導(dǎo)語：紅利低波策略正獲資金加速布局。

“資產(chǎn)荒”與政策松綁雙重驅(qū)動下，保險資金正積極增配權(quán)益資產(chǎn)。

8月份以來，保險舉牌進入密集階段，甚至?xí)r隔6年再次出現(xiàn)了舉牌同業(yè)的現(xiàn)象。

8月11日，中國平安買入中國太保H股約174萬股，占港股流通股的比例達5.04%；同日，民生人壽在場內(nèi)增持100萬股浙商銀行H股股份，占該行H股股本突破5%，觸發(fā)舉牌；8月12日，平安系資金繼續(xù)買入中國人壽950萬股H股股票，觸發(fā)舉牌。

今年年初，中央金融辦、金融監(jiān)管總局等六部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，為保險資金等中長期資金入市創(chuàng)造有利環(huán)境，如引導(dǎo)大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股，對國有保險公司經(jīng)營績效全面實行三年以上的長周期考核等。

在政策引領(lǐng)下，保險資金入市的步伐也明顯加快，尤其舉牌上市公司次數(shù)顯著增加。

根據(jù)保險行業(yè)協(xié)會披露信息，以公告掛網(wǎng)日為標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計，今年以來險資舉牌動作近30次。銀行是險資最青睞的板塊，其中平安人壽多次舉牌港股的郵儲銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行，瑞眾人壽舉牌港股中信銀行，弘康人壽則三度舉牌港股鄭州銀行。

除了銀行，公用事業(yè)板塊也是險資青睞的方向，例如長城人壽、利安人壽今年分別舉牌了中國水務(wù)和江南水務(wù)，中國人壽舉牌電投產(chǎn)融。

可見，在險資向權(quán)益市場遷徙的過程中，經(jīng)營能力穩(wěn)健、股息回報突出的公司正成險資配置的重要方向。

01 巨鯨轉(zhuǎn)身

保險企業(yè)的商業(yè)模式與銀行類似，通過銷售保單獲取負債資金，繼而通過資金投資形成資產(chǎn)端，最終通過資產(chǎn)負債兩端的管理實現(xiàn)利差收益。

在老齡化背景下，居民投保意識增強推動保費收入穩(wěn)健增長，帶動保險資金運用余額持續(xù)提升。

保險資金規(guī)模的持續(xù)擴大為其資產(chǎn)配置提供了更大空間。

根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局披露的數(shù)據(jù)，截至2025年中，保險資金運用余額突破36萬億，2025上半年同比增長17.39%。

這其中，國內(nèi)人身險資金占比接近90%，考慮到人身險的長期負債特性，在資產(chǎn)負債匹配需求下，長期利率債及地方政府債成為險企核心配置標(biāo)的。

2025年二季度數(shù)據(jù)顯示，保險公司債券投資占比仍維持在50%以上。

然而這種配置結(jié)構(gòu)正面臨挑戰(zhàn)。

在長端利率中樞下行的背景下，以固收投資為主的險企普遍面臨凈投資收益率下行壓力。

2024年報顯示，主要上市險企中，中國平安、中國太保等5家頭部險企的凈投資收益率已跌破4%，較2019年行業(yè)普遍超過4.5%的水平明顯下滑。

這促使險企主動增配高股息等基本面相對穩(wěn)定的權(quán)益資產(chǎn)，以防范潛在的利差損風(fēng)險。

此外，新會計準(zhǔn)則下，銀行、保險等紅利資產(chǎn)納入FVOCI科目后，僅將分紅收入計入當(dāng)期損益，公允價值變動計入其他綜合收益，股價波動不影響利潤表。這一會計處理方式降低了市場波動對財務(wù)報表的沖擊，進一步強化了險資配置高股息、穩(wěn)定分紅資產(chǎn)的動力。

02 熊市相對抗跌、牛市也沒掉隊

在資本市場中，紅利資產(chǎn)作為優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流來源，持續(xù)為投資者提供長期較為穩(wěn)定回報。

這類資產(chǎn)往往來自銀行、交運、電力等成熟行業(yè)，雖不具備成長股的爆發(fā)潛力，卻能通過穩(wěn)定的高分紅為投資者創(chuàng)造持續(xù)收益。

歷史數(shù)據(jù)表明，經(jīng)歷多輪市場周期后，紅利資產(chǎn)的長期收益表現(xiàn)優(yōu)異。以紅利低波指數(shù)為例，其不僅長期跑贏滬深300指數(shù)，基日以來的年化漲幅能達到13.74%，更在2021年以來的市場下行階段展現(xiàn)出顯著的防御特性，走出獨立行情。這種"熊市防御性強、牛市跟漲能力突出"的特征，有望使其成為資產(chǎn)配置的核心組成部分。

數(shù)據(jù)來源：Wind，區(qū)間2006.01.04-2025.08.22

紅利資產(chǎn)的核心競爭力在于其確定性，具體體現(xiàn)在：穩(wěn)定的終端需求、成熟的商業(yè)模式、可觀的分紅比例等，這些要素構(gòu)筑了紅利資產(chǎn)的護城河，使其在市場波動中始終保持淡定從容。

從動態(tài)視角觀察，紅利低波指數(shù)成分股的行業(yè)配置會隨核心選股指標(biāo)——股息率與波動率的變化進行動態(tài)優(yōu)化調(diào)整，這種基于規(guī)則的再平衡機制有望使其天然具備估值修復(fù)功能，能有效規(guī)避市場高估值風(fēng)險。

當(dāng)前環(huán)境下（截至2025年8月22日，十年期國債收益率約1.8%），相較房地產(chǎn)、信托等資產(chǎn)收益率下行，紅利低波指數(shù)4%的股息回報依然具有明顯優(yōu)勢。2024年"新國九條"強化分紅監(jiān)管，推動A股分紅機制常態(tài)化。在高質(zhì)量發(fā)展階段，傳統(tǒng)行業(yè)資本開支下降帶來的自由現(xiàn)金流提升，為持續(xù)分紅奠定一定基礎(chǔ)。

可以說，穩(wěn)定的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力、優(yōu)異的長期回報表現(xiàn)和卓越的風(fēng)險控制特征，構(gòu)成了紅利策略的持久價值。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺與利率下行的雙重背景下，紅利投資正迎來歷史性發(fā)展機遇。

03 新風(fēng)向

對于個人投資者而言，養(yǎng)老金投資是最貼近險資等中長期資金的配置類別之一。其"長錢長投"的特性不追求短期收益，更注重資金的安全性和穩(wěn)定回報，這樣的投資目標(biāo)與紅利低波策略具有天然的契合性。

市場數(shù)據(jù)印證了這一趨勢。

觀察養(yǎng)老金指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模變化可見，紅利低波策略正獲資金加速布局。截至二季度末，華泰柏瑞紅利低波ETF聯(lián)接Y（022951）的規(guī)模達1.87億元，較2024年末增長近1.42億元，增幅超311%，不僅是目前市場僅有的規(guī)模超過1.1億元的指數(shù)Y份額基金，也是2025上半年規(guī)模增長最多的養(yǎng)老Y份額基金。

一方面，華泰柏瑞紅利低波ETF聯(lián)接基金自成立以來連續(xù)5個完整年度（2020-2024年）實現(xiàn)年年正收益的歷史表現(xiàn)相當(dāng)亮眼，從產(chǎn)品端驗證了紅利低波策略的長期有效性，成為了華泰柏瑞紅利低波ETF聯(lián)接Y吸引資金的一個重要支撐。

另一方面，華泰柏瑞紅利低波ETF聯(lián)接Y（022951）掛鉤的場內(nèi)ETF，也是目前全市場規(guī)模最大的紅利低波ETF（512890），目前規(guī)模約為210億元，規(guī)模優(yōu)勢非常明顯。

除策略和流動性優(yōu)勢外，Y份額更具制度性紅利：

根據(jù)《關(guān)于在全國范圍實施個人養(yǎng)老金個人所得稅優(yōu)惠政策的公告》，Y類份額可以享受個人養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠。在繳費環(huán)節(jié)，每人每年都有1.2萬元的繳費額度，個人向個人養(yǎng)老金資金賬戶的投資可以在綜合所得或經(jīng)營所得中據(jù)實扣除，每年最高可省5400元；在領(lǐng)取環(huán)節(jié)，僅需按照領(lǐng)取額的3%繳納個人所得稅，不區(qū)分本金和投資收益。

例如，如果考慮3%領(lǐng)取稅率，月均收入為20000元的投資者，每年將12000元投入華泰柏瑞紅利低波ETF聯(lián)接Y（022951），待滿足領(lǐng)取條件時，這12000元對應(yīng)的最大免稅額為2400元，扣除繳納的360元個人所得稅，相當(dāng)于總共節(jié)省了2040元所得稅。

低利率環(huán)境已成為當(dāng)前最顯著的時代特征，傳統(tǒng)的固定利息收入模式或已難以滿足時代變革下的中長期資金配置需求，以華泰柏瑞紅利低波ETF聯(lián)接Y（022951）為代表的指數(shù)基金Y份額產(chǎn)品有望成為新經(jīng)濟環(huán)境下養(yǎng)老投資的優(yōu)選方案之一。