在資本市場(chǎng)里，很多時(shí)候股價(jià)的走勢(shì)可以被視為是先行指標(biāo)。比如剛上市的企業(yè)，如果其投資價(jià)值為先知先覺(jué)的聰明資金所認(rèn)可，那么該公司上市后的走勢(shì)通常就會(huì)較為堅(jiān)挺。就拿最近的例子來(lái)說(shuō)，曹操出行（02643）于今年6月下旬完成在港上市，發(fā)行價(jià)為41.94港元/股。短短幾個(gè)月時(shí)間里，曹操出行股價(jià)最高觸及92.5港元，這一翻倍走勢(shì)可謂是向市場(chǎng)釋放出了強(qiáng)烈的價(jià)值信號(hào)。

曹操出行甫一上市便遭到資金搶籌，深層邏輯自然是公司基本面穩(wěn)健、成長(zhǎng)后勁十足，這從公司前不久披露的2025年中期業(yè)績(jī)便能窺見(jiàn)一斑。

另外，值得一提的是，翻閱消息面可發(fā)現(xiàn)眼下曹操出行還有新的利好即將兌現(xiàn)。8月22日，曹操出行獲準(zhǔn)納入恒生綜合指數(shù)，變動(dòng)將于9月8日生效。鑒于有規(guī)定恒生綜合指數(shù)中/大型成分股將直接納入港股通，這也意味著曹操出行9月8日將會(huì)同步納入港股通。在智通財(cái)經(jīng)看來(lái)，此舉將有助于曹操出行吸引內(nèi)地增量資金，后續(xù)該標(biāo)的里的交易類、配置類資金比例有望更加均衡。聞歌知意，引來(lái)“活水”的曹操出行接下來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)將更加值得期待了。

上半年GTV大增五成超百億，經(jīng)調(diào)凈虧損率顯著優(yōu)化

通覽曹操出行半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司在31個(gè)城市自持超37000輛定制車，還通過(guò)向運(yùn)力合作方銷售定制車的方式新進(jìn)入了27個(gè)新城市。期內(nèi)曹操定制車GTV約25億元，同比增長(zhǎng)34.7%。至6月末，曹操出行運(yùn)營(yíng)城市數(shù)量已達(dá)163個(gè)，GTV同比增長(zhǎng)53.6%至109.54億。與此同時(shí)，期內(nèi)公司日訂單量、平均月活用戶、平均月活司機(jī)數(shù)量同比口徑看增幅亦均超過(guò)50%。

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯著放量，這反映到核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，自然便是曹操出行的營(yíng)業(yè)收入迎來(lái)暴增。上半年，曹操出行錄得收入94.56億元，同比勁增53.5%。規(guī)模大幅擴(kuò)容的同一時(shí)間，公司的各項(xiàng)盈利指標(biāo)同步向好，期內(nèi)毛利率升高1.4個(gè)百分點(diǎn)至8.4%，顯示曹操出行盈利能力持續(xù)優(yōu)化。不僅如此，曹操出行的經(jīng)調(diào)整凈虧損亦延續(xù)此前收窄趨勢(shì)，上半年該數(shù)據(jù)為-3.3億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)凈虧損率為3.5%，同比大幅優(yōu)化了4.6個(gè)百分點(diǎn)。此外，上半年曹操出行的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)凈流入3.25億元，同比增幅高達(dá)164.6%，亦印證公司自我“造血”能力得到顯著強(qiáng)化。

這里需要補(bǔ)充說(shuō)明的一點(diǎn)是，就中報(bào)看曹操出行正變得愈發(fā)“全能”。上半年，公司的車輛銷售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入7.43億元，同比大增137.32%。期內(nèi)，曹操出行的車輛銷售數(shù)量同比增加182.8%至7993輛，這一突出表現(xiàn)背后，主要得益于曹操60等車型低TCO（車輛總擁有成本）優(yōu)勢(shì)突出，贏得市場(chǎng)青睞。數(shù)據(jù)顯示，楓葉80V、曹操60兩種車型TCO分別為0.53元/公里和0.47元/公里，較其他商用電動(dòng)車型低出約三分之一。

基于曹操出行交出的這份“答卷”，國(guó)信證券分析師預(yù)測(cè)公司有望在明年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)回正。另在筆者來(lái)看，考慮到曹操出行計(jì)劃今年新拓200城，且2025至2027年曹操60定制車將分別對(duì)外銷售1.5-3.2、2.5-4.5、4-6萬(wàn)輛，后續(xù)憑借定制車低TCO以及與聚合平臺(tái)合作緊密的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年掌握著國(guó)內(nèi)共享出行市場(chǎng)里規(guī)模最為龐大的定制車車隊(duì)的曹操出行的GTV將保持40%以上的增長(zhǎng)。

Robotaxi或改變網(wǎng)約車競(jìng)爭(zhēng)格局，為公司貢獻(xiàn)關(guān)鍵增量

立足當(dāng)下展望未來(lái)，考慮到Robotaxi已處于爆發(fā)式增長(zhǎng)前夜，而對(duì)此已提前進(jìn)行戰(zhàn)略布局的曹操出行，預(yù)計(jì)也會(huì)深度受益。

數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月L2+級(jí)新能源乘用車滲透率已由去年同期的12.2%升至21.7%。與此同時(shí)，相關(guān)政策密集出臺(tái)。年內(nèi)發(fā)布的《自動(dòng)駕駛汽車道路測(cè)試與示范應(yīng)用管理辦法（2025 修訂版）》首次允許L4 級(jí)自動(dòng)駕駛車輛在上海等5個(gè)試點(diǎn)城市開(kāi)展全域商業(yè)化載客和載貨運(yùn)營(yíng)服務(wù)，且取消了“安全員強(qiáng)制隨車值守”的硬性要求。近期越來(lái)越多的地區(qū)發(fā)布了類似指導(dǎo)文件，標(biāo)志著我國(guó)自動(dòng)駕駛技術(shù)將從封閉測(cè)試場(chǎng)景走向大規(guī)模商業(yè)化落地。如《上海高級(jí)別自動(dòng)駕駛引領(lǐng)區(qū)“模速智行”行動(dòng)計(jì)劃》就提出，到2027年上海將開(kāi)放自動(dòng)駕駛道路超過(guò)5000公里，L4級(jí)自動(dòng)駕駛載客量要突破600萬(wàn)人次。

回看曹操出行的布局，今年2月曹操智行自動(dòng)駕駛平臺(tái)上線。至6月末，曹操智行在蘇州、杭州累計(jì)完成超15000公里的自動(dòng)駕駛測(cè)試。接下來(lái)，曹操將于明年底推出L4級(jí)Robotaxi 定制車型，并于2027年規(guī)?；\(yùn)營(yíng)。

考慮到隨著激光雷達(dá)、傳感器、MCU等硬件成本快速下降，業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為Robotaxi單公里成本或于2026年與傳統(tǒng)有人駕駛網(wǎng)約車持平。另?yè)?jù)曹操出行招股書，2022-2024三年間“司機(jī)收入及補(bǔ)貼成本”占出行服務(wù)收入的80%，是曹操出行成本支出的最大頭。而Robotaxi規(guī)?；度胧褂脤⒂行Ч?jié)省經(jīng)營(yíng)成本，屆時(shí)曹操出行毛利率將有顯著提升。

機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，曹操出行Robotaxi單車毛利有望在2028-2029年回正，2030年曹操Robotaxi單車毛利將來(lái)到5萬(wàn)元-7.2萬(wàn)元/年。此外弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，到2035年中國(guó)Robotaxi市場(chǎng)規(guī)模將攀升至1.6萬(wàn)億元。再考慮到曹操出行目前定制車份額穩(wěn)居全國(guó)第一，在“定制車+智能駕駛”的時(shí)代，曹操出行若能以Robotaxi自研、自有應(yīng)用場(chǎng)景的優(yōu)勢(shì)拿到15%的份額，僅這一塊就值2400億。

“入通效應(yīng)”料帶來(lái)流動(dòng)性反哺，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的或被“搶籌”

雖然曹操出行港股上市后持續(xù)刷新股價(jià)記錄，但公司的平均日換手率基本在0.1%-0.2%之間，交投活躍度遠(yuǎn)低于A股里的智能駕駛相關(guān)概念股，這既與香港股市風(fēng)格及流動(dòng)性特點(diǎn)有關(guān)，同時(shí)也反映出曹操出行的持倉(cāng)投資者基本以價(jià)值投資風(fēng)格為主，“惜籌”特征顯著。

不過(guò)隨著曹操出行被納入“港股通”，這一狀況有望得到改善?；厮葑罱慌患{入港股通的標(biāo)的，布魯可6月9日換手率由0.5%飆升至3.22%，當(dāng)日收漲22.34%。同日納入港股通的古茗、蜜雪集團(tuán)分別也有4.34%和5.03%的上漲。再早一批被納入港股通的毛戈平、衛(wèi)龍、多點(diǎn)等公司在獲準(zhǔn)進(jìn)入港股通前后也均因流動(dòng)性改善預(yù)期出現(xiàn)了不同程度的上漲。

考慮到曹操出行有著優(yōu)質(zhì)基本面和強(qiáng)勁增長(zhǎng)預(yù)期，再加上公司有著科技屬性這一“加分項(xiàng)”，其入通后持續(xù)受到“北水”搶籌也料會(huì)是大概率事件。到時(shí)，預(yù)計(jì)不僅會(huì)有來(lái)自內(nèi)地的長(zhǎng)期配置型資金積極建倉(cāng)，同時(shí)偏好成長(zhǎng)風(fēng)格的交易型資金也料會(huì)踴躍參與，曹操出行的“股性”或發(fā)生積極變化。

最后，值得一提的是，近期國(guó)信證券、東吳證券等多家券商也密集給予曹操出行“優(yōu)于大市”、“買入”等評(píng)級(jí)，其中國(guó)信證券分析師認(rèn)為曹操出行定制車穩(wěn)扎穩(wěn)打逐步步入盈利拐點(diǎn)，Robotaxi打開(kāi)盈利空間，未來(lái)1年公司的合理股價(jià)在98-108港元區(qū)間，其給出的目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)存在較大空間。

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