斑馬消費(fèi) 楊偉

在白酒行業(yè)深度調(diào)整期內(nèi)，天佑德走出青海尋求更大增量，已變得不太現(xiàn)實(shí)。

2025年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)雙降，交出一份慘淡的成績(jī)單。產(chǎn)品銷(xiāo)量下降、省內(nèi)外市場(chǎng)雙雙失速，無(wú)不考驗(yàn)著這家青稞白酒行業(yè)龍頭的經(jīng)營(yíng)智慧。

隨著名酒加速下沉，天佑德在青海大本營(yíng)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)地位，正在被削弱。公司培育多年的葡萄酒、威士忌業(yè)務(wù)，仍未能有效拉動(dòng)增長(zhǎng)。

白酒業(yè)務(wù)疲軟，公司已著手另辟新路。今年6月，豪擲1.6億元實(shí)施西藏酒莊改擴(kuò)建項(xiàng)目，試圖通過(guò)借助西藏文旅熱點(diǎn)布局酒莊經(jīng)濟(jì)。

在公司近年投資過(guò)程中，這樣的逆勢(shì)操作不少。爭(zhēng)議最大的海外葡萄酒業(yè)務(wù)，持續(xù)多年虧損，至今被詬病不已。

天佑德，已經(jīng)走到一個(gè)十字路口。

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業(yè)績(jī)失速

在白酒行業(yè)調(diào)整期里，以青稞白酒產(chǎn)品見(jiàn)長(zhǎng)的天佑德（002646.SZ），日子過(guò)得慘淡。

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約6.74億元，歸母凈利潤(rùn)約0.51億元，同比分別下降11.24%和35.37%；扣非凈利潤(rùn)約0.49億元，同比下降35.99%。

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)白酒消費(fèi)市場(chǎng)繼續(xù)承壓，終端消費(fèi)傾向于性?xún)r(jià)比、質(zhì)價(jià)比高的白酒產(chǎn)品。青稞白酒產(chǎn)品小眾化和區(qū)域性特征明顯，天佑德最終沒(méi)能扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下降的趨勢(shì)。

青稞白酒，一直是天佑德立足白酒市場(chǎng)的差異化產(chǎn)品，絕對(duì)的收入主力。

上半年，公司青稞白酒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.70億元，占總收入的99.06%。同期，總銷(xiāo)售量為7313噸，同比下降16.85%。

在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，按照零售價(jià)格的區(qū)間標(biāo)準(zhǔn)分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是零售價(jià)100元/500ml以下，主要產(chǎn)品是光瓶、永慶和、星級(jí)（紅四星）等系列酒；另一類(lèi)是零售價(jià)100元（含）/500ml以上，主要代表產(chǎn)品是星級(jí)（紅五星）、福、出口型、人之德、家之德、國(guó)之德和天之德等系列酒。

盡管，這兩大系列全面覆蓋了由低到高的消費(fèi)人群，實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳。期內(nèi)，百元以上產(chǎn)品錄得收入2.99億元，百元以下產(chǎn)品錄得收入2.71億元，同比分別下降10.19%和11.14%。

在天佑德總收入中，有近7成來(lái)自青海本省，是典型的地產(chǎn)白酒。今年上半年，公司青海省內(nèi)銷(xiāo)售4.61億元，占收入的68.49%。隨著省內(nèi)白酒消費(fèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，公司收入同比下降8.49%，相當(dāng)于少賣(mài)了約0.43億元。

這說(shuō)明天佑德在青海大本營(yíng)市場(chǎng)基礎(chǔ)和品牌影響力偏弱。在各大名酒加速下沉的背景下，公司的白酒產(chǎn)品在青海省內(nèi)市場(chǎng)備受擠壓，本土頭把交椅的地位難以穩(wěn)固。

為了解決這種狀況，公司多年前就主動(dòng)走出青海，積極拓展省外市場(chǎng)，期待可以分擔(dān)省內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

然而，省外白酒市場(chǎng)更加激烈，僅在西北地區(qū)，就有伊力特、西鳳、汾酒、金徽及皇臺(tái)等5大品牌割據(jù)。

2025年上半年，公司在省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.98億元，同比大降17.18%。這還是在省外經(jīng)銷(xiāo)商凈增11家的情況下。期末，省外經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模為522家。

白酒市場(chǎng)消費(fèi)尚未完全復(fù)蘇，公司存貨周轉(zhuǎn)效率降低，以至于庫(kù)存商品滯后周期拉長(zhǎng)。截至今年6月底，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為959.7天，同比增加149.7天。

第二曲線(xiàn)失利

天佑德實(shí)控人兼董事長(zhǎng)李銀會(huì)，較早意識(shí)到單一品類(lèi)的局限性，所以，在青稞白酒外，相繼布局葡萄酒和威士忌兩大具備國(guó)際化特征的產(chǎn)品，將其作為拉動(dòng)公司收入的增長(zhǎng)點(diǎn)。

2013年，公司斥資1500萬(wàn)美元收購(gòu)美國(guó)的葡萄酒莊等資產(chǎn)。之后，在美國(guó)設(shè)立全資子公司Oranos Group,Inc，用于持有其在美國(guó)境內(nèi)的所有股權(quán)和資產(chǎn)，包括納帕葡萄酒酒莊、葡萄酒加工生產(chǎn)與銷(xiāo)售公司，以及青稞酒獨(dú)立運(yùn)營(yíng)企業(yè)等股權(quán)和資產(chǎn)。

公司曾對(duì)外表示，在美國(guó)布局葡萄酒業(yè)務(wù)，獨(dú)立開(kāi)展運(yùn)營(yíng)和拓展，主要是希望依托美國(guó)的酒類(lèi)流通渠道，為青稞白酒出海做好前期鋪墊工作。

不過(guò)，這個(gè)計(jì)劃完成難度越來(lái)越高。統(tǒng)計(jì)顯示，2017年至2024年，Oranos Group,Inc累計(jì)虧損約1.23億元。今年上半年，繼續(xù)虧損1302.28萬(wàn)元。

巔峰期的2021年，天佑德的葡萄酒業(yè)務(wù)的收入，也僅為1694.4萬(wàn)元，隨后逐年下行，2024年實(shí)現(xiàn)收入734.81萬(wàn)元。今年上半年收入為464.32萬(wàn)元。

發(fā)展威士忌業(yè)務(wù)，同樣是遍地荊棘。2016年，公司利用青藏高原的青稞種植資源，通過(guò)現(xiàn)金和土地方式出資7000萬(wàn)元，在西藏投建年產(chǎn)千噸青稞威士忌的生產(chǎn)基地。

直到2023年底，公司才上架3款威士忌產(chǎn)品，單價(jià)780元至890元區(qū)間，定價(jià)堪比國(guó)際市場(chǎng)高端產(chǎn)品。

在天佑德押注威士忌產(chǎn)品的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)不少酒企涌入這個(gè)賽道，江小白、洋河、古井、郎酒以及百潤(rùn)股份等都在加碼威士忌產(chǎn)能，以至于威士忌國(guó)產(chǎn)產(chǎn)量在2023年首次超過(guò)進(jìn)口量，總產(chǎn)量達(dá)5萬(wàn)千升，同比大增127%。

不過(guò)，天佑德對(duì)威士忌依然充滿(mǎn)信心。在2024年報(bào)中，其表示將以北美市場(chǎng)為突破口，加速推進(jìn)產(chǎn)品的終端布局，并逐步拓展東南亞市場(chǎng)。

2024年，天佑德的Tibetu威士忌和Tashi青稞白酒一起，首次進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。截至目前，公司尚未單獨(dú)披露威士忌業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。