1、中國飛測公司基本情況
·公司成立背景：公司2014年成立，由中科院微電子研究所背景團(tuán)隊創(chuàng)立，成立約十年。成立后重點研發(fā)晶圓檢測設(shè)備，從無圖形晶圓檢測設(shè)備起步，逐步推出圖形晶圓檢測設(shè)備，初期多用于后道領(lǐng)域，后向前道領(lǐng)域突破。目前產(chǎn)品布局較全面，產(chǎn)品系列分八大類，覆蓋半導(dǎo)體量檢測設(shè)備的70%-80%，掩膜板檢測、X光檢測等小眾領(lǐng)域未完全覆蓋。
·股權(quán)結(jié)構(gòu)分析：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，最大單一股東為國投基金，有國資背景。實際控制人為陳魯與哈成書夫婦，通過蘇州易留明間接持股11.75%，并分別直接持股1.08%和5.21%，合計控制22.91%股權(quán)。第二大股東為公務(wù)機(jī)構(gòu)，直接持股超5%。
·產(chǎn)品線覆蓋情況：公司產(chǎn)品集中于半導(dǎo)體領(lǐng)域，覆蓋圖形與無圖形檢測設(shè)備，產(chǎn)品分八大系列，涵蓋明場圖形、暗場圖形、無圖形等主流檢測類型，國內(nèi)產(chǎn)品線覆蓋水平領(lǐng)先。
2、中國飛測財務(wù)表現(xiàn)分析
·營收增長情況：公司2022 2024年營收復(fù)合增速達(dá)64.6%，處于0到1的起步階段，基數(shù)小、增長快。2024年營收13.8億，2025年上半年營收7億，同比增50%。
·產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比：公司產(chǎn)品主要分檢測設(shè)備、量測設(shè)備及服務(wù)類業(yè)務(wù)。2025年上半年，檢測設(shè)備占收入比重60%，量測設(shè)備占35%，其余為服務(wù)類業(yè)務(wù)。
·費(fèi)用率與研發(fā)投入：公司除研發(fā)費(fèi)用率較高外，其他費(fèi)用率隨收入擴(kuò)張下行。2025年上半年，研發(fā)投入2.85億，同比增37.8%，占營收41%。
·毛利率水平：2025年上半年，檢測設(shè)備毛利率62.2%，量測設(shè)備毛利率41%。因量檢測設(shè)備技術(shù)壁壘高，海外KLA占全球60%份額，國內(nèi)設(shè)備定價參考海外，溢價能力強(qiáng)，毛利率高。
3、半導(dǎo)體量檢測行業(yè)背景
·行業(yè)分類解析：半導(dǎo)體量檢測行業(yè)分為檢測設(shè)備與量測設(shè)備兩類。檢測設(shè)備用于監(jiān)測晶圓瑕疵，如灰塵、劃痕、線路連接錯誤等；量測設(shè)備側(cè)重度量關(guān)鍵尺寸，如晶圓布線線距、線寬及鍍膜厚度。檢測設(shè)備占全球市場約68%，量測設(shè)備占約31%。
·市場規(guī)模與地位：全球量檢測設(shè)備市場規(guī)模增長，2023年為128億美元，2024年達(dá)143億美元。其在前道設(shè)備中占比從2023年的約12%提升至2024年的近15%，是僅次于光刻、刻蝕、薄膜的第四大設(shè)備賽道，市場空間較大。
4、國內(nèi)市場空間與國產(chǎn)化現(xiàn)狀
·國內(nèi)市場規(guī)模測算：國內(nèi)半導(dǎo)體檢測設(shè)備市場規(guī)?？赏ㄟ^兩種方法測算。第一種基于全球市場占比：全球市場規(guī)模約150億美元，中國大陸市場占40%的全球半導(dǎo)體市場規(guī)模比重，據(jù)此測算國內(nèi)市場規(guī)模約為60億美元。第二種參照海外龍頭KLA的情況：KLA 2024年全球市場份額約57%，其2024財年面向中國大陸市場的銷售額約42億美元，通過42億美元除以57%推算，國內(nèi)市場規(guī)模約為74億美元（約520億人民幣）。較大的市場規(guī)模結(jié)合高利潤率（毛利率60%、凈利率30%以上），對應(yīng)國內(nèi)市場利潤空間可達(dá)約155億人民幣。
·國產(chǎn)化率現(xiàn)狀：國內(nèi)量檢測設(shè)備國產(chǎn)化率處于較低水平，僅高于光刻設(shè)備。以2024年確認(rèn)收入口徑來看，國產(chǎn)化率約為4%。當(dāng)前市場主要包括飛測、金測、瑞利等，多數(shù)公司收入僅千萬級，合計收入體量不足10億。與國內(nèi)數(shù)百億的市場規(guī)模相比，國產(chǎn)化比例極低，未來替代空間巨大。
·競爭格局展望：參考海外龍頭KLA的發(fā)展歷程，其自1992年起通過一系列并購整合，形成了覆蓋全制程檢測領(lǐng)域的全面布局（如名廠39系列、29系列等產(chǎn)品）。國內(nèi)市場未來可能誕生1 2家具備全品類布局的公司，因檢測設(shè)備需保證前后檢測一致性，產(chǎn)線若使用多家公司設(shè)備會增加問題排查難度。預(yù)計國內(nèi)市場最終可能形成寡頭格局，一家公司份額顯著領(lǐng)先（如七三開）。
5、行業(yè)技術(shù)特點與投資價值
·技術(shù)特點解析：光學(xué)檢測與電子束檢測是主要檢測技術(shù)。光學(xué)檢測利用光反射/衍射識別晶圓問題，分明場和暗場：明場接收反射光成像，如“打開房間所有燈”，可呈現(xiàn)全貌；暗場接收衍射/散射光成像，如“昏暗房間打手電筒”，能突出異常點。其圖像模糊但速度快，市場占比81%，涵蓋明場、暗場及AOI技術(shù)。電子束檢測通過電子反射獲取信息，因電子波長極短，圖像精度高，但速度慢，難在產(chǎn)線批量應(yīng)用，僅用于關(guān)鍵層。二者合計占市場95%以上，X光量測等屬小眾市場。
·國產(chǎn)化緊迫性：2025年，美系公司科磊在中國大陸收入面臨較大壓力，其服務(wù)可能被美國限制。國內(nèi)先進(jìn)制程晶圓廠采取“囤海外設(shè)備”與“緊急驗證國產(chǎn)設(shè)備”策略，因檢測設(shè)備對晶圓生產(chǎn)至關(guān)重要，若科磊等海外設(shè)備服務(wù)被切斷，必須依賴國內(nèi)公司突破。量檢測設(shè)備國產(chǎn)化緊迫性高于光刻機(jī)。
·投資回報分析：量檢測賽道值得關(guān)注。2024年量檢測設(shè)備國產(chǎn)化率（收入確認(rèn)角度）約4%，國內(nèi)市場規(guī)模達(dá)數(shù)百億，但國內(nèi)相關(guān)公司收入體量小（多數(shù)僅數(shù)千萬，總規(guī)模不足10億），處于起步階段，國產(chǎn)化空間大。國內(nèi)公司進(jìn)步快，部分一兩年內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)品突破及驗收。市場市值空間約5000多億，占10%份額即可獲數(shù)百億市值回報。結(jié)合當(dāng)前半導(dǎo)體設(shè)備行情向好，量檢測賽道訂單與市場空間表現(xiàn)突出。