等待脫胎換骨！

作者：?jiǎn)讨?/p>

編輯：李莉

風(fēng)品：悟道

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

股權(quán)將被法拍，且涉及控股股東易主可能，啟迪藥業(yè)想低調(diào)也難。

6月17日，公司公告稱，控股股東啟迪科服所持全部股票5860.70萬股（占總股本比24.47%）將被公開拍賣。實(shí)際上，2024年10月30日，這部分股份就因與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行北京自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)分行存金融借款合同糾紛案件，曾在網(wǎng)上公開拍賣。但在臨拍賣前，因利害關(guān)系人提出執(zhí)行異議等原因，導(dǎo)致拍賣暫緩。

據(jù)三湘都市報(bào)，此次起拍價(jià)約3.89億元，折算下來約6.63元/股，較之前4.39元/股的起拍價(jià)漲幅過半。

那么，此番拍賣能否如愿。若控制權(quán)變更，對(duì)啟迪藥業(yè)影響多大？

1

控股股東的債務(wù)煩惱

限高、被執(zhí)行、股權(quán)凍結(jié)

能肯定的是，作為控股股東，啟迪科服正深陷諸多困境。

據(jù)企查查顯示，公司成立于2014年，主要從事科技推廣和應(yīng)用服務(wù)，注冊(cè)資本10.37億元。截至7月9日，除了多條被執(zhí)行與限高信息，還涉及24起司法案件。其中，約50%的案件為金融借款合同糾紛，涉及金融機(jī)構(gòu)包括中國(guó)進(jìn)出口銀行、招商銀行、中信信托等。

如（2024）京0102執(zhí)10800號(hào)信息顯示，啟迪科服持有的貴安新區(qū)啟迪新醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)基金（有限合伙）權(quán)益被北京西城區(qū)人民法院凍結(jié)，凍結(jié)日期至2028年1月20，被凍結(jié)標(biāo)的數(shù)額、其他投資權(quán)益數(shù)額達(dá)2.5億元。

再如（2024）京74執(zhí)1019號(hào)信息顯示，啟迪科服持有的寧波貫珹股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）權(quán)益被北京金融法院凍結(jié)，凍結(jié)日期至2027年9月9日，被凍結(jié)標(biāo)的數(shù)額、其他投資權(quán)益數(shù)額達(dá)4.99億元。

控股股東所持股份被拍賣、凍結(jié)，使得啟迪藥業(yè)處于“無實(shí)控人”狀態(tài)。截至目前，啟迪科服及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有啟迪藥業(yè)6315.1413萬股股份，占公司總股本26.37%。若本次股份拍賣完成，啟迪科服將不再持有啟迪藥業(yè)股份，其一致行動(dòng)人合計(jì)持有的啟迪藥業(yè)表決權(quán)股數(shù)將降至454.4451萬股，僅占總股本的1.90%，實(shí)質(zhì)性丟失控股股東地位。

對(duì)于這場(chǎng)拍賣，啟迪藥業(yè)公告中連發(fā)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警：法院仍可能在拍賣前或過程中行使中止權(quán)，后續(xù)競(jìng)拍、資金交割、股權(quán)過戶等環(huán)節(jié)均存法律程序變數(shù)。

本就沒有無實(shí)控人，如果控股股東再發(fā)生變動(dòng)，是否影響公司內(nèi)部穩(wěn)定、核心決策不得不察。

值得一提的是，2024年1月，啟迪藥業(yè)試圖收購(gòu)武漢名實(shí)藥業(yè)。據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)報(bào)道，彼時(shí)股東大會(huì)上，收購(gòu)議案雖獲通過，但過程極為艱難。據(jù)投票結(jié)果顯示，同意票約6214萬股，占比55.4615%；反對(duì)票約4990萬股，占比達(dá)44.5385%。其中，近七成中小股東明確反對(duì)此次收購(gòu)，剔除中小股東投票后，反對(duì)票數(shù)基本與第二大股東持股量一致。

在董事會(huì)議上，有第二大股東背景的副董事長(zhǎng)倪小橋，副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)唐婷均投出反對(duì)票。反對(duì)意見直指交易核心風(fēng)險(xiǎn)：標(biāo)的公司缺乏自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品、主力產(chǎn)品依賴委托加工模式、保健品行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)加劇，以及高達(dá)400.72%的評(píng)估增值率缺乏合理支撐。

據(jù)當(dāng)時(shí)公告顯示，名實(shí)藥業(yè)整體估值2.6億元，相較評(píng)估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)賬面值5192.50萬元，溢價(jià)率高達(dá)400.72%。

好在最終，該項(xiàng)收購(gòu)因轉(zhuǎn)讓方自身原因折戟。轉(zhuǎn)讓方?jīng)Q定單方面終止與公司的合作，解除雙方簽署的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

2

年虧又季虧

高溢價(jià)收購(gòu)、貨幣資金連降四年

拉長(zhǎng)維度看，高溢價(jià)收購(gòu)并非首次。2022年，啟迪藥業(yè)以2.2億元收購(gòu)廣東先通100%股權(quán)，增值率高達(dá)536.58%。

在收購(gòu)之初，廣東先通曾與啟迪藥業(yè)做出業(yè)績(jī)承諾。2023年、2024年、2025年分別實(shí)現(xiàn)凈利不低于2000萬元、2300萬元、2400萬元。然據(jù)啟迪藥業(yè)財(cái)報(bào)，2023上半年廣東先通僅實(shí)現(xiàn)凈利279.58萬元。

另一廂，啟迪藥業(yè)資金面并不多寬裕。2020年至2024年貨幣資金持續(xù)下行，分別為3.43億元、2.51億元、2.35億元、1.90億元、1.77億元。2025年一季度，進(jìn)一步縮至1.45億元。長(zhǎng)期借款2020及2021年時(shí)皆為“0”，2022至2024年及2025Q1分別為9000.00萬元、8000.00萬元、8222.40萬元。資產(chǎn)負(fù)債率更從2020年的27.72%增至40.67%，2025年一季度達(dá)到42.76%，短期借款3000萬元增長(zhǎng)21%。

深入基本面，啟迪藥業(yè)正遭遇虧損困境。2020年-2023年，公司營(yíng)收從2.75億元穩(wěn)增至4.05億元。同期凈利卻顯羸弱且波動(dòng)較大，分別為0.23億元、0.35億元、0.18億元、0.25億元。

2022年出現(xiàn)增收不增利。2023年凈利雖同比增長(zhǎng)39.41%至2525萬元，扣非凈利卻為負(fù)的465.05萬元。細(xì)究主因并非源于主業(yè)改善、自我造血力提升，而是公司確認(rèn)因公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)被政府占用土地補(bǔ)償收益、子公司廣東先通藥業(yè)有限公司原股東未完成業(yè)績(jī)承諾需向公司支付補(bǔ)償、確認(rèn)政府補(bǔ)助收益形成的非經(jīng)常性損益增加等。

進(jìn)入2024年業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，全年?duì)I收3.43億元，同比下滑15.18%；歸母凈利虧損1.25億元，同比暴跌596.98%?？鄯莾衾潛p1.70億元。

啟迪藥業(yè)解釋稱，市場(chǎng)環(huán)境惡化、原材料價(jià)格上漲擠壓毛利率，疊加商譽(yù)減值及業(yè)績(jī)補(bǔ)償拖累是主因。

可至少?gòu)?025年一季報(bào)看，啟迪藥業(yè)仍在渡劫：營(yíng)收6522.03萬元、同比下降15.40%，歸母凈利-1625.62萬元，同比下降96.23%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額也從2024年底的0.17億元，轉(zhuǎn)為負(fù)的0.54億元。疊加負(fù)債率上升、貨幣資金下降難免讓外界對(duì)其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性捏把汗。

何以如此疲態(tài)呢？要知道，作為湖南省首家醫(yī)藥類上市企業(yè)，啟迪藥業(yè)擁有中華老字號(hào)“古漢”等知名商標(biāo)，其獨(dú)家產(chǎn)品“古漢養(yǎng)生精”更是入選湖南省級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性項(xiàng)目。業(yè)務(wù)涵蓋中藥、化藥、保健食品三大板塊，主要產(chǎn)品包括中成藥、西藥制劑及藥食同源保健食品。

一手好牌沒打好，以下幾個(gè)原因不能不提。

首次，盡管擁有深厚的歷史底蘊(yùn)和諸多榮譽(yù)，啟迪藥業(yè)仍面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一的困境，對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品“古漢養(yǎng)生精”依賴度較高。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，中藥板塊總營(yíng)收占比一直超過七成。

而古漢養(yǎng)生精全國(guó)化進(jìn)程遲緩。財(cái)報(bào)顯示，近幾年省外銷售占比始終低于10%。為了打破僵局，啟迪藥業(yè)先后在北京、深圳等地設(shè)立銷售公司，2016年斥資2604萬元收購(gòu)古漢醫(yī)藥70%股權(quán)，只是改善結(jié)果并不出彩。

實(shí)際上，早在2023年報(bào)中，啟迪就對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品依賴較高問題有所反思：坦承“古漢養(yǎng)生精”系列產(chǎn)品在生產(chǎn)銷售中占比重較大，并提出多個(gè)應(yīng)對(duì)措施，包括加快公司產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，積極布局大健康食品、中醫(yī)館、工業(yè)旅游等醫(yī)藥養(yǎng)生產(chǎn)業(yè)鏈。

除了上文提到的2022收購(gòu)廣東先通，增加產(chǎn)品線如“益心舒片”及“消糖靈片”等中成藥品種。2024年初試圖收購(gòu)名實(shí)藥業(yè)，也是為了拓展保健食品領(lǐng)域。而接連受挫后，啟迪藥業(yè)又嘗試開辟“中醫(yī)藥+文旅”第二戰(zhàn)場(chǎng)。

2024年初全資子公司古漢中藥啟動(dòng)工業(yè)旅游景區(qū)項(xiàng)目，計(jì)劃投資2768.71萬元建設(shè)康養(yǎng)文旅業(yè)態(tài)。平心而論，前景確實(shí)可期，然鑒于文旅項(xiàng)目的漫長(zhǎng)周期、更注重專業(yè)性，拋開最終成效受益如何，短期恐難解虧損的困題。

3

運(yùn)營(yíng)壓力面面觀

“輸血”、擔(dān)保、上下游變陣

其次，還需給子公司“輸血”。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，2025年1月，在問董秘互通平臺(tái)上，有投資者對(duì)啟迪藥業(yè)旗下衡陽制藥廠停產(chǎn)后的債務(wù)、借款等提問：衡陽制藥廠自2013年停產(chǎn)以來，每年需負(fù)擔(dān)1500名員工的薪酬福利、社保費(fèi)用等近2300萬元，均通過向啟迪藥業(yè)借款，截至2022年已累計(jì)形成超4.7億元的隱性債務(wù)。此外，來雁新城建設(shè)支付的9000多萬土地征收款能否要回也備受關(guān)注。

對(duì)此，啟迪藥業(yè)董秘回應(yīng)稱，衡陽制藥廠因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)老化、產(chǎn)銷價(jià)格倒掛等原因停產(chǎn)，目前僅原料藥生產(chǎn)線正常生產(chǎn)。坦言歷史遺留問題導(dǎo)致人員負(fù)擔(dān)過重也是造成制藥公司虧損的重要原因之一。公司正加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，推進(jìn)化學(xué)原料藥和醫(yī)藥中間體項(xiàng)目建設(shè)，同時(shí)統(tǒng)籌人力資源，努力提升企業(yè)盈利能力。關(guān)于土地補(bǔ)償款問題，公司已成立工作小組，各項(xiàng)工作正有序推進(jìn)。

2025年5月26日，啟迪藥業(yè)公告為全資子公司湖南啟迪藥業(yè)科技有限公司在湖南銀行衡陽高新支行的10,000萬元貸款提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，貸款期限15年，用于“啟迪化工（醫(yī)藥）科技園建設(shè)項(xiàng)目”。此前對(duì)啟藥科技擔(dān)保額為0萬元，擔(dān)保后為10,000萬元，剩余可用擔(dān)保額度500萬元。截至公告披露日，啟迪藥業(yè)及控股子公司擔(dān)保總額18,000萬元，占2024年度經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)30.09%，無逾期債務(wù)擔(dān)保。

再者，醫(yī)藥賽道的深刻變革，也對(duì)企業(yè)發(fā)展提出挑戰(zhàn)。

自2018年11月“4+7”集采試點(diǎn)以來，國(guó)家醫(yī)保局已開展十批國(guó)家藥品集采，累計(jì)成功采購(gòu)435種藥品，累計(jì)節(jié)省醫(yī)?；鸺s4400億元，平均降價(jià)超50%。據(jù)新京報(bào)消息，國(guó)家醫(yī)保局此前表態(tài)，今年上半年將開展第十一批藥品集采。按照原研+過評(píng)（仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)）企業(yè)≥7個(gè)的初步條件統(tǒng)計(jì)，目前已有超130個(gè)品種滿足集采條件。

同時(shí)，中國(guó)中藥協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，中藥原材料價(jià)格三年累計(jì)上漲23%，導(dǎo)致中成藥企業(yè)毛利率持續(xù)承壓。

種種內(nèi)外因素交織，公司可謂負(fù)重前行、運(yùn)營(yíng)壓力自知。對(duì)于啟迪藥業(yè)的未來，方向遠(yuǎn)比努力更重要。醫(yī)改大潮滾滾向前，提質(zhì)增效、鼓勵(lì)創(chuàng)新大勢(shì)不可逆。

如何戰(zhàn)略糾偏，打破單一產(chǎn)品依賴、舊經(jīng)驗(yàn)依賴，創(chuàng)新激發(fā)活力，內(nèi)外雙驅(qū)，這些或許比控股股東易主本身更有看點(diǎn)。

本文為首財(cái)原創(chuàng)