《電鰻財經》文/李瑞峰

6月25日，德耐爾節(jié)能科技(上海)股份有限公司(以下簡稱德耐爾)北交所IPO收到了第二輪問詢。招股書顯示，德耐爾的主營業(yè)務是圍繞全球范圍內的大中型客戶，滿足其多品類、大功率、定制化的工業(yè)氣體壓縮應用方案需求，提供空氣壓縮機系統(tǒng)裝備、配套設備和配件，以及泵類產品。該公司的空氣壓縮機、泵類產品涵蓋30多個系列近400種規(guī)格，廣泛應用于機械制造、空分行業(yè)、石化化工、建筑行業(yè)、生物醫(yī)藥、礦山開采、污水處理和

電力行業(yè)等，滿足客戶各類復雜場景需求。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到， 此次IPO，德耐爾計劃募集資金1.7億元用于空壓機擴產建設。此項目完成后，德耐爾的產能必將增加。然而，德耐爾的產能利用率不高且已大幅下降，且存貨中的庫存商品占比較高，未來新增產能如何消化?值得關注的是，德耐爾的關聯(lián)交易金額巨大，且其研發(fā)費用不到銷售費用的一半。此外，該公司的境外毛利率“異常”高且遭交易所問詢。

產能利用率不突出且波動較大 未來新增產能如何消化?

招股書顯示，此次IPO，德耐爾計劃募集資金3.5億元，其中1.7億元用于空壓機擴產建設，0.58億元用于無油螺桿空壓機產業(yè)化，0.61億元用于研發(fā)中心建設，0.59億元用于全球營銷服務網點升級優(yōu)化及信息化建設。

招股書顯示，此次募資的空壓機擴產建設擬投資20,258.27萬元用于空壓機生產基地建設。該項目順利實施后，不僅有助于公司突破產能瓶頸，滿足市場需求，而且有利于公司強化全產品布局的競爭優(yōu)勢，增強客戶黏性，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

由此可見，上述項目完成后，德耐爾的產能必將增加，但該公司沒有披露產能增加的詳細信息。不過值得注意的是，德耐爾的產能利用率并不突出。

從2021年至2023年以及2024年1-6月份(以下簡稱報告期)，德耐爾的產能利用率分別為65.71%、73.95%、100.54%和86.45%，該公司的產能利用率在2023年出現(xiàn)了大幅上升，但在2024年上半年出現(xiàn)了大幅下降，可見，該公司的產能利用率并不穩(wěn)定。

對于上述募投項目必要性及合理性，發(fā)審委在第二輪問詢函中提出問詢。根據(jù)申請及回復文件， 發(fā)行人本次擬募集資金35,048.25萬元，從2022年至2024年，公司空氣壓縮機系統(tǒng)裝備的產能利用率分別為73.95%、100.54%和88.20%，公司研發(fā)費用分別為1,711.12萬元、2,450.75萬元和2,427.09萬元。請發(fā)行人：結合公司產能利用率、軟硬件設備或生產線閑置情況、報告期內研發(fā)投入、全球營銷服務網點建設情況及計劃、在手訂單、行業(yè)競爭格局、下游市場需求變動趨勢等，充分論證說明各募投項目的必要性、合理性。

另外，值得關注的是，報告期各期末，德耐爾存貨賬面價值分別為11,300.40萬元、12,762.86萬元、13,544.87萬元和15,062.68萬元，占流動資產的比例分別為38.45%、41.85%、45.13%和43.72%，是其流動資產中占比最高的項目。

招股書顯示，德耐爾的存貨主要由發(fā)出商品、庫存商品和原材料構成。發(fā)出商品主要為已發(fā)出、未予以驗收或驗收尚未完成的設備。報告期各期末發(fā)出商品分別為4,442.43萬元、6,743.40萬元、5,211.73萬元和5,848.99萬元。此外，報告期內。該公司的庫存商品主要為公司日常備貨或已完成生產尚未發(fā)出的設備，報告期各期末分別為2,975.09萬元、2,362.15萬元、3,467.80萬元和3,972.64萬元。

截至2024年6月30日，德耐爾的庫存商品的賬面價值占其當期存貨賬面價值的26.5%，占比之高，僅次于發(fā)出商品。

德耐爾此后發(fā)布的2024年業(yè)績報告顯示，截至2024年12月31日，該公司的存貨賬面價值為18,534.64萬元，其中庫存商品的賬面價值為3,697.02萬元，占比為19.9%。

此外，報告期內，德耐爾的存貨周轉率分別為2.08次、2.04次、2.12次和1.08次，總體上在低位上徘徊。值得注意的是，德耐爾的其第一輪問詢函中披露，從2022年至2024年，該公司的存貨周轉率分別為2.09次/年、2.18次/年和2.00次/年，其中披露的2022年和2023年的數(shù)據(jù)與之前披露的數(shù)據(jù)不相符。

由此可見，在產能利用率不突出且不穩(wěn)定以及存貨中庫存占比高的情況下，德耐爾的新增產能如何消化?值得關注。

關聯(lián)交易金額巨大 遭交易所問詢

招股書顯示，報告期內，德耐爾實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.44億元、4.02億元、4.7億元和2.68億元，同期實現(xiàn)凈利潤分別為1827萬元、3791萬元、5570萬元和3685萬元，該公司實現(xiàn)了較快的業(yè)績增長。

德耐爾此后發(fā)布的2024年業(yè)績報告顯示，2024年，該公司的營業(yè)收入為5.37億元，同期歸母凈利潤為6566萬元。

報告期內，德耐爾的經常性關聯(lián)采購商品/勞務的金額分別為4107.29萬元、3546.63萬元、3819.35萬元和1538.5萬元，同期經常性關聯(lián)銷售商品/服務的金額分別為119.91萬元、280.93萬元、464.89萬元和232.75萬元。

值得注意的是，德耐爾從關聯(lián)交易方漢鐘精機及其子公司的采購金額較大，其中從漢鐘精機的采購金額尤其巨大，報告期內，該公司從漢鐘精機的采購金額分別為2053.41萬元、1622.6萬元、1229.61萬元和617.93萬元，同期該公司對希磊科技的采購金額分別為1454.88萬元、1335.37萬元、1685.46萬元和795.26萬元。

招股書顯示，截至最新招股說明書簽署之日，漢鐘精機直接持有公司16.67%股份，而希磊科技是德耐爾的子公司。

對于上述兩家關聯(lián)公司的采購金額如此巨大，交易所要求德耐爾結合漢鐘精機入股發(fā)行人的背景、采購內容金額及占比、定價機制、信用政策和結算方式、發(fā)行人采購占交易對方銷售比重等，說明向漢鐘精機及其子公司采購的必要性，報告期各期采購額變動的原因及合理性。

同時，交易所還要求保薦機構、申報會計師說明發(fā)行人是否就關聯(lián)交易建立了內控措施并健全有效執(zhí)行，是否存在資金占用、代墊成本費用、資金體外循環(huán)等利益輸送情形，是否存在通過特殊安排調節(jié)發(fā)行人業(yè)績的情形。

此外，報告期內，德耐爾存在個人卡代收款、關聯(lián)方資金拆借、第三方回款等財務內控不規(guī)范情形。審核問詢函要求說明報告期內個人卡代收款、關聯(lián)方資金拆借的具體情況、產生原因、整改完成時間、整改措施及有效性，報告期內是否還存在其他如資金占用、現(xiàn)金收付、轉貸等財務內控不規(guī)范情形。

研發(fā)費用不到銷售費用一半 境外毛利率“異常”高

招股書顯示，報告期內，德耐爾的研發(fā)費用分別為1282.04萬元、1711.12萬元、2450.75萬元和1111.47萬元，同期研發(fā)費用率分別為3.73%、4.25%、5.11%和4.14%。

報告期內，德耐爾的銷售費用分別為4509.15萬元、5056.47萬元、5530.6萬元和3092.91萬，當期銷售費用率分別為13.12%、12.57%、11.53%和11.53%。

由此可見，德耐爾的研發(fā)費用遠落后于其銷售費用，該公司的銷售費用約為研發(fā)費用的2-4倍。

德耐爾此后發(fā)布的2024年業(yè)績報告顯示，2024年，德耐爾的研發(fā)費用為2427.09萬元，同期研發(fā)費用率為4.52%;同期該公司的銷售費用為5902.75萬元，同期銷售費用率為10.99%。

報告期內，德耐爾主營業(yè)務毛利率分別為32.76%、34.31%、37.06%和39.36%。由此可見，該公司的毛利率呈總體上升趨勢。對此，交易所要求德耐爾結合原材料采購價格波動、產品售價波動、下游細分市場需求情況、定價機制、產品結構、銷售區(qū)域變動等影響因素，量化分析報告期內毛利率持續(xù)增長的原因，分析影響因素的持續(xù)性，并完善風險揭示。

報告期內， 德耐爾的毛利率分別為31.97%、30.55%、32.21%和32.96%，境外毛利率分別為33.95%、38.19%、41.75%和43.41%。

德耐爾此后發(fā)布的2024年業(yè)績報告顯示，2024年，該公司的主營業(yè)務毛利率為37.42%，同期境內毛利率為32.24%，境外毛利率為41.84%。

對于境外毛利率遠高于境內毛利率，交易所要求德耐爾列示各產品境內、境外毛利率情況，說明境外毛利率高于境內毛利率、且境外毛利率增長幅度大幅高于境內毛利率的原因及合理性，同類產品不同客戶之間的毛利率是否存在較大差異，并說明原因。

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