圖片來源：征探君

8月19日，口子窖發(fā)布2025年半年度報告，其收入25.31億元，同比減少20.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.15億元，同比減少24.63%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.83億元，同比驟降9854.35%。

這是口子窖近三年時間來首次營收、凈利雙降。2022年-2024年，口子窖的收入分別為51.35億元、59.62億元、60.15億元，分別同比增長2.12%、16.1%、0.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.5億元、17.21億元、16.55億元，分別同比增長-10.24%、11.04%、-3.83%。

作為兼香型白酒的代表企業(yè)，口子窖距離其定下的“百億口子”目標(biāo)越來越遠(yuǎn)，在當(dāng)下的市場環(huán)境中，口子窖要面臨的挑戰(zhàn)已變?yōu)榱四芊穹€(wěn)住業(yè)績增速，實現(xiàn)增長。

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高端化遇瓶頸

在2025年半年報中，口子窖表示，營收減少主要是高檔產(chǎn)品銷售收入減少所致；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動也是因為銷售商品收到的現(xiàn)金減少所致。同時，口子窖提到其一方面聚焦“三個升級”的階段目標(biāo)（即市場升級、結(jié)構(gòu)升級、品牌升級），另一方面結(jié)合市場節(jié)奏，積極調(diào)整戰(zhàn)術(shù)打法。

在2024年5月發(fā)布的《2023年年度股東大會會議資料》中，口子窖提到，要奮力實現(xiàn)“三個升級”，市場升級：實現(xiàn)銷量翻番；結(jié)構(gòu)升級：將兼系列打造成戰(zhàn)略大單品，中高端產(chǎn)品占比大幅提升；品牌升級：引領(lǐng)兼香品類做大做強(qiáng)，成為“中國兼香高端白酒第一品牌”，贏得文化歸屬和品牌認(rèn)同。

據(jù)方正證券，2023年口子窖逐步完善兼系列的產(chǎn)品矩陣，推出兼10、兼20、兼30等高端新品，分別占據(jù)300元、500元和千元以上的價格帶。2024第二季度，口子窖新推出兼8新品，瞄準(zhǔn)安徽市場200元主流價格帶，對標(biāo)古井貢酒古8與迎駕洞9，彌補了兼系列在中端市場的空白。2025年第一季度，口子窖又發(fā)布兼7，加密100-300元價位帶。

然而，兼系列尚未給口子窖帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。2025年上半年，口子窖的高檔白酒收入23.85億元，同比減少19.8%；中檔白酒收入3228.95萬元，同比減少10.82%；低檔白酒收入6809.45萬元，同比減少2.59%。

高檔白酒作為口子窖的營收主力，收入下滑最為明顯。前兩年，口子窖的高檔白酒序列已出現(xiàn)了增速放緩的情況。2022年-2024年，口子窖高檔白酒的收入增速分別為1.94%、16.58%、0.06%。

在白酒高端化過程中，以品質(zhì)、品牌和文化內(nèi)涵的營銷必不可少?？谧咏言?025年半年報中提到，其圍繞省內(nèi)重點市場持續(xù)開展社區(qū)品牌活動，成功打通社群營銷路徑。濉溪釀酒遺址展示館開館運營；2025年口子窖·圓夢大學(xué)百千行動持續(xù)開展。口子酒文化博覽園正式對外運營，針對本土及全國重點市場客戶，開展更多回廠游、體驗游、品鑒游等特色品牌文化體驗活動。

同時，口子窖開展“智轉(zhuǎn)數(shù)改”項目、酒旅融合項目、產(chǎn)能優(yōu)化項目，以及產(chǎn)品研發(fā)項目，在企業(yè)數(shù)字化管控、品牌認(rèn)知、產(chǎn)能優(yōu)化、產(chǎn)品研發(fā)等方面發(fā)力。

但目前來看，口子窖采取的系列措施，未能提高其高端化進(jìn)度，甚至未能阻止業(yè)績的下滑。

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省內(nèi)、省外均出現(xiàn)下滑

作為安徽的區(qū)域性酒企，口子窖還面臨全國化的難題。

在財報中，口子窖表示，省內(nèi)依托安徽運營中心，持續(xù)通過推進(jìn)渠道轉(zhuǎn)型，精耕細(xì)作，不斷下沉縣級及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。省外加快長三角、珠三角等重點市場建設(shè)。加快上海運營中心建設(shè)進(jìn)度，打造省外市場拓展的樣板和標(biāo)桿。同時，通過重點市場走訪，精準(zhǔn)開展經(jīng)銷商幫扶與管理，不斷優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，經(jīng)銷商市場建設(shè)能力和綜合水平顯著提升。

然而，2025年上半年，口子窖省內(nèi)、省外均出現(xiàn)了兩位數(shù)的收入下滑。2025年上半年，口子窖省內(nèi)市場收入21.01億元，同比減少19.31%；省外市場收入3.84億元，同比減少19.24%。省內(nèi)、省外收入在主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為84.54%、15.46%。

同時，口子窖在2025年上半年末的經(jīng)銷商數(shù)量為1082個，其中省內(nèi)536個，省外546個。從經(jīng)銷商數(shù)量也可以看出口子窖對省外市場的重視。但拉長時間線來看，口子窖對省內(nèi)市場的依賴性逐漸升高，省外市場擴(kuò)張似乎并不順利。2022年-2024年，口子窖省內(nèi)收入占比分別為82.43%、83.81%、84.35%；省外收入占比分別為17.57%、16.19%、15.65%。

口子窖面臨的省內(nèi)市場也并不輕松。其他徽酒上市公司尚未公布2025年半年報，以2024年的業(yè)績作比對，古井貢酒包括安徽省、江蘇省、湖北省等在內(nèi)的華中地區(qū)收入201.51億元，同比增長17.8%，占總收入的85.46%。迎駕貢酒2024年安徽省內(nèi)市場收入50.93億元，同比增長12.75%，占酒類營收的72.74%?？谧咏?024年省內(nèi)收入49.56億元，同比增長1.1%，占酒類收入的84.35%。金徽酒2024年省內(nèi)收入22.31億元，同比增長16.14%，占酒制造業(yè)務(wù)收入的76.9%。

由此可見，與其他徽酒上市企業(yè)相比，口子窖在安徽省內(nèi)的收入增速已明顯落后，且更加依賴省內(nèi)市場。與此同時，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等全國性酒企也不斷搶占安徽市場，口子窖不僅面臨本土酒企的競爭，還要面對“外來”酒企的蠶食?？谧咏讶绾卧诜€(wěn)住省內(nèi)的同時，提高省外收入，是其當(dāng)下的難題。

綜合來看，口子窖在高端化、全國化都面臨著不小的挑戰(zhàn)。2025年上半年，除高檔白酒外，其他白酒產(chǎn)品的收入也有不同程度的下滑；同時，省內(nèi)、省外收入均未能實現(xiàn)增長。口子窖如何走出當(dāng)下的低谷呢？

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)