出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 語叔

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2025年8月28日，有“港股AGI第一股”之稱的云知聲，發(fā)布了自2025年6月30日上市以來的首份中期業(yè)績報(bào)告。自上市以來，云知聲股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)其估值預(yù)期持續(xù)上升。以600億港元市值作為討論依據(jù)，充分彰顯了資本市場(chǎng)對(duì)AGI賽道龍頭企業(yè)的認(rèn)知。

最新的中期報(bào)告對(duì)資本市場(chǎng)的態(tài)度，提供了有力的證明。云知聲2025年上半年實(shí)現(xiàn)收益4.05億元人民幣，較去年同期增長20.2%，延續(xù)了穩(wěn)健的增長趨勢(shì)。更為關(guān)鍵的是，核心大模型業(yè)務(wù)開始成為營收的重要支撐，貢獻(xiàn)收入近1億元，為投資者拓展了更廣闊的想象空間。

這份報(bào)告顯示，云知聲在技術(shù)研發(fā)方面的突破以及運(yùn)營模式方面的演進(jìn)，已搭建起一條通向規(guī)模化盈利與可持續(xù)高增長的堅(jiān)實(shí)道路。

就在云知聲發(fā)布中報(bào)前兩天，國家“人工智能+”戰(zhàn)略正式落地，提出推動(dòng)人工智能與經(jīng)濟(jì)社會(huì)的深度融合，重塑人類生產(chǎn)生活范式，促進(jìn)生產(chǎn)力革命性躍遷和生產(chǎn)關(guān)系深層次變革，“加快形成人機(jī)協(xié)同、跨界融合、共創(chuàng)分享的智能經(jīng)濟(jì)和智能社會(huì)形態(tài)”。

這成為中國AI與大模型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“指南針”和“定位器”。

而實(shí)際上，云知聲憑借長期大規(guī)模的研發(fā)投入，以及對(duì)大模型和AI產(chǎn)業(yè)的前瞻性認(rèn)知，早已在產(chǎn)品體系和技術(shù)體系方面完成了相關(guān)布局。這種前瞻眼光和超強(qiáng)投入，極有可能成為該企業(yè)接下來實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展的助推器。

換句話說，大時(shí)代來了，云知聲可能到了質(zhì)變前夜。

1、營收“量”與“質(zhì)”的變化

云知聲2025年中期業(yè)績報(bào)告的核心要點(diǎn)，在于揭示了公司營收結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的“量”與“質(zhì)”的變革。

這并非僅僅是數(shù)字層面的增長，更是商業(yè)模式與核心價(jià)值的重塑。

就營收增長的“量”而言，4.05億元的營收規(guī)模以及20.2%的同比增長率，證實(shí)了云知聲核心業(yè)務(wù)——日常生活與醫(yī)療的穩(wěn)定性。

依據(jù)中期業(yè)績公告，日常生活解決方案占收入比例約83%，意味著這部分的增長成為全業(yè)務(wù)增長的一個(gè)重要因素。財(cái)報(bào)原文在管理討論與分析中提到，日常生活解決方案收入增長主要由于AI大模型在解決方案中的應(yīng)用，如AI超算平臺(tái)項(xiàng)目、商辦及軌交領(lǐng)域的收入增加。在宏觀經(jīng)濟(jì)存在諸多不確定性的背景下，這一增速凸顯了其在垂直行業(yè)中的客戶黏性以及市場(chǎng)剛性需求。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表明，智慧生活業(yè)務(wù)作為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)板塊，上半年實(shí)現(xiàn)收入3.35億元；智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)則實(shí)現(xiàn)收入約0.70億元。這些傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域持續(xù)貢獻(xiàn)著穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為公司的前沿探索奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

然而，相較于“量”的增長，業(yè)務(wù)“質(zhì)”的提升更為重要。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其自主研發(fā)的“山海大模型”相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9876萬元，較去年同期的1771.8萬元大幅增長457.4%，占上半年總收入的近25%。

這標(biāo)志著一個(gè)新增長亮點(diǎn)的出現(xiàn)，同時(shí)也是其商業(yè)模式從勞動(dòng)密集型的項(xiàng)目制，向技術(shù)密集型的平臺(tái)/模型服務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵標(biāo)志。

通過提供平臺(tái)化和模型化的服務(wù)，云知聲能夠更高效地滿足客戶的多樣化需求，同時(shí)降低對(duì)單一項(xiàng)目的依賴，進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。這一戰(zhàn)略調(diào)整無疑為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展注入了新的活力。

尤其是“山海大模型”作為一項(xiàng)關(guān)鍵收入來源，是云知聲成功將前期巨額研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為商業(yè)回報(bào)的直接體現(xiàn)。這一成果的背后，是公司在研發(fā)領(lǐng)域的持續(xù)高額投入。

中報(bào)顯示，截至2025年6月30日，云知聲的研發(fā)團(tuán)隊(duì)由312名工程師構(gòu)成，約占公司員工總數(shù)的68.7%。此外，上半年云知聲投入研發(fā)費(fèi)用1.68億元，占總收入的41.5%。

對(duì)于一家科技公司來說，這種從投入到產(chǎn)出的正向循環(huán)，意味著其盈利模式和估值邏輯均應(yīng)得到市場(chǎng)的重新評(píng)估。

2、垂直場(chǎng)景的戰(zhàn)略縱深與燈塔效應(yīng)

先進(jìn)的技術(shù)體系最終需接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)。云知聲的價(jià)值體現(xiàn)在其技術(shù)潛力上，在于其技術(shù)飛輪已開始高速運(yùn)轉(zhuǎn)，并在關(guān)鍵行業(yè)中形成了顯著的客戶黏性與標(biāo)桿效應(yīng)，為其未來的增長提供了較高的確定性。

云知聲的技術(shù)棧布局清晰，構(gòu)建了從底層基礎(chǔ)設(shè)施到頂層應(yīng)用解決方案的完整閉環(huán)。根據(jù)其業(yè)績公告，該技術(shù)棧主要分為三層：

首先是Atlas AI基礎(chǔ)設(shè)施。作為技術(shù)底座，Atlas智算集群具備超強(qiáng)的計(jì)算能力和大帶寬、超快速的存儲(chǔ)容量，為大模型訓(xùn)練提供了強(qiáng)大的算力支撐，同時(shí)，也是構(gòu)建數(shù)據(jù)飛輪的基礎(chǔ)。

云知大腦（UniBrain），作為中央技術(shù)平臺(tái)，其核心為山海大模型。該模型自2023年發(fā)布以來，已拓展了RAG、Agent、多模態(tài)融合、推理強(qiáng)化等關(guān)鍵能力，參數(shù)規(guī)模達(dá)千億級(jí)，在多個(gè)權(quán)威評(píng)測(cè)中處于第一梯隊(duì)。山海醫(yī)療版更是多次獲得MedBench評(píng)測(cè)第一名。

最后是AI應(yīng)用解決方案。這是基于云知大腦，面向日常生活和醫(yī)療兩大場(chǎng)景，提供的深度集成的產(chǎn)品與解決方案。

這種“大模型－智能體平臺(tái)－端側(cè)芯片優(yōu)化”的新一代AGI技術(shù)體系，構(gòu)建了堅(jiān)固的競爭壁壘，確保云知聲商業(yè)化具備高效率和低成本的特點(diǎn)，并形成了“模型－應(yīng)用－數(shù)據(jù)”的良性飛輪效應(yīng)。

關(guān)鍵在于，云知聲的戰(zhàn)略明確聚焦于高價(jià)值、高壁壘的垂直領(lǐng)域，其中，醫(yī)療和日常生活是其展現(xiàn)技術(shù)落地能力與商業(yè)價(jià)值的典型代表。

以云知聲為北京友誼醫(yī)院順義院區(qū)部署的門診病歷生成系統(tǒng)為例，這個(gè)系統(tǒng)基于對(duì)醫(yī)院環(huán)境和醫(yī)生工作習(xí)慣的深入理解,運(yùn)用一站式語音識(shí)別技術(shù)構(gòu)建了麥克風(fēng)陣列和背后的處理芯片，通過噪音抑制、回聲消除等技術(shù)，在復(fù)雜的醫(yī)院環(huán)境中精準(zhǔn)捕捉醫(yī)患對(duì)話，并自動(dòng)生成結(jié)構(gòu)化病歷，單份病歷采納率高達(dá)85%。

同時(shí)，系統(tǒng)還能智能地提取關(guān)鍵問診信息，對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、結(jié)構(gòu)化處理，形成準(zhǔn)確、簡潔的醫(yī)療摘要，并聯(lián)想相關(guān)病案處理標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)醫(yī)生設(shè)計(jì)治療方案提供AI輔助，大幅提升醫(yī)生治療的準(zhǔn)確性。

這表明人工智能已從“輔助工具”轉(zhuǎn)變?yōu)樯疃热谌肱R床工作流的“生產(chǎn)力工具”，展現(xiàn)出成為數(shù)字醫(yī)生的潛能，其創(chuàng)造的價(jià)值遠(yuǎn)非淺層應(yīng)用能比。

結(jié)合其在中國醫(yī)療人工智能解決方案市場(chǎng)排名第四的地位，可以判定云知聲已在醫(yī)療AI賽道穩(wěn)固立足，并構(gòu)建了深厚的行業(yè)壁壘。也正因此能力，在保險(xiǎn)科技領(lǐng)域，相關(guān)理賠審核服務(wù)收入更是實(shí)現(xiàn)了1386.8%的大幅增長。

在日常生活領(lǐng)域，云知聲同樣成績顯著。2025年上半年，公司AI芯片出貨量達(dá)1650萬顆，累計(jì)出貨量已接近1億顆，廣泛應(yīng)用于白色家電等領(lǐng)域。更值得關(guān)注的是其在智慧座艙領(lǐng)域的進(jìn)展。

其中，云知聲通過先進(jìn)的大模型蒸餾技術(shù)，成功將模型參數(shù)壓縮至0.5B以內(nèi)，開發(fā)出端側(cè)大模型。端側(cè)部署將交互響應(yīng)時(shí)間壓縮到300ms以內(nèi)，而且遵循本地計(jì)算優(yōu)先原則，有效保護(hù)了用戶隱私，解決了用戶的“AI竊聽焦慮”。

該模型已在吉利博越L和某國內(nèi)大型車廠等多款車型上成功交付。更關(guān)鍵的是，這個(gè)模型支持幾十國語言，無縫銜接海外市場(chǎng)，已在知名車企海外投放的汽車型號(hào)上搭載。

此外，通過與商湯科技等伙伴的戰(zhàn)略合作，云知聲正在構(gòu)建一個(gè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的技術(shù)生態(tài)。云知聲擅長語音和語言處理，而商湯科技擅長視覺處理，雙方的合作將在多模態(tài)人工智能的發(fā)展與商業(yè)化落地方面形成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。

3、順勢(shì)而為：與國家戰(zhàn)略同頻共振

企業(yè)最好的戰(zhàn)略就是順應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)。

隨著國務(wù)院“人工智能+”相關(guān)戰(zhàn)略的出臺(tái)和落地，大模型的研發(fā)及相關(guān)應(yīng)用在社會(huì)基礎(chǔ)層面的落實(shí)，已有了國家層面系統(tǒng)的實(shí)施路徑和解決辦法。

這份聚焦人工智能與經(jīng)濟(jì)社會(huì)深度融合的綱領(lǐng)性文件，首次提出“智能經(jīng)濟(jì)”“智能社會(huì)”等重要概念，明確實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的目標(biāo)路徑與階段任務(wù)，為我國人工智能發(fā)展劃定了清晰航向，彰顯出以智能變革驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、支撐中國式現(xiàn)代化的戰(zhàn)略定力。云知聲所專注的領(lǐng)域，恰與國家戰(zhàn)略高度契合，且該企業(yè)已提前布局，通過巨額研發(fā)投入，構(gòu)建了穩(wěn)健的發(fā)展路徑。

尤其在深入理解AGI的基礎(chǔ)上，云知聲將未來發(fā)展的核心目標(biāo)鎖定為構(gòu)建面向行業(yè)的專業(yè)級(jí)大模型和智能體（Agent），實(shí)現(xiàn)L3級(jí)別AGI能力的落地應(yīng)用。

當(dāng)前，通過深度融合跨模態(tài)信息并結(jié)合深度推理能力，山海大模型基座實(shí)現(xiàn)了三方面的突破：一是支持高效混合推理模式，可自動(dòng)針對(duì)不同難度的問題進(jìn)行推理模式的切換；二是拓展多模態(tài)融合，支持圖音文等多源信息的輸入；三是可以接入模型上下文協(xié)議（MCP）。

這種核心能力的升級(jí)，使山海大模型可高效賦能醫(yī)療、交通等垂直領(lǐng)域的專業(yè)級(jí)大模型和智能體（Agent）開發(fā)，將行業(yè)解決方案的構(gòu)建周期縮短40%以上，并支持模型在持續(xù)反饋中實(shí)現(xiàn)迭代優(yōu)化，形成“感知—決策—行動(dòng)”的業(yè)務(wù)閉環(huán)。

目前，云知聲正積極推動(dòng)在嚴(yán)肅場(chǎng)景下的大模型應(yīng)用——以自研山海大模型為基座，結(jié)合場(chǎng)景化需求，打造了獸牙智能體（Agent）平臺(tái)，以及醫(yī)療、交通等領(lǐng)域的專業(yè)級(jí)大模型，不斷拓展AI行業(yè)應(yīng)用的廣度和深度。

公司財(cái)報(bào)明確指出，將“借助人機(jī)協(xié)同突破行業(yè)能力瓶頸，引領(lǐng)生產(chǎn)力革新”。在互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療領(lǐng)域，云知聲憑借深厚的行業(yè)知識(shí)與數(shù)據(jù)積累，不斷提升山海大模型的能力及行業(yè)智能體的實(shí)效，逐步構(gòu)建起一套完善的服務(wù)體系。

這種持續(xù)投入核心技術(shù)，并將其應(yīng)用于國計(jì)民生基礎(chǔ)領(lǐng)域的戰(zhàn)略，與國家發(fā)展方向高度一致。技術(shù)唯有服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，方能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定且長遠(yuǎn)的發(fā)展。這也意味著云知聲所追求的“以通用大模型能力，構(gòu)建互聯(lián)直覺世界”的愿景，在賦能經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時(shí)，更將成為企業(yè)自身堅(jiān)不可摧的防線。

綜合來看，云知聲2025年的中期報(bào)告，遠(yuǎn)不止一份財(cái)務(wù)報(bào)表，更像是一次價(jià)值爆發(fā)前夕的關(guān)鍵預(yù)覽。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)揭示，云知聲正成功孵化一個(gè)高增長、高價(jià)值的“大模型業(yè)務(wù)”新引擎，其財(cái)務(wù)表現(xiàn)已顯現(xiàn)出從“量變”到“質(zhì)變”的臨界點(diǎn)。

因此，市場(chǎng)對(duì)其高達(dá)600億港元市值的估值邏輯，并非以當(dāng)前盈利狀況為基礎(chǔ)，而是基于對(duì)其未來價(jià)值的重新評(píng)估。

可以預(yù)見，隨著大模型相關(guān)收入占比的持續(xù)提升及規(guī)?；?yīng)帶來的成本優(yōu)化，云知聲的盈利拐點(diǎn)或許將早于市場(chǎng)預(yù)期到來。這份中報(bào)，邀我們以更長遠(yuǎn)的眼光，洞悉一家AGI時(shí)代先行者的真正價(jià)值。