文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

易思維（杭州）科技股份有限公司（簡稱：易思維）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為國投證券。本次公開發(fā)行不超過2,500萬股（不含行使超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量），不低于發(fā)行后公司股本總額的25.00%。公司此次擬使用募集資金12.14億元，用于機(jī)器視覺產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目7.051億元；機(jī)器視覺研發(fā)中心項(xiàng)目4.092億元；補(bǔ)充流動資金1億元。

機(jī)器視覺產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目的實(shí)施主體為易思維本部，項(xiàng)目投資總額為70,509.94萬元，投資建設(shè)周期為36個月。項(xiàng)目總投資中：建筑工程費(fèi)4.696億元；設(shè)備購置及安裝投資6,168.00萬元，工程建設(shè)投資及其他費(fèi)用4,870.12萬元，預(yù)備費(fèi)2,825.08萬元，鋪底流動資金9,683.32萬元。

易思維實(shí)控人股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁，套現(xiàn)金額大，觸發(fā)回購權(quán)國投基金退出；營收增速放緩，凈利潤依賴稅補(bǔ)，毛利率高出同行均值近10個點(diǎn)；客戶集中度有所下降，與哈工智能采銷不一，應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額較大；遇詐騙損失外匯，有過行政處罰

實(shí)控人股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁，套現(xiàn)金額大，觸發(fā)回購權(quán)國投基金退出

2017年12月，易思維設(shè)立，由郭寅、尹仕斌、莊洵及郭磊出資設(shè)立，注冊資本為167.4048萬元。2023年9月，易思維有限整體變更為股份有限公司。易實(shí)思遠(yuǎn)直接持有公司26,311,907股股份，占公司總股本的35.08%，為公司的控股股東。

公司實(shí)際控制人為郭寅。郭寅直接持有公司12.27%股份，通過實(shí)際控制易實(shí)思遠(yuǎn)、易實(shí)天誠、易實(shí)至誠分別間接控制公司35.08%股份、5.95%股份、2.83%股份，合計控制公司56.13%股份。并且自公司設(shè)立以來，郭寅一直擔(dān)任公司的執(zhí)行董事/董事長、總經(jīng)理，因此郭寅為公司實(shí)際控制人。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，2022年6月30日，郭寅與盛際福源簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定郭寅將所持易思維有限0.7056%股權(quán)（對應(yīng)出資額4.0815萬元）以1,270.00萬元的價格轉(zhuǎn)讓給盛際福源。

2022年7月31日，郭寅分別與海邦數(shù)瑞、芯泉創(chuàng)投簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定郭寅將所持易思維有限0.8696%股權(quán)（對應(yīng)出資額5.0302萬元）以2,000.00萬元的價格轉(zhuǎn)讓給海邦數(shù)瑞、將所持易思維有限0.6743%股權(quán)（對應(yīng)出資額3.9010萬元）以1,551.00萬元的價格轉(zhuǎn)讓給芯泉創(chuàng)投。

2025年4月，郭寅與葉建毅、許建飛簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定葉建毅以500.00萬元的對價受讓郭寅持有的公司13.89萬股股份（對應(yīng)公司0.19%的股份），許建飛以1,500.00萬元的對價受讓郭寅持有的公司41.67萬股股份（對應(yīng)公司0.56%的股份）。

值得權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意的是，公司原股東國投基金曾持有公司5.66%的股份，位居公司第五大股東，2025年3月股權(quán)轉(zhuǎn)讓后退出。國家開發(fā)投資集團(tuán)有限公司持有國投基金26.85%的股份，為國投基金的第一大股東并實(shí)際控制國投基金；同時，國家開發(fā)投資集團(tuán)有限公司持有國投資本股份有限公司41.62%股份，本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)國投證券為國投資本股份有限公司全資子公司。因此，公司原股東國投基金與本次發(fā)行保薦機(jī)構(gòu)國投證券均為國家開發(fā)投資集團(tuán)有限公司實(shí)際控制的主體。

根據(jù)2023年12月29日，公司、天津易思維與公司合計26名股東簽署的《股東協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議（一）》，公司作為回購人的義務(wù)已經(jīng)于2023年12月31日終止且自始無效；同日，公司團(tuán)隊(duì)股東與18名投資人股東簽署的《股東協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議（二）》的相關(guān)約定，“公司未能于2024年6月30日前申請并通過省證監(jiān)局對公司的上市輔導(dǎo)驗(yàn)收”，團(tuán)隊(duì)股東同意，按照《股東協(xié)議》第2.1條“回購權(quán)”等的約定承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。

因公司未于2024年6月30日未完成證監(jiān)局輔導(dǎo)驗(yàn)收，根據(jù)上述條款，團(tuán)隊(duì)股東開始按照《股東協(xié)議》第2.1條“回購權(quán)”等的約定開始承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。按照《股東協(xié)議》第2.1.10條，公司未能于2024年9月30日完成合格首次公開發(fā)行股票并上市，國投基金有權(quán)要求實(shí)控股東回購其持有的公司股權(quán)。

在上述對賭協(xié)議觸發(fā)的背景下，海邦展優(yōu)、安豐元港等7名投資人有新增/增持公司股份的意愿，經(jīng)各方協(xié)商，由前述投資人購買國投基金持有的公司股份，與國投基金約定的回購款差額部分由實(shí)際控制人補(bǔ)足。

2024年12月31日，國投基金就上述回購事項(xiàng)與公司實(shí)際控制人郭寅簽署了協(xié)議書，約定回購款項(xiàng)由兩部分構(gòu)成：股份轉(zhuǎn)讓價款：國投基金按約定將所持公司股份424.56萬股股份以公司整體27億元估值轉(zhuǎn)讓至海邦展優(yōu)、安豐元港、安豐富盛等7名投資人合計金額15,284.3796萬元，回購差額補(bǔ)足款合計金額2,715.6204萬元由實(shí)際控制人分批向國投基金進(jìn)行支付。

營收增速放緩，凈利潤依賴稅補(bǔ)，毛利率高出同行均值近10個點(diǎn)

官網(wǎng)顯示，易思維專注于工業(yè)智能視覺領(lǐng)域，是一家集機(jī)器視覺產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、制造及應(yīng)用于一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司緊密圍繞現(xiàn)代工業(yè)智能制造及智能運(yùn)維過程中的工藝需求，致力于為批量可復(fù)制的應(yīng)用場景提供完整的機(jī)器視覺解決方案。招股書顯示，易思維專注于汽車制造機(jī)器視覺設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，為汽車整車及零部件制造過程的各工藝環(huán)節(jié)提供機(jī)器視覺解決方案。

2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為2.232億元、3.549億元和3.924億元，2023年和2024年公司營收增幅分別為57.66%和10.57%；各期凈利潤分別為538.69萬元、5,774.67萬元和8,433.17萬元。報告期公司營收增幅有所下降，凈利潤增幅大幅下降。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj關(guān)注到，報告期內(nèi)，易思維獲得的稅收優(yōu)惠金額分別為2,392.05萬元、3,240.44萬元和3,404.14萬元；公司計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為2,060.63萬元、3,628.92萬元和3,914.02萬元。兩者相加，占到公司凈利潤的絕大部分比例，若未來國家主管部門對相關(guān)稅收優(yōu)惠政策、政府補(bǔ)助政策做出不利調(diào)整，或公司不再符合相關(guān)的認(rèn)定條件，將可能導(dǎo)致公司享受稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助的金額減少甚至完全無法享受，進(jìn)而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

報告期內(nèi)，易思維經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差異分別為2,023.47萬元、-1,232.31萬元和-5,838.44萬元。2024年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差異較大，主要系公司2024年度減少票據(jù)貼現(xiàn)所致。

報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品根據(jù)實(shí)現(xiàn)的主要功能分為視覺檢測系統(tǒng)、視覺引導(dǎo)系統(tǒng)、視覺測量系統(tǒng)三大類，行業(yè)通常將機(jī)器視覺應(yīng)用分為檢測、測量、引導(dǎo)、識別四大類，由于公司視覺識別系統(tǒng)在完成識別后還會繼續(xù)實(shí)現(xiàn)檢測功能，因此將相應(yīng)產(chǎn)品歸類至視覺檢測系統(tǒng)中。

2022年至2024年，易思維主營業(yè)務(wù)收入分別為2.231億元、3.547億元和3.922億元，其中，主要來自汽車制造領(lǐng)域占比分別為93.25%、96.42%和96.68%。此外，公司也在軌交運(yùn)維與航空領(lǐng)域開展了業(yè)務(wù)布局，持續(xù)拓展新的應(yīng)用場景。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為62.69%、64.68%和65.50%，其中，視覺檢測系統(tǒng)毛利率分別為62.24%、64.33%和64.28%，整體相對穩(wěn)定。視覺引導(dǎo)系統(tǒng)的毛利率分別為59.22%、63.57%和67.31%，整體呈上升趨勢，主要因?yàn)槌商紫到y(tǒng)單位成本下降和毛利率相對較高的新車型配置軟件收入占比逐年升高。視覺測量系統(tǒng)毛利率分別為69.69%、65.83%和58.88%，整體呈下降的趨勢，主要因?yàn)槊氏鄬^低的產(chǎn)品銷售占比上升，其中包括間隙面差視覺工作站和軌交制造在線測量項(xiàng)目。公司主營業(yè)務(wù)毛利率高于可比同行均值53.68%、53.15%和54.56%。

近年來，公司的主要競爭企業(yè)伊斯拉、伯賽和Quiss先后被阿特拉斯·科普柯集團(tuán)并購，并被整合為集團(tuán)內(nèi)的機(jī)器視覺解決方案部門，如果該整合能夠在客戶資源共享、研發(fā)資源協(xié)同、產(chǎn)品組合競爭等方面達(dá)到較好的效果，或?qū)井?dāng)前的市場地位形成威脅。

客戶集中度有所下降，與哈工智能采銷不一，應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額較大

易思維直接客戶主要為線體集成商，也存在部分與汽車整車廠直接簽訂的項(xiàng)目；公司產(chǎn)品應(yīng)用的終端客戶為汽車整車廠和零部件廠。報告期內(nèi)公司主要直接客戶主要包括上市公司及其控股子公司、汽車智能裝備知名企業(yè)和國際知名智能裝備供應(yīng)商在國內(nèi)設(shè)立的子公司三類；汽車制造領(lǐng)域主要終端客戶包括一汽-大眾、上汽大眾、廣汽豐田、上汽通用、北京奔馳等主流合資品牌，比亞迪、江淮、奇瑞、廣汽、東風(fēng)等傳統(tǒng)自主品牌，零跑、蔚來、理想、小米、小鵬等新勢力品牌，B公司、沃爾沃、Rivian等國際車企，以及海斯坦普、卡斯馬、本特勒、拓普、華翔、匯眾等國內(nèi)外知名汽車零部件企業(yè)。2022年-2024年，公司前五大客戶銷售占比分別為41.1%、38.08%和37.21%。

易思維披露，線束集成商哈工智能為其2023年第五大客戶、2024年第二大客戶，采購額分別為1,934.64 萬元和3,493.01萬元，占比分別為5.45 %和 8.90%。近期哈工智能經(jīng)營并不優(yōu)秀，曾有過股權(quán)質(zhì)押、失信被執(zhí)行人、被執(zhí)行人、限制高消費(fèi)等情況，股票情況還披星戴月。

據(jù)易思維招股書顯示，前五大客戶之一為哈工智能，哈工智能為深交所上市企業(yè)，現(xiàn)為*ST工智，證券代碼 000584；其2024年年報顯示，第四名供應(yīng)商銷售額為3385.32萬元，占比2.22%，第五名供應(yīng)商銷售額為3232.96萬元，占比2.13%。這兩名客戶與易思維所披露的3,493.01萬元均有所不符合，第三名客戶采購額4172.99萬元則差別更大。

易思維所處汽車行業(yè)存在項(xiàng)目周期長、結(jié)算賬期長的特征。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)及其他非流動資產(chǎn)中合同資產(chǎn)賬面余額合計分別為1.371億元、1.849億元和2.306億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例達(dá)61.40%、52.11%和58.77%。公司應(yīng)收賬款賬面余額占各期營業(yè)收入的比例分別為43.16%、36.42%和39.95%。

報告期各期末，易思維存貨賬面余額分別為1.504億元、1.764億元和1.66億元，占流動資產(chǎn)的比例較高，同期計提存貨跌價準(zhǔn)備分別為574.70萬元、1,106.04萬元和1,510.59萬元。

遇詐騙損失外匯，有過行政處罰

2022年7月及8月，易思維員工在給境外子公司轉(zhuǎn)賬時未核實(shí)付款賬號信息的真實(shí)性，遭遇犯罪團(tuán)伙詐騙，涉案金額共計137,150.00歐元。案發(fā)后，公司第一時間向警方報案，警方已立案并開展案件調(diào)查辦理工作。

杭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)（濱江）市場監(jiān)督管理局于2024年4月15日出具的《行政處罰決定書》（杭高新（濱）市監(jiān)處字〔2024〕63號），發(fā)現(xiàn)公司存在使用未經(jīng)定期檢驗(yàn)特種設(shè)備的違法行為，對其處以30,000元的罰款。

常州易思維于2022年1月1日至2022年1月31日期間個人所得稅（工資薪金所得）未按期進(jìn)行申報、印花稅（購銷合同）未按期進(jìn)行申報，國家稅務(wù)總局常州市稅務(wù)局第三稅務(wù)分局于2022年4月19日對其處以50元的罰款。

2022年易思維曾起訴客戶長安徠斯（重慶）機(jī)器人智能裝備有限公司立即支付貨款78萬元及資金占用利息，以78萬元為基數(shù)，從2022年4月5日起，按全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的一年期市場貸款利率計算，至付清之日止。2020年句容市錦誠建筑裝飾工程有限公司曾因裝飾裝修合同糾紛起訴過公司。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。

?