出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在資本市場(chǎng)持續(xù)活躍的背景下，2025年上半年證券公司業(yè)績(jī)普遍高增，對(duì)于地方券商江海證券而言也是如此。

8月14日，江海證券母公司哈投股份公布2025年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，其全資子公司江海證券業(yè)績(jī)開(kāi)始浮出水面，由于2024年同期歸母凈利潤(rùn)基數(shù)較低，在資本市場(chǎng)持續(xù)回暖的背景下，江海證券歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超13倍。

江海證券業(yè)績(jī)大增主要得益于公司公允價(jià)值轉(zhuǎn)正所致，除此之外江海證券其他基礎(chǔ)業(yè)務(wù)并不亮眼。

在大型券商擠壓下，小型券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等開(kāi)展較為困難。在此背景下，背靠哈爾濱國(guó)資委的江海證券又該如何突出重圍？

1、資本市場(chǎng)回暖，靠炒股利潤(rùn)增長(zhǎng)超13倍

在資本市場(chǎng)較為火熱的情形下，地處東北的江海證券交出了一份極為亮眼的答卷。

2025年上半年，江海證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.24億元，同比增長(zhǎng)超80%，實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.88億元，同比增長(zhǎng)超13倍。

江海證券業(yè)績(jī)大增與資本市場(chǎng)回暖有很大關(guān)系。

在監(jiān)管支持下2025年上半年A股走勢(shì)較為理想，上證指數(shù)上漲超2.7%，深成指及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均有不同程度的上漲。

在此背景下，江海證券公允價(jià)值變動(dòng)收益大幅轉(zhuǎn)正。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年江海證券公允價(jià)值變動(dòng)收益為2988.05萬(wàn)元，2024年同期則虧損1.9億元。

與其他行業(yè)不同，作為資本市場(chǎng)的重要參與者，券商會(huì)直接參與買(mǎi)賣(mài)股票、基金、債券等高風(fēng)險(xiǎn)交易品種。因此，在會(huì)計(jì)處理中通常會(huì)把公允價(jià)值變動(dòng)損益計(jì)入營(yíng)業(yè)總收入當(dāng)中。

因此，當(dāng)資本市場(chǎng)表現(xiàn)較好時(shí)，券商公允價(jià)值變動(dòng)收益較高，從而讓公司營(yíng)業(yè)總收入大幅上升。當(dāng)資本市場(chǎng)低迷時(shí)，公允價(jià)值變動(dòng)也會(huì)出現(xiàn)虧損，拖累公司總營(yíng)收及利潤(rùn)表現(xiàn)。

與大型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入較高不同，小型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)收入較低，因此公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)公司業(yè)績(jī)影響極大。

如2024年上半年，由于江海證券公允價(jià)值變動(dòng)收益虧損超1.9億元，一定程度上拖累了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

除公允價(jià)值變動(dòng)收益大幅轉(zhuǎn)正外，投資收益的上升也給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了不小助力。

2025年上半年，江海證券實(shí)現(xiàn)投資收益4.93億元，2024年上半年則為4.61億元。

投資收益指處置金融資產(chǎn)取得的收益或持有期間的利息、股利收入等已實(shí)現(xiàn)收益，而公允價(jià)值變動(dòng)損益是未實(shí)現(xiàn)的賬面損益。

但不管是公允價(jià)值變動(dòng)損益還是投資收益，都是投資股票、債券等取得的收益。

在投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益共同增長(zhǎng)帶動(dòng)下，江海證券實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收及經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向江海證券了解，2025年上半年公司投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅上升，是否是投資股票及類股票資產(chǎn)帶來(lái)的收益？公司自營(yíng)投資中，股票、債券占比分別是多少？截至發(fā)稿，未獲得江海證券回應(yīng)。

2、利息凈收入虧損，經(jīng)紀(jì)和融資融券業(yè)務(wù)表現(xiàn)低迷

除投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅增長(zhǎng)之外，江海證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及投行業(yè)務(wù)并無(wú)亮點(diǎn)可言。

以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，2025年上半年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為1.53億元，同比增長(zhǎng)超39%。雖然公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)近40%，但仍顯著低于行業(yè)平均增速。

東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年A股總成交金額為162.68萬(wàn)億元，較2024年上半年的101萬(wàn)億元增幅超60%以上。

公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速低于行業(yè)增速，與傭金費(fèi)率持續(xù)下行有很大關(guān)系。上海證券同業(yè)公會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年上海地區(qū)A股平均傭金率較2024年同期下降8.2%。

2025年上半年，上海地區(qū)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分支機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)收入（含傭金收入、利息）為148.44億元，同比上升47.1%，行業(yè)增速也低于A股總成交金額的增幅。

大型券商如東方財(cái)富憑借自身流量?jī)?yōu)勢(shì)能逆勢(shì)擴(kuò)張，因此2025年上半年其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增速仍在60%以上。而江海證券由于規(guī)模較小，想要逆勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額并不容易。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向江海證券了解，2025年上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增幅低于A股總成交金額，是什么原因所致？2025年上半年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率是否下行？同期，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額是否下滑？截至發(fā)稿，未獲得江海證券回應(yīng)。

除此之外，對(duì)于各大券商重點(diǎn)發(fā)力的融資融券業(yè)務(wù)，江海證券表現(xiàn)也乏善可陳。2025年上半年，江海證券利息收入為2.19億元。其中融出資金利息收入為1.31億元，同比增長(zhǎng)15.79%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，A股兩融余額為18394億元，同比上升24.2%，江海證券融資利息收入低于行業(yè)增速。

不過(guò)從公司融出資金來(lái)看，其市場(chǎng)份額并未下滑。2025年6月底，江海證券融出資金為42.85億元，較2024年6月底的33.39億元增長(zhǎng)超28%，略高于行業(yè)增速。

值得注意的是，由于對(duì)外借款較多，2025年上半年江海證券利息凈收入為-1368.86萬(wàn)元。作為券商的重要收入來(lái)源，一般而言在融資融券業(yè)務(wù)加持下，證券公司利息凈收入十分可觀。

如東方財(cái)富2025年上半年利息凈收入高達(dá)14.32億元，西南證券2025年上半年利息凈收入為2.34億元。像江海證券這樣，利息凈收入為負(fù)的證券公司極為少見(jiàn)。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向江海證券了解，2025年上半年公司融出資金利息增長(zhǎng)低于行業(yè)增速，是否是融出資金利息下降所致？且近幾年公司利息凈收入持續(xù)為負(fù)，作為券商重要收入來(lái)源，公司未來(lái)將如何推動(dòng)企業(yè)利息凈收入回正？截至發(fā)稿，未獲得江海證券回應(yīng)。

投行業(yè)務(wù)及資管業(yè)務(wù)也是如此，2025年上半年江海證券投行業(yè)務(wù)收入僅為3000萬(wàn)元左右，同比下降16.53%，資管業(yè)務(wù)收入還不到1000萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)規(guī)模極小。

在大型券商擠壓下，地方小型券商想要獲得IPO、定增等股權(quán)融資并不容易，更多是依靠在區(qū)域內(nèi)影響力獲取債券承銷，對(duì)于江海證券來(lái)說(shuō)也是如此。但區(qū)域債券發(fā)行總量有限，想要憑此拉動(dòng)投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為困難。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向江海證券了解，公司投行業(yè)務(wù)收入規(guī)模極小、且2025年上半年收入出現(xiàn)下滑，未來(lái)公司將通過(guò)何種途徑推動(dòng)公司投行業(yè)務(wù)發(fā)展？截至發(fā)稿，未獲得江海證券回應(yīng)。

3、股價(jià)大漲股東拋減持計(jì)劃，近六年股東減持超10億元

在資本市場(chǎng)持續(xù)火熱的背景下，憑借江海證券優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，母公司哈投股份股價(jià)表現(xiàn)較為亮眼。自2024年9月至今，公司股價(jià)上漲超60%以上。

公開(kāi)資料顯示，江海證券成立于2003年，其初始注冊(cè)為1.09億元。2006年，通過(guò)吸收合并天元證券公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模有所擴(kuò)大。

2008年，通過(guò)引入吉林亞泰集團(tuán)和黑龍江省大正投資作為戰(zhàn)略投資者，江海證券將注冊(cè)資本擴(kuò)大至13.6億元。

隨著自身資本實(shí)力的增強(qiáng)，江海證券逐漸獲得經(jīng)紀(jì)、承銷與保薦、資產(chǎn)管理、融資融券等綜合業(yè)務(wù)資格，形成全牌照經(jīng)營(yíng)模式。

2016年，江海證券完成重大資產(chǎn)重組，哈爾濱國(guó)資上市企業(yè)哈投股份耗資近百億元將江海證券納入麾下，公司注冊(cè)資本大幅提升至67.67億元。

資產(chǎn)重組完成后，江海證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直不溫不火，因此公司股價(jià)在資本市場(chǎng)表現(xiàn)也乏善可陳。

2020年，江海證券還因?yàn)殚_(kāi)展債券自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)過(guò)程中存在多個(gè)問(wèn)題，被證監(jiān)會(huì)暫停債券自營(yíng)業(yè)務(wù)6個(gè)月、暫停資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案6個(gè)月、暫停股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)6個(gè)月。

2022年因?yàn)樽誀I(yíng)業(yè)務(wù)虧損，其母公司哈投股份扣非后虧損超10億元。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，哈投股份也被各大股東輪番減持。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2019年以來(lái)哈投股份被中國(guó)華融及黑龍江省大正投資集團(tuán)有限責(zé)任公司合計(jì)減持近1.8億股，合計(jì)套現(xiàn)資金近10億元。

近期，公司股價(jià)大漲，黑龍江省大正投資集團(tuán)有限責(zé)任公司又計(jì)劃減持不超過(guò)2080.57萬(wàn)股。

股東是否減持并不受上市公司控制，但若是企業(yè)業(yè)績(jī)能持續(xù)增長(zhǎng)，給予股東豐厚的分紅和不斷上升的股權(quán)價(jià)值，股東也不會(huì)接二連三地減持。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，自并購(gòu)江海證券后，哈投股份業(yè)績(jī)波動(dòng)巨大，整體仍在原地踏步。

由于盈利能力不佳，哈投股份分紅較少。2019年至2024年六年時(shí)間里公司僅分紅3.1億元，平均每年僅分紅5000萬(wàn)元左右，相較于公司160億元市值計(jì)算，其每年分紅率約為0.4%。

此外，由于業(yè)績(jī)較差，哈投股份股價(jià)大部分時(shí)間都在6元/股左右波動(dòng)，表現(xiàn)并不理想。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向江海證券及哈投股份了解，過(guò)去五年公司股東中國(guó)華融及黑龍江省大正投資集團(tuán)合計(jì)套現(xiàn)超10億元，股東如此大規(guī)模減持是何原因？

由于業(yè)績(jī)較差，過(guò)去五年公司分紅金額相對(duì)較小，對(duì)于股東而言投資回報(bào)率并不高。未來(lái)，公司又該如何提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，努力回報(bào)股東？截至發(fā)稿，未獲得江海證券及哈投股份回應(yīng)。

對(duì)于江海證券而言，由于資本市場(chǎng)的回暖，依靠股票、基金等金融投資工具讓自身投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)也隨之大幅增長(zhǎng)。但除此之外，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等表現(xiàn)卻乏善可陳。

資本市場(chǎng)波動(dòng)性極大，想要憑此維持業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)并不容易。如何借助政策支持，擴(kuò)大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、融資融券等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，是江海證券管理層需要重點(diǎn)思考的問(wèn)題。

*文中配圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。