文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

IPO企業(yè)百奧賽圖（北京）醫(yī)藥科技股份有限公司（簡稱：百奧賽圖）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。公司此次公開發(fā)行不超過99,849,605股（行使超額配售選擇權(quán)之前），公開發(fā)行股票的比例不低于本次發(fā)行后公司總股本的10%。公司擬投入募集資金11.85億元，用于藥物早期研發(fā)服務(wù)平臺建設(shè)項目、抗體藥物研發(fā)及評價項目、臨床前及臨床研發(fā)項目和補(bǔ)充流動資金（2.5億元）。

百奧賽圖于2020年12月整體變更為股份公司，截至股改基準(zhǔn)日2020年10月31日，公司賬面凈資產(chǎn)15.795億元，其中累計未彌補(bǔ)虧損為7.644億元。

百奧賽圖夫妻合計控股不足30%，實控人負(fù)有大額債務(wù)；連年虧損累計超15億元，尚無產(chǎn)品獲批上市；研發(fā)費(fèi)用及管理費(fèi)用高，股份支付近八千萬元；曾向失控子公司銷售七千萬，應(yīng)收賬款和存貨走高。

夫妻合計控股不足30%，實控人負(fù)有大額債務(wù)

截至招股說明書簽署日，沈月雷直接持有公司6.6086%股份，倪健直接持有公司7.2621%股份。沈月雷與倪健系夫妻關(guān)系。此外，百奧常青、百奧常盛、祐和常青、祐和常盛為公司股權(quán)激勵平臺，截至招股說明書簽署日，合計持有公司13.3213%股份。沈月雷擔(dān)任該等股權(quán)激勵平臺的普通合伙人、執(zhí)行事務(wù)合伙人，有權(quán)執(zhí)行其合伙事務(wù)，有權(quán)在公司的股東大會上代表該等股權(quán)激勵平臺行使其持有公司股份對應(yīng)的表決權(quán)。

2020年9月24日，沈月雷、倪健、百奧常青、百奧常盛、祐和常青、祐和常盛簽署《一致行動協(xié)議》，各方確認(rèn)，就公司所有需要董事會/股東會/股東大會同意的事項，須經(jīng)六方事先協(xié)商并形成一致意見，在董事會/股東會/股東大會上根據(jù)六方達(dá)成的一致意見投票表決，如果難以達(dá)成一致意見，應(yīng)在充分協(xié)商討論的基礎(chǔ)上，根據(jù)沈月雷決策意見作出表決。該《一致行動協(xié)議》在任何一方持有百奧賽圖股權(quán)期間持續(xù)有效。

截至招股說明書簽署日，沈月雷、倪健合計直接或間接控制公司27.1921%表決權(quán)，為公司共同控股股東、實際控制人。在本次發(fā)行完成并上市后，沈月雷、倪健所控制公司表決權(quán)的比例將進(jìn)一步降低。由于公司股權(quán)相對分散，若在上市后潛在投資者通過收購公司股權(quán)或其他原因?qū)е聦嶋H控制人控制地位不穩(wěn)定，可能對公司未來的經(jīng)營發(fā)展帶來風(fēng)險。

公司實際控制人沈月雷為支持公司發(fā)展、為員工股權(quán)激勵平臺實繳出資以吸引優(yōu)秀人才和維持團(tuán)隊穩(wěn)定，資金需求較大，存在以個人名義對外借款的情形。截至本次IPO申報前，公司實際控制人沈月雷存在未到期的大額負(fù)債，出借人為深圳市招銀貳號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“招銀貳號”），借款本金為7,000萬元，該等借款于2023年10月28日到期，到期日本息合計8,817.98萬元。考慮到上述借款即將到期，2023年7-9月，沈月雷先后與上海銀行股份有限公司北京分行、北京中關(guān)村銀行股份有限公司、招銀金融控股（深圳）有限公司及中原信托有限公司簽署《借款協(xié)議》，合計取得新增借款8,900萬元。沈月雷收到的上述新增借款已用于償還所欠招銀貳號借款。上述借款清償后，新產(chǎn)生的借款最早將于2025年12月到期。

與此同時，公司實際控制人倪健存在基于2020年9月百奧賽圖收購祐和醫(yī)藥時的分期納稅義務(wù)，倪健須在2024年底納稅3,090.16萬元。上述實際控制人負(fù)債到期后，如實際控制人不能與債權(quán)人達(dá)成合理的債務(wù)展期計劃或按期償還負(fù)債，則屆時實際控制人持有的公司股份可能被債權(quán)人要求凍結(jié)、處置或?qū)嶋H控制人受到行政處罰。

截至招股說明書簽署日，百奧賽圖擁有9家控股子公司，4家參股公司，控股子公司分別是江蘇百奧、祐和醫(yī)藥、大興百奧、上海百奧、楓葉寵物、海門合創(chuàng)、BostonCorp、BiocytogenEurope、EucureCorp，參股公司分別是愷佧生物、多瑪醫(yī)藥、科邁生物、晶泰科技。

連年虧損累計超15億元，尚無產(chǎn)品獲批上市

百奧賽圖成立于2009年，是一家臨床前CRO以及生物醫(yī)藥企業(yè)。公司主要從事基于小鼠模型的藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前CRO服務(wù)以及抗體藥物研發(fā)業(yè)務(wù)，按照領(lǐng)域可將可比公司分為CRO企業(yè)（藥康生物、南模生物、昭衍新藥、藥明生物）以及藥物研發(fā)企業(yè)（再生元制藥、君實生物、榮昌生物）。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，2021年-2024年1-6月，百奧賽圖營業(yè)務(wù)收入分別為3.546億元、5.339億元、7.169億元以及4.105億元；公司凈利潤分別為-5.456億元、-6.022億元、-3.83億元以及-5,067.38萬元，報告期內(nèi)公司尚未實現(xiàn)盈利。報告期各期，公司計入損益的政府補(bǔ)助分別為1,248.77萬元、1,454.43萬元、1,100.23萬元以及206.05萬元；同期各期末，公司計入遞延收益的政府補(bǔ)助分別為9,279.72萬元、8,993.43萬元、8,707.14萬元以及8,572.38萬元。

截至招股說明書簽署日，公司創(chuàng)新藥開發(fā)業(yè)務(wù)仍處于新藥研發(fā)階段，尚無產(chǎn)品獲批上市。百奧賽圖的收入主要來源于模式動物銷售、基因編輯服務(wù)、藥理藥效服務(wù)和抗體開發(fā)。公司以基因編輯和模式動物平臺為依托，利用自主研發(fā)的基因編輯靶點人源化小鼠、免疫缺陷鼠和疾病模型小鼠等重要工具為多種藥物提供高效的藥物評估和藥效評價篩選服務(wù)。

報告期各期，模式動物銷售的銷售收入分別為1.076億元、1.693億元、2.728億元以及1.758億元，2021年至2023年年復(fù)合增長率為59.26%，保持快速增長趨勢；模式動物銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為30.48%、31.75%、38.08%以及42.86%，占比逐期上升，系公司主營業(yè)務(wù)收入的重要來源。

報告期各期，百奧賽圖綜合毛利率分別為69.79%、73.38%、70.59%以及74.42%，顯現(xiàn)先升后降的波動狀態(tài)。

報告期各期，公司綜合毛利率高于同行業(yè)可比公司毛利率平均水平69.64%、58.22%、58.81%和58.10%。公司毛利率保持在較高水平，主要系高毛利率的抗體開發(fā)業(yè)務(wù)收入占比提高以及臨床前藥理藥效評價業(yè)務(wù)和模式動物銷售業(yè)務(wù)毛利率變動的綜合影響所致。

研發(fā)費(fèi)用及管理費(fèi)用高，股份支付近八千萬元

報告期內(nèi)，百奧賽圖尚未實現(xiàn)盈利，主要系抗體開發(fā)業(yè)務(wù)板塊（包括“千鼠萬抗”和創(chuàng)新藥開發(fā)業(yè)務(wù)）大額研發(fā)投入所致。報告期內(nèi)，公司通過股權(quán)融資方式獲得較為充裕的現(xiàn)金流。截至2024年6月30日，公司貨幣資金余額為41,123.67萬元，可以覆蓋短期有息負(fù)債規(guī)模。公司資產(chǎn)負(fù)債率為69.40%，存在一定的償債壓力。

公司研發(fā)投入分別為5.585億元、6.992億元、4.744億元以及1.617億元，公司的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為157.52%、130.96%、66.17%以及39.39%，各期抗體開發(fā)板塊研發(fā)費(fèi)用占全部研發(fā)費(fèi)用比例均超過85%。倘若公司后續(xù)仍保持較高規(guī)模的研發(fā)投入，公司可能會面臨虧損狀態(tài)預(yù)計持續(xù)存在且累計未彌補(bǔ)虧損繼續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險。

報告期各期，百奧賽圖的管理費(fèi)用分別為1.811億元、2.554億元、2.658億元、8,250.61萬元，占營業(yè)收入的比例分別為51.07%、47.84%、37.08%、20.10%，剔除股份支付后占營業(yè)收入的比例分別為47.88%、46.92%、35.80%、19.93%。公司管理費(fèi)用中人工費(fèi)用分別為6,875.44萬元、9,130.65萬元、9,175.26萬元、2,644.20萬元，占當(dāng)期管理費(fèi)用的比例分別為37.97%、35.75%、34.52%、32.05%。

報告期各期，公司管理費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司平均值，主要系公司創(chuàng)新藥管線仍處于研發(fā)階段，尚未有產(chǎn)品上市，與已擁有商業(yè)化創(chuàng)新藥產(chǎn)品的君實生物及榮昌生物相比，公司當(dāng)前營業(yè)收入水平較低，從而造成了高水平的管理費(fèi)用率。再者，公司是一家臨床前CRO以及生物醫(yī)藥企業(yè)，與僅提供CRO服務(wù)的南模生物及藥康生物相比，公司管理人員數(shù)量較多，總體薪酬水平較高。

2021年-2024年1-6月，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員薪酬總額分別為3187.99萬元、2732.37萬元、2867.79萬元和719.30萬元。

報告期各期，公司計入管理費(fèi)用的股份支付費(fèi)用分別為1,131.98萬元、490.07萬元、 918.49 萬元、70.01 萬元。疊加計入研發(fā)投入的股份支付費(fèi)用，報告期公司股份支付高達(dá) 2,775.20萬元、1,531.33萬元、3,097.53萬元和508.85萬元，合計高達(dá)7912.91萬元。

曾向失控子公司銷售七千萬，應(yīng)收賬款和存貨走高

百奧賽圖主要客戶群體為醫(yī)藥研發(fā)、生物科技企業(yè)以及科研機(jī)構(gòu)等。公司采取線上以及線下相結(jié)合的方式靈活地進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，通過主動拜訪、優(yōu)化搜索引擎、參與學(xué)術(shù)會議、經(jīng)營公司網(wǎng)站、主辦線上講座等方式以及過硬的產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量形成品牌效應(yīng)吸引新客戶并保持存量客戶的黏性。

2022年公司向關(guān)聯(lián)方多瑪醫(yī)藥的子公司思道醫(yī)藥提供抗體開發(fā)服務(wù)，取得相關(guān)里程碑收入為7,000萬元。多瑪醫(yī)藥為公司于2021年9月成立癿全資子公司，公司于2022年5月喪失對其控制權(quán)。

2021年-2024年1-6月，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.031億元、1.077億元、1.422億元和1.842億元，占報告期各期末流動資產(chǎn)比例分別為11.79%、11.71%、19.67%和24.04%，占報告期各期營業(yè)收入比例分別為29.08%、20.17%、19.84%和44.87%。

報告期內(nèi)，公司存貨主要由未完工項目成本、原材料以及消耗性生物資產(chǎn)構(gòu)成，報告期各期末，存貨賬面價值分別為9,643.47萬元、1.083億元、9,802.32萬元和9,707.75萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為11.03%、11.78%、13.56%和12.67%。

其中，原材料以及未完工項目成本按成本法進(jìn)行核算，存貨成本高于其可變現(xiàn)凈值的差額，計提存貨跌價準(zhǔn)備并計入當(dāng)期損益。報告期各期末，公司的存貨跌價準(zhǔn)備余額分別為282.92萬元、346.59萬元、957.31萬元和780.93萬元，全部為公司對預(yù)計虧損服務(wù)合同計提的合同履約成本減值準(zhǔn)備。

報告期內(nèi)，百奧賽圖及其控股子公司曾受到2項行政處罰。2022年5月9日，因楓葉寵物2021年1月1日至2021年12月31日未按規(guī)定的期限向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申報個人所得稅（工資薪金所得），被國家稅務(wù)總局北京市大興區(qū)稅務(wù)局第一稅務(wù)所處以300元人民幣的罰款。

2023年5月6日，大興百奧通過國家稅務(wù)總局北京市電子稅務(wù)局自助接受行政處罰，因大興百奧2023年1月1日至2023年6月30日未按規(guī)定的期限向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申報房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅，被處以100元人民幣的罰款。

據(jù)通環(huán)監(jiān)立字[2017]第663號文件顯示，早在2017年，百奧賽圖曾因?qū)ㄔO(shè)項目需要配套建設(shè)的環(huán)境保護(hù)設(shè)施未建成、未經(jīng)驗收或者經(jīng)驗收不合格，主體工程正式投入生產(chǎn)或者使用的行為被處罰3萬元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。

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