《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號(hào)/文

過(guò)去十年，上市公司并購(gòu)重組的主旋律是“規(guī)模為王”。通過(guò)橫向兼并擴(kuò)大市場(chǎng)份額，或縱向整合降低產(chǎn)業(yè)鏈成本，成為企業(yè)做大的捷徑。但近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)增速換擋和產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速，單純追求營(yíng)收規(guī)模的并購(gòu)顯露出疲態(tài)——商譽(yù)暴雷、整合失敗案例頻發(fā)，倒逼資本重新審視并購(gòu)邏輯。

在芯片、生物醫(yī)藥、新能源等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，技術(shù)迭代速度決定企業(yè)生死。上市公司并購(gòu)標(biāo)的從“現(xiàn)金流穩(wěn)定的成熟資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“具有顛覆性技術(shù)的初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)”。

注冊(cè)制改革為技術(shù)型標(biāo)的上市打開(kāi)通路，硬科技企業(yè)的獨(dú)立IPO價(jià)值凸顯，倒逼并購(gòu)方提高技術(shù)溢價(jià)。同時(shí)，國(guó)資背景的產(chǎn)業(yè)基金頻頻出手，如大基金對(duì)半導(dǎo)體企業(yè)的定向扶持，進(jìn)一步抬高優(yōu)質(zhì)技術(shù)資產(chǎn)估值。資本正在從“財(cái)務(wù)投資”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略卡位”，甚至出現(xiàn)“為技術(shù)買(mǎi)單，容忍短期虧損”的新常態(tài)。

業(yè)內(nèi)人士指出，技術(shù)并購(gòu)并非萬(wàn)能解藥。專利壁壘評(píng)估失誤、核心團(tuán)隊(duì)流失、技術(shù)路線突變等風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。微軟收購(gòu)諾基亞手機(jī)業(yè)務(wù)后遭遇的“技術(shù)空心化”，至今仍是經(jīng)典警示。成功的并購(gòu)方往往具備兩種能力：對(duì)技術(shù)成熟度的精準(zhǔn)判斷，以及跨領(lǐng)域整合的生態(tài)構(gòu)建力。

當(dāng)并購(gòu)從“財(cái)務(wù)并表”升級(jí)為“技術(shù)共生”，衡量交易成敗的標(biāo)準(zhǔn)已然改變。短期股價(jià)波動(dòng)讓位于產(chǎn)業(yè)鏈控制力，報(bào)表利潤(rùn)讓位于研發(fā)轉(zhuǎn)化效率。這場(chǎng)靜悄悄的變革，正推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)從“資源套利”走向“創(chuàng)新賦能”的深水區(qū)。

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