證券之星 劉鳳茹

今年5月6日，老百姓(603883.SH)控股股東老百姓醫(yī)藥集團有限公司(以下簡稱“醫(yī)藥集團”)拋出一份減持計劃，高調宣稱“減持原因之一為降質押率”。一個月后，醫(yī)藥集團就將其所持上市公司的1235萬股股份進行了質押，6月27日更是上演“解押再質押”滾動融資戲碼。不僅與承諾背道而馳，老百姓控股股東的質押比例也推高至62.04%。

證券之星注意到，蹊蹺的是，醫(yī)藥集團拋出減持計劃前夕，老百姓正遭遇上市以來最差成績單：2024年營利雙降，歸母凈利潤暴跌四成之多。去年以來，在消費力下行、市場競爭加劇及監(jiān)管力度加強等多重因素疊加下，大量藥房出現(xiàn)了不同程度的下滑甚至虧損。行業(yè)原因之外，新店擴張成了老百姓的“利潤黑洞”。

當單純依靠門店擴張的粗放模式難以為繼，業(yè)績重壓下的老百姓，開始尋求向老店轉加盟為主以及DTP藥房的模式轉變。老百姓能否熬過行業(yè)寒冬，穿越周期有待驗證。

大股東左手減持降質押率，右手“還舊借新”

2025年6月27日，醫(yī)藥集團將其持有老百姓的3211萬股股份質押給中國建設銀行股份有限公司長沙湘江支行(以下簡稱“建設銀行湘江支行”)，質押期限三年(至2028年6月30日)，資金用途為“自身生產(chǎn)經(jīng)營需要”。

證券之星注意到，此次質押實為“解押再質押”操作。醫(yī)藥集團同日先解除了質押給建設銀行湘江支行5111萬股的舊質押，隨后又重新質押部分股份。

實際上，股票質押“還舊借新”是一種常見的融資手段，它可以幫助上市公司股東緩解短期資金壓力。

盡管老百姓在公告中強調“醫(yī)藥集團質押行為不會對公司獨立性、公司治理和生產(chǎn)經(jīng)營包括主營業(yè)務、融資授信及融資成本、持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生影響”。不過，醫(yī)藥集團較高的質押比例還是引發(fā)外界關注。

通過梳理公告，年初以來至今(7月8日)，醫(yī)藥集團分別進行了三次解押與質押老百姓股票的操作。截至6月30日，醫(yī)藥集團累計質押股份數(shù)量近1.19股(含本次質押)，占其所持老百姓股份比例的62.04%，占公司總股本比例為15.65%。

據(jù)了解，醫(yī)藥集團未來半年到期的質押股份數(shù)量為1211萬股，占其所持股份的6.32%，占公司總股本的1.59%，對應融資余額為1.8億元；未來一年到期的質押股份數(shù)量為2446萬股，占其所持股份的12.76%，占公司總股本的3.22%，對應融資余額為2.8億元。

醫(yī)藥集團聲稱，其具備資金償還能力，質押風險可控，未來資金還款來源主要包括上市公司分紅、投資收益、自籌資金等。

詭異的是，老百姓再度質押與其宣稱的“減持降質押”的目標背道而馳。

據(jù)老百姓此前公告，醫(yī)藥集團計劃在2025年5月28日至2025年8月27日期間，通過大宗交易或競價交易方式減持不超過2280.29萬股，占總股本的3%。若按照公告當日(5月6日)收盤價19.8元/股測算，此次醫(yī)藥集團減持將套現(xiàn)約4.51億元。醫(yī)藥集團表示“減持系調整資產(chǎn)和融資結構，降低股票質押率”。

值得一提的是，前幾年老百姓高歌猛進、大肆擴張的步伐中，醫(yī)藥集團已經(jīng)多次減持老百姓。粗略統(tǒng)計，2020年-2022年期間，醫(yī)藥集團已累計套現(xiàn)逾10億元。老百姓的創(chuàng)始人謝子龍、陳秀蘭夫婦也是醫(yī)藥集團的實控人。

去年盈利倒退，新店、商譽“吞噬”利潤

資料顯示，老百姓創(chuàng)立于2001年10月，2015年4月23日登陸上交所。公司主要通過構建營銷網(wǎng)絡從事藥品及其他健康、美麗相關商品的銷售，經(jīng)營品類包括中西成藥、中藥飲片、養(yǎng)生中藥、健康器材、健康食品、普通食品、個人護理品和生活用品等。

作為中國首家門店數(shù)量破萬的民營上市連鎖藥房，老百姓曾憑借規(guī)模優(yōu)勢帶動業(yè)績增長。上市后的2015年-2023年，老百姓的營業(yè)收入和歸母凈利潤保持持續(xù)增長態(tài)勢：收入從2015年的45.68億元增至2022年201.8億元，2023年繼續(xù)攀升至224.4億元，歸母凈利潤由2.41億元增至9.29億元。

但增勢在2024年戛然而止。此次醫(yī)藥集團減持，適逢老百姓業(yè)績陣痛期。

財報顯示，老百姓2024年實現(xiàn)營業(yè)收入223.58億元、同比下降0.36%，歸母凈利潤5.19億元、同比下降44.13%；扣非后凈利潤降超四成。這是老百姓上市以來交出的最差年報成績。

老百姓將歸母凈利潤下滑歸結為新店數(shù)量增加、新店仍處于業(yè)績成長期和計提商譽減值損失”所致。

證券之星注意到，利潤承壓，但老百姓的毛利率卻逆增長。2024年，公司毛利率為33.17%，同比提升0.62個百分點。

對于上述情況，老百姓表示，隨著醫(yī)藥改革政策持續(xù)推行，醫(yī)保個賬減少及統(tǒng)籌醫(yī)保落地滯后、醫(yī)保強監(jiān)管等因素影響，行業(yè)營業(yè)收入增長停滯、利潤下滑壓力增加。2024年度，自有品牌銷售額達35.4億元，銷售占比提升至22%，拉動整體毛利率增長。

業(yè)績承壓之下，老百姓現(xiàn)金流吃緊。2024年，老百姓的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額20.26億，同比下降25.77%，而一年內到期的非流動負債12.04億元、長期借款13.97億元。當年的利息費用為1.78億元，占歸母凈利潤的34%。

受新店成長期虧損、閉店損失和新增折舊攤銷的影響，老百姓2025年一季度業(yè)績同樣不佳：當季營業(yè)收入54.35億元、同比下降1.88%，歸母凈利潤2.51億元、同比下降21.98%。

門店數(shù)量減少，轉型DTP藥房求生

作為連鎖藥房的“基本盤”，門店數(shù)量一直是各家擴張的重要數(shù)據(jù)。然而，自2024年以來，行業(yè)經(jīng)歷著深度變革，從過去三年的大舉擴張轉變?yōu)榉只銮濉闹锌禂?shù)據(jù)來看，2024年全國關閉零售藥店約3.9萬家，閉店率達到5.7%，其中第四季度關店1.4萬家，高于前三季度閉店均值，行業(yè)出清加速。

曾經(jīng)瘋狂跑馬圈地的老百姓，擴張腳步也有所放慢。據(jù)年報顯示，截至2024年12月31日，公司構建了覆蓋全國18個省、150余個地級市及以上城市，共計15277家門店的營銷網(wǎng)絡，從門店數(shù)量來看，老百姓僅次于大參林，位居行業(yè)第二。截至2025年3月31日，老百姓擁有門店15252家，較2024年末末減少了25家。

對于投資者提出的“如何展望行業(yè)出清節(jié)奏及公司對2025年門店擴張的規(guī)劃”，老百姓回應稱，預計未來兩年行業(yè)出清與市場集中度提升將進一步加速。行業(yè)從快速擴張邁向規(guī)范化發(fā)展，對現(xiàn)存藥店提出了更高要求，出清整合為大型連鎖企業(yè)提升市場占有率提供了良好契機。

“2025年，公司將繼續(xù)聚焦優(yōu)勢市場、加速吸納存量市場，全年計劃開店1000家，主要是加盟門店，并且以老店轉加盟為主，同時在優(yōu)勢市場進行少量的填空式開店和資產(chǎn)性收購”，老百姓如是說。

面對當前激烈的行業(yè)競爭以及變幻莫測的市場環(huán)境，老百姓、大參林等連鎖藥房正積極布局DTP藥房市場。

截至2025年一季度末，老百姓擁有DTP藥房176家，覆蓋全國14省、55個城市。2024年，DTP藥品銷售收入16.61億元，同比上漲8%。

老百姓提到，未來DTP門店戰(zhàn)略主要聚焦三個方面。第一，積極響應政策，提升雙通道、門診統(tǒng)籌等專業(yè)藥房數(shù)量，并優(yōu)化服務對接，對接電子處方流轉平臺，與醫(yī)療機構等做好銜接，提供便捷的購藥報銷服務。第二，深耕下沉市場：布局縣域DTP藥房，響應“分級診療”與縣域醫(yī)共體的建設，填補縣域特藥服務的空白。第三，提供差異化服務：配備專職臨床藥師，提供用藥指導、不良反應監(jiān)測等，為患者提供“一站式”服務。

行業(yè)人士認為，DTP藥房雖被視為新增長點，但同樣面臨采購成本高、醫(yī)保降價等挑戰(zhàn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)