7月8日，銀行板塊整體表現(xiàn)分化，但仍有11只AH銀行股刷新歷史新高——郵儲銀行、光大銀行、中信銀行AH股均創(chuàng)新高，華夏銀行、興業(yè)銀行、北京銀行、農(nóng)業(yè)銀行A股以及建設(shè)銀行H股亦創(chuàng)新高。

銀行AH優(yōu)選ETF（517900）微漲0.06%，繼續(xù)刷新上市高位，該ETF跟蹤的銀行AH全收益指數(shù)年內(nèi)累計(jì)漲幅27.24%，同期中證銀行全收益指數(shù)漲20.80%，相對超額收益達(dá)6.44%?；贏H策略和更強(qiáng)的業(yè)績表現(xiàn)，銀行AH優(yōu)選ETF（517900）受資金追捧，年內(nèi)資金凈流入合計(jì)達(dá)5.8億元，份額增長454%，位居銀行類ETF第一。

在國債收益率低位震蕩與資產(chǎn)荒持續(xù)的背景下，銀行股股息率優(yōu)勢凸顯，匯金、地方國資、險(xiǎn)資、南向資金等“長錢”持續(xù)加碼。

【銀行股估值上限在哪里？】

隨著銀行股持續(xù)上漲，市場關(guān)注估值上限。

長江證券認(rèn)為，1xPB和4%股息率不構(gòu)成估值約束。

國有大行方面，股息率和國債利差是核心定價(jià)因子。目前十年期國債收益率在1.6%左右低位震蕩，銀行AH指數(shù)股息率5.58%，估值為0.78倍PB（LF）。

分析認(rèn)為，如果國債收益率進(jìn)一步下行，將推動(dòng)國有大行估值進(jìn)一步抬升、股息率下行；如果國債收益率沒有下行空間，那么需進(jìn)一步確認(rèn)盈利的穩(wěn)定性。

優(yōu)質(zhì)城商行方面，長江證券認(rèn)為，這類資產(chǎn)不以股息率為核心定價(jià)因子，以高ROE為核心優(yōu)勢，合理估值有望突破1xPB。

“部分頭部城商行未來三年ROE或保持15%左右，如果1xPB和15%左右的ROE在當(dāng)前環(huán)境下顯然非常稀缺，因此被顯著低估，1xPB不構(gòu)成估值約束，只是‘心理門檻’。”

總體來看，當(dāng)前宏觀環(huán)境下資產(chǎn)荒壓力持續(xù)，提供穩(wěn)定收益的資產(chǎn)越來越稀缺，銀行股憑借低估值和相對穩(wěn)定盈利，目前投資邏輯仍然穩(wěn)固。

【哪些資金在配置銀行股】

第一類，國有資金。根據(jù)中泰證券統(tǒng)計(jì)，央?yún)R金重倉了8只銀行股，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行4家國有大行，中信銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行3家全國性股份制銀行，以及1家城商行寧波銀行。

此外，地方國資陸續(xù)增持地方銀行。6月以來，青島銀行、蘇州銀行陸續(xù)發(fā)布公告，將獲得國資大股東持續(xù)增持。

第二類，保險(xiǎn)資金。2024年以來保險(xiǎn)資金對股票配置力度顯著增強(qiáng)，今年一季度股票投資占總投資比重達(dá)8.1%，同比提升1.6個(gè)點(diǎn)。

《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》提出，進(jìn)一步要求國有大型險(xiǎn)資自2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，按照六大保險(xiǎn)公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額測算，每年增量資金或超3500億。

第三類，南向資金。南向資金對銀行板塊的定價(jià)權(quán)顯著提升，截至7月4日，近一月（+282億元）、近三月（+781億元）、近一年（+2143億元）凈買入額均位居31個(gè)申萬一級（SW港股）行業(yè)首位。截至最新，南向資金合計(jì)持有銀行AH指數(shù)成份股中的14只港股銀行股7771億元，年內(nèi)合計(jì)增持超2784億元。

【長錢壓艙石，月度AH價(jià)格優(yōu)選策略】

資料顯示，銀行AH指數(shù)由中證銀行指數(shù)及其中同時(shí)有AH上市的香港市場證券組成，采用AH價(jià)格優(yōu)選月度證券類別轉(zhuǎn)換策略，目前共有42只成份券。截至最新，港股銀行股14只，權(quán)重40%，A股銀行股28只，權(quán)重60%。簡而言之，銀行AH在中證銀行指數(shù)基礎(chǔ)上，在AH市場中優(yōu)選“更便宜”的標(biāo)的。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月4日收盤，14家銀行H股股息率高于A股，其中8家股息率高于5%。此外，14家H股銀行股估值均低于相應(yīng)A股，呈現(xiàn)“更高股息、更低估值”現(xiàn)象。

來源：Wind，截至2025.7.4，股息率為2024年靜態(tài)股息率。

值得關(guān)注的是，14家“更便宜”的H股，以及招商銀行A股，均囊括在銀行AH指數(shù)中。該指數(shù)在中證銀行指數(shù)成份股的基礎(chǔ)上，在AH市場中每月優(yōu)選“更便宜”的標(biāo)的，自帶輪動(dòng)策略。

自2017年12月6日指數(shù)發(fā)布以來至2025年7月4日，銀行AH全收益指數(shù)累計(jì)漲101.8%，同期中證銀行全收益、滬深300全收益漲幅分別為75.96%、17.41%。

統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2017.12.6-2025.7.4。

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