出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

國(guó)內(nèi)一站式芯片系統(tǒng)代工企業(yè)——芯聯(lián)集成，成立7年還未走出虧損。

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.95億元，同比增長(zhǎng)21.38%；歸母凈利潤(rùn)虧損1.7億元。即便是這樣的利潤(rùn)表現(xiàn)，還是建立在獲得了3.05億元政府補(bǔ)助的基礎(chǔ)之上。

據(jù)悉，芯聯(lián)集成是紹興國(guó)資與中芯國(guó)際共同落地的項(xiàng)目，自誕生之日起就“自帶光環(huán)”。

但再?gòu)?qiáng)的光環(huán)也掩蓋不住企業(yè)虧損的現(xiàn)實(shí)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自披露2019年業(yè)績(jī)以來(lái)，芯聯(lián)集成歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)累計(jì)虧損超75億元。

在資本市場(chǎng)，芯聯(lián)集成也舉步維艱。自2023年5月登陸上交所科創(chuàng)板，至今短短2年時(shí)間，其股價(jià)已經(jīng)跌去26.7%。

按照規(guī)劃，芯聯(lián)集成要在2026年扭虧為盈。在接下來(lái)1年半的時(shí)間里，外界都在等待著，芯聯(lián)集成究竟能否完成蛻變？

1、虧損1.7億，政府補(bǔ)助超3億

8月初，芯聯(lián)集成發(fā)布2025年中期財(cái)報(bào)。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.95億元，同比增長(zhǎng)21.38%。

（圖 / 芯聯(lián)集成財(cái)報(bào)）

這得益于各版塊業(yè)務(wù)的集中發(fā)力。當(dāng)前，芯聯(lián)集成主要提供涵蓋晶圓制造、模組封裝的全鏈條代工服務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)用于車(chē)載、工控、高端消費(fèi)、AI領(lǐng)域的功率控制、功率驅(qū)動(dòng)、傳感信號(hào)鏈等方面。

其中，車(chē)載領(lǐng)域占據(jù)半壁江山，貢獻(xiàn)了47%營(yíng)收，收入同比增長(zhǎng)23%。與此同時(shí)，工控領(lǐng)域營(yíng)收同比增長(zhǎng)35%、消費(fèi)領(lǐng)域營(yíng)收同比增長(zhǎng)2%。

作為公司第四大核心業(yè)務(wù)的AI，營(yíng)收數(shù)據(jù)也首次出現(xiàn)在財(cái)報(bào)之中。2025年上半年，AI領(lǐng)域貢獻(xiàn)營(yíng)收1.96億元，但占總營(yíng)收的比例只有6%，規(guī)模仍然較小。

（圖 / 芯聯(lián)集成財(cái)報(bào)）

與營(yíng)收相比，芯聯(lián)集成的利潤(rùn)表現(xiàn)并不樂(lè)觀。

2025年上半年，芯聯(lián)集成的歸母凈利潤(rùn)虧損1.70億元，較去年同期減虧63.82%。

而這主要建立在獲得巨額政府補(bǔ)助的基礎(chǔ)之上。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助高達(dá)3.05億元?？鄢墙?jīng)常性損益后，其扣非歸母凈利潤(rùn)虧損超過(guò)5億元，達(dá)到5.36億元。

能夠獲得高額政府補(bǔ)助，與芯聯(lián)集成的身份不無(wú)關(guān)系。

2018年，在政府招引下，時(shí)任中芯國(guó)際董事長(zhǎng)的周子學(xué)來(lái)到紹興，帶著年產(chǎn)值45億元的中芯紹興項(xiàng)目簽約、入駐，而落地的項(xiàng)目就是芯聯(lián)集成。

不僅如此，集成電路產(chǎn)業(yè)還是紹興主打的“新名片”。2019年，《長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》正式出臺(tái)，紹興作為全國(guó)僅有的兩個(gè)“集成電路產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心”之一，首次被寫(xiě)入國(guó)家戰(zhàn)略。

占據(jù)天時(shí)地利的優(yōu)勢(shì)，芯聯(lián)集成多年來(lái)獲得了巨額政府補(bǔ)助。2019年至2025年中期，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額累計(jì)高達(dá)14億元。

這些政府補(bǔ)助也填補(bǔ)了芯聯(lián)集成的部分虧損。2019年至2025年中期，芯聯(lián)集成扣非歸母凈利潤(rùn)虧損高達(dá)92億元。正是有了政府補(bǔ)助等一系列非經(jīng)常損益的加持，才讓歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損降至75.52億元。

只不過(guò)，外界更關(guān)心的是，芯聯(lián)集成究竟何時(shí)能夠擺脫政府補(bǔ)助的“輸血”？

對(duì)于扭虧，芯聯(lián)集成已經(jīng)有了時(shí)間表。8月4日，在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，芯聯(lián)集成管理層重申：“公司2026年實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正目標(biāo)保持不變。”

2、59億收購(gòu)虧損子公司，沒(méi)有業(yè)績(jī)承諾

今年第二季度，芯聯(lián)集成實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，首次實(shí)現(xiàn)單季度轉(zhuǎn)正。這也意味著，公司距離“2026年扭虧”的目標(biāo)越來(lái)越近。

就在利潤(rùn)面臨轉(zhuǎn)折點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)期，芯聯(lián)集成卻決定收購(gòu)一家虧損的子公司。

具體而言，芯聯(lián)集成收購(gòu)芯聯(lián)越州72.33%股權(quán)，交易價(jià)格58.97億元，此項(xiàng)收購(gòu)已于8月8日完成資產(chǎn)過(guò)戶，此次交易完成后，芯聯(lián)集成正式全資控股芯聯(lián)越州。

（圖 / 芯聯(lián)集成公告）

值得注意的是，在此次交易中，芯聯(lián)越州的估值達(dá)到81.52億元，增值率為132.77%。

估值如此之高的芯聯(lián)越州，卻是一家虧損的企業(yè)。2022年至2024年10月，芯聯(lián)越州歸母凈利潤(rùn)分別虧損7.00億元、11.16億元、8.68億元，不到3年累計(jì)虧損近27億元。

（圖 / 芯聯(lián)越州的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：芯聯(lián)集成公告（單位：萬(wàn)元））

將一家虧損的企業(yè)完全納入財(cái)務(wù)報(bào)表，勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步加劇芯聯(lián)集成的虧損。在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，管理層坦承：“隨著重組事項(xiàng)完成，短期內(nèi)會(huì)一定程度上影響歸母凈利潤(rùn)。”

而芯聯(lián)集成則希望，通過(guò)收購(gòu)芯聯(lián)越州加速進(jìn)軍碳化硅。據(jù)悉，芯聯(lián)越州是國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)車(chē)規(guī)級(jí)SiC MOSFET功率器件產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，產(chǎn)品90%以上應(yīng)用于新能源汽車(chē)的主驅(qū)逆變器。

2023年及2024年上半年，芯聯(lián)越州應(yīng)用于車(chē)載主驅(qū)的6英寸SiC MOSFET出貨量均為國(guó)內(nèi)第一。2024年4月，芯聯(lián)越州8英寸SiC MOSFET工程批順利下線，預(yù)計(jì)于2025年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有望成為國(guó)內(nèi)首家規(guī)模量產(chǎn)8英寸SiC MOSFET的企業(yè)。

但頗為奇怪的是，芯聯(lián)越州擁有如此強(qiáng)勁的實(shí)力，芯聯(lián)集成也迫切希望借此機(jī)會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)布局，但芯聯(lián)集成卻沒(méi)有對(duì)芯聯(lián)越州設(shè)置業(yè)績(jī)承諾。

另外，「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，自芯聯(lián)越州2021年成立起，芯聯(lián)集成董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理趙奇，就擔(dān)任芯聯(lián)越州的總經(jīng)理兼董事。

與此同時(shí)，自芯聯(lián)越州成立起就擔(dān)任董事長(zhǎng)的丁國(guó)興，曾在芯聯(lián)集成擔(dān)任5年董事長(zhǎng)。此外，丁國(guó)興還曾先后歷任紹興市審計(jì)局處長(zhǎng)，紹興市越城區(qū)審計(jì)局局長(zhǎng)、黨組書(shū)記，紹興市國(guó)資委主任、黨委書(shū)記，紹興銀行黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)。

雙方高管交叉如此之深，那么，芯聯(lián)集成是否早已控制芯聯(lián)越州？是否有必要耗巨資，一次性收購(gòu)芯聯(lián)越州全部剩余股權(quán)？在“2026年扭虧”的目標(biāo)下，為何芯聯(lián)越州不設(shè)置業(yè)績(jī)承諾？芯聯(lián)越州未來(lái)是否會(huì)成為利潤(rùn)“拖累”？

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向芯聯(lián)集成方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

即便芯聯(lián)集成家大業(yè)大，高達(dá)58.97億元的收購(gòu)價(jià)也不是一筆小數(shù)目。截至2025年6月30日，其貨幣資金為21.3億元、交易性金融資產(chǎn)21.3億元，流動(dòng)資金合計(jì)約42.6億元，無(wú)法覆蓋這筆收購(gòu)款。

（圖 / 芯聯(lián)集成財(cái)報(bào)）

于是，芯聯(lián)集成計(jì)劃以“發(fā)行股票+現(xiàn)金”的組合方式收購(gòu)芯聯(lián)越州。其中，股權(quán)對(duì)價(jià)53.07億元、現(xiàn)金對(duì)價(jià)5.90億元。

（圖 / 芯聯(lián)集成公告）

但值得注意的是，截至2025年中期末，公司的短期借款27億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債9億元，合計(jì)36億元。這也意味著，在完成這次收購(gòu)之后，芯聯(lián)集成也會(huì)一定程度上加劇債務(wù)壓力。

3、上市兩年股價(jià)跌26.7%，解禁后股東迅速減持

2023年5月10日，芯聯(lián)集成登陸上交所科創(chuàng)板。

有紹興國(guó)資、中芯國(guó)際支持，芯聯(lián)集成僅用時(shí)五年，就完成了從成立到上市的過(guò)程，這種速度在芯片企業(yè)中堪稱“奇跡”。

然而，一路順風(fēng)順?biāo)男韭?lián)集成，在資本市場(chǎng)卻遭遇坎坷。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上市當(dāng)天，芯聯(lián)集成股價(jià)盤(pán)中最高上漲至6.96元/股——這也是芯聯(lián)集成上市至今的巔峰時(shí)刻。

截至2025年8月14日收盤(pán)，芯聯(lián)集成報(bào)收5.10元/股，已較巔峰時(shí)期跌去26.7%，總市值約361億元。

在股價(jià)持續(xù)下滑之外，芯聯(lián)集成的股東也在急切減持。

2024年5月10日，共青城橙海、共青城秋實(shí)、共青城橙芯（三家企業(yè)為一致行動(dòng)人）所持股票，解除限售并上市流通。一個(gè)月后的6月28日，三家股東因自身資金需求，拋出了減持計(jì)劃并很快實(shí)施。

同年7月22日至10月8日，共青城橙海及一致行動(dòng)人累計(jì)減持7931.72萬(wàn)股，套現(xiàn)2.77億元。

（圖 / 芯聯(lián)集成公告）

在此次減持之后，共青城橙海及一致行動(dòng)人的持股比例降至5%以下。

據(jù)悉，芯聯(lián)集成股權(quán)極其分散，任何單一股東持股比例都不足20%，長(zhǎng)期沒(méi)有控股股東、實(shí)控人。在芯聯(lián)集成上市之初，共青城橙海及一致行動(dòng)人累計(jì)持有公司6.15%股權(quán)，是前十大股東，占據(jù)重要位置。

（圖 / 芯聯(lián)集成2023年中期財(cái)報(bào)）

股東“解禁即減持”的動(dòng)作，無(wú)疑給資本市場(chǎng)釋放了負(fù)面信號(hào)。那么，股東減持是否是因?yàn)閷?duì)公司的未來(lái)發(fā)展沒(méi)有信心？公司股價(jià)長(zhǎng)期陰跌，究竟是何原因？未來(lái)又如何提振股價(jià)？對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向芯聯(lián)集成方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

值得注意的是，在收購(gòu)聯(lián)芯越州的計(jì)劃中，芯聯(lián)集成擬發(fā)行13.14億股，占發(fā)行后公司總股本的比例為15.67%，這將進(jìn)一步稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益。

另外，發(fā)行如此巨量的股票之后，一旦解除限售上市流通，若有股東拋售或讓股價(jià)進(jìn)一步承壓，存在估值下修的風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)去，芯聯(lián)集成依靠“中芯國(guó)際+紹興國(guó)資”的雙重光環(huán)吸引資金。現(xiàn)在，在持續(xù)虧損的情況下，芯聯(lián)集成還需要向資本市場(chǎng)回答——在中芯國(guó)際、紹興國(guó)資加持之外，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力還有什么？

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。