作者｜睿研新能源 編輯｜Emma

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）成立于2000年3月，2010年在深交所上市,是中國(guó)鋰行業(yè)首家A+H上市公司。是全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商以及國(guó)內(nèi)最大的氫氧化鋰生產(chǎn)商。

截至7月21日收盤(pán)，贛鋒鋰業(yè)報(bào)xx元/股，1.71%，總市值為xxx億元。

在新能源產(chǎn)業(yè)劇烈震蕩的當(dāng)下，贛鋒鋰業(yè)正以近乎孤注一擲的姿態(tài)投身固態(tài)電池賽道。這家曾經(jīng)坐享鋰價(jià)暴漲紅利的“鋰王”，如今市值縮水超80%、凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧、債務(wù)壓頂，卻選擇將翻盤(pán)籌碼押注于尚處商業(yè)化早期的固態(tài)電池技術(shù)。

在6月25日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表公告稱，公司已形成固態(tài)電池全鏈路布局，覆蓋硫化物電解質(zhì)及原材料、氧化物電解質(zhì)、金屬鋰負(fù)極等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。同步推進(jìn)硅基與鋰金屬負(fù)極雙路線，其中400Wh/kg電池循環(huán)壽命突破800次并完成工程驗(yàn)證；首款500Wh/kg級(jí)10Ah產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)小批量量產(chǎn)。硅基體系實(shí)現(xiàn)320-450Wh/kg產(chǎn)品梯度布局，其中320Wh/kg電芯循環(huán)壽命突破1000次。

這場(chǎng)豪賭究竟是破釜沉舟的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)，還是深陷泥潭時(shí)的病急亂投醫(yī)？

7月3日在互動(dòng)平臺(tái)就“網(wǎng)傳公司財(cái)務(wù)造假即將爆雷”的問(wèn)題回復(fù)稱：“該信息為不實(shí)信息，目前公司的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)情況穩(wěn)定”。

圖片截圖：互動(dòng)易

財(cái)務(wù)困局下的激進(jìn)轉(zhuǎn)型

為何會(huì)遭投資者質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假，贛鋒鋰業(yè)的財(cái)務(wù)狀況究竟如何？

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，贛鋒鋰業(yè)2024年?duì)I收189.06億元，同比下滑42.66%，歸母凈利潤(rùn)為虧損20.74億元，同比下降141.93%；2025年一季度凈虧損3.56億元；短期借款與一年內(nèi)到期負(fù)債合計(jì)186.32億元，利息費(fèi)用同比激增30%。更嚴(yán)峻的是，其貨幣資金僅70.45億元，流動(dòng)性缺口已逼近百億級(jí)別。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來(lái)源企業(yè)公告

在如此嚴(yán)峻的資金鏈壓力下，公司仍斥巨資加碼固態(tài)電池研發(fā)與產(chǎn)能建設(shè)，其底氣究竟來(lái)自何處？

贛鋒鋰業(yè)2024年固態(tài)電池業(yè)務(wù)累計(jì)投入已超20億元，2025年規(guī)劃新增投資35億元。值得注意的是，其資金來(lái)源高度依賴債務(wù)融資——2022年以來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在55%警戒線附近，長(zhǎng)期債務(wù)占比超過(guò)70%。在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈的背景下，這種“借新還舊+燒錢(qián)研發(fā)”的模式無(wú)異于懸崖邊跳舞。若固態(tài)電池商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期，高額折舊與研發(fā)投入或?qū)⒓铀儋Y金鏈斷裂。

所謂技術(shù)突圍是真突破還是偽概念？

贛鋒鋰業(yè)宣稱其固態(tài)電池能量密度已達(dá)240-270Wh/kg，實(shí)驗(yàn)室樣品甚至突破500Wh/kg，并與多家國(guó)際車(chē)企達(dá)成合作。然而，這份亮眼的技術(shù)成績(jī)單背后，實(shí)則暗藏三大疑點(diǎn)：

1. 商業(yè)化水分待擠

所謂“全球首個(gè)固態(tài)電池裝車(chē)示范”發(fā)生于2022年，搭載車(chē)型卻是某二線新勢(shì)力品牌的小批量試裝車(chē)，至今未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)。對(duì)比之下，豐田、QuantumScape等國(guó)際巨頭早已推進(jìn)固態(tài)電池裝車(chē)測(cè)試多年，寧德時(shí)代亦在2023年發(fā)布凝聚態(tài)電池技術(shù)。贛鋒鋰業(yè)所謂的技術(shù)領(lǐng)先性，更像是資本包裝下的概念營(yíng)銷(xiāo)。

2. 產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同存疑

固態(tài)電池的核心壁壘在于電解質(zhì)材料與生產(chǎn)工藝，而贛鋒鋰業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力仍集中于上游鋰礦開(kāi)采與中游鋰鹽加工。其金屬鋰產(chǎn)能雖居全球首位，但金屬鋰負(fù)極在固態(tài)電池中的應(yīng)用仍面臨循環(huán)壽命短、界面阻抗高等技術(shù)瓶頸。強(qiáng)行將既有資源優(yōu)勢(shì)嫁接到陌生技術(shù)領(lǐng)域，難免陷入“跨界陷阱”。

3. 成本黑洞難填

固態(tài)電池生產(chǎn)成本高達(dá)液態(tài)電池的3-5倍，即便實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，短期內(nèi)也難以撼動(dòng)磷酸鐵鋰的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。尤其在碳酸鋰價(jià)格跌至10萬(wàn)元/噸以下的當(dāng)下，贛鋒鋰業(yè)押注的高端固態(tài)電池路線，或?qū)⒁虺杀玖觿?shì)淪為“富人的玩具”。公司聲稱“與無(wú)人機(jī)、人形機(jī)器人企業(yè)合作”，但這些新興市場(chǎng)的容量能否支撐起數(shù)百億投資，仍需打上問(wèn)號(hào)。

行業(yè)周期的逆流而上，與趨勢(shì)為敵？

贛鋒鋰業(yè)的轉(zhuǎn)型策略與兩大行業(yè)趨勢(shì)存在背離：

鋰電技術(shù)路線競(jìng)爭(zhēng)加?。簞?dòng)力電池市場(chǎng)呈現(xiàn) “低端過(guò)剩、高端內(nèi)卷” 態(tài)勢(shì)，磷酸鐵鋰以成本優(yōu)勢(shì)占據(jù)超 60% 份額，三元電池向高鎳低鈷演進(jìn)。固態(tài)電池作為下一代技術(shù)，產(chǎn)業(yè)化普遍預(yù)計(jì)在 2028 年后。贛鋒鋰業(yè)提前重金布局，雖意在搶占先機(jī)，卻可能因過(guò)早暴露戰(zhàn)略意圖，面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的圍堵。

新能源車(chē)市場(chǎng)增速放緩：全球新能源車(chē)滲透率超 30% 后增長(zhǎng)顯著趨緩，2025 年一季度國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量環(huán)比下滑 15%，歐洲市場(chǎng)負(fù)增長(zhǎng)。作為高端車(chē)型配置的固態(tài)電池，其需求爆發(fā)或晚于預(yù)期。贛鋒鋰業(yè)在行業(yè)需求低迷期加大重資產(chǎn)投入，戰(zhàn)略時(shí)機(jī)的合理性存疑。

資本游戲的危險(xiǎn)游戲，誰(shuí)在買(mǎi)單？

贛鋒鋰業(yè)市值從3100億跌至600億的過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者早已用腳投票。2024年年報(bào)顯示，前十大流通股東中公募基金持股比例從18%驟降至不足3%。然而，公司仍在通過(guò)定增、可轉(zhuǎn)債等方式頻繁融資，2025年一季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)45億元。這些資金有多少流向了真金白銀的研發(fā)，又有多少用于填補(bǔ)債務(wù)窟窿，外界不得而知。

更令人擔(dān)憂的是，贛鋒鋰業(yè)在固態(tài)電池領(lǐng)域的合作伙伴多為“非頭部玩家”。其與某國(guó)際車(chē)企的合作被曝僅限于技術(shù)驗(yàn)證階段，而無(wú)人機(jī)企業(yè)的訂單規(guī)模尚不足支撐一條產(chǎn)線運(yùn)轉(zhuǎn)。這種“雷聲大雨點(diǎn)小”的合作模式，難掩其借概念炒作拉升股價(jià)的嫌疑。

豪賭背后的生存悖論

贛鋒鋰業(yè)的固態(tài)電池轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上是一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)杠桿游戲。在財(cái)務(wù)健康度惡化、技術(shù)商業(yè)化存疑、行業(yè)周期逆行的三重壓力下，其押注固態(tài)電池更像是困獸猶斗的無(wú)奈之舉。若未來(lái)兩年內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與市場(chǎng)驗(yàn)證，這場(chǎng)豪賭或?qū)⒀葑優(yōu)閴嚎羼橊劦淖詈笠桓静荨?/p>

真正的護(hù)城河，永遠(yuǎn)屬于那些既能把握趨勢(shì)，又懂得敬畏風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。而在固態(tài)電池這場(chǎng)世紀(jì)豪賭中，贛鋒鋰業(yè)到底是浴火重生的鳳凰，還是飛蛾撲火的賭徒時(shí)間終將給出答案。

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