證券之星 李若菡

德邦股份(603056.SH)在今年一季度交出了一份增收不增利的成績(jī)單，其歸母凈利潤(rùn)更是同比由盈轉(zhuǎn)虧。

證券之星注意到，自2022年被京東集團(tuán)控股后，雖通過(guò)資源整合與業(yè)務(wù)調(diào)整加速協(xié)同，但公司仍面臨快運(yùn)主業(yè)增速放緩、快遞業(yè)務(wù)持續(xù)縮水以及盈利能力承壓等挑戰(zhàn)。運(yùn)輸成本的大幅攀升導(dǎo)致公司毛利率下滑至上市以來(lái)單季度最低水平，而政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性收益的減少更是進(jìn)一步加劇了凈利潤(rùn)的下行壓力。

二級(jí)市場(chǎng)上，公司股價(jià)因“無(wú)人物流車(chē)”概念一度暴漲，于6月4日盤(pán)中創(chuàng)下階段性新高，但隨后股價(jià)大幅回落。截至7月8日收盤(pán)，公司股價(jià)報(bào)收15.78元/股，較高位已跌超三成。

快運(yùn)業(yè)務(wù)收入增速放緩

公開(kāi)資料顯示，德邦股份以零擔(dān)物流起家，2013年切入大件快遞領(lǐng)域，從而形成“快運(yùn)+快遞”雙主業(yè)，2022年由京東集團(tuán)實(shí)現(xiàn)控股。

證券之星注意到，在京東入主前，由于公司向大件快遞業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型緩慢，公司業(yè)績(jī)陷入低迷期。

德邦股份自2018年起進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，全面發(fā)力大件快遞業(yè)務(wù)。據(jù)了解，大件快遞是德邦股份自我重新定義，主要覆蓋3-60KG公斤段。但由于公司直營(yíng)體系、較高的成本與電商件的需求并不匹配，公司快遞業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，不僅未能在快遞市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，其扣非于2021年出現(xiàn)虧損。

彼時(shí)，對(duì)于京東收購(gòu)德邦股份一事，業(yè)界普遍認(rèn)為，該交易于雙方而言是雙贏局面。京東集團(tuán)能借此補(bǔ)足在零擔(dān)和大件快遞業(yè)務(wù)上的短板；對(duì)于德邦股份而言，并入京東有利于盤(pán)活自身資源。

被京東收購(gòu)后，雙方展開(kāi)多方面的資源整合。2023年，公司承接了京東物流旗下83個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心部分資產(chǎn)，并向京東提供32.23億元的運(yùn)輸服務(wù)。2024年，公司與京東的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)58.33億元。根據(jù)披露，預(yù)計(jì)今年的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模將達(dá)84.61億元。

不僅如此，自去年9月開(kāi)始，京東集團(tuán)通過(guò)旗下公司京東卓風(fēng)以集中競(jìng)價(jià)、大宗交易等方式持續(xù)增持德邦股份。截至2025年5月14日，京東集團(tuán)合計(jì)持股比例達(dá)79%。

但就最新業(yè)績(jī)情況而言，背靠京東的德邦股份卻面臨營(yíng)收增速放緩以及凈利潤(rùn)承壓等難題。

2025年一季報(bào)顯示，德邦股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為104.07億元，同比增長(zhǎng)11.96%，與去年同期的增速的25.31%相比明顯放緩；歸母凈利潤(rùn)為-6837.61萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，自公司2024年重新聚焦快運(yùn)業(yè)務(wù)后，公司對(duì)各業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)品歸屬進(jìn)行了調(diào)整，將均重量較高的“大件快遞 3.60”“航空大件”等產(chǎn)品納入快運(yùn)業(yè)務(wù)范疇，將“標(biāo)準(zhǔn)快遞”“特快專(zhuān)遞”等票均重量較低的產(chǎn)品分類(lèi)為快遞業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)保持不變，主要為倉(cāng)儲(chǔ)與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。

在快運(yùn)業(yè)務(wù)上，盡管公司不斷升級(jí)時(shí)效產(chǎn)品、研發(fā)定制化產(chǎn)品，滿足不同客戶的個(gè)性化需求，并持續(xù)提升交付質(zhì)量，加強(qiáng)銷(xiāo)售資源投入，但這依舊難以掩蓋該業(yè)務(wù)增速下滑的情況。

2025年一季度，公司快運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為94.53億元，同比增長(zhǎng)12.9%，與2024年同期增速的29.64%相比，其增長(zhǎng)動(dòng)能明顯減弱。同期，公司的快遞業(yè)務(wù)為4.83 億元，同比下滑11%，延續(xù)此前的下滑態(tài)勢(shì)。

運(yùn)輸成本上漲致毛利率承壓

收入增長(zhǎng)承壓之際，德邦股份的盈利能力表現(xiàn)亦難言樂(lè)觀。

證券之星注意到，運(yùn)輸成本的快速上漲成為拖累公司利潤(rùn)的關(guān)鍵因素。

盡管公司通過(guò)路由優(yōu)化、線路拉直、車(chē)型升級(jí)及運(yùn)力集采等措施提升運(yùn)營(yíng)效率，但仍難以完全抵消運(yùn)輸成本的攀升。2025年一季度，德邦股份運(yùn)輸成本為51.28億元，同比增長(zhǎng)34.13%。

這主要是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，整車(chē)、大票、供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)體量不斷擴(kuò)張，而這些業(yè)務(wù)高運(yùn)費(fèi)、低人工的成本結(jié)構(gòu)，推動(dòng)運(yùn)輸成本占收入的比例持續(xù)上升。

與此同時(shí)，公司人工成本也有所增長(zhǎng)。2025年一季度，公司人工成本為38.04億元，同比增長(zhǎng)3.86%。運(yùn)輸成本與人工成本的增長(zhǎng)推高了公司的營(yíng)業(yè)成本，公司在該季度的營(yíng)業(yè)成本為 99.91億元，同比增長(zhǎng)14.86%，增幅高于營(yíng)收的11.96%。

在這一背景下，德邦股份的毛利率出現(xiàn)下滑。公司在該季度的毛利率為3.99%，同比下滑了2.43個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2018年上市以來(lái)單季度新低。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，德邦股份轉(zhuǎn)虧的另一大原因?yàn)檎a(bǔ)貼及非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益的大幅下滑。

2024年一季度，政府補(bǔ)貼及非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益合計(jì)貢獻(xiàn)了0.9億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的97%，成為公司凈利潤(rùn)的主要來(lái)源，可見(jiàn)其凈利潤(rùn)含金量不足。然而，2025年一季度，上述兩項(xiàng)收益合計(jì)金額為0.62億元，同比下滑31%，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)進(jìn)一步承壓。

證券之星注意到，德邦股份目前正在進(jìn)行費(fèi)用管控，公司通過(guò)科技賦能、流程優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)職能組織提效，旨在合理、有效控制期間費(fèi)用整體規(guī)模。2025年一季度，公司期間費(fèi)用為5.18億元，同比減少9.33%，期間費(fèi)用率同比下降1.17個(gè)百分點(diǎn)。但顯然，降費(fèi)策略難以挽救公司虧損困境。

二級(jí)市場(chǎng)方面，德邦股份的股價(jià)迎來(lái)一波上漲行情后，公司的股價(jià)有所回落。受“無(wú)人物流車(chē)”概念的追捧，在5月27日至6月3日期間，公司股價(jià)斬獲五連板，累計(jì)漲幅超過(guò)70%。

公司股價(jià)大漲的直接推動(dòng)力，源于今年5月26日商務(wù)部等8部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的《加快數(shù)智供應(yīng)鏈發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》。該文件提到，要推動(dòng)降低全社會(huì)物流成本，并推廣自動(dòng)導(dǎo)引車(chē)、無(wú)人配送車(chē)等設(shè)施設(shè)備。

同時(shí)，有分析指出，德邦股份作為 “無(wú)人物流車(chē)” 板塊中連板次數(shù)最多的個(gè)股，其被炒作的更深層邏輯還在于：作為京東物流在A股唯一的上市平臺(tái)，公司被市場(chǎng)賦予了潛在“物流科技資產(chǎn)整合載體”的想象。

不過(guò)，在6月4日，德邦股份盤(pán)中創(chuàng)下23.1元/股的新高后，其股價(jià)大幅回調(diào)。截至7月8日收盤(pán)，公司股價(jià)報(bào)收15.78元/股，較高位已跌超三成。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)