作者｜睿研金融 編輯｜Emma

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

在中國(guó)公募圈，能夠把一只基金從成立一直帶到二十歲的“孤勇者”并不多見，朱少醒就是這樣一個(gè)例外。

自2005年掌舵富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)（161005.OF）以來，朱少醒近二十年里幾乎只管這一只產(chǎn)品，憑借長(zhǎng)期穩(wěn)健的選股能力和“高倉(cāng)位、放棄擇時(shí)”的投資風(fēng)格，為投資者創(chuàng)造了20年15.14%的年化回報(bào)，也成就了他在行業(yè)內(nèi)的“明星”地位。

然而，這份光環(huán)卻在近幾年遭遇嚴(yán)峻考驗(yàn)。自2021年以來，富國(guó)天惠凈值大幅回撤，近三年大幅跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，規(guī)模從巔峰的445億元縮水至235億元。

曾經(jīng)被基民奉為“價(jià)值投資標(biāo)桿”的富國(guó)天惠，為何陷入如此困局？當(dāng)長(zhǎng)期主義遭遇結(jié)構(gòu)性熊市，這位“公募常青樹”還能否守住榮光？

01

二十年磨一劍，近三年卻大幅跑輸基準(zhǔn)

1973年出生的朱少醒，職業(yè)生涯始于華夏證券研究所，2000年加入富國(guó)基金后，從分析師一路晉升至研究部總經(jīng)理。2005年，他首次管理富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)（161005.OF），開啟基金經(jīng)理生涯，這一管就是二十年。

彼時(shí)A股正值史上最大牛市前夕，憑借對(duì)消費(fèi)、金融等板塊的精準(zhǔn)布局，富國(guó)天惠成立一年內(nèi)凈值翻倍，奠定了其“長(zhǎng)跑健將”的名聲。截至2025年8月11日，富國(guó)天惠累計(jì)收益率達(dá)1520.22%，年化15.14%，遠(yuǎn)超同期滬深300的381.24%。

朱少醒的投資哲學(xué)以“精選個(gè)股+長(zhǎng)期持有”為核心。他直言：“我不擅長(zhǎng)擇時(shí)，更愿意把精力放在尋找具有偉大基因的公司上。”因此，基金股票倉(cāng)位長(zhǎng)期維持在90%左右，靠?jī)?yōu)秀企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)穿越周期。

行業(yè)上，朱少醒不押注單一行業(yè)或主題，均衡配置消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、周期股，單一行業(yè)占比不超30%。個(gè)股選擇上，他偏好治理完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)，堅(jiān)信找到優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司、分享其增長(zhǎng)帶來的資本收益是最佳回報(bào)途徑。

這種風(fēng)格的優(yōu)點(diǎn)很明顯：在明確的牛市或階段性結(jié)構(gòu)性上漲中，憑借個(gè)股選擇能力可取得超額收益；但缺點(diǎn)同樣清晰——當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格切換或某些核心持倉(cāng)遭遇估值修復(fù)壓力時(shí)，高倉(cāng)位和“少擇時(shí)”會(huì)放大回撤。

2021年后，核心資產(chǎn)泡沫破裂，富國(guó)天惠凈值最大回撤近50%，近三年大幅跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，管理規(guī)模較峰值接近腰斬，被基民調(diào)侃：“長(zhǎng)期主義成了長(zhǎng)期站崗。”

02

堅(jiān)持重倉(cāng)貴州茅臺(tái)，拖累近幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)

為了應(yīng)對(duì)基金凈值的大幅回撤，朱少醒也在動(dòng)態(tài)調(diào)整降低股票集中度。富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)（161005.OF）的前十大重倉(cāng)股集中度近幾年明顯下降，從最新的持倉(cāng)看，2025年第二季度，前十大重倉(cāng)股合計(jì)占基金凈值的比重從前期的50%下降至34.98%。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源Wind

貴州茅臺(tái)是朱少醒職業(yè)生涯的標(biāo)志性持倉(cāng)。自2006年首次建倉(cāng)以來，這只白酒龍頭歷經(jīng)加倉(cāng)、減倉(cāng)與再次重倉(cāng)的多輪周期，截至2025年二季度，已連續(xù)22個(gè)季度出現(xiàn)在前十大重倉(cāng)股中。

2012年，受塑化劑和限制三公消費(fèi)影響，白酒行業(yè)整體陷入震蕩盤整，貴州茅臺(tái)股價(jià)也回撤超50%。即便在這樣的環(huán)境中，朱少醒也僅是通過減倉(cāng)規(guī)避行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并未放棄茅臺(tái)。2014年后白酒行業(yè)復(fù)蘇，朱少醒一直保持低倉(cāng)位持有，真正意義上的重倉(cāng)始于2019年底。

2019年下半年起，朱少醒大舉加倉(cāng)貴州茅臺(tái)，至2021年一季報(bào)，富國(guó)天惠的茅臺(tái)持股數(shù)量已經(jīng)從3萬(wàn)股增加至80萬(wàn)股，而茅臺(tái)的股價(jià)也已經(jīng)從1000元/股增長(zhǎng)至最高2300元/股（股價(jià)使用的前復(fù)權(quán)價(jià)格）。2021年核心資產(chǎn)崩盤以后，朱少醒仍持續(xù)加倉(cāng)茅臺(tái)，試圖抄底，截至2021年年報(bào)，富國(guó)天惠持有貴州茅臺(tái)132萬(wàn)股。

朱少醒對(duì)茅臺(tái)的執(zhí)著源于其對(duì)企業(yè)護(hù)城河的篤信。他認(rèn)為，茅臺(tái)的品牌壁壘與定價(jià)權(quán)無(wú)可替代，短期波動(dòng)難改長(zhǎng)期價(jià)值。但是不合理的估值點(diǎn)位和不合適的倉(cāng)位配置，都讓基金凈值承受了意料之外的沖擊。“別人恐懼我貪婪”的逆向思維，在這場(chǎng)白酒周期中遭遇了殘酷考驗(yàn)。

隨著時(shí)間的沉淀，朱少醒對(duì)茅臺(tái)的執(zhí)念也從越跌越買變成逐漸減倉(cāng)，2025年二季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，富國(guó)天惠仍持有貴州茅臺(tái)100萬(wàn)股。今年以來，白酒政策端進(jìn)一步收緊，政務(wù)消費(fèi)需求萎縮，大眾消費(fèi)在弱復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下未明顯提振，渠道庫(kù)存壓力對(duì)價(jià)格的壓制還在繼續(xù)。2025年1月-7月，貴州茅臺(tái)股價(jià)下跌4.89%，成為拖累基金業(yè)績(jī)的主要原因。

03

新重倉(cāng)廣東宏大，凈值能否重回巔峰？

2025年二季度，基金前十大重倉(cāng)股顯示，朱少醒新進(jìn)三只重倉(cāng)股，廣東宏大（002683.SZ）時(shí)隔多年重新出現(xiàn)在持倉(cāng)名單中格外引人注目。

廣東宏大主營(yíng)民爆與軍工業(yè)務(wù)，是廣東省承擔(dān)武器裝備科研生產(chǎn)任務(wù)的唯一省屬軍工企業(yè)。在防務(wù)裝備板塊，公司布局了國(guó)內(nèi)及國(guó)際軍貿(mào)兩大市場(chǎng)，產(chǎn)品包含傳統(tǒng)彈藥和智能武器裝備。2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.52億元，同比增長(zhǎng)17.61%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.72億元，同比增長(zhǎng)20.61%；2025年一季度，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)齊加速，營(yíng)收同比增長(zhǎng)66.14%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)76.06%。

之所以選擇廣東宏大，朱少醒的買入邏輯非常清晰：十四五規(guī)劃推動(dòng)軍民融合，民爆行業(yè)集中度正逐步提升，公司擁有69.75萬(wàn)噸工業(yè)炸藥產(chǎn)能，位居國(guó)內(nèi)民爆領(lǐng)域前列，軍工業(yè)務(wù)加速推進(jìn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。近幾年公司ROE持續(xù)提升，從2020年的7.65%提升至2024年的13.83%；估值還處于合理范圍。

2025年二季報(bào)中，朱少醒表示，市場(chǎng)已從關(guān)稅戰(zhàn)的極度恐慌中逐步收復(fù)跌幅，企穩(wěn)后成長(zhǎng)性溢價(jià)更多為市場(chǎng)重視。當(dāng)前的A股市場(chǎng)整體估值依然處于長(zhǎng)周期有吸引力的位置，未來我們依然會(huì)致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價(jià)值，等待市場(chǎng)情緒在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的周期性回歸。

過去，朱少醒也靠階段性重倉(cāng)國(guó)瓷材料、豪威集團(tuán)獲得了高額的收益，廣東宏大能否復(fù)制前期的成功？這位投資老將能否重回巔峰？答案或許藏在下一份季報(bào)中。但無(wú)論如何，投資沒有永恒的圣杯，唯有敬畏市場(chǎng)、持續(xù)進(jìn)化，方能在時(shí)間長(zhǎng)河中留下印記。

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