公布中期業(yè)績報告后，科創(chuàng)板上市的圣諾生物（688117.SH）跟投資者玩了一把“哩個愣”，股價先抑后揚(yáng)，連續(xù)創(chuàng)出上市以來的新高。

事實(shí)上，圣諾生物今年以來至今股價（復(fù)權(quán)價）已經(jīng)上漲超140%，而支撐起股價走牛的動力主要來源是公司業(yè)績高增長的預(yù)期。

作為國內(nèi)少數(shù)幾家能夠規(guī)模化生產(chǎn)多種多肽原料藥的上市公司，圣諾生物中期扣非凈利潤同比增長368%，營收同比也大增69.69%。

驅(qū)動其營收凈利大增的核心因素正是圣諾生物多肽原料藥海外訂單的放量，當(dāng)然同比低基數(shù)也放大了增幅數(shù)據(jù)。

這種高景氣周期的增長是否能夠持續(xù)下去，直接決定著市場對于圣諾生物的價值判斷。

那么問題來了，在當(dāng)下以創(chuàng)新藥為行業(yè)主驅(qū)力的市場環(huán)境中，作為行業(yè)上游的原料藥企業(yè)又如何進(jìn)行價值重估？而如圣諾生物這種小而美的藥企，又該如何厘清市場預(yù)期與股價彈性的問題？

一切依然需要從中觀行業(yè)以及公司基本面去剖析。

壹|超級風(fēng)口

GLP-1的明天

或許很多人都還沒意識到，中國已經(jīng)是全球肥胖的超級大國了。

來自世界肥胖聯(lián)合會發(fā)布的《世界肥胖地圖2025》數(shù)據(jù)，中國成年人超重/肥胖率已經(jīng)突破50%，預(yù)計2030年相關(guān)人群規(guī)模將達(dá)5.15億人。

在全球范圍內(nèi)，肥胖問題已經(jīng)從高收入國家逐漸向中低收入國家擴(kuò)散。預(yù)計全球肥胖和超重人群比例將在2030年上升至50%，也就是30億左右的成年人受到高體重指數(shù)的影響。

圖源：互聯(lián)網(wǎng)

肥胖是導(dǎo)致NCD（非傳染性疾病）的主要風(fēng)險因素之一，包括2型糖尿病、心血管疾病、癌癥和慢性呼吸系統(tǒng)疾病等。成年人NCD相關(guān)疾病負(fù)擔(dān)占所有NCD疾病負(fù)擔(dān)的三成左右。

今年3月，國家衛(wèi)健委宣布將今年定為“體重管理年”，同時還啟動了為期三年的專項(xiàng)行動。顯然，“全民減肥”在“健康中國2030”戰(zhàn)略指引下，已經(jīng)上升為一項(xiàng)關(guān)乎公共健康治理的國家工程。

在民間，“全民減肥”在社會審美與健康焦慮的雙重Buff作用下，思潮更是激進(jìn)。抖音、小紅書等短視頻平臺上，GLP-1早已不是公眾陌生的藥物靶點(diǎn)，而是減肥人的一種“信仰”。

自從馬斯克“帶貨”司美格魯肽之后，這股GLP-1的風(fēng)潮就從外網(wǎng)刮到了中文互聯(lián)網(wǎng)世界，各路網(wǎng)紅博主大談司美的用藥體驗(yàn)和減重效果。

然而，被吸引者大多數(shù)并非糖尿病患者，很多現(xiàn)實(shí)中的司美格魯肽消費(fèi)人群甚至是連超重都算不上的普通求美者。網(wǎng)絡(luò)隱秘角落的大量流通，更放大了司美一類減重藥物的隱性需求。

減重藥物市場需求的空前繁榮，也將GLP-1RA類新藥研發(fā)推向另一種高潮。

2023年7月，上海仁會生物自研的貝那魯肽注射液（商品名：菲塑美）肥胖或超重適應(yīng)癥的上市許可獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)。

這是自利拉魯肽、司美格魯肽之后，全球第三款獲批的GLP-1類減重新藥，也拉開了國產(chǎn)同類減重新藥沖刺上市的序幕。

此后，禮來的替爾泊肽（2024年5月國內(nèi)獲批）、本土藥企信達(dá)生物的瑪仕度肽（2025年6月國內(nèi)獲批），相繼在國內(nèi)獲批減重適應(yīng)癥的上市。

未來三兩年將是多肽類GLP-1受體激動劑市場的一個關(guān)鍵窗口期。

2025年上半年，全球GLP-1市場規(guī)模就已經(jīng)達(dá)到了352億美元，預(yù)計全年將超700億美元，增幅約40%，穩(wěn)坐全球最大市場規(guī)模靶點(diǎn)。

自從拓展到減重適應(yīng)癥后，GLP-1就不斷向上打開增長空間，而諸多MNC超級藥企的眾人拾柴，各種迭代產(chǎn)品的密集上市，很可能推動GLP-1在2027年左右成為藥史上第一個市場規(guī)模超千億美元的靶點(diǎn)。

從近期美國市場上諾和諾德的司美格魯肽與禮來的替爾泊肽雙雙大幅降價來看，巨頭的博弈以及來自東方新勢力的攪局，必然會在未來一段時間內(nèi)導(dǎo)致相關(guān)藥品的價格持續(xù)下沉。

但反過來，這也意味著GLP-1類藥物的市場可及性與其在減肥市場的滲透率將會不斷提升。

鋪墊良多，只是為了清晰描繪出圣諾生物這樣的多肽原料藥企業(yè)，所面臨的市場機(jī)會有多大。

事實(shí)上，圣諾生物中期業(yè)績的倍數(shù)增長，正是得益于司美格魯肽、替爾泊肽的原料藥海外訂單放量?？梢灶A(yù)見至少未來兩三年時間里，其業(yè)績大概率仍將會延續(xù)高增長。

貳|錨點(diǎn)再造

三端兩市場

眾人只道創(chuàng)新藥好，可“賣鏟人”恐怕才是真的大贏家。

無論全球MNC巨頭的造神運(yùn)動，還是本土創(chuàng)新藥企的揭竿而起，千億美元級別的GLP-1靶點(diǎn)大戰(zhàn)不管誰輸誰贏，原料藥公司都必然是“穩(wěn)贏”的。

這正是圣諾生物的“好局”所在。

透視2025年中期報告，一項(xiàng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的顯著變化正在重塑圣諾生物的價值錨點(diǎn)，這對于未來公司價值的判斷與重估，至關(guān)重要。

在國內(nèi)的多肽藥物領(lǐng)域中，很少有像圣諾生物這樣的完整具備“原料藥+制劑+CDMO”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，三端聯(lián)動貫穿全業(yè)務(wù)鏈的企業(yè)。

根據(jù)歷史財報數(shù)據(jù)，圣諾生物多肽制劑、原料藥和CDMO服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊中，向來占據(jù)“C位”的是制劑業(yè)務(wù)。

2024年報，制劑為圣諾生物貢獻(xiàn)了41.52%的營收和46.15%的利潤，而原料藥收入占比則為33.94%，利潤貢獻(xiàn)則為37.49%；

但今年中期，圣諾生物原料藥收入1.89億元，同比激增232%，第一次反超制劑業(yè)務(wù)，成為公司營收利潤超高增長的核心驅(qū)動力——原料藥營收和利潤貢獻(xiàn)分別達(dá)到了55.95%和64.29%。

實(shí)際上，圣諾生物的多肽原料藥業(yè)務(wù)過去一直受制于產(chǎn)能不足。直到今年H1公司募資投建的“年產(chǎn)395公斤多肽原料藥生產(chǎn)線項(xiàng)目”的全線投產(chǎn)，這一瓶頸問題才初步得以改善。

但即便目前7條新GLP-1原料藥產(chǎn)線都處于滿產(chǎn)狀態(tài)，35公斤的月產(chǎn)量恐怕也跟不上訂單量的增長，因此未來一段時間內(nèi)的產(chǎn)能爬坡依舊是圣諾生物業(yè)績持續(xù)高增長的一大看點(diǎn)。

圣諾生物新總部生產(chǎn)基地 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

按照公開信息披露，公司再融資項(xiàng)目“多肽創(chuàng)新藥CDMO、原料藥產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目以及制劑產(chǎn)業(yè)化改造項(xiàng)目”陸續(xù)落地，也就是說圣諾生物三端業(yè)務(wù)鏈條是在整體階，這對公司中長期增長形成了階梯式的支撐。

今年中期，制劑業(yè)務(wù)雖然同比出現(xiàn)營收、利潤、毛利率的同步下滑，但技改之后應(yīng)該至少會止跌回穩(wěn)，這也是圣諾生物在長周期發(fā)展上安身立命的所在；

此外，今年CDMO業(yè)務(wù)上圣諾生物也迎來了一個“破冰”時刻，業(yè)務(wù)收入同比大增73%。這得益于公司客戶眾生藥業(yè)RAY12225注射液項(xiàng)目進(jìn)入臨床Ⅲ期。

從CDMO業(yè)務(wù)的牌面看，圣諾生物眼下還只是牛刀小試。其為魯抗醫(yī)藥、錦波生物、派格生物、百奧泰生物等諸多知名創(chuàng)新藥企的40多個項(xiàng)目提供多肽藥學(xué)CDMO服務(wù)，目前只有2個創(chuàng)新藥獲批上市，2個進(jìn)入申報生產(chǎn)階段，后續(xù)CDMO業(yè)務(wù)增長潛力仍有很大的釋放空間。

總體來講，受益于多肽類創(chuàng)新藥物市場的高景氣周期和圣諾生物產(chǎn)業(yè)鏈上的三端布局，其未來成長空間依然巨大。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)之外，我們還觀察到圣諾生物在市場端的價值錨點(diǎn)上，大有文章。

公司今年中期業(yè)績超高增長是源于多肽原料藥海外銷售的放量，這其中最主要是諾和諾德的司美格魯肽和禮來的替爾泊肽兩款全球“藥王”的原料藥訂單。

替爾泊肽正在對司美格魯肽的全球“藥王”之位發(fā)起沖擊

圖源：互聯(lián)網(wǎng)

公開信息顯示，圣諾生物目前擁有21個自主研發(fā)的多肽類原料藥品種，國內(nèi)已取得14個品種的生產(chǎn)批件或激活備案，海外市場也取得了11個品種在美國的DMF備案，這在同業(yè)中是罕有的。

與此同時，公司還在不斷加速原料藥國際注冊和申報，進(jìn)一步強(qiáng)化在美國、歐盟、俄羅斯及韓國等國家的產(chǎn)品布局和銷售渠道，意在打造具有全球競爭優(yōu)勢的特色原料藥品種。

實(shí)際上，自2024年起圣諾生物原料藥業(yè)務(wù)超六成收入就是來自海外，同比出口增長幾乎翻倍。而公司海外訂單捆綁的又是如禮來、諾和諾德等超級巨頭的藥企客戶，足以說明其原料藥的海外競爭力。

從多肽原料藥領(lǐng)域看，中國出口份額供應(yīng)全球市場的四成左右。在美國這個多肽藥物技術(shù)與產(chǎn)品的最大出口國，其超過60%的多肽原料藥則依賴于進(jìn)口中國企業(yè)的供給。

像圣諾生物等擁有核心技術(shù)與生產(chǎn)成本優(yōu)勢的中國多肽原料藥企業(yè)，其實(shí)已經(jīng)牢牢鎖定了歐美藥企客戶。

而沿著全球市場競爭發(fā)展的脈絡(luò)與中國藥企的創(chuàng)新血脈覺醒，未來GLP-1靶點(diǎn)創(chuàng)新藥、仿藥的角斗場轉(zhuǎn)移到中國，圣諾生物所建立的海外競爭優(yōu)勢同樣會平移到本土市場中。

叁|彈性驗(yàn)證

小而美辯證法

盡管圣諾生物可謂是國內(nèi)多肽原料藥的頭部公司，但與之做競爭比較的則是藥明康德（603259.SH\02359.HK）、ST諾泰（688076.SH）、翰宇藥業(yè)（300199.SZ）等對手。

不是巨頭就是狠角色，這要怎么比？論實(shí)力，論產(chǎn)能，論成本，圣諾生物頂多算是個弟弟。哪怕是比上市公司市值，剛過70億元的圣諾生物也就是個小卡拉米。

但從資本市場投資人的角度去看，基于公司的發(fā)展態(tài)勢，圣諾生物身上是否意味著擁有更大的增長彈性呢？

小而美公司的立錐之地必然是在技術(shù)上。之所以禮來這等量級的大佬會與圣諾生物合作，至少從多肽原料藥的合成技術(shù)與制造水平上，后者得到了應(yīng)有的認(rèn)可。

實(shí)際上，圣諾生物董事長也是公司首席科學(xué)家的文永均，早在1991年就投身多肽藥物研發(fā)，其主導(dǎo)開發(fā)了國內(nèi)首個獲批的多肽藥物——胸腺五肽，隨后又成功研發(fā)胸腺法新、生長抑素等里程碑式藥物。

圣諾生物董事長兼首席科學(xué)官 文永均

圖源：圣諾生物官網(wǎng)

說文永均是國內(nèi)多肽藥物研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的奠基人、推動者，并不為過。創(chuàng)立圣諾生物之初，文永均就明確了公司“小而美”的戰(zhàn)略定位，專注于高附加值的多肽藥研領(lǐng)域。

回過頭來再看，為什么圣諾生物這樣一家體量、規(guī)模、資本實(shí)力并不強(qiáng)悍的小公司，敢在多肽藥研產(chǎn)業(yè)鏈上貫穿“三端”，這是有絕對的技術(shù)自信的。

20余年的技術(shù)積累，文永均治下的圣諾生物在多肽合成與修飾技術(shù)上擁有長鏈肽偶聯(lián)技術(shù)、單硫環(huán)肽規(guī)?；a(chǎn)技術(shù)（其硫環(huán)肽合成純度高達(dá)95%，遠(yuǎn)超行業(yè)均值的70%）、多對二硫環(huán)肽合成技術(shù)、聚乙二醇化修飾等“技術(shù)絕學(xué)”。

基于如此核心技術(shù)，無論是自研制劑還是高質(zhì)量原料藥，抑或CDMO服務(wù)，圣諾生物雖小但專，有與巨頭齊肩而立的資本。

只有技術(shù)還不足以驗(yàn)證其增長的彈性。環(huán)視本土創(chuàng)新藥行業(yè)，研發(fā)見長的公司往往在產(chǎn)業(yè)化能力和商業(yè)化機(jī)會的捕捉上，存在明顯的短板。

然而梳理文永均的過往經(jīng)歷與圣諾生物的成長脈絡(luò)，不難看到無論起初的高附加值（如GLP-1原料藥）專精策略，還是海外市場機(jī)會的精準(zhǔn)把握，或是產(chǎn)能擴(kuò)張的節(jié)奏感，圣諾生物都卡位卡得剛剛好。

至于公司未來的增長彈性，且不說那些創(chuàng)新藥的研發(fā)管線布局，以及三大業(yè)務(wù)板塊的輪番發(fā)力，我們單拎一個點(diǎn)出來就能看出文永均對于圣諾生物的戰(zhàn)略思考是能跳出思維框架的。

比如，在其財報公告中還有一條非常值得注意的線索，那就是公司在生美醫(yī)美這個跨界領(lǐng)域的積極布局。

圣諾生物的多個核心美容肽原料藥目前已取得了國際HALAL認(rèn)證，其全資子公司圣諾多肽擁有80余款美容肽產(chǎn)品，涵蓋抗皺緊致、舒緩修護(hù)、美白淡斑、眼周護(hù)理、生發(fā)防脫等領(lǐng)域。

圖源：圣諾生物官網(wǎng)

按照公司公告表述，其美容肽產(chǎn)品按照歐盟EFfCI GMP規(guī)范生產(chǎn)，并經(jīng)過全面的安全技術(shù)檢測和功效驗(yàn)證，確保產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、安全可靠且功效顯著。

這也為公司美容肽產(chǎn)品撬動海外市場進(jìn)一步夯實(shí)了基礎(chǔ)。

此外，公司聯(lián)合浙江大學(xué)衢州研究院成立了美容肽創(chuàng)新聯(lián)合研發(fā)中心，構(gòu)建AI預(yù)測平臺以提升研發(fā)精準(zhǔn)性與效率，開發(fā)創(chuàng)新肽庫以不斷拓展應(yīng)用邊界。

8月18日，圣諾生物貼出投資者關(guān)系活動表，20余家券商研究機(jī)構(gòu)、公募私募機(jī)構(gòu)組團(tuán)對公司現(xiàn)場調(diào)研。

產(chǎn)能釋放、在研管線、海外銷售以及美容肽項(xiàng)目進(jìn)度，都是機(jī)構(gòu)所關(guān)注的點(diǎn)。顯然，機(jī)構(gòu)投資者也在期待圣諾生物未來的增長彈性。（來源： 嚴(yán)睿 多肽鏈）

事實(shí)上，圣諾生物今年以來至今股價（復(fù)權(quán)價）已經(jīng)上漲超140%，而支撐起股價走牛的動力主要來源是公司業(yè)績高增長的預(yù)期。

作為國內(nèi)少數(shù)幾家能夠規(guī)模化生產(chǎn)多種多肽原料藥的上市公司，圣諾生物中期扣非凈利潤同比增長368%，營收同比也大增69.69%。

驅(qū)動其營收凈利大增的核心因素正是圣諾生物多肽原料藥海外訂單的放量，當(dāng)然同比低基數(shù)也放大了增幅數(shù)據(jù)。

這種高景氣周期的增長是否能夠持續(xù)下去，直接決定著市場對于圣諾生物的價值判斷。

那么問題來了，在當(dāng)下以創(chuàng)新藥為行業(yè)主驅(qū)力的市場環(huán)境中，作為行業(yè)上游的原料藥企業(yè)又如何進(jìn)行價值重估？而如圣諾生物這種小而美的藥企，又該如何厘清市場預(yù)期與股價彈性的問題？

一切依然需要從中觀行業(yè)以及公司基本面去剖析。

壹|超級風(fēng)口

GLP-1的明天

或許很多人都還沒意識到，中國已經(jīng)是全球肥胖的超級大國了。

來自世界肥胖聯(lián)合會發(fā)布的《世界肥胖地圖2025》數(shù)據(jù)，中國成年人超重/肥胖率已經(jīng)突破50%，預(yù)計2030年相關(guān)人群規(guī)模將達(dá)5.15億人。

在全球范圍內(nèi)，肥胖問題已經(jīng)從高收入國家逐漸向中低收入國家擴(kuò)散。預(yù)計全球肥胖和超重人群比例將在2030年上升至50%，也就是30億左右的成年人受到高體重指數(shù)的影響。

圖源：互聯(lián)網(wǎng)

肥胖是導(dǎo)致NCD（非傳染性疾病）的主要風(fēng)險因素之一，包括2型糖尿病、心血管疾病、癌癥和慢性呼吸系統(tǒng)疾病等。成年人NCD相關(guān)疾病負(fù)擔(dān)占所有NCD疾病負(fù)擔(dān)的三成左右。

今年3月，國家衛(wèi)健委宣布將今年定為“體重管理年”，同時還啟動了為期三年的專項(xiàng)行動。顯然，“全民減肥”在“健康中國2030”戰(zhàn)略指引下，已經(jīng)上升為一項(xiàng)關(guān)乎公共健康治理的國家工程。

在民間，“全民減肥”在社會審美與健康焦慮的雙重Buff作用下，思潮更是激進(jìn)。抖音、小紅書等短視頻平臺上，GLP-1早已不是公眾陌生的藥物靶點(diǎn)，而是減肥人的一種“信仰”。

自從馬斯克“帶貨”司美格魯肽之后，這股GLP-1的風(fēng)潮就從外網(wǎng)刮到了中文互聯(lián)網(wǎng)世界，各路網(wǎng)紅博主大談司美的用藥體驗(yàn)和減重效果。

然而，被吸引者大多數(shù)并非糖尿病患者，很多現(xiàn)實(shí)中的司美格魯肽消費(fèi)人群甚至是連超重都算不上的普通求美者。網(wǎng)絡(luò)隱秘角落的大量流通，更放大了司美一類減重藥物的隱性需求。

減重藥物市場需求的空前繁榮，也將GLP-1RA類新藥研發(fā)推向另一種高潮。

2023年7月，上海仁會生物自研的貝那魯肽注射液（商品名：菲塑美）肥胖或超重適應(yīng)癥的上市許可獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)。

這是自利拉魯肽、司美格魯肽之后，全球第三款獲批的GLP-1類減重新藥，也拉開了國產(chǎn)同類減重新藥沖刺上市的序幕。

此后，禮來的替爾泊肽（2024年5月國內(nèi)獲批）、本土藥企信達(dá)生物的瑪仕度肽（2025年6月國內(nèi)獲批），相繼在國內(nèi)獲批減重適應(yīng)癥的上市。

未來三兩年將是多肽類GLP-1受體激動劑市場的一個關(guān)鍵窗口期。

2025年上半年，全球GLP-1市場規(guī)模就已經(jīng)達(dá)到了352億美元，預(yù)計全年將超700億美元，增幅約40%，穩(wěn)坐全球最大市場規(guī)模靶點(diǎn)。

自從拓展到減重適應(yīng)癥后，GLP-1就不斷向上打開增長空間，而諸多MNC超級藥企的眾人拾柴，各種迭代產(chǎn)品的密集上市，很可能推動GLP-1在2027年左右成為藥史上第一個市場規(guī)模超千億美元的靶點(diǎn)。

從近期美國市場上諾和諾德的司美格魯肽與禮來的替爾泊肽雙雙大幅降價來看，巨頭的博弈以及來自東方新勢力的攪局，必然會在未來一段時間內(nèi)導(dǎo)致相關(guān)藥品的價格持續(xù)下沉。

但反過來，這也意味著GLP-1類藥物的市場可及性與其在減肥市場的滲透率將會不斷提升。

鋪墊良多，只是為了清晰描繪出圣諾生物這樣的多肽原料藥企業(yè)，所面臨的市場機(jī)會有多大。

事實(shí)上，圣諾生物中期業(yè)績的倍數(shù)增長，正是得益于司美格魯肽、替爾泊肽的原料藥海外訂單放量?？梢灶A(yù)見至少未來兩三年時間里，其業(yè)績大概率仍將會延續(xù)高增長。

貳|錨點(diǎn)再造

三端兩市場

眾人只道創(chuàng)新藥好，可“賣鏟人”恐怕才是真的大贏家。

無論全球MNC巨頭的造神運(yùn)動，還是本土創(chuàng)新藥企的揭竿而起，千億美元級別的GLP-1靶點(diǎn)大戰(zhàn)不管誰輸誰贏，原料藥公司都必然是“穩(wěn)贏”的。

這正是圣諾生物的“好局”所在。

透視2025年中期報告，一項(xiàng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的顯著變化正在重塑圣諾生物的價值錨點(diǎn)，這對于未來公司價值的判斷與重估，至關(guān)重要。

在國內(nèi)的多肽藥物領(lǐng)域中，很少有像圣諾生物這樣的完整具備“原料藥+制劑+CDMO”業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，三端聯(lián)動貫穿全業(yè)務(wù)鏈的企業(yè)。

根據(jù)歷史財報數(shù)據(jù)，圣諾生物多肽制劑、原料藥和CDMO服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊中，向來占據(jù)“C位”的是制劑業(yè)務(wù)。

2024年報，制劑為圣諾生物貢獻(xiàn)了41.52%的營收和46.15%的利潤，而原料藥收入占比則為33.94%，利潤貢獻(xiàn)則為37.49%；

但今年中期，圣諾生物原料藥收入1.89億元，同比激增232%，第一次反超制劑業(yè)務(wù)，成為公司營收利潤超高增長的核心驅(qū)動力——原料藥營收和利潤貢獻(xiàn)分別達(dá)到了55.95%和64.29%。

實(shí)際上，圣諾生物的多肽原料藥業(yè)務(wù)過去一直受制于產(chǎn)能不足。直到今年H1公司募資投建的“年產(chǎn)395公斤多肽原料藥生產(chǎn)線項(xiàng)目”的全線投產(chǎn)，這一瓶頸問題才初步得以改善。

但即便目前7條新GLP-1原料藥產(chǎn)線都處于滿產(chǎn)狀態(tài)，35公斤的月產(chǎn)量恐怕也跟不上訂單量的增長，因此未來一段時間內(nèi)的產(chǎn)能爬坡依舊是圣諾生物業(yè)績持續(xù)高增長的一大看點(diǎn)。

圣諾生物新總部生產(chǎn)基地 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

按照公開信息披露，公司再融資項(xiàng)目“多肽創(chuàng)新藥CDMO、原料藥產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目以及制劑產(chǎn)業(yè)化改造項(xiàng)目”陸續(xù)落地，也就是說圣諾生物三端業(yè)務(wù)鏈條是在整體階，這對公司中長期增長形成了階梯式的支撐。

今年中期，制劑業(yè)務(wù)雖然同比出現(xiàn)營收、利潤、毛利率的同步下滑，但技改之后應(yīng)該至少會止跌回穩(wěn)，這也是圣諾生物在長周期發(fā)展上安身立命的所在；

此外，今年CDMO業(yè)務(wù)上圣諾生物也迎來了一個“破冰”時刻，業(yè)務(wù)收入同比大增73%。這得益于公司客戶眾生藥業(yè)RAY12225注射液項(xiàng)目進(jìn)入臨床Ⅲ期。

從CDMO業(yè)務(wù)的牌面看，圣諾生物眼下還只是牛刀小試。其為魯抗醫(yī)藥、錦波生物、派格生物、百奧泰生物等諸多知名創(chuàng)新藥企的40多個項(xiàng)目提供多肽藥學(xué)CDMO服務(wù)，目前只有2個創(chuàng)新藥獲批上市，2個進(jìn)入申報生產(chǎn)階段，后續(xù)CDMO業(yè)務(wù)增長潛力仍有很大的釋放空間。

總體來講，受益于多肽類創(chuàng)新藥物市場的高景氣周期和圣諾生物產(chǎn)業(yè)鏈上的三端布局，其未來成長空間依然巨大。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)之外，我們還觀察到圣諾生物在市場端的價值錨點(diǎn)上，大有文章。

公司今年中期業(yè)績超高增長是源于多肽原料藥海外銷售的放量，這其中最主要是諾和諾德的司美格魯肽和禮來的替爾泊肽兩款全球“藥王”的原料藥訂單。

替爾泊肽正在對司美格魯肽的全球“藥王”之位發(fā)起沖擊

圖源：互聯(lián)網(wǎng)

公開信息顯示，圣諾生物目前擁有21個自主研發(fā)的多肽類原料藥品種，國內(nèi)已取得14個品種的生產(chǎn)批件或激活備案，海外市場也取得了11個品種在美國的DMF備案，這在同業(yè)中是罕有的。

與此同時，公司還在不斷加速原料藥國際注冊和申報，進(jìn)一步強(qiáng)化在美國、歐盟、俄羅斯及韓國等國家的產(chǎn)品布局和銷售渠道，意在打造具有全球競爭優(yōu)勢的特色原料藥品種。

實(shí)際上，自2024年起圣諾生物原料藥業(yè)務(wù)超六成收入就是來自海外，同比出口增長幾乎翻倍。而公司海外訂單捆綁的又是如禮來、諾和諾德等超級巨頭的藥企客戶，足以說明其原料藥的海外競爭力。

從多肽原料藥領(lǐng)域看，中國出口份額供應(yīng)全球市場的四成左右。在美國這個多肽藥物技術(shù)與產(chǎn)品的最大出口國，其超過60%的多肽原料藥則依賴于進(jìn)口中國企業(yè)的供給。

像圣諾生物等擁有核心技術(shù)與生產(chǎn)成本優(yōu)勢的中國多肽原料藥企業(yè)，其實(shí)已經(jīng)牢牢鎖定了歐美藥企客戶。

而沿著全球市場競爭發(fā)展的脈絡(luò)與中國藥企的創(chuàng)新血脈覺醒，未來GLP-1靶點(diǎn)創(chuàng)新藥、仿藥的角斗場轉(zhuǎn)移到中國，圣諾生物所建立的海外競爭優(yōu)勢同樣會平移到本土市場中。

叁|彈性驗(yàn)證

小而美辯證法

盡管圣諾生物可謂是國內(nèi)多肽原料藥的頭部公司，但與之做競爭比較的則是藥明康德（603259.SH\02359.HK）、ST諾泰（688076.SH）、翰宇藥業(yè)（300199.SZ）等對手。

不是巨頭就是狠角色，這要怎么比？論實(shí)力，論產(chǎn)能，論成本，圣諾生物頂多算是個弟弟。哪怕是比上市公司市值，剛過70億元的圣諾生物也就是個小卡拉米。

但從資本市場投資人的角度去看，基于公司的發(fā)展態(tài)勢，圣諾生物身上是否意味著擁有更大的增長彈性呢？

小而美公司的立錐之地必然是在技術(shù)上。之所以禮來這等量級的大佬會與圣諾生物合作，至少從多肽原料藥的合成技術(shù)與制造水平上，后者得到了應(yīng)有的認(rèn)可。

實(shí)際上，圣諾生物董事長也是公司首席科學(xué)家的文永均，早在1991年就投身多肽藥物研發(fā)，其主導(dǎo)開發(fā)了國內(nèi)首個獲批的多肽藥物——胸腺五肽，隨后又成功研發(fā)胸腺法新、生長抑素等里程碑式藥物。

圣諾生物董事長兼首席科學(xué)官 文永均

圖源：圣諾生物官網(wǎng)

說文永均是國內(nèi)多肽藥物研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的奠基人、推動者，并不為過。創(chuàng)立圣諾生物之初，文永均就明確了公司“小而美”的戰(zhàn)略定位，專注于高附加值的多肽藥研領(lǐng)域。

回過頭來再看，為什么圣諾生物這樣一家體量、規(guī)模、資本實(shí)力并不強(qiáng)悍的小公司，敢在多肽藥研產(chǎn)業(yè)鏈上貫穿“三端”，這是有絕對的技術(shù)自信的。

20余年的技術(shù)積累，文永均治下的圣諾生物在多肽合成與修飾技術(shù)上擁有長鏈肽偶聯(lián)技術(shù)、單硫環(huán)肽規(guī)?；a(chǎn)技術(shù)（其硫環(huán)肽合成純度高達(dá)95%，遠(yuǎn)超行業(yè)均值的70%）、多對二硫環(huán)肽合成技術(shù)、聚乙二醇化修飾等“技術(shù)絕學(xué)”。

基于如此核心技術(shù)，無論是自研制劑還是高質(zhì)量原料藥，抑或CDMO服務(wù)，圣諾生物雖小但專，有與巨頭齊肩而立的資本。

只有技術(shù)還不足以驗(yàn)證其增長的彈性。環(huán)視本土創(chuàng)新藥行業(yè)，研發(fā)見長的公司往往在產(chǎn)業(yè)化能力和商業(yè)化機(jī)會的捕捉上，存在明顯的短板。

然而梳理文永均的過往經(jīng)歷與圣諾生物的成長脈絡(luò)，不難看到無論起初的高附加值（如GLP-1原料藥）專精策略，還是海外市場機(jī)會的精準(zhǔn)把握，或是產(chǎn)能擴(kuò)張的節(jié)奏感，圣諾生物都卡位卡得剛剛好。

至于公司未來的增長彈性，且不說那些創(chuàng)新藥的研發(fā)管線布局，以及三大業(yè)務(wù)板塊的輪番發(fā)力，我們單拎一個點(diǎn)出來就能看出文永均對于圣諾生物的戰(zhàn)略思考是能跳出思維框架的。

比如，在其財報公告中還有一條非常值得注意的線索，那就是公司在生美醫(yī)美這個跨界領(lǐng)域的積極布局。

圣諾生物的多個核心美容肽原料藥目前已取得了國際HALAL認(rèn)證，其全資子公司圣諾多肽擁有80余款美容肽產(chǎn)品，涵蓋抗皺緊致、舒緩修護(hù)、美白淡斑、眼周護(hù)理、生發(fā)防脫等領(lǐng)域。

圖源：圣諾生物官網(wǎng)

按照公司公告表述，其美容肽產(chǎn)品按照歐盟EFfCI GMP規(guī)范生產(chǎn)，并經(jīng)過全面的安全技術(shù)檢測和功效驗(yàn)證，確保產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、安全可靠且功效顯著。

這也為公司美容肽產(chǎn)品撬動海外市場進(jìn)一步夯實(shí)了基礎(chǔ)。

此外，公司聯(lián)合浙江大學(xué)衢州研究院成立了美容肽創(chuàng)新聯(lián)合研發(fā)中心，構(gòu)建AI預(yù)測平臺以提升研發(fā)精準(zhǔn)性與效率，開發(fā)創(chuàng)新肽庫以不斷拓展應(yīng)用邊界。

8月18日，圣諾生物貼出投資者關(guān)系活動表，20余家券商研究機(jī)構(gòu)、公募私募機(jī)構(gòu)組團(tuán)對公司現(xiàn)場調(diào)研。

產(chǎn)能釋放、在研管線、海外銷售以及美容肽項(xiàng)目進(jìn)度，都是機(jī)構(gòu)所關(guān)注的點(diǎn)。顯然，機(jī)構(gòu)投資者也在期待圣諾生物未來的增長彈性。（來源： 嚴(yán)睿 多肽鏈）