作者｜睿研 編輯｜MAX

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

8月26日晚，九州通交出了一份超越行業(yè)平均水平的成績(jī)單。

營(yíng)利雙增驗(yàn)證戰(zhàn)略有效性

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入811.06億元，同比增長(zhǎng)5.10%；歸母凈利潤(rùn)14.46億元，同比增長(zhǎng)19.70%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利雙增長(zhǎng)。

值得關(guān)注的是，在醫(yī)藥流通行業(yè)整體增速承壓的背景下，公司凈利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收增速，反映出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來的盈利質(zhì)量提升。分季度看，Q2單季度凈利潤(rùn)率達(dá)1.87%，同比提升0.25個(gè)百分點(diǎn)，顯示"三新兩化"戰(zhàn)略對(duì)利潤(rùn)端的改善正在加速。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，傳統(tǒng)醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)保持6.04%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，而醫(yī)藥工業(yè)增長(zhǎng)10.77%、數(shù)字物流增長(zhǎng)24.66%、醫(yī)美增長(zhǎng)48.64%等新興業(yè)務(wù)呈現(xiàn)梯度爆發(fā)態(tài)勢(shì)，合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收占比已達(dá)15.3%，較2024年同期提升2.1個(gè)百分點(diǎn)。這種"傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)底盤、新興業(yè)務(wù)拓空間"的格局，有效對(duì)沖了行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，為后續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

"三新兩化"戰(zhàn)略解析，從量變到質(zhì)變的關(guān)鍵突破

新產(chǎn)品戰(zhàn)略：通過獨(dú)家代理、股權(quán)合作等創(chuàng)新模式，公司上半年新增61個(gè)藥品新品，帶動(dòng)總代品牌推廣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)95.91億元收入。特別值得注意的是，公司已形成以CSO（合同銷售組織）為核心的業(yè)務(wù)矩陣，這種輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式能夠快速對(duì)接上游創(chuàng)新藥企需求。與傳統(tǒng)的醫(yī)藥流通企業(yè)相比，九州通通過獲取產(chǎn)品獨(dú)家推廣權(quán)，將業(yè)務(wù)鏈條延伸至價(jià)值鏈更高環(huán)節(jié)，平均毛利率較普通分銷業(yè)務(wù)高出8-10個(gè)百分點(diǎn)。

新零售戰(zhàn)略：萬店聯(lián)盟的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)

好藥師門店總數(shù)突破3.15萬家，預(yù)計(jì)年底達(dá)3.35萬家，規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來顯著議價(jià)能力：

定制品種達(dá)76個(gè)，集采戰(zhàn)略合作品種625個(gè)；

加盟店銷售收入同比增長(zhǎng)41.30%至34.18億元。

從單店效能看，公司通過引入800余家品牌供應(yīng)商，加盟店SKU滿足率提升至92%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均75%的水平。這種"供應(yīng)鏈賦能+數(shù)字化管理"的加盟模式，正在重構(gòu)醫(yī)藥零售的規(guī)模經(jīng)濟(jì)曲線。

新醫(yī)療戰(zhàn)略：（診所聯(lián)盟+AI賦能）

作為新醫(yī)療戰(zhàn)略下診所聯(lián)盟的典型代表，“九醫(yī)診所”會(huì)員規(guī)模已達(dá)2400家，其生態(tài)價(jià)值集中體現(xiàn)在三大創(chuàng)新實(shí)踐中：一是依托自主研發(fā)的SaaS診所管家系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)全流程數(shù)字化高效運(yùn)轉(zhuǎn)，可做到3秒建檔、10秒出方；二是聯(lián)合騰訊云打造AI輔助診斷平臺(tái)，該平臺(tái)月均使用次數(shù)達(dá)5.1萬次，為診療效率與精準(zhǔn)度提供有力支撐；三是構(gòu)建完善的供應(yīng)鏈體系，不僅品種滿足率超90%，還已成功引入260個(gè)新品，充分保障診所運(yùn)營(yíng)需求。

這種"供應(yīng)鏈+IT系統(tǒng)+AI診療"的三維賦能模式，使九州通在基層醫(yī)療市場(chǎng)建立起差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。參照美國(guó)McKesson的發(fā)展路徑，診所聯(lián)盟業(yè)務(wù)未來可能衍生出醫(yī)保管理、慢病服務(wù)等增值業(yè)務(wù)空間。

數(shù)字化戰(zhàn)略：AI重構(gòu)運(yùn)營(yíng)效率

公司在物流機(jī)器人（AGV/RGV系列）、智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)（WMS/TMS4.0）等領(lǐng)域的自主研發(fā)投入已進(jìn)入收獲期。以新一代拆零"貨到人"機(jī)器人為例，其分揀效率較傳統(tǒng)人工提升300%，差錯(cuò)率降至0.01%以下。更值得關(guān)注的是與阿里云、騰訊云合作開發(fā)的行業(yè)垂直大模型，在智能補(bǔ)貨、路徑優(yōu)化等方面實(shí)現(xiàn)決策響應(yīng)速度提升80%，預(yù)計(jì)全年可降低物流成本約1.2億元。

不動(dòng)產(chǎn)證券化：REITs釋放資產(chǎn)價(jià)值

九州通成功發(fā)行醫(yī)藥倉(cāng)儲(chǔ)物流公募REITs，募資11.58億元且認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)1192倍，該REITs具備三重戰(zhàn)略意義，不僅盤活了存量資產(chǎn)，助力公司優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債率3.2個(gè)百分點(diǎn)，還推動(dòng)形成“開發(fā)-運(yùn)營(yíng)-證券化”的輕資產(chǎn)循環(huán)模式，同時(shí)其5.8%的年化收益率顯著高于行業(yè)平均水平，為公司后續(xù)資產(chǎn)證券化工作樹立了標(biāo)桿。

醫(yī)美業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng)

醫(yī)美業(yè)務(wù)上，公司依托在醫(yī)療商業(yè)領(lǐng)域的專業(yè)積累及輻射全國(guó)的物流體系，通過“供應(yīng)鏈+產(chǎn)品+終端+服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)建差異化壁壘，優(yōu)化服務(wù)效率并增強(qiáng)客戶粘性，目前渠道網(wǎng)絡(luò)已實(shí)現(xiàn)多省份覆蓋。截至2025年6月，公司合作的醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)達(dá)到11,072家，醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)覆蓋率近60%。反映到業(yè)績(jī)上，該業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入5.83億元，同比增長(zhǎng)48.64%，，該業(yè)務(wù)凈利率達(dá)12.8%，成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也驗(yàn)證了"醫(yī)療商業(yè)+消費(fèi)醫(yī)療"的跨界協(xié)同效應(yīng)。

ESG與資本市場(chǎng)的正向循環(huán)

ESG方面，公司持續(xù)加大投入，主動(dòng)參與節(jié)能減排及綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興、教育助學(xué)、扶貧濟(jì)困及應(yīng)急救災(zāi)等公益事業(yè)，上半年集團(tuán)層面捐贈(zèng)善款和物資合計(jì)1,137.81萬元。

此外，公司積極響應(yīng)國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略，通過建設(shè)光伏電站降低用能成本，提升能源效率?；诠驹贓SG領(lǐng)域的突出表現(xiàn)，公司在主流ESG評(píng)級(jí)中均獲得肯定，萬得予以“AA”級(jí)，中誠(chéng)信綠金予以“A+”級(jí)，華證和中證均予以“A”級(jí)，商道融綠予以“A-”級(jí)，并榮膺金羚獎(jiǎng)“2025年度ESG典范企業(yè)”。

這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)的提升，顯著降低了企業(yè)的融資成本，形成可持續(xù)發(fā)展溢價(jià)。

值得一提的是，2025 年 8 月 25 日中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)定九州通主體信用等級(jí) AAA（展望穩(wěn)定），這既體現(xiàn)其綜合實(shí)力獲資本市場(chǎng)高度認(rèn)可，也使其成為醫(yī)藥流通領(lǐng)域唯一 AAA 信用民企。

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