在中報(bào)季到來前，回顧上半年市場表現(xiàn)。

當(dāng)前市場環(huán)境與2017年呈現(xiàn)出一些相似特征。特朗普再次當(dāng)選上演《股市風(fēng)云2》，同時(shí)，隨著國內(nèi)促消費(fèi)與支持科技產(chǎn)業(yè)一系列政策相繼落地，港股市場在消費(fèi)與科技領(lǐng)域再次形成階段性賺錢效應(yīng)。

不過，市場還需要一些催化劑來支撐這輪牛市的延續(xù)。因此，隨著中報(bào)季臨近，具備產(chǎn)業(yè)趨勢特征的領(lǐng)域備受關(guān)注。

進(jìn)入下半年，AI產(chǎn)業(yè)就醞釀著這樣的變化，多模態(tài)領(lǐng)域呈現(xiàn)密集創(chuàng)新態(tài)勢，百度、快·手、美圖等陸續(xù)推出新的視頻模型產(chǎn)品，大模型技術(shù)正在構(gòu)建視覺表達(dá)的新基建。

問題是，AI視頻領(lǐng)域何時(shí)將迎來類似ChatGPT的行業(yè)拐點(diǎn)？它能否成為驅(qū)動(dòng)本輪港股科技股行情的關(guān)鍵引擎？

以“史”為鑒：科技創(chuàng)新再次催生大牛市

回溯2017年港股牛市，中資公司上市潮與互聯(lián)互通機(jī)制成為重要推力，新經(jīng)濟(jì)股領(lǐng)漲態(tài)勢中騰訊市值突破3.8萬億港元。

再看今年，恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)年內(nèi)至今分別上漲19.2%和16.8%，新消費(fèi)與AI產(chǎn)業(yè)推動(dòng)市場回暖，騰訊、阿里加碼AI基建與當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)熱潮形成呼應(yīng)。

科技是兩輪行情共同的主線之一，但本輪焦點(diǎn)已從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)‌和‌互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)龍頭轉(zhuǎn)向人工智能落地。

在這一輪行情中，DeepSeek概念的起落見證了人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢。

繼年初DeepSeek點(diǎn)燃港股AI概念以來，熱潮逐漸從大模型向應(yīng)用側(cè)涌動(dòng)。DeepSeek多模態(tài)能力明顯滯后，文生視頻功能停滯不前。反觀OpenAI GPT-4o實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)視頻生成，快·手Kling系列三周內(nèi)搶占文生視頻市場21%份額。據(jù)Semianalysis數(shù)據(jù)，DeepSeek全球用戶使用率已從2025年1月的50%驟降至7月的3%。

只做基礎(chǔ)模型的時(shí)代幾乎結(jié)束了。清華大學(xué)AI研究院院長張鈸指出：“DeepSeek的教訓(xùn)表明，技術(shù)爆發(fā)期后的商業(yè)化落地才是關(guān)鍵。”

這一判斷在產(chǎn)業(yè)端得到印證，中國科技企業(yè)正加快布局AI應(yīng)用。2025上半年國內(nèi)大模型中標(biāo)項(xiàng)目達(dá)1810個(gè)，金額突破64億元，超過去年全年總量。當(dāng)基礎(chǔ)模型競爭進(jìn)入紅海，AI應(yīng)用的實(shí)質(zhì)性突破正成為科技股行情的新引擎。

值得注意的是，視覺類AI產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程一定程度上領(lǐng)先語言類應(yīng)用。

今年上半年，隨著越來越多百萬級AI視頻應(yīng)用誕生，多模態(tài)技術(shù)從“模型競賽”轉(zhuǎn)向“場景落地”。據(jù)AI產(chǎn)品榜統(tǒng)計(jì)，今年以來海內(nèi)外至少20家科技企業(yè)推出AI視頻新品或模型升級，相關(guān)產(chǎn)品Web端訪問量突破百萬。

用戶數(shù)量爆發(fā)式增長，主要得益于視頻生成可用性大幅提升，“抽卡式”輸出頻率明顯降低。

海外方面，谷歌5月發(fā)布的Veo 3已實(shí)現(xiàn)音視頻融合生成，可輸出口型自然、自帶場景音效的視頻內(nèi)容，生成內(nèi)容的可用性大大提高。

國內(nèi)方面，百度7月AI Day開放日披露搜索功能升級，輸入框支持圖文、語音、視頻多模態(tài)交互。百度搜索還接入了商業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)自研的視頻生成模型MuseSteamer及創(chuàng)作平臺“繪想”，用戶可通過一句話生成3分鐘高清視頻并支持分鏡編輯，顯著降低創(chuàng)作門檻。

此外，快·手、美圖等廠商都在AI視頻領(lǐng)域推陳出新，這讓券商普遍看好AI視頻應(yīng)用的發(fā)展前景。

那么，AI視頻應(yīng)用能否成為此輪AI牛市點(diǎn)火的重要燃料？

AI視頻商業(yè)化浪潮席卷，互聯(lián)網(wǎng)公司收復(fù)估值失地

此前，市場對AI應(yīng)用商業(yè)化預(yù)期較低，但2025年下半年，作為AGI時(shí)代的新型創(chuàng)作基礎(chǔ)設(shè)施，AI視頻正被市場快速接納。

商業(yè)化前景方面，Sora問世一年后的今天，AI視頻產(chǎn)業(yè)化勢頭迅猛。貝哲斯咨詢預(yù)測，全球視頻制作市場將從2023年的9519億元增至2029年的15743億元，為AI應(yīng)用提供廣闊空間。

同時(shí)，AI視頻應(yīng)用有著較好的付費(fèi)前景。摩根士丹利報(bào)告顯示，快·手可靈70%付費(fèi)用戶為廣告、影視等專業(yè)人士，高精準(zhǔn)度需求帶來強(qiáng)付費(fèi)粘性。以電商服裝行業(yè)為例，AI視頻生成有效解決高頻上新帶來的內(nèi)容成本痛點(diǎn)。

無疑，AI視頻展現(xiàn)出巨大的商業(yè)潛力，而這也成為驅(qū)動(dòng)相關(guān)科技公司估值重塑的重要?jiǎng)恿Α?/p>

作為港股AI概念股之一，快·手股價(jià)就在這股AI視頻應(yīng)用浪潮中迎來反轉(zhuǎn)。

面對抖·音的強(qiáng)勢曾經(jīng)的“短視頻一哥”快·手經(jīng)歷了“上市即巔峰”的股價(jià)走勢。

然而，今年以來，受益于AI應(yīng)用，快·手股價(jià)上漲超55%，市值接近2800億港元。對此，花旗指出，旗下視頻生成模型Kling AI在推出第10個(gè)月（今年3月）即實(shí)現(xiàn)超1億美元年化收入（ARRR），2025年收入有望突破當(dāng)前預(yù)估。

摩根大通也在最新研報(bào)中將快·手列為中國數(shù)字娛樂行業(yè)首選股，強(qiáng)調(diào)其自研的可靈AI展現(xiàn)出強(qiáng)勁商業(yè)化潛力。今年5月，可靈AI推出2.1系列模型，在技術(shù)、體驗(yàn)、美學(xué)層面實(shí)現(xiàn)三重突破，為影視生產(chǎn)、廣告營銷、游戲制作等場景提供多元解決方案，進(jìn)一步拓展AI應(yīng)用邊界。

除了快·手，同樣在這股AI視頻東風(fēng)中“收復(fù)失地”的公司還有美圖。

2017年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)牛市之后一路下跌的美圖，在今年牛市中股價(jià)飆升超240%。

這同樣得益于美圖在多模態(tài)大模型應(yīng)用領(lǐng)域的強(qiáng)勢表現(xiàn)。自2020年聚焦AI影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品以來，美圖形成了覆蓋C端與B端的完整AI應(yīng)用矩陣。

圖源：國元證券

在2025年“AI Agent元年”，美圖正開發(fā)垂直場景專用AI Agent，憑借影像美學(xué)技術(shù)積累，在Adobe、字節(jié)等巨頭競爭中開辟細(xì)分戰(zhàn)場。對此，華創(chuàng)證券預(yù)測，美圖2025年?duì)I業(yè)收入將達(dá)45億元，同比增長26%。這一樂觀預(yù)期部分或源于AI Agent可能帶來的增長動(dòng)力。

受一系列AI產(chǎn)品利好驅(qū)動(dòng)，6月25日，美圖股價(jià)重回2016年上市發(fā)行價(jià)。

從快·手、美圖的“逆襲故事”里，不難看出視頻生成模型正從“極客玩具”演變?yōu)?ldquo;生產(chǎn)工具”。同時(shí)，新一輪應(yīng)用創(chuàng)新浪潮正在將不同規(guī)模的科技公司拉回同一起跑線。

無論是谷歌、Adobe還是BAT，在垂直應(yīng)用領(lǐng)域并不具備絕對優(yōu)勢。未來，衡量AI企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵在于，能否將行業(yè)積累的AI能力轉(zhuǎn)化為垂直場景的深度應(yīng)用能力，通過跑通數(shù)據(jù)飛輪構(gòu)建產(chǎn)品護(hù)城河。而從長遠(yuǎn)來看，實(shí)現(xiàn)從垂類專家向通用平臺的跨越，將成為科技公司重新洗牌的契機(jī)。

無論如何，以AI視頻為代表的新應(yīng)用正從青萍之末漸成飆風(fēng)之勢。我們正身處人工智能引領(lǐng)的科技上升周期，抓住前沿應(yīng)用的科技企業(yè)將創(chuàng)造新的財(cái)富神話。而作為國際資本窗口的港股市場，將持續(xù)受益于中國AI創(chuàng)新紅利，成為本輪應(yīng)用爆發(fā)的“風(fēng)暴眼”。

AI應(yīng)用生態(tài)：港股新一輪牛市的核心支撐力

作為中國企業(yè)參與國際化競爭的前哨站，港股市場經(jīng)歷了從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市潮、中概股回歸，到新興科技公司密集上市的時(shí)代變遷。

今年港股表現(xiàn)明顯優(yōu)于A股，這一趨勢與2012-2014年移動(dòng)互聯(lián)浪潮下港股率先崛起的邏輯相似，核心在于港股市場與當(dāng)前AI應(yīng)用產(chǎn)業(yè)趨勢的關(guān)聯(lián)度更高。

當(dāng)前，全球AI競爭已進(jìn)入深水區(qū)，中美不僅在底層技術(shù)領(lǐng)域展開激烈角逐，AI應(yīng)用生態(tài)構(gòu)建也成為競爭焦點(diǎn)。

僅今年第一季度，美國AI領(lǐng)域完成的超級融資數(shù)量已超2024年同期，累計(jì)達(dá)成至少25筆超1億美元交易。例如，AI視頻編輯平臺Runway于4月3日完成3.08億美元D輪融資，估值達(dá)30億美元。

不過，在AI視頻等新興應(yīng)用領(lǐng)域，中國科技企業(yè)正加速布局，力求反超美國。對此，摩根士丹利表示，目前投資者逐步認(rèn)識到，中國的AI發(fā)展可能不需要大規(guī)模資本投入，即便高端GPU供應(yīng)受限，仍然具備縮小甚至彌合技術(shù)差距的能力。

事實(shí)上，中國科技行業(yè)在多模態(tài)AI應(yīng)用領(lǐng)域已具備一定技術(shù)優(yōu)勢。據(jù)Artificial Analysis最新AI視頻模型表現(xiàn)排行，字節(jié)跳動(dòng)、快·手、MiniMax、騰訊、阿里等公司在文生視頻、圖生視頻領(lǐng)域表現(xiàn)突出。

在全球商業(yè)布局方面，中國科技企業(yè)的表現(xiàn)也不落后美國同行。在不少國家和地區(qū)，中國方案比美國的更吃香，因?yàn)橹袊芴峁└咝詢r(jià)比的AI產(chǎn)品。比如，摩根士丹利報(bào)告顯示，快·手近期推出的可靈2.1版本通過優(yōu)化定價(jià)策略進(jìn)一步降低了使用門檻，分析師認(rèn)為這將加速其在中小企業(yè)市場的滲透。根據(jù)The Information，可靈2025年4月及5月單月付費(fèi)金額均突破1億元人民幣，其中70%收入來自海外市場。

可以預(yù)見，隨著中國企業(yè)技術(shù)競爭力增強(qiáng)和商業(yè)化提速，國內(nèi)AI應(yīng)用生態(tài)的發(fā)展將提速，而AI應(yīng)用的敘事也映射在港股。

一方面，隨著中國科技公司在AI領(lǐng)域展現(xiàn)出強(qiáng)勁競爭力，港股科技板塊有望承接大量產(chǎn)業(yè)紅利。百度、快·手、美圖等公司都是AI應(yīng)用推動(dòng)生產(chǎn)力提升的受益者，它們的創(chuàng)新能力不遜于谷歌、Adobe等美國同行。

另一方面，港股互聯(lián)網(wǎng)科技估值仍處于相對低位。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，港股通科技指數(shù)PE（TTM）為21倍左右，位于近十年來24%的分位。隨著三季度國內(nèi)AI領(lǐng)域催化密集，港股科技公司在多模態(tài)AI應(yīng)用領(lǐng)域的加速突圍，將持續(xù)支撐本輪AI產(chǎn)業(yè)重估敘事。

展望未來，中國科技產(chǎn)業(yè)向上大勢所趨?，F(xiàn)在最大的疑問是，誰會(huì)開啟多模態(tài)AI應(yīng)用的“ChatGPT時(shí)刻”？

來源：港股研究社