《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

8月21日，四川睿健醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱睿健醫(yī)療)北交所IPO完成了對(duì)第一輛問詢的回復(fù)。招股書顯示，睿健醫(yī)療是一家專業(yè)從事血液凈化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。該持續(xù)致力于血液凈化類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)工藝的研發(fā)升級(jí)和設(shè)備的自主研發(fā)，為終末期腎病患者的治療提供用途多樣、質(zhì)量穩(wěn)定的血液凈化類產(chǎn)品。

研究該公司提供的上市資料后，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，睿健醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用低于其管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用，也低于同行可比公司相應(yīng)均值。該公司的研發(fā)投入資本化較多，對(duì)其凈利潤(rùn)有一定的美化作用，但該公司仍“增收不增利”。報(bào)告期內(nèi)，睿健醫(yī)療產(chǎn)能利用率持續(xù)下降，其存貨周轉(zhuǎn)率在走低且?guī)齑嫔唐氛急容^高，在如此情況下，該公司未來的新募產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。另外，值得注意的是，樂普醫(yī)療是睿健醫(yī)療的第二大股東，而該公司與“樂普系”公司的關(guān)聯(lián)交易金額巨大，其未來的獨(dú)立性遭到質(zhì)疑。

研發(fā)投入資本化較多 仍“增收不增利”

招股書顯示，此次IPO，睿健醫(yī)療計(jì)劃募集資金4.82億元，其中2.92億元用于血液凈化高值耗材研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，0.91億元用于新型血液進(jìn)化設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，0.99億元用于血液凈化創(chuàng)新研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

可以看出，睿健醫(yī)療的三個(gè)募資項(xiàng)目都與該公司的研發(fā)有關(guān)。招股書顯示，從2021年至2023年以及2024年1-9月份(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)睿健醫(yī)療的研發(fā)投入金額分別為1283萬元、2107萬元、2780萬元和2029萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.92%、6.11%、6.77%和5.94%。睿健醫(yī)療在回復(fù)第一輪問詢中披露，2024年該公司的研發(fā)投入金額為2676.2萬元。

然而，值得注意的是，在上述研發(fā)投入金額中有相當(dāng)一部分已經(jīng)資本化了。據(jù)招股書披露，報(bào)告期各期，睿健醫(yī)療研發(fā)資本化金額分別為129.69萬元、380.55萬元、1,215.87萬元和 684.54萬元。該公司表示，相應(yīng)產(chǎn)品取得醫(yī)療器械注冊(cè)證后，公司將滿足確認(rèn)為無形資產(chǎn)條件的開發(fā)支出轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)核算。若研發(fā)項(xiàng)目失敗或研發(fā)形成的無形資產(chǎn)不能給企業(yè)帶來未來經(jīng)濟(jì)利益，屆時(shí)將對(duì)公司凈利潤(rùn)有一定不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，睿健醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.61億元、3.45億元、4.11億元和3.42億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為6793.18萬元、1.04億元、1.46億元和9262.67萬元。

2024年，睿健醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為4.83億元，同比增長(zhǎng)17.63%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比下滑12.63%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.24億元，同比下滑5.88%。

此外，睿健醫(yī)療預(yù)計(jì)2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.2億元至1.5億元，同比增幅19.45%至49.31%，凈利潤(rùn)2600萬元至3200萬元，同比變動(dòng)-20.15%至-1.73%，扣非凈利潤(rùn)同比變動(dòng)-17.8%至1.17%。2025年第一季度凈利下降，睿健醫(yī)療也表示系2025年1-3月股份支付的確認(rèn)導(dǎo)致凈利潤(rùn)較上年同期有所減少。

研發(fā)投入的資本化在一定程度必定能“美化”該公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而且值得注意的是，該公司研發(fā)費(fèi)用明顯低于該公司的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用。

報(bào)告期內(nèi)，睿健醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為1154萬元、1726萬元、1564萬元和1344萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.42%、5.01%、3.81%和3.93%;同期該公司的銷售費(fèi)用分別為1740萬元、1848萬元、2389萬元和2412萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.67%、5.36%、5.82%和7.06%;同期該公司的管理費(fèi)用分別為1928萬元、1917萬元、2097萬元和2934萬元，占當(dāng)期管理費(fèi)用的比例分別為7.39%、5.56%、5.11%和8.59%。

睿健醫(yī)療在回復(fù)第一輪問詢中披露，2024年，該公司的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為3530.29萬元和4311.48萬元。

此外，睿健醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用率也遠(yuǎn)落后于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.13%、6.2%、7.02%和5.69%。

截至最新招股說明書簽署日，睿健醫(yī)療擁有71項(xiàng)專利(其中發(fā)明專利8項(xiàng)及1項(xiàng)發(fā)明專利使用權(quán)，實(shí)用新型專利57項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)6項(xiàng)。

可見，2013年成立的睿健醫(yī)療一共有8項(xiàng)發(fā)明專利，其中2項(xiàng)是轉(zhuǎn)讓取得，1項(xiàng)是專利實(shí)施許可，僅6項(xiàng)是原始取得。

產(chǎn)能利用率下降 庫(kù)存商品占比高 新募產(chǎn)能如何消化?

此次IPO，睿健醫(yī)療計(jì)劃2.92億元用于血液凈化高值耗材研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，0.91億元用于新型血液進(jìn)化設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。該公司在招股書中披露，這兩個(gè)項(xiàng)目將購(gòu)置性能先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，建設(shè)新產(chǎn)線，助力研發(fā)成果落地量產(chǎn)。項(xiàng)目的實(shí)施將助力公司豐富產(chǎn)品系列，開拓新的細(xì)分市場(chǎng)，擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場(chǎng)覆蓋范圍，為公司創(chuàng)建新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)，提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

睿健醫(yī)療還披露，通過上述項(xiàng)目的實(shí)施，賽諾康將購(gòu)置先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，建設(shè)產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn) Aide1血液透析機(jī)、Aide2血液透析機(jī)、Aide3血液透析機(jī)的規(guī)?；慨a(chǎn)。項(xiàng)目的實(shí)施有助于賽諾康提升國(guó)產(chǎn)血液凈化設(shè)備市場(chǎng)份額。

從上述的睿健醫(yī)療在招股書中表述可以看出，該公司募資的兩個(gè)項(xiàng)目完成后必將增加該公司的總產(chǎn)能。但值得注意的是，睿健醫(yī)療的產(chǎn)能利用率并不高。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，睿健醫(yī)療的血液透析器的產(chǎn)能利用率分別為96.27%、89.54%、83.42%和74.03%，呈持續(xù)下降趨勢(shì)。

同期，灌流器的產(chǎn)能利用率分別為61.71%、92.94%、91.12%和88.25%，波動(dòng)較大且有下降的趨勢(shì)。

同期，紡絲的產(chǎn)能利用率分別為100.13%、87.31%、79.01%和68.43%，呈逐年下降趨勢(shì)且已下降至七成以下。

睿健醫(yī)療在回復(fù)第一輛問詢中披露，2024年，上述三項(xiàng)核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為84.27%、87.2%和83.74%。

值得注意的是，睿健醫(yī)療的存貨周轉(zhuǎn)率低于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.91次/年、1.91次/年、2.03次/年和2.28次/年，同期可比公司的平均值分別為3.56次/年、3.29次/年、2.62次/年和2.8次/年。

睿健醫(yī)療在回復(fù)第一輛問詢中披露，2024年，睿健醫(yī)療的存貨周轉(zhuǎn)率為2.63次/年，而同期可比公司的平均值為2.94次/年。

招股書顯示，截至2024年9月30日，睿健醫(yī)療存貨賬面價(jià)值為9478萬元，同期存貨中的庫(kù)存商品賬面價(jià)值分別為3777萬元，幾乎占存貨總價(jià)值的四成，是第一大項(xiàng)目。

在產(chǎn)能利用率持續(xù)下降以及存貨周轉(zhuǎn)率總體走低且低于同行可比公司的情況下，睿健醫(yī)療的存貨中庫(kù)存商品占比高達(dá)近四成，未來該公司的新募產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。

與“樂普系”關(guān)聯(lián)交易金額巨大 獨(dú)立性遭質(zhì)疑

招股書顯示，截至招股說明書簽署日，睿健醫(yī)療控股股東為美宜科投資。美宜科投資直接持有公司48.49%的股份，為公司第一大股東;樂普醫(yī)療是該公司的第二大股東，持股比例為17.11%。

說明書顯示，睿健醫(yī)療成立于2013年8月6日，注冊(cè)資本3.07億元，曾在2016年12月至2018年10月在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，當(dāng)時(shí)主辦券商為民生證券，后于2024年12月5日再度于創(chuàng)新層掛牌，2025年3月31日獲得北交所受理。

2022年1月前，睿健醫(yī)療無控股股東、實(shí)際控制人;2022年1月，美宜科投資收購(gòu)睿健醫(yī)療51%股權(quán)，公司控股股東變更為美宜科投資，實(shí)際控制人變更為Yufeng LIU及蒲忠杰。目前美宜科投資直接持有公司48.49%的股份，控制50.55%的表決權(quán)。

美宜科投資由美宜科控股100%控制，美宜科控股又系普華和順的全資子公司。Yufeng LIU為普華和順的實(shí)控人，又系第二大股東樂普醫(yī)療實(shí)控人蒲忠杰的岳母，兩者互為一致行動(dòng)人。

樂普醫(yī)療2009年登陸A股。2020年10月，樂普醫(yī)療計(jì)劃分拆樂普診斷在科創(chuàng)板上市，并于當(dāng)年12月獲得受理，但此后樂普診斷IPO終止。2021年樂普醫(yī)療又盤算分拆心泰醫(yī)療到聯(lián)交所主板上市，后于2022年11月上市。2022年2月，蒲忠杰旗下的樂普生物也完成了港股上市。2023年7月，樂普醫(yī)療又計(jì)劃將控股子公司秉琨醫(yī)療分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

綜上所述，目前樂普旗下已有四家上市公司，一家IPO終止的公司，兩家正在IPO的公司。

作為樂普系又一家沖刺IPO的企業(yè)，睿健醫(yī)療與樂普系的其他關(guān)聯(lián)公司之間的關(guān)聯(lián)交易備受關(guān)注，且其獨(dú)立性也遭到質(zhì)疑。

報(bào)告期內(nèi)，樂普醫(yī)療向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)金額分別為814.99萬元、145.91萬元、411.26萬元和212.86萬元，占采購(gòu)總額的比例分別為8.88%、1.63%、3.73%和2.66%。報(bào)告期內(nèi)公司向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)主要為血液凈化配套產(chǎn)品等。其中江蘇上智醫(yī)療器械有限公司為公司實(shí)控人控制的樂普醫(yī)療旗下公司

報(bào)告期內(nèi)，樂普醫(yī)療向關(guān)聯(lián)方銷售金額分別為5,224.66萬元、7,025.87萬元、5,324.87萬元和2,634.10萬元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為20.03%、20.37%、12.97%和7.71%。其中 LepuCare(India) Vascular Solutions Private Limited 為公司實(shí)控人控制的樂普醫(yī)療旗下公司。

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