作者：老K

核心摘要

淡水泉（北京）投資管理有限公司作為國內(nèi)成立時間早、知名度高的百億級私募證券基金管理人，自 2007 年成立以來，始終以 “基本面驅(qū)動的逆向投資” 為核心策略，業(yè)績呈現(xiàn)顯著階段性特征。早期憑借卓越長期回報奠定行業(yè)地位，近年雖受市場環(huán)境影響經(jīng)歷波動，但 2024 年起業(yè)績回暖趨勢明確，2025 年上半年延續(xù)向好態(tài)勢，整體展現(xiàn)出較強的策略適應(yīng)性與業(yè)績修復能力。

一、公司基礎(chǔ)概況與投資體系

（一）基本信息

淡水泉成立于 2007 年，由趙軍先生創(chuàng)立，是國內(nèi)首批陽光私募機構(gòu)之一，持有中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記的私募證券投資基金管理人資格。業(yè)務(wù)覆蓋境內(nèi)外，境內(nèi)旗下產(chǎn)品包含 “成長”“價值”“精選” 等系列，境外通過 Springs Capital（Hong Kong）管理資產(chǎn)；歷史管理規(guī)模一度接近 1000 億元人民幣，截至 2021 年境外管理規(guī)模約 66 億美元，折合人民幣424億元?？蛻羧后w廣泛，涵蓋全球范圍內(nèi)的政府養(yǎng)老金、主權(quán)基金、大學捐贈基金、保險公司等機構(gòu)客戶，以及高凈值個人客戶。

（二）投資策略與風格

核心理念：以 “基本面驅(qū)動的逆向投資” 為核心，強調(diào)通過深入的基本面研究，挖掘被市場忽視或低估、具備優(yōu)秀公司治理與穩(wěn)健業(yè)績的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，進行長期布局，認為 “投資是尋找市場認知偏差的藝術(shù)”。

操作特征：采用集中持股、較高倉位運作模式，無固定行業(yè)偏好，結(jié)合宏觀 — 中觀 — 自下而上的三維研究框架選股，注重左側(cè)交易與逆向布局。

投研與風控支撐：擁有 i-FARM 投研管理系統(tǒng)，通過追蹤分析師關(guān)注度、媒體報道熱度等指標量化市場情緒，規(guī)避過熱賽道；全球投研網(wǎng)絡(luò)覆蓋北京、新加坡、紐約等地，40 人投研團隊依托投研一體化機制深度協(xié)同，避免 “研究 - 投資” 斷層；同時構(gòu)建 “十環(huán)機會” 評估框架，為逆向策略落地提供方法論支持。

二、全周期業(yè)績表現(xiàn)分析（按時間維度）

（一）長期歷史業(yè)績（2007-2017 年）

成立早期業(yè)績表現(xiàn)突出，據(jù)公開資料顯示，十年累計回報接近 500%，在行業(yè)發(fā)展初期迅速確立頭部地位，成為市場認可的逆向投資標桿機構(gòu)。

（二）近年業(yè)績波動與修復（2021-2025 年上半年）

三、業(yè)績驅(qū)動因素與最新布局

（一）2024 年起業(yè)績回暖核心原因

策略適配與框架優(yōu)化：構(gòu)建 “自上而下中觀配置框架”，強化對市場風格變化的適應(yīng)能力，同時依托逆向投資理念，在 2023 年四季度逆勢加倉半導體設(shè)備、工業(yè)自動化等先進制造領(lǐng)域，相關(guān)標的 2024 年平均漲幅超 50%。

結(jié)構(gòu)性機會捕捉：提前布局科技自主可控（AI 產(chǎn)業(yè)鏈、半導體）、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)全球化（新能源、高端制造）、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值重估（消費、醫(yī)藥）三大主線，2024 年對科技和消費領(lǐng)域的逆向布局，在 2025 年市場回暖期釋放業(yè)績彈性。

投研協(xié)同發(fā)力：通過跨團隊協(xié)作挖掘電子、醫(yī)藥生物等高景氣賽道細分機會，例如 2024 年對 AI 算力產(chǎn)業(yè)鏈的提前布局，便得益于投研一體化機制下的跨部門協(xié)同。

（二）2025 年上半年重點布局案例

科技自主可控領(lǐng)域深度布局：重點配置AI算力產(chǎn)業(yè)鏈（海外算力/國產(chǎn)算力/AI應(yīng)用）及半導體設(shè)備，依托2024年底超前布局把握2025年國產(chǎn)替代機遇。

中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)全球化加速推進：聚焦消費"出海"（游戲/潮玩/短視頻）及高端制造國際化（汽車/新能源/消費電子），捕捉女性消費主導的"多巴胺經(jīng)濟"新業(yè)態(tài)。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值重估持續(xù)挖掘：增配醫(yī)藥生物（創(chuàng)新藥/醫(yī)療器械）等估值具備安全邊際、業(yè)績有望超預期板塊，把握基本面改善帶來的彈性機會。

周期板塊左側(cè)布局策略：圍繞"反內(nèi)卷"政策催化，提前布局電力設(shè)備等低位資產(chǎn)，逆向捕捉政策驅(qū)動下的修復機遇。

四、產(chǎn)品體系與長期發(fā)展布局

（一）產(chǎn)品線分類

成長策略：保持高倉位運作，聚焦半導體、創(chuàng)新藥等新興領(lǐng)域，2024年通過定增等方式參與硬科技企業(yè)投資。

平衡策略：引入大類資產(chǎn)配置思維，通過行業(yè)配置和選股優(yōu)化（如關(guān)注基本面穩(wěn)健的資產(chǎn)）來平滑組合波動。

（二）長期發(fā)展規(guī)劃

AI投研升級：重視AI技術(shù)在投研中的應(yīng)用，持續(xù)關(guān)注AI算力、國產(chǎn)算力及AI應(yīng)用領(lǐng)域的投資機會。

跨境布局拓展：依托新加坡、美國等海外辦公室，關(guān)注中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的全球化布局及科技自主可控領(lǐng)域的投資機會。

持有人利益保障：行業(yè)內(nèi)三年封閉期產(chǎn)品在封閉期內(nèi)通常不開放申購和贖回，以保障策略執(zhí)行和組合穩(wěn)定性。

ESG投資實踐：關(guān)注包括風光儲能在內(nèi)的綠色產(chǎn)業(yè)投資機會。光伏農(nóng)業(yè)（如“光伏+種植”）是高效綠色的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。

五、重要說明與信息披露提示

數(shù)據(jù)公信力說明：本報告所有業(yè)績數(shù)據(jù)、公司信息均來源于公開渠道，包括但不限于私募排排網(wǎng)、券商研報、證券時報、新浪財經(jīng)、華爾街見聞、WIND 資訊及各 AI 模型公開輸出內(nèi)容（Deepseek、元寶、Kimi、豆包），數(shù)據(jù)選取以多渠道交叉驗證為準，確保信息客觀性與可追溯性。

私募信息披露規(guī)則：根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》及中國證券投資基金業(yè)協(xié)會自律規(guī)則，私募機構(gòu)不得通過公開渠道宣傳具體產(chǎn)品收益，公開數(shù)據(jù)多為第三方平臺估算或部分產(chǎn)品披露信息，可能存在滯后性，且無法代表所有產(chǎn)品表現(xiàn)。

投資者查詢建議：投資人若需了解特定產(chǎn)品的準確凈值、區(qū)間收益等詳細信息，應(yīng)通過淡水泉官方直銷渠道、代銷機構(gòu)的 “合格投資者專區(qū)”，或向合格投資者定向披露的文件進行查詢。

信息準確性說明：北京淡水泉(淡水泉投資)與廣州淡水泉無關(guān)聯(lián)關(guān)系，僅為名稱相似，但兩者在法定代表人、注冊地、股東結(jié)構(gòu)及經(jīng)營范圍上均無任何關(guān)聯(lián)，是兩家完全獨立的法律實體。

結(jié)論

淡水泉作為國內(nèi)具有深厚歷史底蘊與鮮明逆向投資風格的頭部私募，業(yè)績雖隨市場周期呈現(xiàn)階段性波動，但長期投資框架穩(wěn)定、投研能力扎實。2024 年起的業(yè)績回暖，既體現(xiàn)了其策略對市場結(jié)構(gòu)性機會的把握能力，也驗證了投研體系優(yōu)化的有效性。未來其業(yè)績表現(xiàn)將持續(xù)與市場整體環(huán)境、板塊輪動節(jié)奏及逆向布局策略的落地效果緊密相關(guān)，投資者可結(jié)合其長期理念、產(chǎn)品策略及官方披露信息綜合評估。