)《公司2023年員工持股計劃(草案)》，2024年賽福天公司層面指標考核目標值是以2022年營收為基數(shù)，2024年營收增長率不低于200%；觸發(fā)值則要求2024年營收增長率不低于160%。據(jù)悉，賽福天2022年營收為7.96億元，2024年營收目標值為23.88億元，觸發(fā)值為20.69億元。

2024年，賽福天實現(xiàn)營收12.47億元，同比下降22.34%；對應歸母凈利潤虧損1.89億元，同比直降694.08%。這意味著，公司層面2024年業(yè)績考核指標未達成，賽福天決定將2024年業(yè)績考核要求遞延至2025年考核及解鎖。

資料顯示，賽福天是專業(yè)的工業(yè)材料及應用系統(tǒng)提供商，于2016年在上交所上市，2022年正式跨界光伏。公司產(chǎn)品覆蓋了電梯制造、工程機械、海洋工程、港口、工業(yè)機器人、新能源光伏等領域。與此同時，賽福天還致力于為客戶提供覆蓋綠建全產(chǎn)業(yè)鏈的一站式綜合服務解決方案。

證券之星了解到，賽福天2024年的巨額虧損正是受累于光伏業(yè)務。由于光伏行業(yè)處于去產(chǎn)能周期，產(chǎn)業(yè)鏈價格下行，公司經(jīng)營業(yè)績也因此遭受重挫，創(chuàng)下上市后最大幅虧損。

2022年12月，賽福天投資設立蘇州賽福天新能源技術有限公司(下稱“賽福天新能源”)，持股比例為51%，定位為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售P型及新型TOPCon光伏電池，相關核心元器件、設備及下游應用服務，賽福天由此切入光伏業(yè)務。2023年5月，賽福天新能源受讓南京美達倫太陽能科技有限公司100%股權，從而間接持有安徽美達倫光伏科技有限公司(下稱“安徽美達倫”)51%的股權。

在跨界光伏的2022年，賽福天核心業(yè)務鋼絲繩及索具在宏觀環(huán)境及行業(yè)周期的影響下，產(chǎn)品訂單量減少導致收入下滑，當年出現(xiàn)上市首虧。不過，在光伏高景氣時跨界，賽福天也僅在2023年迎來短暫扭虧。

伴隨行業(yè)供需失衡以及價格戰(zhàn)，賽福天在光伏領域的盈利能力大幅下滑。2024年，公司的光伏業(yè)務增量不增利，成為業(yè)績最大拖累。2024年公司電池產(chǎn)品出貨同比增長60.96%至2.78GW。光伏電池片實現(xiàn)營收6.44億元，同比下滑27.71%，收入占比約51.65%。該產(chǎn)品營業(yè)成本高達7.56億元，毛利率則同比下滑26.79個百分點至-17.38%。不及2023年的8.91億元營收以及9.41%的毛利率水平。

賽福天原計劃將光伏業(yè)務和公司綠色建筑業(yè)務形成聯(lián)動，打造新的業(yè)績增長點。但二者卻成為業(yè)績累贅，建筑設計業(yè)務也同樣陷入虧損售賣的境地。該業(yè)務營收同比增長3.41%至1895.62萬元，但毛利率同比下滑36.46個百分點至-25.47%。

光伏業(yè)務毛利率顯著下降，直接影響了賽福天整體利潤表現(xiàn)，公司2024年綜合毛利率從2023年的雙位數(shù)驟降至-1.6%，跌至上市后最低點。

值得一提的是，賽福天傳統(tǒng)鋼絲繩產(chǎn)品同樣增長乏力。作為第二大收入來源，鋼絲繩實現(xiàn)營收4.68億元，同比下滑20.15%。即使毛利率達14.72%，也難以彌補光伏業(yè)務帶來的虧損。

今年一季度，賽福天扭虧為盈，實現(xiàn)營收3.49億元，同比增長24.8%；對應歸母凈利潤107.09萬元，同比增長117.64%，主要因市場行情變動，公司銷售收入增加所致。

加碼延伸產(chǎn)業(yè)鏈，高負債、低研發(fā)短板待補

4月14日，賽福天公告稱，賽福天新能源擬以現(xiàn)金方式收購無錫賽羅產(chǎn)業(yè)投資有限公司(下稱“無錫賽羅”)持有的寧夏賽羅51%股權，交易金額為50萬元。

寧夏賽羅另外49%的股權由賽福天控股子公司同人建筑設計(蘇州)有限公司持有。交易完成后，寧夏賽羅將實現(xiàn)并表，后續(xù)擬更名為寧夏賽福天新能源有限公司。

寧夏賽羅主要從事光伏組件的制造，目前尚未正式開展經(jīng)營，轉(zhuǎn)讓方按實繳出資股權確定轉(zhuǎn)讓價款。今年一季度，寧夏賽羅營收為0，凈利潤虧損0.04萬元。對于此次關聯(lián)交易的目的，賽福天在公告中表示，是公司基于長遠戰(zhàn)略考量的布局，有利于增強新能源產(chǎn)業(yè)協(xié)同性及整體競爭力。

也就是說，賽福天在已有的光伏電池業(yè)務外，還將打通產(chǎn)業(yè)上下游。但這對賽福天而言并非沒有風險，主營電池片的安徽美達倫就已計提大額減值。2024年，賽福天對安徽美達倫計提設備減值損失7885.15萬元。年報顯示，安徽美達倫在安徽明光基地擁有5GW高效TOPCon電池片產(chǎn)線。

就賽福天自身情況來看，其加碼新能源仍面臨諸多挑戰(zhàn)?？缃缰两?，公司資產(chǎn)負債率一路飆升。2022-2024年的資產(chǎn)負債率分別為43.41%、61.45%、81.83%。今年一季度末，賽福天資產(chǎn)負債率走高至82.25%，觸及歷史同期最高點。

同期，公司貨幣資金僅1.42億元，流動負債超9億元，其中短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債5.89億元。雖然經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大增104.53%，但也僅僅只有215.32萬元，這主要受益于政府補助的增加。

此外，研發(fā)費用投入不足同樣是其面臨的關鍵問題。賽福天今年一季度的研發(fā)費用僅1155.86萬元，去年全年也只有4405.27萬元。電池片作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈技術含量最高的環(huán)節(jié)，賽福天當前的研發(fā)投入顯然難以滿足這一領域的技術攻堅需求。

賽福天在年報中表示，在堅定TOPCon技術路線并不斷優(yōu)化工藝以實現(xiàn)降本增效的同時，公司還積極投身于BC技術路線的探索與研究。目前，BC技術已經(jīng)進入中試階段，為公司未來的持續(xù)發(fā)展提供了新的可能性與增長點。

對比之下，堅定BC路線的愛旭股份(600732.SH)與隆基綠能(601012.SH)2024年研發(fā)費用分別高達6.94億元、18.15億元。如此懸殊的投入差距下，賽福天未來能否在BC技術上具備競爭力，顯然要打一個問號。

渠道方面，賽福天海外市場布局尚未完善。雖然公司在年報中提及將戰(zhàn)略重點聚焦于海外市場，積極構建歐洲、非洲、中東等地區(qū)的銷售網(wǎng)絡。但2024年境外銷售地區(qū)只有印度，收入僅2196.6萬元，只有境內(nèi)收入的零頭。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)