今年上半年，黃金價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)抬升，黃金首飾消費(fèi)量明顯下滑，多家黃金珠寶企業(yè)收入受到?jīng)_擊。與此同時(shí)，潮宏基、老鋪黃金等持續(xù)輸出差異化品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在高端黃金賽道發(fā)力，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。

金價(jià)高漲致營(yíng)收下滑，毛利率成“關(guān)鍵法寶”

8月27日，中國(guó)黃金（600916.SH）公布2025年半年報(bào)，公司取得營(yíng)業(yè)收入310.98億元、同比下降11.54%，歸母凈利潤(rùn)3.19億元、同比下降46.35%。

中國(guó)黃金的收入主要包括黃金、K金珠寶銷售業(yè)務(wù)，收取品牌使用費(fèi)和受托加工業(yè)務(wù)等。今年上半年，中國(guó)黃金的黃金產(chǎn)品收入307.35億元，同比下滑約11.36%，公司解釋為黃金產(chǎn)品銷量同比下降所致。

分季度來看，今年第一季度單季，公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別為110.03億元和1.35億元，分別同比下滑39.71%和62.96%。第二季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200.95億元，同、環(huán)比分別增長(zhǎng)18.88%和82.64%；歸母凈利潤(rùn)為1.84億元，環(huán)比增長(zhǎng)36.92%，同比下滑20.21%。

公司在一季報(bào)中披露，黃金價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致公司黃金產(chǎn)品銷量同比下降。

進(jìn)一步來看，今年上半年，黃金價(jià)格繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)抬升與高位震蕩的明顯趨勢(shì)。上海黃金交易所Au9999黃金6月底收盤價(jià)為764.43元/克，較年初上漲24.50%；黃金加權(quán)平均價(jià)格為725.28元/克，同比上漲41.07%。

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，我國(guó)黃金消費(fèi)量505.205噸，同比下降3.54%。其中，黃金首飾199.826噸，同比下降26%。周大生（002867.SZ）認(rèn)為，金價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，對(duì)黃金珠寶終端消費(fèi)形成明顯干擾，使得消費(fèi)者在金飾消費(fèi)中普遍趨于理性和謹(jǐn)慎。

除了營(yíng)收，毛利率也影響中國(guó)黃金的業(yè)績(jī)。據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)，上半年，中國(guó)黃金的綜合毛利率為4.50%，在申萬三級(jí)“紡織服飾-飾品-鐘表珠寶”行業(yè)已披露中報(bào)的11家A股公司中墊底。中國(guó)黃金曾在招股書中列出7家主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其上半年毛利率大多在30%上下，老鳳祥（600612.SH）、明牌珠寶（002574.SZ）的毛利率相對(duì)較低，但都超過8%。

今年上半年，中國(guó)黃金還計(jì)提了信用減值損失、資產(chǎn)減值損失及公允價(jià)值變動(dòng)損失合計(jì)8.53億元，主要是租賃黃金日常核算產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益。

目前，中國(guó)黃金在產(chǎn)品研發(fā)及渠道建設(shè)方面發(fā)力。上半年，公司以“文化黃金”為主題，聚焦產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，完成“承福金”“國(guó)寶金”等系列主題產(chǎn)品迭代升級(jí)，推出“華夏典藏”古法金系列。

中報(bào)營(yíng)收、業(yè)績(jī)雙降的黃金珠寶企業(yè)不止中國(guó)黃金一家。老鳳祥本期收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比下降16.52%、13.07%，周大生分別下降43.92%、1.27%，明牌珠寶收入下降20.31%，歸母凈利潤(rùn)同比增虧646.62%。不難發(fā)現(xiàn)，收入下滑最多的周大生，其業(yè)績(jī)變動(dòng)反而不大。

周大生今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.97億元、歸母凈利潤(rùn)5.94億元。素金類產(chǎn)品受金價(jià)上漲沖擊最為直接，同比降幅達(dá)50.94%。不過，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及金價(jià)上行帶來的定價(jià)紅利，公司整體毛利率同比提升了11.96個(gè)百分點(diǎn)至30.34%，一定程度上對(duì)沖了收入規(guī)模下滑帶來的盈利壓力。

周大生稱，高企的金價(jià)雖持續(xù)影響消費(fèi)者的購(gòu)買決策，但得益于消費(fèi)者購(gòu)買金飾的預(yù)算并未明顯減少及金價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲等原因，黃金首飾消費(fèi)量明顯下滑的情況下，零售額表現(xiàn)仍具韌性。黃金產(chǎn)品消費(fèi)在中國(guó)黃金珠寶市場(chǎng)仍占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。

多家同行業(yè)績(jī)飄紅，“高端黃金”賽道風(fēng)頭正盛

周大生披露，自2024年至今，各大品牌針對(duì)消費(fèi)者金飾消費(fèi)行為的分化趨勢(shì)，優(yōu)化產(chǎn)品供給，持續(xù)為行業(yè)注入活力。其中，高端黃金品牌銷售勢(shì)頭強(qiáng)勁，取得爆發(fā)式增長(zhǎng)。傳統(tǒng)黃金珠寶品牌孵化高端子品牌或高端產(chǎn)品系列，新銳高端黃金品牌崛地而起，均爭(zhēng)先布局高端黃金消費(fèi)賽道。

上半年，“周大生X國(guó)家寶藏”品牌全面升級(jí)，通過“文物活化+黃金珠寶”的IP合作模式，打造高端黃金差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

同行業(yè)中，潮宏基（002345.SZ）、萊紳通靈（603900.SH）、老鋪黃金（06181.HK）、周六福（06168.HK）、周生生（00116.HK）等公司上半年業(yè)績(jī)亮眼，多家公司在“高端黃金”賽道及品牌差異化布局等方面發(fā)力。

潮宏基上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.02億元，同比增長(zhǎng)19.54%；歸母凈利潤(rùn)3.31億元，同比增長(zhǎng)44.34%。公司傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品取得收入18.31億元，同比增長(zhǎng)23.95%，毛利率為12.78%，同比增長(zhǎng)3.01個(gè)百分點(diǎn)。公司通過提升品牌核心競(jìng)爭(zhēng)力，深化加盟渠道建設(shè)與海外市場(chǎng)布局，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

潮宏基近年來不斷豐富黃金品類，打造獨(dú)具特色的產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)品方面，公司增加“東方美學(xué)”特色黃金產(chǎn)品線，依托“臻金•梵華”“故宮文化”等產(chǎn)品打造爆款；圍繞“年輕化IP心智”戰(zhàn)略，推出IP授權(quán)系列，激活I(lǐng)P粉絲經(jīng)濟(jì)。公司稱，未來仍將在產(chǎn)品方面繼續(xù)發(fā)力，全力打造非遺花絲、古法高工、潮搭串珠、IP領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位。

萊紳通靈披露，在高金價(jià)與消費(fèi)偏好遷移的雙重壓力下，黃金珠寶行業(yè)結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢(shì)凸顯，具備強(qiáng)設(shè)計(jì)感與文化情感附加值的差異化黃金首飾產(chǎn)品受到市場(chǎng)青睞。公司將圍繞“值得珍藏的藝術(shù)黃金”差異化定位，打造出既符合當(dāng)代審美又不失文化底蘊(yùn)的藝術(shù)黃金。通過打造兼具收藏價(jià)值與稀缺性設(shè)計(jì)的高辨識(shí)度作品，持續(xù)輸出“不撞款”珠寶，持續(xù)鞏固差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

依托差異化品牌定位、持續(xù)創(chuàng)新的產(chǎn)品開發(fā)能力及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)體系，萊紳通靈經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)持續(xù)向好。上半年，公司鑲嵌黃金飾品收入同比增長(zhǎng)200%，驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收同比攀升37%至8.70億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6060.94萬元，同比扭虧為盈。

老鋪黃金上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123.54億元，同比增長(zhǎng)251%；期內(nèi)凈利潤(rùn)為22.68億元，同比增長(zhǎng)285.8%。受調(diào)價(jià)后黃金價(jià)格持續(xù)快速上漲影響，毛利率較上年同期下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，約為38.1%。但老鋪黃金表示，毛利率的短期波動(dòng)并未影響公司收益，受益于業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，凈利率提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。

上半年，公司品牌破圈及渠道升級(jí)帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。產(chǎn)品推新迭代方面，老鋪黃金主打“古法黃金”產(chǎn)品，以“足金鑲嵌鉆石”“金胎燒藍(lán)”等工藝持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，成功推出“葫蘆系列”。

中信證券研報(bào)指出，老鋪黃金以工藝和文化滿足了高凈值人群的身份認(rèn)同感、同時(shí)兼顧保值，在高凈值人群中具有非常搶眼的社交屬性，并形成了明顯的大眾破圈之勢(shì)，品牌勢(shì)能強(qiáng)勁。

今年上半年，周六福實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.5億元，同比增長(zhǎng)5.2%；凈利潤(rùn)4.15億元，同比增長(zhǎng)11.9%。因金價(jià)上漲、渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等共同影響，毛利率較上年同期提升1個(gè)百分點(diǎn)至26.3%。

周六福披露，隨著金價(jià)不斷走高，公司近年也開始探索更加輕質(zhì)化、時(shí)尚化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，通過IP聯(lián)名等策略，以期放大產(chǎn)品與品牌的復(fù)合屬性，帶來更高的客戶黏性、毛利率和盈利能力。公司還將以“國(guó)家品牌紅利+文化科技雙輪驅(qū)動(dòng)”為核心邏輯，重點(diǎn)布局東南亞市場(chǎng)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)海外門店較為高速的增長(zhǎng)。

周生生上半年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的股東應(yīng)占溢利為9.10億港元，同比增長(zhǎng)81%。毛利率同比提升5.2個(gè)百分點(diǎn)至33.5%，主要系金價(jià)持續(xù)上漲，黃金商品銷售獲得了更高的毛利率。

公司還調(diào)整產(chǎn)品組合，偏向高毛利的商品。公司推出的黃金飾品系列及黃金擺件，以精湛工藝與優(yōu)雅設(shè)計(jì)為特色，展現(xiàn)中華文化的典雅韻味；通過與更多的IP合作，持續(xù)為標(biāo)志性的Charme系列注入活力，吸引眾多新客群。

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