導(dǎo)語：剛經(jīng)歷完工商經(jīng)營(yíng)范圍修訂風(fēng)波又迎來總經(jīng)理提前離職，戰(zhàn)略失焦、管理潰敗，金種子酒難以走出虧損泥潭。
作者｜睿研消費(fèi) 編輯｜Emma
來源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論
安徽金種子酒業(yè)股份有限公司（600199.SH）成立于1998年7月，于1998年8月12日在上交所上市，其前身是始建于1949年7月的國(guó)營(yíng)阜陽縣酒廠，是新中國(guó)首批釀酒企業(yè)，公司廠區(qū)內(nèi)明代古窖池有著518年的悠久歷史，然而，由于戰(zhàn)略失焦、管理潰敗導(dǎo)致連年虧損，這家百年“古窖”酒企已經(jīng)游走在崩潰的邊緣。
華潤(rùn)在2022年入主金種子酒后，便在人事、渠道與產(chǎn)品重塑等方面進(jìn)行了一系列的調(diào)整。入主后的三年，金種子酒的業(yè)績(jī)并無起色，連續(xù)虧損。
6月10日，金種子酒發(fā)布一則變更經(jīng)營(yíng)范圍及修訂《公司章程》的公告，公司經(jīng)營(yíng)范圍發(fā)生了較大的變化。其中，最引人關(guān)注的是不再提及白酒。但公司表示此次調(diào)整只是為了符合工商要求沒有多元化經(jīng)營(yíng)的意思。
根據(jù)公告內(nèi)容，金種子酒的經(jīng)營(yíng)范圍由“白酒和其他酒生產(chǎn)等，變更為“酒制品生產(chǎn)；道路貨物運(yùn)輸（不含危險(xiǎn)貨物）；包裝材料及制品銷售；餐飲服務(wù)；初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品收購；進(jìn)出口代理；技術(shù)進(jìn)出口；貨物進(jìn)出口；食品進(jìn)出口”。
白酒主業(yè)承壓，藥業(yè)剝離影響顯著
2024年，金種子酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.25億元，同比下降37.04%；歸母凈利潤(rùn)虧損2.58億元，同比下降1067.17%，其中白酒業(yè)務(wù)收入占比80.45%，同比下滑24.23%。藥品業(yè)務(wù)收入大幅下降62.13%，主要受藥業(yè)經(jīng)營(yíng)公司注銷影響。省內(nèi)市場(chǎng)收入占比78.63%，同比減少38.01%。
睿研制圖：（數(shù)據(jù)來源公司公告）
這已是金種子酒連續(xù)第四年虧損。在白酒行業(yè)深度調(diào)整的背景下，金種子酒的戰(zhàn)略迷失與管理困局暴露無遺，其"聚焦馥合香、做強(qiáng)底盤"的口號(hào)與慘淡的業(yè)績(jī)形成尖銳反差。
戰(zhàn)略失焦，核心產(chǎn)品線呈現(xiàn)全面潰敗
高端酒營(yíng)收同比下滑4.87%，毛利率暴跌18.58個(gè)百分點(diǎn)至57.78%，折射出"馥合香"系列的高端化嘗試徹底失敗。盡管公司推出馥合香16、30等新品，但市場(chǎng)反響冷淡，57.78%的毛利率甚至低于部分區(qū)域龍頭酒企中端產(chǎn)品線。
中低端市場(chǎng)全面失守：中端酒營(yíng)收下降14.01%，低端酒狂瀉29.08%，兩者毛利率分別下滑20.91和6.87個(gè)百分點(diǎn)。曾經(jīng)依賴的"柔和種子酒"等低端產(chǎn)品線在消費(fèi)升級(jí)浪潮中被徹底邊緣化，16.45%的綜合毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平（頭部酒企普遍超70%）。
戰(zhàn)略搖擺的代價(jià)清晰可見，2024年銷售費(fèi)用逆勢(shì)增長(zhǎng)25.53%至2.95億元，但廣告投入未能轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)占有率。相反，公司庫存商品激增10.18%至13.8億元，半成品庫存高達(dá)13億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)攀升至驚人的899天，凸顯產(chǎn)品滯銷危機(jī)。
隨著“禁酒令”執(zhí)行越發(fā)嚴(yán)厲，處于白酒深度調(diào)整周期的金種子酒，業(yè)績(jī)扭虧變得更加艱難。
業(yè)績(jī)虧損絲毫不影響管理層拿高薪
業(yè)績(jī)雖連續(xù)虧損4年，但絲毫沒影響管理層拿高薪！金種子酒薪酬議案遭大批小股東反對(duì)，公司稱其薪酬體系較為“科學(xué)”。從2021年開始公司的歸母凈利潤(rùn)便開始連續(xù)虧損，至2025年一季度，分別虧損為-1.66億元、-1.87億元、-0.22億元、-2.58億元和-0.39億元。
睿研制圖：（數(shù)據(jù)來源公司公告）
華潤(rùn)入主后，公司董監(jiān)高薪酬在2023年達(dá)到1279萬元峰值，2024年雖回落至1114萬元，仍引發(fā)投資者對(duì)薪酬與業(yè)績(jī)匹配度的質(zhì)疑。
動(dòng)蕩的管理層
2024年就有多名核心高管離任，銷售團(tuán)隊(duì)動(dòng)蕩導(dǎo)致市場(chǎng)策略執(zhí)行不力。
7月2日，金種子酒發(fā)布關(guān)于公司董事、總經(jīng)理辭職的公告。公告提到，金種子酒董事會(huì)于近日收到公司董事、總經(jīng)理何秀俠的辭職報(bào)告。公告指出，為保證公司的正常運(yùn)營(yíng)和規(guī)范治理，公司在未聘任新的總經(jīng)理期間，由公司副總經(jīng)理劉輔弼代行總經(jīng)理職責(zé)。
據(jù)了解，何秀俠于2022年7月正式接任金種子酒總經(jīng)理一職。在此之前，她在華潤(rùn)啤酒積累了近20年的豐富工作經(jīng)驗(yàn)。值得關(guān)注的是，她上任的時(shí)間點(diǎn)頗具特殊性——彼時(shí)金種子酒正處于連續(xù)4年虧損（2019-2022年）的困境中，同時(shí)也是華潤(rùn)戰(zhàn)略投資后企業(yè)進(jìn)入深度整合的關(guān)鍵階段。
任期未到提前離職，原定任期為2025年11月21日。何秀俠曾公開表示，金種子酒一定會(huì)再創(chuàng)輝煌，重回皖酒第一陣營(yíng)。但目前看來，金種子酒的業(yè)績(jī)虧損不僅沒有止步，反而在持續(xù)擴(kuò)大。不知這是否是其提前離職的主要原因？
多項(xiàng)異常指標(biāo)值需留意
信用減值損失：信用減值損失為1,149.01萬元，同比增長(zhǎng)542.84%，主要由于應(yīng)收賬款期末余額下降。
資產(chǎn)減值損失：資產(chǎn)減值損失為-1,500.82萬元，同比增長(zhǎng)140.19%，主要由于固定資產(chǎn)減值及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加。
營(yíng)業(yè)外支出：營(yíng)業(yè)外支出為591.79萬元，同比增長(zhǎng)4884.06%，主要由于稅收滯納金及糾紛賠償增加。
現(xiàn)金流危機(jī)：年報(bào)暴露的財(cái)務(wù)問題觸目驚心，首先，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-3.04億元，同比暴跌440%。目前依賴借款維持運(yùn)營(yíng)，短期借款激增至1.98億元，貨幣資金降至3.67億元，2.8億元應(yīng)付賬款。
研發(fā)投入虛增：研發(fā)費(fèi)用2406萬元中，委托外部研發(fā)支出驟降81.5%，自主研發(fā)能力存疑。所謂"院士工作站""博士后工作站"未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性技術(shù)突破，工藝創(chuàng)新淪為宣傳噱頭。
應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例高達(dá)71.06%，其他應(yīng)收款中3年以上賬齡占比超60%，資產(chǎn)減值損失同比擴(kuò)大140%，資產(chǎn)質(zhì)量惡化。
金種子酒目前的困境既是企業(yè)戰(zhàn)略失誤的結(jié)果，也是區(qū)域酒企在行業(yè)變革中的縮影。
品牌力缺失：缺乏文化IP支撐，"馥合香"品類創(chuàng)新未能形成消費(fèi)認(rèn)知，對(duì)比汾酒青花、國(guó)窖1573等高端品牌差距懸殊。
渠道潰?。菏?nèi)市場(chǎng)營(yíng)收下降38%，省外市場(chǎng)萎縮20.7%，傳統(tǒng)經(jīng)銷商體系崩壞，電商渠道收入僅1899萬元，數(shù)字化轉(zhuǎn)型滯后。
產(chǎn)品矩陣畸形，過度依賴低端產(chǎn)品，中高端產(chǎn)品線斷檔，無法滿足消費(fèi)升級(jí)需求。對(duì)比迎駕貢酒洞藏系列的成功，品類創(chuàng)新與價(jià)格帶布局存在根本性差距。
目前華潤(rùn)的協(xié)同效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，留給金種子酒的時(shí)間已然不多。
金種子酒近幾年的財(cái)報(bào)不僅是數(shù)字的潰敗，更是戰(zhàn)略短視與管理失序的結(jié)果。在白酒行業(yè)集中度加速提升的當(dāng)下，這家曾經(jīng)的"徽酒四朵金花"之一，或?qū)S為行業(yè)洗牌的犧牲品。
免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息整理，文章不構(gòu)成投資建議僅供參考。
