作者｜睿研資本 編輯｜MAX

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

傳聞傳音控股尋求赴港上市融資之際，其基本面卻亮起紅燈。業(yè)績報(bào)告顯示，公司正經(jīng)歷顯著的營收與利潤下滑，核心業(yè)務(wù)盈利能力同步減弱，暴露出經(jīng)營層面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

作為傳音傳統(tǒng)優(yōu)勢的非洲市場，其高份額的“護(hù)城河”效應(yīng)正在減弱。核心市場的盈利能力下滑，疊加亞洲等新興市場依賴低價(jià)策略導(dǎo)致的毛利率萎縮，使得公司賴以生存的利潤根基發(fā)生動(dòng)搖。

不僅如此，傳音控股面臨的困境正被競爭對手加速利用。國際及區(qū)域品牌通過積極的本地化策略、精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位和價(jià)格攻勢，在非洲乃至其他新興市場快速滲透，不斷蠶食傳音的市場份額，并對其實(shí)施全方位的擠壓，令其未來增長承壓巨大。

01

業(yè)績“崩塌”？

2025年7月，傳音控股與投行密謀赴港上市的消息不脛而走。據(jù)彭博社披露，這家已在科創(chuàng)板上市6年的企業(yè)正尋求約10億美元（約72億元人民幣）融資，以支撐其全球擴(kuò)張計(jì)劃。

然而，表面光鮮的資本運(yùn)作下，財(cái)務(wù)方面卻壓力重重。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，傳音控股營收與凈利潤出現(xiàn)大幅下滑。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130.04億元，較上年同期的174.43億元下降25.45%；歸母凈利潤4.97億元，同比減少69.59%（上年同期為16.35億元），創(chuàng)近年來單季度最大降幅。

值得注意的是，公司核心業(yè)務(wù)盈利能力同步弱化，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為3.43億元，同比降幅達(dá)74.64%。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

具體來看，業(yè)績下滑受到“新興市場競爭加劇”“供應(yīng)鏈成本上升”兩大方面影響。

作為傳音核心市場的非洲地區(qū)，面臨小米、OPPO等安卓廠商的激烈沖擊，智能機(jī)市占率同比下滑，主力機(jī)型TECNO Camon系列被迫降價(jià)促銷，導(dǎo)致單價(jià)與毛利率雙重承壓。同時(shí)，南亞、東南亞市場本土品牌崛起，進(jìn)一步分流需求，核心產(chǎn)品出貨量增長停滯。

供應(yīng)鏈方面，全球芯片、顯示屏等原材料價(jià)格波動(dòng)及物流成本高企，疊加部分國家匯率貶值導(dǎo)致進(jìn)口成本增加，2025年一季度毛利率降至19.27%，同比減少2.01個(gè)百分點(diǎn)，為近五年同期最低水平。成本漲幅未能完全通過價(jià)格轉(zhuǎn)嫁，毛利額同比減少約12億元。

業(yè)績下滑導(dǎo)致了公司運(yùn)營效率惡化。

今年一季度，傳音控股應(yīng)收賬款回收周期拉長，周轉(zhuǎn)天數(shù)從10.66天增至24.10天，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-7.41億元，同比惡化586%，資金周轉(zhuǎn)壓力顯著上升。

然而，多重困境下，傳音控股未來業(yè)績或許面臨更大的壓力。

一方面，隨著小米、Realme等品牌在非洲、南亞市場加速布局，可能引發(fā)進(jìn)一步價(jià)格競爭，從而進(jìn)一步擠壓傳音市場份額與利潤空間。

另一方面，傳音控股還面臨著專利訴訟與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。公司近期面臨高通、華為等企業(yè)的專利訴訟，若判決不利可能導(dǎo)致高額賠償或產(chǎn)品禁售，增加成本壓力。

不僅如此，它們在新興市場拓展存在不及預(yù)期的可能性。這家公司在拉美、中東等新市場仍處于渠道建設(shè)階段，存在本地化運(yùn)營效果不佳風(fēng)險(xiǎn)。

面對公司慘淡的業(yè)績，資本選擇“逃離”。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，年初至今股價(jià)下跌12.3%，市值蒸發(fā)近130億元。此刻赴港募資，更像是尋找“血包”。

02

非洲大本營“淪陷”

非洲市場曾貢獻(xiàn)傳音35.95%營收及28.59%的高毛利，如今這座金礦正被競爭者搶食。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，傳音控股手機(jī)整體出貨量達(dá)2.01億部，全球市場占有率14.0%，排名第三；智能機(jī)出貨量1.07億部，全球市占率8.7%，排名第四。區(qū)域市場中，非洲智能機(jī)市占率超40%（穩(wěn)居第一），巴基斯坦、孟加拉國智能機(jī)市占率均排名第一。

然而，高市場份額未能轉(zhuǎn)化為盈利優(yōu)勢。一方面，公司功能機(jī)仍占近1億部出貨量，拉低整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

另一方面，亞洲等新興市場依賴低價(jià)策略，毛利率下滑更為顯著，從21.11%降至17.66%，降幅3.45個(gè)百分點(diǎn)。該區(qū)域營收占比達(dá)66.67%（同比增長13.96%），但新興市場拓展中，為快速提升市占率采取的促銷策略及本地化運(yùn)營成本增加，導(dǎo)致盈利水平下降。

更重要的是，公司在非洲市場的賺錢能力也不如從前，毛利率同比下滑1.46個(gè)百分點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示作為核心市場，公司非洲市場毛利率從30.97%降至28.59%，降幅2.38個(gè)百分點(diǎn)。盡管公司在非洲智能機(jī)市場占有率仍超40%，但小米、真我等品牌加速布局，價(jià)格競爭導(dǎo)致產(chǎn)品ASP（平均售價(jià)）承壓，同時(shí)核心元器件成本上漲進(jìn)一步擠壓利潤空間。

毛利率下滑更為顯著，從21.11%降至17.66%，降幅3.45個(gè)百分點(diǎn)。該區(qū)域營收占比達(dá)66.67%（同比增長13.96%），但新興市場拓展中，為快速提升市占率采取的促銷策略及本地化運(yùn)營成本增加，導(dǎo)致盈利水平下降。

03

競爭對手加速滲透

2024年非洲智能手機(jī)市場競爭格局發(fā)生顯著變化，傳音控股市場份額從52%下滑至47%，為近年來首次出現(xiàn)的顯著收縮。

從自身角度來看，一方面，公司主力品牌TECNO和Infinix在中低端市場遭遇小米Redmi系列、Realme C系列的直接沖擊；另一方面，高端化嘗試（如Phantom X2 Pro）未能有效突破，平均售價(jià)僅微增2%，低于行業(yè)平均4%的漲幅。

與此同時(shí)，三星、小米、Realme等品牌通過差異化策略實(shí)現(xiàn)份額提升，進(jìn)一步對傳音控股造成沖擊。

小米方面，通過在尼日利亞、肯尼亞新增300家門店強(qiáng)化線下渠道，以及簽約非洲足球明星代言等本地化營銷手段，實(shí)現(xiàn)13%的出貨量增長，Redmi 14C以59美元的起售價(jià)成為100美元以下價(jià)位段銷量冠軍。Realme則聚焦年輕用戶，Note 50系列憑借1億像素主攝和90Hz屏，在埃及、南非等市場份額翻倍。

三星高端機(jī)型S24系列仍占據(jù)非洲2000美元以上市場65%份額，平均售價(jià)逆勢增長9%至240美元。

從區(qū)域市場表現(xiàn)來看，西非地區(qū)，傳音雖仍占據(jù)60%以上份額，但小米在尼日利亞市場份額從8%升至15%。

南非地區(qū)，傳音份額從55%降至48%，三星因線下渠道優(yōu)勢維持25%份額，Realme通過電商平臺Flipkart實(shí)現(xiàn)銷量同比增長210%。

東非地區(qū)，傳音雖然在埃塞俄比亞、坦桑尼亞等新興市場保持優(yōu)勢，但小米Redmi 12C以12%的份額成為肯尼亞最暢銷機(jī)型。

面對重重壓力，傳音控股能否在激烈的市場競爭中重塑產(chǎn)品競爭力，值得我們持續(xù)關(guān)注。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息整理，文章不構(gòu)成投資建議僅供參考。

睿藍(lán)財(cái)訊出品

文章僅供參考 市場有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎

來源：藍(lán)籌企業(yè)評論

?