文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

江陰華新精密科技股份有限公司（簡稱：華新精科）擬在滬主板上市，保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。本次公開發(fā)行股票不超過4,373.75萬股，不低于發(fā)行后總股本的25.00%。公司擬投入募集資金7.12億元，用于新能源車用驅(qū)動電機鐵芯擴建項目、精密沖壓及模具研發(fā)中心項目和補充流動資金項目（2億元）。

父女三人為華新精科共同實際控制人，二女兒持股比例最高；2024年增收反降利，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負(fù)；客戶集中度較高，寶馬集團升為公司第一大客戶；應(yīng)收賬款增長，存貨余額較高；產(chǎn)能充裕仍擴產(chǎn)，貨幣資金充裕仍補流。

父女三人為共同實際控制人，二女兒持股比例最高

華新精科控股股東為蘇盛投資，其直接持有公司55.78%的股權(quán)，并通過全資子公司德誠鋼鐵和全資孫公司子泰機械分別間接持有公司0.79%和3.80%的股權(quán)，直接或間接合計持有公司60.37%的股權(quán)。德誠鋼鐵、子泰機械為控股股東蘇盛投資的一致行動人。

公司的共同實際控制人為郭正平、郭云蓉、郭婉蓉，郭云蓉和郭婉蓉為郭正平的女兒。截至招股說明書簽署日，前述共同實際控制人共持有控股股東蘇盛投資100%的股權(quán)，并通過蘇盛投資間接持有公司55.78%的股權(quán)，通過蘇盛投資全資子公司德誠鋼鐵和全資孫公司子泰機械分別持有公司0.79%和3.80%的股權(quán)。此外，郭婉蓉為無錫互創(chuàng)和無錫鴻通的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過無錫互創(chuàng)、無錫鴻通分別控制公司7.86%和0.74%的股權(quán)。三人合計間接控制公司68.97%的股權(quán)，故公司實際控制人為郭正平、郭云蓉、郭婉蓉。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，報告期內(nèi)，郭正平之妻吳翠娣曾因持有公司控股股東蘇盛投資10.00%的股份而被認(rèn)定為公司實際控制人之一，2022年10月13日，吳翠娣已將其持有蘇盛投資的全部10.00%股份轉(zhuǎn)讓給郭正平，其不再直接或間接持有公司任何股份，因而不再作為公司的實際控制人。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，發(fā)行人共同實際控制人為郭正平、吳翠娣、郭云蓉和郭婉蓉四人，其中郭正平與吳翠娣為夫妻關(guān)系，郭云蓉與郭婉蓉為其女兒，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，發(fā)行人實控人為郭正平、郭云蓉和郭婉蓉三人，仍為郭氏家族成員，共同擁有公司控制權(quán)的多人沒有出現(xiàn)重大變更，公司控制權(quán)穩(wěn)定。

2022年10月，郭婉蓉、郭云蓉、郭正平支配公司表決權(quán)比例分別為32.75%、24.15%、12.07%，其中郭婉蓉自2016年起即為實際支配公司表決權(quán)比例最高的人。郭婉蓉女士，1991年出生，2008年即17歲，就與姐姐郭云蓉同為支配公司表決權(quán)比例最高的人。

2024年增收反降利，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負(fù)

華新精科專注于精密沖壓領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品為各類精密沖壓鐵芯及鐵芯生產(chǎn)相關(guān)的精密沖壓模具。2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為11.919億元、11.888億元及14.205億元，各期凈利潤分別為1.137億元、1.558億元及1.497億元。2024年公司營收比2023年增長19.49%，凈利潤下滑3.92%。

報告期各期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6,518.31萬元、45,814.23萬元及-6,338.43萬元。公司2022年及2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，經(jīng)營性應(yīng)收項目期末余額持續(xù)增加，預(yù)先向供應(yīng)商支付的原材料貨款與收到客戶貨款存在時間差所致。

精密沖壓鐵芯是公司的主要產(chǎn)品，可分為新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯、微特電機鐵芯、電氣設(shè)備鐵芯、點火線圈鐵芯等多種類型，主要供應(yīng)給國內(nèi)外眾多大型汽車零部件廠商、電機制造廠商、電氣設(shè)備制造廠商、汽車整車廠等各類企業(yè)；同時，公司還會向客戶提供生產(chǎn)鐵芯產(chǎn)品所需的精密沖壓模具。報告期各期公司實現(xiàn)的精密沖壓鐵芯產(chǎn)品收入分別為10.501億元、10.083億元及12.457億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.84%、94.87%及97.34%。

報告期各期，華新精科綜合毛利率分別為16.89%、21.86%及20.43%，有所波動。與同行對比，公司綜合毛利率高于可比同行均值13.30%、13.18%和12.31%，并且變動趨勢異于同行。

報告期內(nèi)，公司通過向?qū)汃R集團直接供應(yīng)及通過采埃孚向?qū)汃R集團間接供應(yīng)寶馬新能源汽車第五代驅(qū)動電機鐵芯（以下簡稱“寶馬項目”）。寶馬項目采用新型點膠技術(shù)且工藝復(fù)雜，公司取得定點時國內(nèi)外掌握點膠技術(shù)并具備量產(chǎn)能力的鐵芯供應(yīng)商較少，故毛利占比及毛利率水平相對較高。若寶馬下游應(yīng)用車型銷售不力、公司未能取得寶馬集團后續(xù)代際電機鐵芯項目定點使得公司來自寶馬項目的收入占比下降，或競爭加劇導(dǎo)致公司來自寶馬項目的單價或毛利率下降，均可能導(dǎo)致公司毛利率出現(xiàn)進(jìn)一步下降的風(fēng)險。

客戶集中度較高，寶馬集團升為公司第一大客戶

華新精科報告期各期前五大客戶合計8家，各年間前五大客戶整體保持穩(wěn)定，各年份間存在少量變化。具體而言，2022年前五大客戶中，法雷奧未成為2023年及2024年公司前五大客戶，主要系2023年以來公司與法雷奧部分存續(xù)項目結(jié)束使得訂單減少，法雷奧系公司2023年第7大客戶及2024年前20大客戶；2022年及2023年前五大客戶中，艾爾多集團未成為2024年公司前五大客戶，其為當(dāng)年第6大客戶。

2022年-2024年，華新精科來自前5名客戶合計的銷售額占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為52.53%、52.59%及57.90%。其中，公司來自寶馬項目的收入占公司營業(yè)收入比例分別為0.93%、26.83%、25.33%，寶馬項目對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)較大。2022年比亞迪為公司第一大客戶，2023年和2024年寶馬集團為公司第一大客戶。

寶馬項目采用新型點膠技術(shù)且工藝復(fù)雜，公司取得定點時國內(nèi)外掌握點膠技術(shù)并具備量產(chǎn)能力的鐵芯供應(yīng)商較少。公司是寶馬項目直接采購鐵芯模式下唯二的全球鐵芯供應(yīng)商，也是唯一的中國供應(yīng)商，寶馬集團在定點時已確定公司份額比例為近50%，寶馬項目大規(guī)模量產(chǎn)以來，公司供應(yīng)量已占寶馬項目直采鐵芯近一半份額，處于較高水平。

雖然公司與寶馬集團保持積極溝通，合作具有穩(wěn)定性，但若寶馬下游應(yīng)用車型銷售不力、公司未能取得寶馬集團后續(xù)代際電機鐵芯項目定點，或點膠技術(shù)規(guī)模應(yīng)用競爭加劇導(dǎo)致公司點膠類產(chǎn)品單價或毛利率下降，均將對公司業(yè)績造成一定不利影響。

應(yīng)收賬款增長，存貨余額較高

報告期各期末，華新精科應(yīng)收賬款賬面價值分別為4.524億元、2.937億元及5.477億元，占同期期末流動資產(chǎn)的比重分別為46.75%、29.04%及48.58%。截至2024年12月31日，一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比99.96%，合并口徑下應(yīng)收賬款余額前五名客戶占比為69.47%。

截至2024年12月31日，一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比99.96%，合并口徑下應(yīng)收賬款余額前五名客戶占比為69.47%。2022年末，公司對比亞迪應(yīng)收賬款余額較大。一方面，公司與比亞迪于2021年開始合作并在2021年第四季度開始大規(guī)模量產(chǎn)，2022年，公司對比亞迪銷售金額為2.462億元，隨著2022年公司對比亞迪銷售金額增加，應(yīng)收賬款余額有所增加；另一方面，比亞迪大部分貨款使用迪鏈票證回款，在期末時點尚未到期的迪鏈票證根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則仍在應(yīng)收賬款列報。

2023年末，應(yīng)收賬款前五大客戶新增采埃孚集團主要是因為下半年向采埃孚的供貨量增加，收入和應(yīng)收賬款相應(yīng)增加。2024年末，應(yīng)收賬款前五大客戶新增巨一動力主要是因為下半年其定點項目量產(chǎn)銷量增加，向其的供貨量增加，相應(yīng)的應(yīng)收賬款余額增加。

報告期各期末，華新精科存貨余額分別為1.515億元、1.938億元及2.496億元，存貨賬面價值占流動資產(chǎn)的比例分別為15.41%、18.21%及21.30%，主要為原材料和庫存商品。

2022年、2023年及2024年，公司來自前5名供應(yīng)商合計的采購額占當(dāng)期采購額的比例分別為86.18%、85.42%及78.40%，不存在對單個供應(yīng)商采購比例超過采購額50%的情況。上海米頌實業(yè)有限公司為寶鋼等主要鋼廠代理商，長年位居公司第一大供應(yīng)商，公開工商資料顯示，其參保人數(shù)僅為5人-8人。

產(chǎn)能充裕仍擴產(chǎn)，貨幣資金充裕仍補流

2022年-2024年，華新精科主要產(chǎn)品中，新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯的產(chǎn)能利用率分別為84.98%、48.71%和60.97%，2024年產(chǎn)能利用率僅僅剛過6成，產(chǎn)能充裕。公司曾在2019年對年產(chǎn)500萬套新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯、2000萬套汽車電機鐵芯及1500萬套汽車高效點火圈鐵芯項目進(jìn)行了階段性驗收，并在2022年完成了年產(chǎn)500萬套高精密定轉(zhuǎn)子鐵芯智能化升級擴能項目的審批。

值得注意的是，公司本次擬使用募集資金4.45億元，用于新能源車用驅(qū)動電機鐵芯擴建項目。項目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增年產(chǎn)新能源車高端驅(qū)動電機定轉(zhuǎn)子鐵芯100萬套，新增產(chǎn)能數(shù)量較大，且主要面對高端市場。

報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為1.355億元、4.431億元及2.417億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為14.00%、43.81%及21.44%。2023年末，公司貨幣資金余額大幅增長，主要系客戶回款情況良好，經(jīng)營活動現(xiàn)金流增加。整體而言，報告期內(nèi)，公司的貨幣資金可以滿足公司的日常經(jīng)營需求。公司擬將本次募集資金中的2億元補充公司業(yè)務(wù)擴展過程中所需營運資金。

此外，華新精科歷史上曾有過批建不符的情況，后經(jīng)過了整改措施，建設(shè)項目已取得環(huán)評批復(fù)，并通過環(huán)境保護竣工驗收，從環(huán)境違法中去除。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。

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