聚焦下沉市場，專注于家庭護理及營養(yǎng)產(chǎn)品領域的交易及服務平臺 ——Yangtuo Technology Inc.（下稱 “海拍客”），正式向港股市場進軍。智通財經(jīng) APP 獲悉，據(jù)港交所 6 月 30 日披露，海拍客向港交所主板遞交上市申請，中信證券為其獨家保薦人。

招股書顯示，海拍客成立于 2015 年。公司通過整合家庭護理及營養(yǎng)產(chǎn)品供應鏈，為企業(yè)客戶提供家庭護理及營養(yǎng)產(chǎn)品組合，優(yōu)化消費者體驗并推動低線市場消費升級。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按 2024 年交易額計，公司成為中國低線市場家庭護理及營養(yǎng)產(chǎn)品行業(yè)為企業(yè)提供服務的最大的交易及服務平臺，市場份額為 10.1%。

扎根下沉市場的交易及服務平臺

據(jù)招股書，海拍客平臺采用輕資產(chǎn)模式，連接超 4200 家供應商與覆蓋全國 31 個省、市、自治區(qū)，超過 3000 個村縣的約 29 萬家注冊買家。公司業(yè)務模式涵蓋數(shù)字平臺業(yè)務和自營業(yè)務兩大板塊。2024 年自營業(yè)務占營收比重 77.7%，數(shù)字平臺業(yè)務占營收比重 22.2%。

在數(shù)字平臺業(yè)務方面，海拍客作為在線交易平臺，上游賣家借此向下游買家出售產(chǎn)品，海拍客則依據(jù)賣家在平臺上的銷售交易額收取傭金，報告期內(nèi)平均傭金率分別為 2.5%、2.5% 以及 2.3%。而自營業(yè)務又細分為基礎自營業(yè)務和自有品牌業(yè)務?；A自營業(yè)務中，海拍客向上游供貨商采購產(chǎn)品并持有存貨，再銷售給下游買家；自有品牌業(yè)務則是公司自主研發(fā)產(chǎn)品，通過 OEM 生產(chǎn)后提供給下游買家。

憑借這一業(yè)務模式，海拍客在市場中占據(jù)了重要地位。2024 年，公司在中國低線市場的家庭護理及營養(yǎng)產(chǎn)品產(chǎn)生的交易額達 86 億元（人民幣，下同）。平臺在用戶活躍度方面表現(xiàn)也較為突出，2024 年擁有超過 9.3 萬名核心買家（年內(nèi)在平臺上下單超過 24 次），平均每名核心買家每月下單 11 次。

增長遇阻，虧損擴大

盡管海拍客在市場布局上有所建樹，但其財務數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)一定增長壓力。從營收來看，2022-2024 年，公司營收分別為 8.95 億元、10.67 億元和 10.32 億元。營收增長短期遭遇瓶頸。

利潤方面，2022 年公司尚盈利 101.2 萬元，到了 2023 年轉為虧損 5654 萬元，2024 年虧損進一步擴大至 7882.5 萬元。公司利潤虧損的主要原因之一是公司毛利率呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢，2022-2024 年，毛利率分別為 43.9%、37.6% 及 32.5%。這背后與公司業(yè)務結構的變化密切相關。招股書顯示，公司自營業(yè)務收入占比從 2022 年的 60.4% 提升至 2024 年的 77.7%，成為核心增長引擎，而自營業(yè)務毛利率相對較低，如 2022-2024 年自營業(yè)務毛利率分別只有 15.2%、16.7% 及 15.5%；同期，公司基礎自營業(yè)務收入從 2.66 億元增長至 5.8 億元，而該業(yè)務的毛利率在 2024 年僅為 7.4%。

值得注意的是，海拍客發(fā)展自營業(yè)務需要大規(guī)模備貨，加重資金壓力的同時還需承擔庫存成本，進一步壓縮利潤空間。招股書顯示，2022-2024 年，公司存貨從 5947 萬元增長到 7474 萬元，2025 年 4 月 30 日進一步提升至 1.5 億元。

龐大的資金需求，使得海拍客長期面臨負債壓力。2022-2024 年，公司負資產(chǎn)分別為 17.33 億元、19.17 億元及 20.01 億元，且呈逐年上升趨勢，主要由于公司的可轉換可贖回優(yōu)先股被歸類為流動負債。公司表示，負權益狀況使其面臨流動性風險，未來流動資金、債務支付及資本開支計劃，主要依賴經(jīng)營活動所得現(xiàn)金及外部融資，短期內(nèi)負權益狀況可能持續(xù)，從而限制公司營運資金及擴張計劃的資金，對業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績及財務狀況產(chǎn)生重大不利影響。

2022-2024 年，海拍客經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流量凈額分別為 1.33 億元，601.3 萬元和 1.12 億元。公司表示，隨著公司持續(xù)發(fā)展業(yè)務、吸引用戶及客戶、進一步優(yōu)化及開發(fā)產(chǎn)品及服務、提升技術能力并提高品牌知名度，公司的營運成本及開支于可預見未來將會增加，成本可能超出目前預期，而公司未必能夠實現(xiàn)足夠收入增長以抵銷上述開支的增幅。

低線家庭護理及營養(yǎng)品市場望提速增長

智通財經(jīng) APP 了解到，面對經(jīng)營壓力，海拍客正尋求破局之法。例如，減少非核心銷售渠道的營銷投入，優(yōu)化自有庫存單位組合，專注于回購率更高、利潤率更高的產(chǎn)品。

基于公司在自有品牌開發(fā)方面的投入，截至 2024 年，海拍客已孵化開發(fā) 92 個自有品牌及系列，與 153 家制造商建立合作。公司的自有品牌業(yè)務在海拍客平臺擁有超過 3.8 萬名付費買家，銷售 SKU 超過 1000 個。2024 年，公司自有品牌業(yè)務毛利率達到 36.5%，同比提升 5.4 個百分點。2025 年前四個月，海拍客自有膳食補充劑品牌的收入較 2024 年同期增加約 85%。此次若上市成功，公司計劃將部分募集資金用于自有品牌的研發(fā)與推廣，通過深化與制造商的合作、加大產(chǎn)品創(chuàng)新投入，進一步提升自有品牌在高毛利品類中的市場份額。

從行業(yè)發(fā)展前景看，隨著供需模式從供給驅動轉向需求主導，中國家庭護理及營養(yǎng)產(chǎn)品行業(yè)正加速響應低線市場日益精細化及多樣化的市場需求。一方面，各品牌積極加強市場調(diào)研和產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷解決未滿足的需求。另一方面，消費者對個性化使用、功能細分、個性化服務的期望穩(wěn)步提升，促成了消費頻率的結構性提升。與此同時，品牌不斷深化與交易及服務平臺的合作，利用其在密集線下門店網(wǎng)絡中的整合能力，提高低線市場終端消費者的可及性，從而構建高復購率的閉環(huán)銷售模式。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，按交易額計算，中國低線市場家庭護理及營養(yǎng)產(chǎn)品交易及服務行業(yè)的市場規(guī)模由 2019 年的 673 億元增長至 2024 年的 857 億元，復合年增長率為 4.9%。預計到 2029 年，市場規(guī)模將進一步增加至 1258 億元，2024 年至 2029 年的復合年增長率將達到 8%。

綜上所述，此次赴港上市對海拍客而言，既是對其十年下沉市場深耕成果的價值檢驗，也是緩解財務困境的關鍵契機。若能借助資本市場力量優(yōu)化業(yè)務結構，進一步釋放自有品牌在高毛利品類中的增長潛力，或可在母嬰零售存量競爭中逐步構建更具可持續(xù)性的盈利模式。從長期發(fā)展看，公司需在平衡業(yè)務規(guī)模與盈利水平、優(yōu)化資產(chǎn)負債結構、提升供應鏈效率等方面持續(xù)發(fā)力，以實現(xiàn)從交易平臺向生態(tài)服務商的轉型突破。

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