從勝利走向勝利

作者：陳晨

編輯：悟道

風(fēng)品：李莉

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

雙春閏六月，伏天蒸桑拿！今年恰逢“閏六月”，高濕高熱的天氣讓啤酒業(yè)旺季更旺。

尤其存量競(jìng)爭(zhēng)、各大巨頭深陷“零和博弈”之際，旺季早已超越單純的銷售行為，成為觀察產(chǎn)業(yè)生態(tài)變遷的窗口。

7月7日，燕京啤酒發(fā)布2025半年度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利約10.62億元至11.37億元，同比增長(zhǎng)40%至50%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利約9.26億元至10億元，同比增長(zhǎng)25%至35%。今年一季度營收38.27億元，凈利1.65億元。據(jù)此計(jì)算，二季度凈利預(yù)計(jì)8.97億元至9.72億元區(qū)間，環(huán)比增長(zhǎng)顯著。

7月8日，興業(yè)證券、光大證券等五家券商更新評(píng)級(jí)，均給予燕京啤酒增持或買入，東吳證券更預(yù)測(cè)全年凈利達(dá)15.05億元。

殷殷期許，振奮人心。要知道，“十四五”（2021~2025年）被燕京定義為戰(zhàn)略重構(gòu)期，并提出“二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興燕京”的中長(zhǎng)期目標(biāo)。上述出彩的半年報(bào)及全年預(yù)期，無疑為這個(gè)戰(zhàn)略收關(guān)打下基礎(chǔ)。

究竟如何做到的？韌性逆增源泉是什么、又能持續(xù)多久？二創(chuàng)復(fù)興的奔赴路上，還有什么挑戰(zhàn)隱憂呢？

1

高利潤高分紅

行業(yè)下行期的韌性增長(zhǎng)

首先，成績(jī)單來之不易。

2024年，燕京啤酒營收146.67億元，同比增長(zhǎng)3.2%；凈利10.56億元，同比增長(zhǎng)63.74%?？鄯莾衾?0.41億元，同比增長(zhǎng)108.03%。均創(chuàng)下體量新高。換言之，2025年一季度、上半年的凈利高增，建立在高可比基數(shù)上，增長(zhǎng)質(zhì)量可圈可點(diǎn)。

拉長(zhǎng)維度看，若以2020年為基數(shù)，燕京啤酒4年來營收增長(zhǎng)約34%、凈利增長(zhǎng)約4.4倍。聚焦2024年，前三季度凈利均同比增長(zhǎng)、第四季則減虧明顯。2025年一、二季度的同比環(huán)比增長(zhǎng)，再次展示了盈利韌勁。

華創(chuàng)證券研報(bào)認(rèn)為，燕京啤酒2024年四季度虧損收窄，主要有三原因，一是生產(chǎn)管理體系與編制優(yōu)化改革體現(xiàn)成效；二是原材料方面，除了享受行業(yè)成本下行紅利，還通過集中采購議價(jià)、數(shù)字化跟蹤價(jià)格的方式進(jìn)一步降低采購成本；三是營銷端與銷售端精準(zhǔn)落地市場(chǎng)開拓，燕京U8大單品放量帶動(dòng)結(jié)構(gòu)改善與規(guī)劃效應(yīng)優(yōu)化。

上升到行業(yè)視角，啤酒市場(chǎng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年中國規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒產(chǎn)量降至3521.3萬千升，同比下滑0.6%，行業(yè)營收減少5.7%，成為食品飲料行業(yè)中唯一下滑的品類。

在此背景下，燕京啤酒上述三發(fā)力，內(nèi)外并舉、提升專業(yè)性、精細(xì)化，為行業(yè)突破困境提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

真金白銀的分紅，是實(shí)力責(zé)任的最佳體現(xiàn)。2024年，燕京啤酒擬分配現(xiàn)金股利約5.36億元，占當(dāng)年凈利的50.73%。拉長(zhǎng)維度，高分紅已是一種常態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來，燕京啤酒已累計(jì)實(shí)施現(xiàn)金分紅27次，累計(jì)分紅額44.97億元，平均分紅率38.54%。其中，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅約10.43億元，占同期年均凈利的152.42%。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2024年末，共有488只基金持有燕京啤酒3.5億股。較2024年三季度末，基金持股量環(huán)比增幅高達(dá)1.6倍。

2

從低谷到復(fù)興

內(nèi)生外延一個(gè)不能少

透視高利潤高分紅底座，首先，高端化、爆品策略不得不提。

以定價(jià)8-10元的明星產(chǎn)品燕京U8為例。2019年推出以來，精準(zhǔn)卡位“小度酒”賽道，迅速成長(zhǎng)為大單品。2022年銷量達(dá)40萬噸、超8億瓶。2024年同比再增31.40%，突破69.60萬千升，2025年一季度增幅又超30%。

持續(xù)熱捧，得益于產(chǎn)品升級(jí)卡住了個(gè)性化、年輕化、高端化趨勢(shì)。燕京U8專為年輕一代打造，定位優(yōu)爽小度特釀啤酒。先后簽約王一博、蔡徐坤、關(guān)曉彤等流量明星代言，圍繞年輕人社交場(chǎng)景打造“微醺生活”。

以510品牌日“第六季”為例?；顒?dòng)以“U8心愿罐”為紐帶，嫁接在U8、獅王精釀、燕京9號(hào)等核心產(chǎn)品上，百位達(dá)人開啟線上直播，線上線下全域聯(lián)動(dòng)中達(dá)成了“產(chǎn)品共創(chuàng)+場(chǎng)景裂變+生態(tài)協(xié)同”，逐漸將企業(yè)IP升級(jí)為行業(yè)標(biāo)桿。

行業(yè)分析師王彥博表示，得年輕人者得天下，面對(duì)新消費(fèi)熱潮的如火如荼，抓住年輕人就意味著抓住未來、抓住了增量。燕京啤酒憑借精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位、獨(dú)特口感、情緒圈層建設(shè)，打造了一個(gè)高端化爆品抓手，成為利潤增長(zhǎng)的重要支撐。

在燕京U8等帶動(dòng)下，燕京啤酒中高檔產(chǎn)品收入占比穩(wěn)步提升。2020年至2024年分別達(dá)到59.81%、60.17%、62.86%、66.26%和67.01%。盈利能力方面，凈利潤從2020年1.97億元增至2024年的10.56億元。毛利率從2020年的39.19%提至2024年的40.72%，凈利率從2.61%升至9.03%。

其次，注重成本控制和運(yùn)營效率提升，“刀刃向內(nèi)”的自我革新是又一驅(qū)動(dòng)力。

燕京啤酒董事長(zhǎng)耿超指出，2024年公司深入踐行可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，系統(tǒng)推進(jìn)九大變革落地，以新發(fā)展理念為指引，優(yōu)化管理體系、布局市場(chǎng)、強(qiáng)化供應(yīng)鏈，構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升管理效能與品牌勢(shì)能，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，實(shí)現(xiàn)了“戰(zhàn)略落地、品牌煥新、效益躍升”三重突破。

要知道，燕京啤酒曾經(jīng)歷一段漫長(zhǎng)的低谷期。2015年至2017年，公司凈利連續(xù)三年下滑，其中2017年凈利僅1.61億元，扣非凈利更跌至-0.37億元。2018年至2020年，凈利潤有所回升，但也僅為1.80億元、2.30億元、1.97億元，整體仍處低位徘徊。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在耿超出任董事長(zhǎng)后。其曾坦言：“過去40多年發(fā)展中，燕京啤酒缺乏系統(tǒng)、徹底的變革，機(jī)制僵化，導(dǎo)致市場(chǎng)下滑、業(yè)績(jī)不佳、信心受挫。”為此提出“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”目標(biāo)。

2021年后，燕京啤酒一年一個(gè)大臺(tái)階，堪稱浴火重生。2021年至2024年凈利潤分別同比增長(zhǎng)15.82%、54.49%、83.02%和63.74%，一路高歌猛進(jìn)。

2025年3月，燕京啤酒戰(zhàn)略多元化加碼，宣布推出倍斯特嘉檳汽水，計(jì)劃通過“啤酒+飲料”雙輪驅(qū)動(dòng)來拓展市場(chǎng)、補(bǔ)齊商業(yè)版圖。

不難看出，在二創(chuàng)、復(fù)興道路上，燕京啤酒戰(zhàn)略堅(jiān)定，產(chǎn)品高端化+體制機(jī)制變革，內(nèi)生外延并舉打開了業(yè)績(jī)空間，盈利能力改善尤為顯著。疊加入局飲料賽道，雙輪驅(qū)動(dòng)又為二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興之路拓展想象力。耿超上任4年可謂力挽狂瀾、成績(jī)單足夠讓市場(chǎng)驚喜。

3

下一U8野望

跨界挑戰(zhàn)知多少

但這不代表無懈可擊，看到成績(jī)的同時(shí)，不能忽視潛在隱憂。

首先，啤酒業(yè)仍在調(diào)整陣痛期、高端化競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，燕京啤酒也面臨新課題，即接下來如何保持盈利高增，面對(duì)營收增速差距，下一爆品又是什么？

業(yè)績(jī)說明會(huì)上，燕京啤酒管理層也表達(dá)了對(duì)行業(yè)深度調(diào)整的擔(dān)憂。這或也是實(shí)施“啤酒+飲料”組合營銷、推出“倍斯特汽水”的邏輯所在。對(duì)于此次跨界，燕京啤酒方面曾回應(yīng)媒體稱，旨在減少對(duì)單一啤酒品類的依賴。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)未來碳酸飲料市場(chǎng)規(guī)模將以8.58%的速度增長(zhǎng)，2027年有望達(dá)到1622億元。

然而，大市場(chǎng)更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。放眼賽道，可口可樂與百事可樂兩巨頭長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位，同時(shí)，元?dú)馍?、冰峰、大窯等本土品牌加速擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。燕京啤酒想成功突圍、養(yǎng)成新增曲線，口味和營銷上實(shí)現(xiàn)差異化是重中之重。目前，倍斯特汽水主打“佐餐伴侶”概念，包裝沿用啤酒瓶的經(jīng)典造型，試圖在餐飲場(chǎng)景培養(yǎng)“啤酒+汽水”的消費(fèi)習(xí)慣。

跨界經(jīng)營絕非坦途。實(shí)際上，燕京啤酒多年前就已在茶飲料領(lǐng)域試水。2022年至2024年，公司茶飲料板塊營收為0.60億元、0.71億元和1.06億元，分別同比增長(zhǎng)0.45%、0.50%和48.43%。盡管2024年增速大幅提升，絕對(duì)值仍處起步階段，規(guī)模占比羸弱、一時(shí)難抗起新增曲線大旗。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，啤酒與汽水同屬大快消賽道，生產(chǎn)設(shè)備和供應(yīng)鏈上存在協(xié)同效應(yīng)，但兩者消費(fèi)邏輯不完全一致。啤酒依賴深度分銷和渠道深耕，汽水則更需高頻次的品牌曝光和終端動(dòng)銷能力。能否在非酒精飲品領(lǐng)域建立起新運(yùn)營能力、甚至培育出汽水版“U8”，這場(chǎng)跨界實(shí)驗(yàn)難度不小、看點(diǎn)不少，成敗關(guān)乎燕京未來增長(zhǎng)，也可能為啤酒業(yè)提供參考。

4

從勝利走向勝利

方向比努力更重要

此外，老生常談的全國化布局方面仍需發(fā)力。

以2024年為例，燕京啤酒華北市場(chǎng)營收占比53.4%，同比增長(zhǎng)5.39%；華南占比26.23%，同比增長(zhǎng)僅0.28%。其他幾大市場(chǎng)則均不足10%，西北市場(chǎng)營收甚至同比還下降了12.52%。

或許，奔跑之前先要夯實(shí)底盤。

據(jù)江蘇經(jīng)濟(jì)報(bào)報(bào)道，2025年6月，山東濟(jì)寧住房公積金管理中心鄒城分中心在回應(yīng)網(wǎng)友舉報(bào)“燕京啤酒（山東無名）股份有限公司存在公積金欠繳問題”時(shí)表示：“經(jīng)核實(shí)，該公司未依法辦理住房公積金繳存登記，也未為職工辦理住房公積金賬戶設(shè)立手續(xù)，濟(jì)寧市住房公積金管理中心已向其下達(dá)《限期責(zé)令改正通知書》。”

據(jù)大眾日?qǐng)?bào)，2024年11月，燕京啤酒及其旗下燕京啤酒（山東無名）股份有限公司、燕京啤酒（山東）有限責(zé)任公司被列被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的達(dá)2.84億余元。

企查查信息顯示，截至2025年7月9日，燕京啤酒共有25條自身風(fēng)險(xiǎn)，包括司法訴訟5條，監(jiān)管措施2條，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)18條。

值得一提的是，2024年燕京啤酒職工薪酬同比增長(zhǎng)17.51%，人數(shù)卻減少1440人，是否衍生訴訟糾紛、如何妥善化解值得企業(yè)警惕。

另一廂，燕京啤酒還面臨庫存壓力。2024年高達(dá)13.56萬千升，同比增長(zhǎng)23.16%。截至2025年3月末，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)160天左右。貨幣資金下降13.9%至77.2億元。業(yè)內(nèi)人士表示，啤酒業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一般為80天左右，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，意味著‘變現(xiàn)’能力、運(yùn)營效率越強(qiáng)、現(xiàn)金流壓力小，反之則越弱壓力增加。

好在，燕京啤酒也在加快破局步伐。企查查APP顯示，江蘇華東燕京啤酒銷售有限公司近日正式成立。注冊(cè)資本3000萬元，由燕京啤酒全資控股。業(yè)內(nèi)輿論指出，此次布局是燕京啤酒在區(qū)域市場(chǎng)的重要落子，旨在深耕江蘇及華東市場(chǎng)，進(jìn)一步提升品牌影響力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，注入新增動(dòng)力。

同時(shí)，2025年一季度，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為13.33億元，同比大增49.02%。應(yīng)收賬款期末余額1.67億元，較期初的2.30億元下降27.10%。表明公司運(yùn)營質(zhì)量良好、銷售信用管理方面取得成效，資金回籠速度加快，降低了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，有利現(xiàn)金流的穩(wěn)定和資金有效利用。

一番梳理，有喜亦有憂。透過半年報(bào)及全年預(yù)期的出彩繁華，即便五年規(guī)劃能如愿收關(guān)，燕京啤酒仍在向上爬坡的較勁階段。布局下一爆品、培育新業(yè)務(wù)曲線、夯實(shí)合規(guī)根基，降低試錯(cuò)成本，保持戰(zhàn)略前瞻定力，一道道嚴(yán)肅考題仍然待解。

值得一提的是，2024年公司研發(fā)費(fèi)2.33億元、同比減少5.45%；2025年一季度為6292萬元、同比再降7.82%。而同期銷售費(fèi)均保持了增長(zhǎng)，尤其2025年一季度增幅超過40%達(dá)到5.99億元。都說不創(chuàng)新無未來，無論存量盤的夯實(shí)還是增量盤的開拓，特色突圍、高端取勝均離不開研發(fā)創(chuàng)新，有無戰(zhàn)略糾偏處呢？

呈現(xiàn)更多成長(zhǎng)逆襲、更多價(jià)值驚喜，能否從勝利走向勝利，燕京啤酒還在作答路上。

本文為首財(cái)原創(chuàng)