斑馬消費(fèi) 沈庹

2025年上半年，瀾滄古茶收入大降近4成，凈虧損近3000萬(wàn)元，主業(yè)持續(xù)承壓。

由于終端消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢，公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售收入同比大降7成。與此同時(shí)，公司對(duì)線上業(yè)務(wù)趨于謹(jǐn)慎，加之管理層調(diào)整，最終沒(méi)能扭轉(zhuǎn)虧損的局面。

更重要的是，由于下游動(dòng)銷(xiāo)不足，導(dǎo)致存貨規(guī)模高企，短期內(nèi)恐難以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，由去年末的超6500萬(wàn)元銳減至今年6月末的2200余萬(wàn)元。

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收入降近4成

繼2024年巨虧超3億元后，瀾滄古茶（06911.HK）在今年上半年依然延續(xù)著疲態(tài)，錄得營(yíng)業(yè)收入約1.20億元，歸母凈利潤(rùn)-2894.6萬(wàn)元，同比分別下降38.75%和668.80%。

公司解釋?zhuān)饕芙K端消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢的影響，線下實(shí)體門(mén)店經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售不佳，以及期內(nèi)管理層調(diào)整等因素。

經(jīng)銷(xiāo)商渠道歷來(lái)是公司的重中之重，主要通過(guò)線下專(zhuān)營(yíng)店或?qū)９竦男问?，?shí)現(xiàn)向終端消費(fèi)者銷(xiāo)售產(chǎn)品或服務(wù)。如今，這一渠道遭遇重創(chuàng)。

2025年上半年，公司向經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售收入為3510萬(wàn)元，同比大降71.5%；向直營(yíng)客戶、大型客戶分別銷(xiāo)售3090萬(wàn)元和2480萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)20.8%和103.7%。

公司對(duì)線上業(yè)務(wù)相對(duì)謹(jǐn)慎，并未盲目加大投入，線上運(yùn)營(yíng)推廣費(fèi)用同比下降63.7%。期內(nèi)，線上銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)收入2880萬(wàn)元，同比下降15.9%。

公司依托云南景邁山豐富的普洱茶資源，將瀾滄古茶建設(shè)成為核心品牌，旗下主要有1966、茶媽媽和巖冷三大核心產(chǎn)品，分別對(duì)應(yīng)高端、中端以及新中產(chǎn)消費(fèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間分別為471元至50420元/公斤、500元至15800元/公斤，以及1242元至4363元/公斤。

1966系列主要通過(guò)直營(yíng)及經(jīng)銷(xiāo)商設(shè)立實(shí)體門(mén)店實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。上半年，該系列收入為7576.4萬(wàn)元，同比下降約41.54%。由于該系列中普惠類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售相對(duì)較多，影響到整體盈利水平。其毛利率為51.6%，同比下降12.3個(gè)百分點(diǎn)。

同期，茶媽媽及巖冷系列合計(jì)收入為3770.9萬(wàn)元，同比下降33.33%。

終端動(dòng)銷(xiāo)低迷導(dǎo)致存貨高企，截至今年6月，瀾滄古茶存貨規(guī)模高達(dá)約9.00億元，占公司總資產(chǎn)約71.93%，存貨周轉(zhuǎn)率低至0.06次。

針對(duì)現(xiàn)狀，公司降低了產(chǎn)成品的生產(chǎn)，同時(shí)減少對(duì)原材料的采購(gòu)，但庫(kù)存難以消化，導(dǎo)致銷(xiāo)售回款緩慢，現(xiàn)金流大幅減少。

公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，由去年末的6540萬(wàn)元，降至今年6月末的2260萬(wàn)元。

市場(chǎng)變了

據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年，普洱茶市場(chǎng)規(guī)模增速放緩至6.7%，庫(kù)存消化周期延長(zhǎng)至32個(gè)月。

經(jīng)歷多年喧囂的炒作，普洱茶市場(chǎng)歸于平靜，普洱茶消費(fèi)回歸理性，大眾消費(fèi)漸成主流。針對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的變化，頭部企業(yè)紛紛調(diào)轉(zhuǎn)船頭。

今年7月26日，大益集團(tuán)董事長(zhǎng)張亞峰宣布，上架戰(zhàn)略單品“大益?zhèn)髌?975”，相比以往單價(jià)數(shù)萬(wàn)的產(chǎn)品，這支單品無(wú)論生茶，還是熟茶，價(jià)格都不超過(guò)千元。

大益集團(tuán)以往主力消費(fèi)群體是藏茶人群，如今推出千元新品，發(fā)出一個(gè)明顯的向大眾消費(fèi)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的信號(hào)。

定位高端的小罐茶，同樣也在向大眾消費(fèi)市場(chǎng)傾斜。早在2022年，公司推出平價(jià)茶葉品牌“茶幾味”；2023年8月，再推單罐價(jià)格50元左右的產(chǎn)品，相比金罐系列單價(jià)大幅降低；去年，公司官宣推出百元級(jí)平價(jià)茶品牌“小罐茶園”。

除此之外，不少頭部茶企，近兩年來(lái)陸續(xù)推出百元級(jí)產(chǎn)品，躋身平價(jià)生活用茶市場(chǎng)。正在沖刺港股的八馬茶業(yè)，核心產(chǎn)品價(jià)格介于300元至800元之間，除了滿足商務(wù)消費(fèi)需求，也覆蓋了自飲消費(fèi)的需求。

相較同行積極布局大眾市場(chǎng)，瀾滄古茶戰(zhàn)略調(diào)整相對(duì)滯后，疊加管理層動(dòng)蕩，進(jìn)一步加劇經(jīng)營(yíng)壓力。

今年1月，公司總經(jīng)理王娟，被少數(shù)股東指責(zé)經(jīng)營(yíng)理念與當(dāng)前市場(chǎng)需求存在偏差，要求其“下課”。經(jīng)過(guò)一番博弈，董事長(zhǎng)杜春嶧公開(kāi)承認(rèn)，管理層在部分戰(zhàn)略決策上未能精準(zhǔn)契合市場(chǎng)節(jié)奏，對(duì)公司業(yè)務(wù)拓展和效益提升產(chǎn)生了不利影響。

后來(lái)，王娟主動(dòng)遞交辭呈，事件才漸漸平息。

普洱茶第一股

歷經(jīng)沖刺A股，再轉(zhuǎn)投港股，2023年12月，瀾滄古茶終于如愿登陸資本市場(chǎng)，成為普洱茶行業(yè)第一家上市企業(yè)。

瀾滄古茶的歷史最早可以追溯至1966年成立的瀾滄縣古茶山景邁茶廠。當(dāng)年，杜春嶧進(jìn)入該廠，成為茶訓(xùn)班第一期學(xué)員，從此與普洱茶結(jié)緣。她從普通學(xué)員做起，邊學(xué)茶、邊做茶，后來(lái)成長(zhǎng)為一名熟練的茶葉加工師傅。

1975年，茶廠正式命名為瀾滄縣茶廠，杜春嶧被選任為生產(chǎn)副廠長(zhǎng)。之后，她前往勐海學(xué)習(xí)熟茶發(fā)酵技術(shù)，加工的產(chǎn)品由云南進(jìn)出口公司經(jīng)銷(xiāo)。

1998年，由于茶廠經(jīng)營(yíng)不善，瀕臨破產(chǎn)。杜春嶧主導(dǎo)組建瀾滄古茶并任董事長(zhǎng)，帶領(lǐng)企業(yè)開(kāi)啟新的發(fā)展階段。

數(shù)十年浸淫普洱茶行業(yè)，瀾滄古茶又處于景邁山普洱茶核心產(chǎn)區(qū)，杜春嶧很快就創(chuàng)立兩大標(biāo)桿產(chǎn)品——古樹(shù)生茶“001”、古樹(shù)熟茶“0085”。

瀾滄古茶更具代表性的茶媽媽和1966系列，則與杜春嶧的經(jīng)歷相關(guān)。70多歲的她常常被稱(chēng)作“茶媽媽”，1966年是她入行之年。

2009年，公司走出云南，在廣州設(shè)立全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)中心。在這之前，杜春嶧就與王娟結(jié)緣。

王娟早年畢業(yè)于中山大學(xué)，曾任職于廣州輕工集團(tuán)和廣東神州在線。2005年，她創(chuàng)立廣州天速信息和廣州純茗茶業(yè)，正式進(jìn)入茶葉銷(xiāo)售行業(yè)。

加入瀾滄古茶后，她主導(dǎo)公司營(yíng)銷(xiāo)體系，成為杜春嶧的左膀右臂。

2018年，王娟獲任公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，掌管日常業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和管理。在她出任總經(jīng)理后，瀾滄古茶一直處于盈利狀態(tài)，并在2021年創(chuàng)下歸母凈利潤(rùn)1.31億元的歷史最好成績(jī)。