在全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)加速融合的今天，中國(guó)biotech企業(yè)正在以前所未有的頻率出現(xiàn)在國(guó)際交易舞臺(tái)上，根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2025年1-5月中國(guó)交易總額455億美元，超過(guò)2024年上半年交易總額。中國(guó)企業(yè)的“青苗資產(chǎn)”頻頻被外資公司收購(gòu)或授權(quán)合作，然而，當(dāng)一項(xiàng)項(xiàng)潛力尚未完全釋放的創(chuàng)新資產(chǎn)出讓?zhuān)絹?lái)越多業(yè)內(nèi)人士開(kāi)始反思：中國(guó)Biotech是在“被收割”，還是正在“借船出?！?？那些被授權(quán)的早期管線，到底是高風(fēng)險(xiǎn)的“青苗”，還是被低估的“金礦”？

早期管線出海，是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)，還是未來(lái)讓渡？

將臨床前或早期項(xiàng)目比作“青苗”，意味著這些項(xiàng)目尚未完全成熟，但具備未來(lái)高產(chǎn)的可能性。然而在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)，交易的定價(jià)從不基于想象中的潛力，而是圍繞項(xiàng)目的數(shù)據(jù)驗(yàn)證、風(fēng)險(xiǎn)分布和未來(lái)投入成本進(jìn)行博弈。換言之，風(fēng)險(xiǎn)決定價(jià)格，而非夢(mèng)想定估值。

以普米斯生物自主研發(fā)的PD-L1/VEGF雙抗PM8002（現(xiàn)BNT327）為例，該項(xiàng)目在完成中國(guó)早期臨床后，于2023年被BioNTech以5500萬(wàn)美元首付款+里程碑付款授權(quán)全球權(quán)益（不含大中華區(qū)），次年又以9.5億美元完成整體并購(gòu)，2025年更由BioNTech轉(zhuǎn)授予BMS，達(dá)成總額超90億美元的重磅合作。

這是一年半時(shí)間不到10億美元投資撬動(dòng)90億美元價(jià)值的資本奇跡，也引發(fā)了“青苗是否被賤賣(mài)”的老問(wèn)題。為什么中國(guó)Biotech企業(yè)頻頻在“青苗期”就出售資產(chǎn)？背后的深層邏輯究竟如何？

實(shí)際上，普米斯的出讓是多重因素下的理性選擇：一方面，中小Biotech普遍面臨融資難、高研發(fā)支出的現(xiàn)實(shí)，出售早期資產(chǎn)可“以技換血”；另一方面，項(xiàng)目尚未完成臨床POC驗(yàn)證，即便產(chǎn)品上市跨區(qū)域推進(jìn)需高投入，相比之下，與跨國(guó)藥企合作獲得的首付款、里程碑及海外分成，更具確定性和吸引力。此外，康方同類(lèi)產(chǎn)品數(shù)據(jù)釋放在前，為該交易創(chuàng)造窗口期，也降低了雙抗研發(fā)的不確定性。

更重要的是，隨著平臺(tái)成熟與交易經(jīng)驗(yàn)積累，中國(guó)Biotech的國(guó)際認(rèn)可度正持續(xù)上升。2025年前五個(gè)月，中國(guó)對(duì)外BD交易總額突破455億美元，不少項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)平臺(tái)授權(quán)+利潤(rùn)分成的深度合作。早期交易雖非“高溢價(jià)”，卻并非“賤賣(mài)”，而是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在全球體系中的合理流通機(jī)制。中國(guó)Biotech的出海合作亟需在“早期變現(xiàn)”與“長(zhǎng)期價(jià)值捕獲”之間找到平衡。

階梯式出海路徑：中國(guó)Biotech的價(jià)值釋放方式正在多樣化

在眾多“賣(mài)青苗”的企業(yè)中，還存在另一種可能：不僅輸出單項(xiàng)產(chǎn)品，更以技術(shù)平臺(tái)為核心，構(gòu)建持續(xù)性的“技術(shù)出海矩陣”——從技術(shù)平臺(tái)授權(quán)，到單一靶點(diǎn)合作，再到多項(xiàng)目、多靶點(diǎn)戰(zhàn)略共建。

百奧賽圖是中國(guó)自研技術(shù)平臺(tái)出海代表之一，其開(kāi)發(fā)的RenMice全人抗體小鼠平臺(tái)，先后吸引德國(guó)默克、強(qiáng)生等多家海外藥企達(dá)成授權(quán)合作，覆蓋抗體、ADC、細(xì)胞治療等不同方向。當(dāng)平臺(tái)能力、項(xiàng)目溝通效率和知識(shí)產(chǎn)權(quán)清晰度經(jīng)受住驗(yàn)證后，合作自然向更具深度的方向演化——多個(gè)項(xiàng)目的資產(chǎn)授權(quán)。

在與德國(guó)默克的合作中，百奧賽圖實(shí)現(xiàn)了從技術(shù)平臺(tái)使用到多靶點(diǎn)候選分子授權(quán)的合作升級(jí)，形成“技術(shù)+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動(dòng)的合作結(jié)構(gòu)。與百濟(jì)神州的合作亦呈現(xiàn)出相似路徑：雙方于2022年圍繞RenMice平臺(tái)展開(kāi)合作，并于2025年進(jìn)一步拓展至抗體分子的授權(quán)，合作深度持續(xù)推進(jìn)。這種模式避免了“一錘子買(mǎi)賣(mài)”，通過(guò)平臺(tái)積累信任，再促成資產(chǎn)授權(quán)，層層遞進(jìn)，提高了中國(guó)Biotech在合作鏈條中的談判能力和利潤(rùn)獲取空間。

與傳統(tǒng)的單一管線授權(quán)不同，百奧賽圖強(qiáng)調(diào)的是“批量全人抗體開(kāi)發(fā)、快速交付”，如其“千鼠萬(wàn)抗”提供了靶點(diǎn)全覆蓋+多藥物形式開(kāi)發(fā)能力。這種規(guī)模化平臺(tái)輸出，有助于中國(guó)企業(yè)打破單點(diǎn)依賴(lài)、提升議價(jià)能力。這種“平臺(tái)出?！蹦Ｊ?，逐漸形成技術(shù)+產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)，為中國(guó)biotech提供了跳出只“賣(mài)青苗”的可能路徑。

這一“階梯式合作模型”表明：信任的建立是遞進(jìn)的，合作的層級(jí)是可升級(jí)的，技術(shù)平臺(tái)的價(jià)值也需要時(shí)間來(lái)沉淀和兌現(xiàn)。這也意味著，中國(guó)Biotech在“走出去”的過(guò)程中，不必急于求成，而應(yīng)有計(jì)劃地將自身技術(shù)演化為全球生態(tài)中的不可替代組件。

從“青苗供應(yīng)商”到全球共研者：中國(guó)Biotech如何把青苗培育成金礦？

當(dāng)前，中國(guó)Biotech對(duì)外交易仍以臨床前或早期項(xiàng)目為主，這些被稱(chēng)為“青苗資產(chǎn)”的項(xiàng)目，往往尚未進(jìn)入大規(guī)模臨床驗(yàn)證階段。然而，青苗并不等于低價(jià)值，而是具備高成長(zhǎng)性的早期技術(shù)潛力。關(guān)鍵在于：如何將青苗培育成金礦，并通過(guò)全球合作實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值的兌現(xiàn)。

在全球創(chuàng)新生態(tài)中，早期項(xiàng)目授權(quán)不僅是資金與資源的交換，更是中國(guó)Biotech參與全球研發(fā)體系、建立信任機(jī)制的第一步。越來(lái)越多企業(yè)正在通過(guò)前期的技術(shù)平臺(tái)積累、合作經(jīng)驗(yàn)沉淀，逐步從“一次性交易”邁向“長(zhǎng)期共研”。

要實(shí)現(xiàn)從“青苗供應(yīng)商”到“全球共研者”的躍升，中國(guó)Biotech需要更主動(dòng)地構(gòu)建自身的長(zhǎng)期價(jià)值釋放路徑：

首先，打造標(biāo)準(zhǔn)化、可持續(xù)輸出的技術(shù)平臺(tái)，如抗體篩選、藥物遞送、AI藥物設(shè)計(jì)、CMC工藝優(yōu)化等模塊化能力，不僅有助于提高技術(shù)估值，也為持續(xù)合作提供基礎(chǔ)支撐。

其次，提升全球BD能力和談判籌碼。通過(guò)設(shè)立海外業(yè)務(wù)前哨、引進(jìn)國(guó)際化團(tuán)隊(duì)、參與主流行業(yè)會(huì)議等方式，更好地理解合作方訴求、增強(qiáng)議價(jià)能力，同時(shí)借助外部顧問(wèn)優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)安排。

第三，延長(zhǎng)技術(shù)開(kāi)發(fā)路徑，設(shè)計(jì)多階段、遞進(jìn)式合作機(jī)制，例如從早期序列授權(quán)出發(fā)，逐步過(guò)渡到聯(lián)合研發(fā)、共同申報(bào)、共享權(quán)益的深度合作，避免一次性出讓全部?jī)r(jià)值節(jié)點(diǎn)。

最后，持續(xù)積累國(guó)際影響力，增強(qiáng)技術(shù)溢價(jià)能力。通過(guò)發(fā)布高質(zhì)量研究數(shù)據(jù)、參與全球多中心臨床試驗(yàn)、在權(quán)威期刊發(fā)表成果，不斷提升技術(shù)平臺(tái)和企業(yè)的全球聲譽(yù)與專(zhuān)業(yè)可信度。

結(jié)語(yǔ)：中國(guó)Biotech出海，正在邁向“第二階段”

中國(guó)biotech技術(shù)平臺(tái)的出海，正從早期“賣(mài)青苗換生存”過(guò)渡到“平臺(tái)出海、價(jià)值共建”。這個(gè)過(guò)程需要更大的視野、更長(zhǎng)的耐心與更強(qiáng)的體系力。

未來(lái)的關(guān)鍵不在于“賣(mài)不賣(mài)”，而在于“怎么賣(mài)、賣(mài)給誰(shuí)、賣(mài)出什么結(jié)構(gòu)”。出海的成功，不只是交易額的數(shù)字游戲，更在于是否搭建起鏈接全球價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的“橋梁”。而這，也將決定中國(guó)Biotech能否從“青苗供應(yīng)商”成長(zhǎng)為真正的全球創(chuàng)新價(jià)值主導(dǎo)者。

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