導語：“華熙”失速，并非“被對手單點擊穿”這么簡單；而巨子生物，也不是高枕無憂。

在醫(yī)美與護膚行業(yè)，華熙生物（688363.SH）和巨子生物（2367.HK）既是明星級企業(yè)，又是一對“冤家”。自今年那場轟動一時的“成分大戰(zhàn)”爆發(fā)以來，二者的競爭態(tài)勢愈發(fā)引人關(guān)注。

近期兩家公司幾乎同時發(fā)布2025年中期財報，從數(shù)據(jù)上，華熙生物在業(yè)績表現(xiàn)上遠不如巨子生物。

在營業(yè)收入、歸母凈利潤、毛利潤三大財務指標上，華熙生物分別交出了22.61億元、2.21億元和16.05億元的成績，同比分別下降19.57%、35.38%和23.35%；而巨子生物則分別為31.13億元、11.82億元和25.42億元，同比增長均超過20%。

其實，在2024年之前，華熙生物的“成績”幾乎是碾壓巨子生物，但自從巨子生物2022年港股上市后，業(yè)績開始大爆發(fā)，2022年至2024年營收同比增幅都在50%左右；而華熙生物正好相反，營收增速從2022年開始掉頭向下，2023年至2024年甚至連續(xù)同比縮水，而且一直持續(xù)至今年上半年。

這一“反差”背后，是營銷大戰(zhàn)的階段性結(jié)果，還是消費者的自然選擇？

01“華熙”持續(xù)失速“巨子”暗藏風險

對比華熙生物和巨子生物的財報不難看出，這兩家公司的主營業(yè)務都是護膚品業(yè)務，其營收變化也主要由護膚品業(yè)務的營收情況決定。

其中，華熙生物的護膚品業(yè)務以“潤百顏”為首，共四大品牌；巨子生物以“可復美”“可麗金”為主打品牌。

2022 年，華熙生物功能性護膚品收入46.07 億元，同比增長 38.8%，占當年總營收比例超70%，其中潤百顏全年收入約13.85億元，夸迪全年收入約13.68億元。

圖源：華熙生物2022年財報

但2023年、2024年，華熙生物四大護膚品牌收入持續(xù)下降，其中2024年只貢獻了25.69億元的收入，相比2022年下滑超過44%，營收更是減少超20億元。

反觀巨子生物，其功能性護膚品以“可復美”為代表，共8個品牌，其收入從2022年的15.62億元增長至2024年的43億元，漲幅超過175%。

在2025年上半年，華熙生物和巨子生物在護膚品業(yè)務的收入分別是9.12億元和31.03億元，華熙生物同比下滑34%，而巨子生物同比增長22.27%。

從2022年至2025年上半年，華熙生物和巨子生物在護膚品業(yè)務上的業(yè)績可謂“此消彼長”，數(shù)據(jù)非常直觀，競爭也非常慘烈。

而被華熙生物視為競爭對手的巨子生物也并非高枕無憂，顯而易見的是，巨子生物的大單品策略很明顯，2025年上半年，可復美營收25.42億元，占總營收比例高達81.7%。

一旦明星單品遇質(zhì)量、輿情問題，對公司整體的影響也非常大，前期“大嘴博士”測評引發(fā)的輿論影響已經(jīng)發(fā)生過一次，足以讓巨子生物記憶猶新。

此外，《時代財經(jīng)》等媒體報道，部分批發(fā)商在6·18大促后對巨子生物的產(chǎn)品出現(xiàn)低價甩貨，顯示渠道端補貨意愿下降。

財報同時顯示，截至2025年6月末，巨子生物貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)約4.67億元，同比增幅高達138.13%。

如此大幅度的增長讓市場擔憂，其渠道庫存積壓或回款周期延長，對主要以直銷為主的巨子生物而言，庫存壓力可能意味著下季度收入和現(xiàn)金流承壓。

需要指出的是，華熙生物的主力護膚產(chǎn)品，以玻尿酸（又稱“透明質(zhì)酸”）成分為主。華熙生物在公告中表示，公司是全球最大的透明質(zhì)酸研發(fā)、生產(chǎn)及銷售企業(yè)。而巨子生物則主要以重組膠原蛋白成分為主。

華熙和巨子在護膚品市場的競爭結(jié)果，也反映出中國功效護膚的“修護賽道”話語權(quán)從“玻尿酸補水”轉(zhuǎn)向“重組膠原蛋白+械妝協(xié)同”。

而在華熙生物看來，功效護膚“修護賽道”話語權(quán)改變的背后推手，就是力挺巨子生物的多家券商。

而隨著華熙生物董事長兼總經(jīng)理趙燕在今年3月開始下沉管理“皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務”（華熙生物護膚品業(yè)務），直接接手品牌與傳播管理中心，華熙生物也在品牌認知上正式打響“傳播戰(zhàn)”。

02 華熙VS巨子“大戰(zhàn)始末”

趙燕走到“第一戰(zhàn)線”后，華熙生物在護膚賽道上直接打出一套“三連擊”。

先是今年5月17日，華熙生物官方微信發(fā)布題為《概念總在重演，科技永遠向前》的文章，直指多家券商為“港股重組膠原蛋白第一股”巨子生物站臺。

華熙生物在文中指出，“2022年開始，隨著資本市場不斷追求新的公司題材，重組膠原蛋白概念被看似幸運地選中了。為了營造比透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)更大的預期，圍繞某重組膠原企業(yè)的研報中，出現(xiàn)了大量直接針對中國透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)的所謂‘對比研究’。”

在公開信中，華熙生物列舉了華泰證券、安信證券、國金證券、西部證券在2023年6月份～2024年2月份期間發(fā)布的四篇研報內(nèi)容。

圖源：華熙生物

這些報告和點評的結(jié)論基本指向“玻尿酸不如重組膠原蛋白”這一觀點。

華熙生物在文中直接反駁稱，上述觀點是誤導性“結(jié)論”，從國家藥監(jiān)局的批準數(shù)量對比來說，沒有任何依據(jù)說明重組膠原蛋白的安全性高于透明質(zhì)酸。在國際上的生命科學研究領(lǐng)域，已經(jīng)有充足的證據(jù)證明透明質(zhì)酸在炎癥控制、癌癥控制以及衰老干預中的作用。

在這次發(fā)文中，華熙生物通過隱晦方式表達不滿，雖未指名道姓，但業(yè)內(nèi)普遍認為矛頭指向巨子生物，而巨子生物選擇沉默應對。

在直指上述“拉踩測評”后，5月24日，美妝博主“大嘴博士”（郝宇）發(fā)布檢測報告，稱巨子生物明星產(chǎn)品可復美“重組膠原蛋白肌御修護次拋精華”中重組膠原蛋白含量僅0.0177%，遠低于標注的0.1%下限，且未檢出膠原蛋白核心氨基酸“甘氨酸”，質(zhì)疑產(chǎn)品“虛假標注”。

此舉“驚動”巨子生物在當晚緊急回應，稱多批次自檢結(jié)果顯示膠原蛋白含量“均大于0.1%”，并委托第三方復檢。

緊隨其后，在6月1日，華熙生物公開“站隊”大嘴博士，稱其關(guān)聯(lián)公司上海柳頁醫(yī)創(chuàng)屬華熙生態(tài)成員，需“堅定支持”，還稱已向各大行業(yè)協(xié)會、主管部門呈報情況，暗指巨子生物數(shù)年前以“拉踩測評”模式貶低玻尿酸，矛盾徹底公開化。

而巨子生物迅速反擊，稱華熙生物顛倒黑白，惡意指控。

此后雙方圍繞檢測方法、檢測機構(gòu)、產(chǎn)品成分含量等問題持續(xù)爭論。“大嘴博士”不斷發(fā)布新檢測報告，質(zhì)疑巨子生物產(chǎn)品；巨子生物則公布多家權(quán)威檢測機構(gòu)檢測數(shù)據(jù)，力證產(chǎn)品真實添加重組膠原蛋白成分。在這場矛盾中，華熙生物董事長趙燕雖未直接發(fā)聲，但公司通過官方聲明等方式積極參與。

華熙生物甚至把上半年的這些“傳播戰(zhàn)”寫進了財報中，在“重點經(jīng)營業(yè)績及舉措”部分，華熙生物表示：針對行業(yè)內(nèi)不講科學的言論堅決發(fā)聲，尤其對“透明質(zhì)酸過氣論”進行堅決反擊。

03 華熙失速，全賴巨子生物搶份額？

從“吃瓜群眾”的角度看，華熙和巨子的大戰(zhàn)，可謂熱鬧非常。但仔細思量，華熙生物在護膚品市場的業(yè)績失速，僅僅是因為被巨子生物“單點擊穿”？

《中國商報》引用美妝行業(yè)分析師張夢然分析稱，“‘成分黨’正在變得理性。隨著市場教育的深入，越來越多的消費者意識到不同成分有不同的適用場景。華熙生物的四大品牌（潤百顏、夸迪、BM肌活、米蓓爾）的產(chǎn)品也存在同質(zhì)化問題，都是主打透明質(zhì)酸，價格區(qū)間也有重疊。”

這對以玻尿酸補水見長的傳統(tǒng)心智構(gòu)成替代與分流。

實際上，華熙生物的失速并非玻尿酸失效，而是“修護敘事+械妝協(xié)同”在平臺大促中贏得了更高的轉(zhuǎn)化效率。

疫后功效護膚更強調(diào)“修護、耐受、見效邏輯”，重組膠原蛋白+醫(yī)械背書的敘事在平臺大促中持續(xù)放大，“膠原棒”等爆品主打“強復購+強傳播”。

此外，2023年起，華熙生物對功能性護膚進行“收縮與調(diào)整”，壓投放、控費用，疊加平臺流量價格上行與內(nèi)容電商競爭加劇，營銷效率回落，動銷與增長承壓。

其實，華熙生物的業(yè)績下滑受“內(nèi)外因”作用明顯，內(nèi)部投放、渠道策略轉(zhuǎn)彎、組織與流程改革的陣痛、價位與品牌資產(chǎn)的集中受損，外部市場需求分化、替代產(chǎn)品增多，而并非“被對手單點擊穿”這么簡單。

華熙的突圍要點不在于再講一次玻尿酸，而在于重建增長機制：渠道效率、價盤紀律與新品心智。