“倘若你沒計劃持有一只股票十年，便不必考慮擁有它十分鐘”。巴菲特的這句價值投資箴言，在上海實業(yè)控股（00363）的股價走勢與資金流向中，得到了生動印證 。

智通財經(jīng) APP 注意到，上海實業(yè)控股股價自 2022 年 10 月股價觸及 5.18 港元低點后，開啟上行通道，截至 2025 年 8 月最高上漲至 15.32 港元，期間最大漲幅達 195.8%。資金層面的認可同樣明確，今年以來南向資金對上海實業(yè)控股持倉整體呈震蕩上行態(tài)勢，8 月持股數(shù)量一度突破 6400 萬股，持股比例升至 5.9%。股價與資金的雙重向好，本質(zhì)是市場用 “真金白銀” 投票，認可公司穿越周期的長期價值。

長期投資者能夠獲得這樣的穩(wěn)健回報，首先是以合理價格買入具備長期價值的標的，當初布局上海實業(yè)控股的投資者，正是看中其多元業(yè)務的抗風險能力與穩(wěn)定的分紅預期，才抓住了這輪收益。其次是在長期持有中規(guī)避 “噪聲” 干擾。所謂 “噪聲”，就是那些無法反映企業(yè)內(nèi)在價值，卻容易打亂理性決策的信息或因素。

近期，“噪聲” 來襲。上海實業(yè)控股披露的 2025 年中期業(yè)績顯示，上半年，公司實現(xiàn)營收 94.76 億港元，同比下降 8.6%；歸母凈利潤 10.42 億港元，同比下降 13.2%。受業(yè)績影響，上海實業(yè)控股股價短線跟隨大盤調(diào)整。站在投資者的角度，若想守住長期持倉的信心，關(guān)鍵在于穿透營收利潤雙降的數(shù)據(jù)表象，理清數(shù)據(jù)背后究竟是動搖長期價值的風險，還是影響短期投資情緒的 “噪聲”。

非經(jīng)營性因素主導短期業(yè)績承壓

據(jù)財報，上海實業(yè)控股上半年收入和盈利下跌，主要分別由于房地產(chǎn)業(yè)務交樓結(jié)轉(zhuǎn)銷售較去年同期減少，以及房地產(chǎn)存貨跌價計提大額撥備及投資物業(yè)公允值減少。

房地產(chǎn)業(yè)務的周期性承壓拖累業(yè)績的主要因素。上半年國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)仍處于 “去庫存、調(diào)結(jié)構(gòu)” 的轉(zhuǎn)型階段，企業(yè)交樓結(jié)轉(zhuǎn)項目同比減少，同時基于審慎會計準則，上海實業(yè)控股對部分項目存貨及投資物業(yè)計提合計 11.5 億港元減值撥備，拉低了整體盈利水平。

值得注意的是，此類減值屬于行業(yè)共性動作，同期多家房企均因類似調(diào)整導致盈利波動。上海實業(yè)控股的應對已顯主動，7 月，公司通過出售泉州三項房地產(chǎn)資產(chǎn)回籠 20.5 億元人民幣，既優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也為后續(xù)聚焦核心區(qū)域布局騰挪了空間。

展望后市，盡管國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)行業(yè)邊際改善信號顯現(xiàn)，但市場尚未顯著回暖，上海實業(yè)控股房地產(chǎn)業(yè)務后續(xù)發(fā)展情況仍有待進一步觀察。公司管理層在中期業(yè)績發(fā)布會上表示，公司將重點從兩方面推進房地產(chǎn)業(yè)務發(fā)展：一方面聚焦核心城市的城市更新，重點在上海等核心區(qū)域積極尋覓優(yōu)質(zhì)機會；另一方面，通過發(fā)行房地產(chǎn)投資信托基金（REITs），進一步提升房地產(chǎn)業(yè)務的資產(chǎn)管理能力與物業(yè)管理水平。

智通財經(jīng) APP 注意到，粵豐環(huán)保私有化帶來的短期賬面影響，是導致上海實業(yè)控股上半年利潤下滑的另一個主要原因。

上海實業(yè)控股旗下基建環(huán)保業(yè)務中，由于粵豐環(huán)保于 2025 年 5 月完成私有化，上海實業(yè)控股間接持有的全部 4.75 億股粵豐環(huán)保股份以每股 4.9 港元的價格注銷，并提前贖回可交換債券，本金、利息及提前贖回補償金額合計約 17 億港元，合計回收約 40 億港元的現(xiàn)金。盡管本期因出售股權(quán)產(chǎn)生 5683 萬港元虧損，但這一結(jié)果源于會計核算方法的影響。公司采用權(quán)益法記賬，長期持有期間粵豐環(huán)保的業(yè)績波動未直接計入利潤，但也導致股權(quán)出售時的成本基數(shù)相對較高，從而產(chǎn)生短期賬面虧損。

若拋開短期賬面波動，從長期投資回報來看，粵豐環(huán)保項目的價值顯著。上海實業(yè)控股管理層表示，自投資粵豐環(huán)保以來，公司通過歷年分紅獲得的收益已超過初始投資的 50%，疊加本次私有化回籠的 40 億港元現(xiàn)金，整體投資回報率十分可觀。

這一投資案例充分體現(xiàn)了上海實業(yè)控股 “長期布局、價值投資” 的策略，即不追求短期股價波動收益，而是通過長期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，獲取穩(wěn)定分紅與資產(chǎn)增值收益，最終實現(xiàn)良好的投資回報。興業(yè)證券在研報中指出，公司通過處置資產(chǎn)回流現(xiàn)金，不僅優(yōu)化了現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，也為后續(xù)的業(yè)務拓展與分紅提供了保障。

財務結(jié)構(gòu)優(yōu)化，穩(wěn)定派息彰顯長期信心

智通財經(jīng) APP 注意到，上半年，上海實業(yè)控股現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物維持在 285 億港元的較高水平。公司合理運用資金，重點強化可持續(xù)發(fā)展能力。在負債端，截至 2025 年 6 月末，公司有息負債降至 585.1 億港元，較 2024 年底減少 10 億港元；凈負債比率由 2024 年年末的 65.12% 下降至 2025 年 6 月末的 60.99%，負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

同時，公司融資成本顯著下降 15% 至 8.75 億港元，這既得益于有息負債規(guī)模的縮減，也與市場利率下行、公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化密切相關(guān)。國信證券研報分析認為，隨著國內(nèi)及境外利率的進一步下降，上海實業(yè)控股融資成本仍有下降空間，將進一步減輕財務負擔，提升盈利水平。

充裕的現(xiàn)金流保障，為分紅提供了穩(wěn)固的 “安全墊”，使上海實業(yè)控股高質(zhì)量兌現(xiàn)股東回報。2025 年中期，公司每股派息 42 港仙，與去年同期持平，派息總金額達 4.57 億港元，派息率由去年同期的 38% 提升至 43.8%。公司在業(yè)績短期調(diào)整期維持分紅并提升派息率，凸顯其對股東承諾的兌現(xiàn)力度，也反映出公司管理層對自身業(yè)務前景的信心，為投資者長期持有提供了重要依據(jù)。

“周期互補” 的業(yè)務生態(tài)，構(gòu)筑抗風險護城河

上海實業(yè)控股的長期投資價值在于不同業(yè)務板塊的周期互補性，這一優(yōu)勢在 2025 年上半年體現(xiàn)得尤為明顯。當房地產(chǎn)業(yè)務周期性承壓時，基建環(huán)保業(yè)務的抗周期屬性，成為穩(wěn)定盈利的 “壓艙石”；消費品業(yè)務以成長屬性成為利潤的增長引擎，從而形成 “下行期有托底、上行期有增量” 的對沖效應。這種周期互補帶來的抗風險能力，是單一業(yè)務企業(yè)難以具備的，也為企業(yè)在復雜市場環(huán)境中保持穩(wěn)定分紅與長期發(fā)展提供了底層支撐。

上半年，基建環(huán)保業(yè)務貢獻分部凈利潤 9.33 億港元，占公司業(yè)務凈利潤的 92.2%。細分來看，上實環(huán)境作為公司水務環(huán)保業(yè)務的核心平臺，上半年實現(xiàn)收入 31.77 億元人民幣，歸母凈利潤 3.44 億元人民幣，同比增長 7.1%。上實環(huán)境盈利增長主要得益于融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財務費用同比下降 12.5%。收費公路業(yè)務繼續(xù)為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，上半年實現(xiàn)通行費收入 10.19 億港元，凈利潤 5.48 億港元，分別同比增長 5.1% 和 0.5%。

消費品業(yè)務上半年實現(xiàn)凈利潤 4.03 億港元，同比增長 26.0%，占公司業(yè)務凈利潤的 39.8%。其中，南洋煙草表現(xiàn)尤為突出，實現(xiàn)銷量達 74.6 萬箱，同比增長 31.1%；實現(xiàn)收入 12.73 億港元，凈利潤 3.37 億港元，分別同比增長 16.4% 和 20.0%。大健康業(yè)務上半年實現(xiàn)凈利潤 1.41 億港元，同比大幅增長 118.4%。這一增長主要得益于上藥集團的優(yōu)異表現(xiàn)，期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤 8.34 億元人民幣，同比增長 39.5%。

展望 2025 年下半年及長期發(fā)展，上海實業(yè)控股有望借助多重政策機遇持續(xù)聚焦核心賽道，優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)業(yè)務的穩(wěn)步增長與價值的持續(xù)提升。

例如，在水務環(huán)保領(lǐng)域，國家對生態(tài)環(huán)保的重視程度不斷提高，污水處理、固廢處理等領(lǐng)域的市場需求持續(xù)增長，公司憑借領(lǐng)先的行業(yè)地位與豐富的項目儲備，有望進一步擴大市場份額。“雙碳” 目標下，環(huán)?；ㄐ袠I(yè)迎來長期發(fā)展機遇，具備技術(shù)與資源優(yōu)勢的企業(yè)將充分受益，上海實業(yè)控股在環(huán)保領(lǐng)域的布局，正契合這一長期趨勢。

消費品業(yè)務將持續(xù)推進南洋煙草的海外市場拓展，尤其是免稅渠道的布局，同時推動永發(fā)印務向煙包、藥包、電子煙包裝等高附加值領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。大健康業(yè)務將依托上藥集團的資源優(yōu)勢，進一步拓展醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資機會，培育新的增長極。

投資層面，公司通過處置資產(chǎn)回籠的現(xiàn)金，將為后續(xù)布局新的優(yōu)質(zhì)項目提供資金支持。管理層表示，將繼續(xù)秉持 “價值投資” 理念，尋找基建、環(huán)保、消費等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)投資標的，通過長期持有與精細化管理，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，為股東創(chuàng)造更高的投資回報。

綜上所述，從 2025 年中期業(yè)績來看，上海實業(yè)控股業(yè)績雖短期受房地產(chǎn)業(yè)務短期調(diào)整與減值計提影響，但核心業(yè)務板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，財務狀況持續(xù)優(yōu)化，長期投資回報與分紅能力仍具吸引力。基建環(huán)保業(yè)務的 “壓艙石” 作用、消費品業(yè)務的 “增長引擎” 效應、財務結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，以及穩(wěn)定的分紅政策，共同構(gòu)成了公司的核心競爭力。隨著國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策的持續(xù)發(fā)力，以及公司對核心業(yè)務的聚焦與優(yōu)化，上海實業(yè)控股有望實現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展。