斑馬消費(fèi) 沈庹

創(chuàng)新藥企業(yè)旺山旺水在特殊3年里以特效藥出圈，但整體產(chǎn)品商業(yè)化沒跟上，以至于現(xiàn)金吃緊。

日前，公司再次向聯(lián)交所遞交招股書，意欲通過資本市場募集資金助力擴(kuò)張。

其目前押注抗病毒、抗抑郁及生殖健康3大賽道，早已是紅海一片。公司對應(yīng)的大多數(shù)產(chǎn)品尚處于臨床試驗(yàn)階段，距離真正實(shí)現(xiàn)市場銷售回籠資金，還有很長一段路。

近幾年來，公司為保障研發(fā)及運(yùn)營資金，只能持續(xù)融資和向銀行借款。這，并非長久之計。

?

特效藥出圈

上周，蘇州旺山旺水生物醫(yī)藥股份有限公司（下稱：旺山旺水）二次遞表聯(lián)交所，外界眼光再次聚焦于這家年輕創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)身上。

這是一家?guī)熒矂?chuàng)的企業(yè)。2004年9月，田廣輝在中科院上海藥物研究所攻讀碩士學(xué)位期間，結(jié)識了該所研究員沈敬山博士。

碩士畢業(yè)后，田廣輝師從沈敬山完成博士學(xué)業(yè)，并加入上海特化，從事原料藥研發(fā)，以及TPN171和LV232的早期研發(fā)。

為專注于創(chuàng)新藥物的研發(fā)和商業(yè)化，師生二人在2013年成立旺山旺水，由沈出資并主導(dǎo)IP獲取，田負(fù)責(zé)組建和帶領(lǐng)核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

公司由沈敬山控股，田廣輝身兼董事長、CEO多職，負(fù)責(zé)日常經(jīng)營。

2020年至2022年，旺山旺水憑借特效藥VV116成功出圈，引發(fā)市場關(guān)注。VV116在中國和烏茲別克斯坦獲批用于治療COVID-19，商品名分別為民得維®及MINDVY®。

它還有一張王牌，即國產(chǎn)治療ED藥物TPN171（中文名：昂偉達(dá)）。經(jīng)過市場確認(rèn)，TPN171患者依從性高，起效時間短至半小時，半衰期為8至11小時。區(qū)別于市場同類產(chǎn)品，昂偉達(dá)可以低劑量，效果遠(yuǎn)高于他達(dá)拉非、阿發(fā)拉非和愛地拉非。

公司目前主要聚焦三大領(lǐng)域：抗病毒、神經(jīng)精神、生殖健康，合計9個創(chuàng)新資產(chǎn)管線。

據(jù)灼識咨詢，上述三大領(lǐng)域市場規(guī)模預(yù)計由2024年的203億元、1039億元和362億元，升至2035年的403億元、1235億元和422億元，年復(fù)合增長率分別為6.4%、1.6%和1.4%。

不過，這些賽道的競爭已白熱化，且頭部企業(yè)林立。

統(tǒng)計顯示，君實(shí)生物、歌禮制藥把持著抗病毒藥物領(lǐng)域；翰森制藥和綠葉制藥掌握著神經(jīng)精神藥物領(lǐng)域的市場主導(dǎo)權(quán)；白云山（600332.SH）和中國生物制藥在生殖健康藥物市場，已鏖戰(zhàn)多年。

尚無穩(wěn)定收入

旺山旺水創(chuàng)立12年以來，絕大部分產(chǎn)品處于研發(fā)或臨床階段，真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品寥寥。

2022年，昂偉達(dá)已在烏茲別克斯坦獲準(zhǔn)上市，這款治療性功能障礙的抑制劑產(chǎn)品，今年7月才拿到國內(nèi)批文。

除了昂偉達(dá)，公司還有一款用于治療抑郁癥的產(chǎn)品LV232，目前正處于II期臨床試驗(yàn)準(zhǔn)備階段。

公司早期實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品是VV116，這款產(chǎn)品頗有來頭。2020年，公司與中科院上海藥物研究所和中科院武漢病毒研究所就VV116簽訂協(xié)議，獲得這款產(chǎn)品全球范圍內(nèi)獨(dú)家知識產(chǎn)權(quán)。

2023年，公司與君實(shí)生物達(dá)成合作，對外授權(quán)該產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的研究、開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利。

當(dāng)年，依靠對外授權(quán)，VV116實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為約1.96億元，成為公司唯一支撐。

不過，隨著外部環(huán)境改善，市場對VV116的需求銳減，來自該產(chǎn)品的收入大幅萎縮。

2023年-2024年及2025年前4個月，旺山旺水營業(yè)收入分別為約2.00億元、0.12億元、0.13億元。同期，年內(nèi)/期內(nèi)利潤分別為642.7萬元、-2.18億元和-1.12億元。

手頭太緊

新藥研發(fā)周期長，商業(yè)化進(jìn)程存在不確定性，因此新藥開發(fā)需要大量前期資金投資，且存在較大的失敗風(fēng)險。

旺山旺水才創(chuàng)立早期，主要由控股股東沈敬山提供資金。后來，隨著相關(guān)產(chǎn)品試驗(yàn)獲得重大進(jìn)展，先后獲得多輪外部融資。

2020年，公司拳頭產(chǎn)品TPN171獲得 II期臨床試驗(yàn)許可，當(dāng)年完成8000萬元天使輪融資。

2021年，VV116的IND（新藥臨床試驗(yàn)申請）在國內(nèi)遞交，并在烏茲別克斯坦獲準(zhǔn)上市。順利完成A輪融資，募集2000萬元。

2022年，相繼拿下A+和B輪，分別募集5000萬元和2億元資金；2024年，C輪融資募集1.6億元。

通過外部融資，共青城中財奇虎、協(xié)耀科新以及海南君實(shí)等投資機(jī)構(gòu)成為公司股東，中財金控、君實(shí)生物、蘇州國資等提前入局。

然而，最近幾年的密集融資，仍無法滿足旺山旺水對資金的需求，只能尋求銀行借款來維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

2023年-2024年及2025年前4個月，公司借款分別約2.80億元、3.74億元和4.56億元。同期，支付借款利息分別約1079.6萬元、1295.7萬元和462.7萬元。

上述同期，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為0.96億元、1.21億元和0.73億元。截至今年4月底，其總負(fù)債已達(dá)6.41億元，其中流動負(fù)債占比超一半。

由于產(chǎn)品商業(yè)化周期長，公司預(yù)計可能繼續(xù)部分依靠外部融資為業(yè)務(wù)運(yùn)營提供資金。

旺山旺水在招股書中計劃，上市募資除用于研發(fā)、擴(kuò)張產(chǎn)能外，部分將用來補(bǔ)充流動資金。