《電鰻財(cái)經(jīng)》文/李瑞峰

6月25日，德耐爾節(jié)能科技(上海)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)德耐爾)北交所IPO收到了第二輪問(wèn)詢(xún)。招股書(shū)顯示，德耐爾的主營(yíng)業(yè)務(wù)是圍繞全球范圍內(nèi)的大中型客戶(hù)，滿(mǎn)足其多品類(lèi)、大功率、定制化的工業(yè)氣體壓縮應(yīng)用方案需求，提供空氣壓縮機(jī)系統(tǒng)裝備、配套設(shè)備和配件，以及泵類(lèi)產(chǎn)品。該公司的空氣壓縮機(jī)、泵類(lèi)產(chǎn)品涵蓋30多個(gè)系列近400種規(guī)格，廣泛應(yīng)用于機(jī)械制造、空分行業(yè)、石化化工、建筑行業(yè)、生物醫(yī)藥、礦山開(kāi)采、污水處理和

電力行業(yè)等，滿(mǎn)足客戶(hù)各類(lèi)復(fù)雜場(chǎng)景需求。

在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到， 此次IPO，德耐爾計(jì)劃募集資金1.7億元用于空壓機(jī)擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)。此項(xiàng)目完成后，德耐爾的產(chǎn)能必將增加。然而，德耐爾的產(chǎn)能利用率不高且已大幅下降，且存貨中的庫(kù)存商品占比較高，未來(lái)新增產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注的是，德耐爾的關(guān)聯(lián)交易金額巨大，且其研發(fā)費(fèi)用不到銷(xiāo)售費(fèi)用的一半。此外，該公司的境外毛利率“異常”高且遭交易所問(wèn)詢(xún)。

產(chǎn)能利用率不突出且波動(dòng)較大 未來(lái)新增產(chǎn)能如何消化?

招股書(shū)顯示，此次IPO，德耐爾計(jì)劃募集資金3.5億元，其中1.7億元用于空壓機(jī)擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，0.58億元用于無(wú)油螺桿空壓機(jī)產(chǎn)業(yè)化，0.61億元用于研發(fā)中心建設(shè)，0.59億元用于全球營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)升級(jí)優(yōu)化及信息化建設(shè)。

招股書(shū)顯示，此次募資的空壓機(jī)擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)擬投資20,258.27萬(wàn)元用于空壓機(jī)生產(chǎn)基地建設(shè)。該項(xiàng)目順利實(shí)施后，不僅有助于公司突破產(chǎn)能瓶頸，滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，而且有利于公司強(qiáng)化全產(chǎn)品布局的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)客戶(hù)黏性，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

由此可見(jiàn)，上述項(xiàng)目完成后，德耐爾的產(chǎn)能必將增加，但該公司沒(méi)有披露產(chǎn)能增加的詳細(xì)信息。不過(guò)值得注意的是，德耐爾的產(chǎn)能利用率并不突出。

從2021年至2023年以及2024年1-6月份(以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期)，德耐爾的產(chǎn)能利用率分別為65.71%、73.95%、100.54%和86.45%，該公司的產(chǎn)能利用率在2023年出現(xiàn)了大幅上升，但在2024年上半年出現(xiàn)了大幅下降，可見(jiàn)，該公司的產(chǎn)能利用率并不穩(wěn)定。

對(duì)于上述募投項(xiàng)目必要性及合理性，發(fā)審委在第二輪問(wèn)詢(xún)函中提出問(wèn)詢(xún)。根據(jù)申請(qǐng)及回復(fù)文件， 發(fā)行人本次擬募集資金35,048.25萬(wàn)元，從2022年至2024年，公司空氣壓縮機(jī)系統(tǒng)裝備的產(chǎn)能利用率分別為73.95%、100.54%和88.20%，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1,711.12萬(wàn)元、2,450.75萬(wàn)元和2,427.09萬(wàn)元。請(qǐng)發(fā)行人：結(jié)合公司產(chǎn)能利用率、軟硬件設(shè)備或生產(chǎn)線閑置情況、報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入、全球營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)情況及計(jì)劃、在手訂單、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、下游市場(chǎng)需求變動(dòng)趨勢(shì)等，充分論證說(shuō)明各募投項(xiàng)目的必要性、合理性。

另外，值得關(guān)注的是，報(bào)告期各期末，德耐爾存貨賬面價(jià)值分別為11,300.40萬(wàn)元、12,762.86萬(wàn)元、13,544.87萬(wàn)元和15,062.68萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38.45%、41.85%、45.13%和43.72%，是其流動(dòng)資產(chǎn)中占比最高的項(xiàng)目。

招股書(shū)顯示，德耐爾的存貨主要由發(fā)出商品、庫(kù)存商品和原材料構(gòu)成。發(fā)出商品主要為已發(fā)出、未予以驗(yàn)收或驗(yàn)收尚未完成的設(shè)備。報(bào)告期各期末發(fā)出商品分別為4,442.43萬(wàn)元、6,743.40萬(wàn)元、5,211.73萬(wàn)元和5,848.99萬(wàn)元。此外，報(bào)告期內(nèi)。該公司的庫(kù)存商品主要為公司日常備貨或已完成生產(chǎn)尚未發(fā)出的設(shè)備，報(bào)告期各期末分別為2,975.09萬(wàn)元、2,362.15萬(wàn)元、3,467.80萬(wàn)元和3,972.64萬(wàn)元。

截至2024年6月30日，德耐爾的庫(kù)存商品的賬面價(jià)值占其當(dāng)期存貨賬面價(jià)值的26.5%，占比之高，僅次于發(fā)出商品。

德耐爾此后發(fā)布的2024年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，截至2024年12月31日，該公司的存貨賬面價(jià)值為18,534.64萬(wàn)元，其中庫(kù)存商品的賬面價(jià)值為3,697.02萬(wàn)元，占比為19.9%。

此外，報(bào)告期內(nèi)，德耐爾的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.08次、2.04次、2.12次和1.08次，總體上在低位上徘徊。值得注意的是，德耐爾的其第一輪問(wèn)詢(xún)函中披露，從2022年至2024年，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.09次/年、2.18次/年和2.00次/年，其中披露的2022年和2023年的數(shù)據(jù)與之前披露的數(shù)據(jù)不相符。

由此可見(jiàn)，在產(chǎn)能利用率不突出且不穩(wěn)定以及存貨中庫(kù)存占比高的情況下，德耐爾的新增產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。

關(guān)聯(lián)交易金額巨大 遭交易所問(wèn)詢(xún)

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，德耐爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.44億元、4.02億元、4.7億元和2.68億元，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1827萬(wàn)元、3791萬(wàn)元、5570萬(wàn)元和3685萬(wàn)元，該公司實(shí)現(xiàn)了較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

德耐爾此后發(fā)布的2024年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2024年，該公司的營(yíng)業(yè)收入為5.37億元，同期歸母凈利潤(rùn)為6566萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，德耐爾的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)商品/勞務(wù)的金額分別為4107.29萬(wàn)元、3546.63萬(wàn)元、3819.35萬(wàn)元和1538.5萬(wàn)元，同期經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售商品/服務(wù)的金額分別為119.91萬(wàn)元、280.93萬(wàn)元、464.89萬(wàn)元和232.75萬(wàn)元。

值得注意的是，德耐爾從關(guān)聯(lián)交易方漢鐘精機(jī)及其子公司的采購(gòu)金額較大，其中從漢鐘精機(jī)的采購(gòu)金額尤其巨大，報(bào)告期內(nèi)，該公司從漢鐘精機(jī)的采購(gòu)金額分別為2053.41萬(wàn)元、1622.6萬(wàn)元、1229.61萬(wàn)元和617.93萬(wàn)元，同期該公司對(duì)希磊科技的采購(gòu)金額分別為1454.88萬(wàn)元、1335.37萬(wàn)元、1685.46萬(wàn)元和795.26萬(wàn)元。

招股書(shū)顯示，截至最新招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，漢鐘精機(jī)直接持有公司16.67%股份，而希磊科技是德耐爾的子公司。

對(duì)于上述兩家關(guān)聯(lián)公司的采購(gòu)金額如此巨大，交易所要求德耐爾結(jié)合漢鐘精機(jī)入股發(fā)行人的背景、采購(gòu)內(nèi)容金額及占比、定價(jià)機(jī)制、信用政策和結(jié)算方式、發(fā)行人采購(gòu)占交易對(duì)方銷(xiāo)售比重等，說(shuō)明向漢鐘精機(jī)及其子公司采購(gòu)的必要性，報(bào)告期各期采購(gòu)額變動(dòng)的原因及合理性。

同時(shí)，交易所還要求保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師說(shuō)明發(fā)行人是否就關(guān)聯(lián)交易建立了內(nèi)控措施并健全有效執(zhí)行，是否存在資金占用、代墊成本費(fèi)用、資金體外循環(huán)等利益輸送情形，是否存在通過(guò)特殊安排調(diào)節(jié)發(fā)行人業(yè)績(jī)的情形。

此外，報(bào)告期內(nèi)，德耐爾存在個(gè)人卡代收款、關(guān)聯(lián)方資金拆借、第三方回款等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。審核問(wèn)詢(xún)函要求說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)個(gè)人卡代收款、關(guān)聯(lián)方資金拆借的具體情況、產(chǎn)生原因、整改完成時(shí)間、整改措施及有效性，報(bào)告期內(nèi)是否還存在其他如資金占用、現(xiàn)金收付、轉(zhuǎn)貸等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。

研發(fā)費(fèi)用不到銷(xiāo)售費(fèi)用一半 境外毛利率“異常”高

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，德耐爾的研發(fā)費(fèi)用分別為1282.04萬(wàn)元、1711.12萬(wàn)元、2450.75萬(wàn)元和1111.47萬(wàn)元，同期研發(fā)費(fèi)用率分別為3.73%、4.25%、5.11%和4.14%。

報(bào)告期內(nèi)，德耐爾的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為4509.15萬(wàn)元、5056.47萬(wàn)元、5530.6萬(wàn)元和3092.91萬(wàn)，當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為13.12%、12.57%、11.53%和11.53%。

由此可見(jiàn)，德耐爾的研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)落后于其銷(xiāo)售費(fèi)用，該公司的銷(xiāo)售費(fèi)用約為研發(fā)費(fèi)用的2-4倍。

德耐爾此后發(fā)布的2024年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2024年，德耐爾的研發(fā)費(fèi)用為2427.09萬(wàn)元，同期研發(fā)費(fèi)用率為4.52%;同期該公司的銷(xiāo)售費(fèi)用為5902.75萬(wàn)元，同期銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.99%。

報(bào)告期內(nèi)，德耐爾主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.76%、34.31%、37.06%和39.36%。由此可見(jiàn)，該公司的毛利率呈總體上升趨勢(shì)。對(duì)此，交易所要求德耐爾結(jié)合原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品售價(jià)波動(dòng)、下游細(xì)分市場(chǎng)需求情況、定價(jià)機(jī)制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷(xiāo)售區(qū)域變動(dòng)等影響因素，量化分析報(bào)告期內(nèi)毛利率持續(xù)增長(zhǎng)的原因，分析影響因素的持續(xù)性，并完善風(fēng)險(xiǎn)揭示。

報(bào)告期內(nèi)， 德耐爾的毛利率分別為31.97%、30.55%、32.21%和32.96%，境外毛利率分別為33.95%、38.19%、41.75%和43.41%。

德耐爾此后發(fā)布的2024年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2024年，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為37.42%，同期境內(nèi)毛利率為32.24%，境外毛利率為41.84%。

對(duì)于境外毛利率遠(yuǎn)高于境內(nèi)毛利率，交易所要求德耐爾列示各產(chǎn)品境內(nèi)、境外毛利率情況，說(shuō)明境外毛利率高于境內(nèi)毛利率、且境外毛利率增長(zhǎng)幅度大幅高于境內(nèi)毛利率的原因及合理性，同類(lèi)產(chǎn)品不同客戶(hù)之間的毛利率是否存在較大差異，并說(shuō)明原因。

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