投資題材：

張江高科的投資題材豐富，主要包括以下幾個(gè)方面：

- 光刻機(jī)題材 ：張江高科通過(guò)子公司上海張江浩成創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有10.779%的股權(quán)。是國(guó)內(nèi)唯一能量產(chǎn)90nm及以下光刻機(jī)的企業(yè)，28nm光刻機(jī)已進(jìn)入量產(chǎn)驗(yàn)證階段，隨著其國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，張江高科的股權(quán)價(jià)值重估空間巨大。

- 集成電路題材 ：公司聚焦集成電路領(lǐng)域，除了，還投資了華大九天、紫光展銳等企業(yè)，并且通過(guò)“直投+基金+孵化”模式，持續(xù)加碼半導(dǎo)體設(shè)備、EDA工具、先進(jìn)封裝等國(guó)產(chǎn)替代關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在集成電路產(chǎn)業(yè)鏈上有廣泛布局。

- 生物醫(yī)藥題材 ：張江高科在生物醫(yī)藥領(lǐng)域也有諸多投資，如君實(shí)生物、復(fù)旦張江、英矽智能等，業(yè)務(wù)涵蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、醫(yī)療器械等多個(gè)方面，隨著生物醫(yī)藥行業(yè)的不斷發(fā)展，這些投資項(xiàng)目有望帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

- 人工智能題材 ：公司投資了登臨科技、酷芯微電子、鈦米機(jī)器人等人工智能相關(guān)企業(yè)，聚焦智算中心、大模型應(yīng)用等領(lǐng)域，受益于人工智能行業(yè)的快速發(fā)展和應(yīng)用拓展。

- 園區(qū)開發(fā)與運(yùn)營(yíng)題材 ：作為張江科學(xué)城的核心開發(fā)主體，張江高科持有大量?jī)?yōu)質(zhì)物業(yè)用于出租，截至2025年上半年，公司持有約163萬(wàn)平方米出租物業(yè)，在建項(xiàng)目總建筑面積約334萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)2027年前陸續(xù)完工，園區(qū)開發(fā)與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

- 國(guó)企改革題材 ：張江高科的實(shí)控人為浦東新區(qū)國(guó)資委，作為上海國(guó)企改革的核心標(biāo)的，公司在體制機(jī)制創(chuàng)新、業(yè)務(wù)拓展等方面有望受益于國(guó)企改革的政策紅利，提升公司的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力。

1、核心優(yōu)勢(shì)與投資亮點(diǎn)

張江高科作為張江科學(xué)城核心開發(fā)運(yùn)營(yíng)主體和浦東國(guó)資委旗下唯一上市平臺(tái)，具備三大獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。首先，公司坐擁中國(guó)最完整的集成電路產(chǎn)業(yè)資源，張江科學(xué)城集聚了中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體、韋爾股份等芯片龍頭企業(yè)，形成了從EDA工具、芯片設(shè)計(jì)、制造到封測(cè)的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。這種產(chǎn)業(yè)效應(yīng)為公司帶來(lái)了穩(wěn)定的租金收益和優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目來(lái)源。

其次，公司"科技地產(chǎn)+產(chǎn)業(yè)投資"雙輪驅(qū)動(dòng)模式日趨成熟，相互協(xié)同效應(yīng)顯著?？萍嫉禺a(chǎn)業(yè)務(wù)提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，支撐產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展；而產(chǎn)業(yè)投資不僅帶來(lái)可觀的投資收益，還反哺科技地產(chǎn)，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)入駐張江科學(xué)城，形成良性循環(huán)生態(tài)。2025年上半年，公司投資收益同比大增336.75%，占凈利潤(rùn)比重超過(guò)80%，表明這一模式已進(jìn)入收獲期。

第三，公司背靠浦東國(guó)資委，在獲取政策支持、產(chǎn)業(yè)資源和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。隨著上海打造具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心步伐加快，張江科學(xué)城作為核心承載區(qū)，將持續(xù)獲得政策傾斜和資源投入，公司作為運(yùn)營(yíng)主體將優(yōu)先受益。

2、業(yè)績(jī)表現(xiàn)與財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)

2025年上半年，公司交出了一份亮眼的成績(jī)單。營(yíng)業(yè)總收入17.04億元，同比增長(zhǎng)39.05%；歸母凈利潤(rùn)3.69億元，同比增長(zhǎng)38.64%。特別值得關(guān)注的是，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)勁，毛利率保持在行業(yè)領(lǐng)先水平，凈利率達(dá)到20.43%，體現(xiàn)了公司產(chǎn)品和服務(wù)的高附加值。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司持有大量?jī)?yōu)質(zhì)物業(yè)資產(chǎn)，主要集中在張江科學(xué)城核心區(qū)域。這些資產(chǎn)不僅租金收益穩(wěn)定，且具有巨大的重估潛力。隨著張江科學(xué)城建設(shè)的深入推進(jìn)和產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)的增強(qiáng)，這些物業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值提升空間巨大。截至2025年6月末，公司出租房地產(chǎn)總面積168.56萬(wàn)平，取得租金總收入5.67億元，同比增加17.01%，出租率保持在90%以上的高水平。

現(xiàn)金流方面，雖然當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，但這主要源于項(xiàng)目開發(fā)投入。隨著在建項(xiàng)目陸續(xù)竣工并開始貢獻(xiàn)租金收入，公司現(xiàn)金流狀況有望持續(xù)改善。此外，公司產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)也開始產(chǎn)生回報(bào)，未來(lái)將通過(guò)投資項(xiàng)目退出進(jìn)一步改善現(xiàn)金流。

3、產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值深度挖掘
張江高科的產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)價(jià)值尚未被市場(chǎng)充分認(rèn)知。公司通過(guò)"直投+基金+孵化"模式，布局了一批具有戰(zhàn)略價(jià)值的科創(chuàng)企業(yè)。其中最引人注目的是持有10.779%股權(quán)。作為國(guó)內(nèi)唯一的光刻機(jī)整機(jī)廠商，在半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代中扮演著關(guān)鍵角色，其估值增長(zhǎng)潛力巨大。

除了，公司還投資了智己汽車、EDA創(chuàng)新中心、燧原科技等一批優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。這些項(xiàng)目大多屬于硬科技領(lǐng)域，符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向，具有較高的成長(zhǎng)性和估值溢價(jià)。隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的深入推進(jìn)，公司投資項(xiàng)目的退出渠道更加暢通，未來(lái)有望通過(guò)IPO、并購(gòu)重組等方式實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值變現(xiàn)。

公司投資業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢(shì)在于能夠依托張江科學(xué)城的產(chǎn)業(yè)，精準(zhǔn)把握產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。通過(guò)895創(chuàng)業(yè)營(yíng)等孵化平臺(tái)，公司能夠在早期發(fā)現(xiàn)并投資具有潛力的科創(chuàng)企業(yè)，從而獲得更高的投資回報(bào)。2025年1-6月，第十五季創(chuàng)業(yè)營(yíng)（封測(cè)專場(chǎng)）圓滿收官，從28家入營(yíng)企業(yè)中甄選8家入圍DemoDay；第十六季（智算專場(chǎng)）升級(jí)啟航，聚焦算力基礎(chǔ)設(shè)施等方向，成功招募21家優(yōu)質(zhì)企業(yè)入營(yíng)。

4、熱點(diǎn)驅(qū)動(dòng)與成長(zhǎng)潛力
近期多個(gè)熱點(diǎn)概念為公司價(jià)值重估提供了催化劑。首先是半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代加速。在美國(guó)持續(xù)芯片出口管制的背景下，半導(dǎo)體設(shè)備自主可控已成為國(guó)家戰(zhàn)略，作為光刻機(jī)領(lǐng)域的重要企業(yè)，備受市場(chǎng)關(guān)注。公司作為的重要股東，將直接受益于這一進(jìn)程。

其次是人工智能算力需求爆發(fā)。隨著大模型技術(shù)的快速發(fā)展和應(yīng)用落地，AI算力基礎(chǔ)設(shè)施需求激增。張江科學(xué)城作為上海集成電路設(shè)計(jì)業(yè)重鎮(zhèn)，在AI芯片領(lǐng)域具有天然優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)投資布局和園區(qū)服務(wù)，深度參與AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有望享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

第三是低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等新興領(lǐng)域的崛起。張江科學(xué)城在這些領(lǐng)域已有布局，公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資和園區(qū)服務(wù)參與其中，雖然目前貢獻(xiàn)有限，但未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。

從業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，公司有幾個(gè)明確的增長(zhǎng)點(diǎn)：一是在建項(xiàng)目陸續(xù)竣工將增加可租賃面積約40%，為租金收入增長(zhǎng)提供支撐；二是產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，多個(gè)投資項(xiàng)目有望在未來(lái)幾年通過(guò)IPO或并購(gòu)?fù)顺?；三是張江科學(xué)城產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)增強(qiáng)，將提升園區(qū)物業(yè)價(jià)值和租金水平。

5、估值重構(gòu)與投資建議
基于以下因素，我們認(rèn)為公司當(dāng)前價(jià)值被嚴(yán)重低估：首先，市場(chǎng)對(duì)公司科技地產(chǎn)業(yè)務(wù)的價(jià)值認(rèn)知不足。公司持有物業(yè)位于張江科學(xué)城核心區(qū)域，稀缺性顯著，但當(dāng)前估值并未充分反映這部分資產(chǎn)的重估價(jià)值。其次，公司產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)的價(jià)值被低估。以為代表的投資項(xiàng)目具有很高的戰(zhàn)略價(jià)值和成長(zhǎng)性，但當(dāng)前估值并未完全體現(xiàn)這部分價(jià)值。