斑馬消費(fèi) 楊偉

2024年，山西汾酒以超360億元營收規(guī)模跑步進(jìn)入行業(yè)前三，正式開啟“茅五汾”時(shí)代，醬香、濃香和清香，中國白酒三大香型齊聚。

盡管重塑“茅五汾”市場格局，但汾酒和茅臺、五糧液，還有很大一段距離。更重要的是，目前白酒消費(fèi)市場疲軟的背景下，如何爭取更大的增量提升收入，以徹底甩開緊追不舍的瀘州老窖。

山西汾酒能夠進(jìn)入行業(yè)前三，一方面是大舉全國化大旗，省外市場高速發(fā)展，一方面得益于二股東華潤系的助力，玻汾、青花汾等早已是百億級大單品。

但在行業(yè)調(diào)整期內(nèi)，白酒消費(fèi)市場里的競爭，仍考驗(yàn)著企業(yè)的運(yùn)營、品牌和渠道能力，山西汾酒仍需持續(xù)突破。

日前，公司董事會(huì)換屆，對治理結(jié)構(gòu)再次調(diào)整，將為其發(fā)展帶來新的機(jī)遇。

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董事會(huì)換屆

未來幾年，中國白酒市場領(lǐng)頭羊“茅五汾”，將會(huì)引領(lǐng)怎樣的市場？除了波譎云詭的消費(fèi)市場，還有賴于企業(yè)最高決策團(tuán)隊(duì)的智慧。

9月4日，清香白酒龍頭山西汾酒（600809.SH）公告披露，在召開的第八屆董事會(huì)第77次會(huì)議上，審議通過有關(guān)獨(dú)立董事、非獨(dú)立董事兩大議案。

董事會(huì)同意提名袁清茂、武躍飛、李振寰、劉衛(wèi)華、王彥及馬文杰為第九屆董事會(huì)非獨(dú)立董事候選人；提名周培玉、李臨春、樊燕萍、賀禎為第九屆董事會(huì)獨(dú)立董事。

上述候選人任職資格已獲第八屆董事會(huì)提名委員會(huì)審查通過，尚待股東大會(huì)投票表決。

上述非獨(dú)立董事候選人中，主要來自兩大體系，袁清茂、武躍飛、李振寰及劉衛(wèi)華，均由控股股東汾酒集團(tuán)提名，王彥和馬文杰，則由第二大股東華創(chuàng)鑫睿（香港）提名。

梳理職業(yè)履歷發(fā)現(xiàn)，上述非獨(dú)立董事候選人多數(shù)有著行管、企管經(jīng)歷，獨(dú)立董事候選人則聚焦品牌、戰(zhàn)略、營銷及財(cái)會(huì)等行業(yè)。

新一屆董事會(huì)成員中，袁清茂和武躍飛作為企業(yè)一號、二號人物，尤讓外界關(guān)注。

袁清茂于2021年底由山西交控集團(tuán)調(diào)任汾酒集團(tuán)并擔(dān)任董事長。彼時(shí)，山西汾酒前董事長李秋喜到齡退休，時(shí)年52歲的袁清茂接任。

2023年6月，公司前副董事長、總經(jīng)理譚忠豹到齡退休。2024年12月，武躍飛由山西朔州市委常委、副市長任上，調(diào)任汾酒集團(tuán)副董事長、總經(jīng)理，隨后獲任山西汾酒總經(jīng)理，結(jié)束自譚忠豹退休后一年半的總經(jīng)理職位空缺。2025年5月，武躍飛被選為公司董事、副董事長。

李秋喜、譚忠豹常年任職汾酒集團(tuán)，均在白酒行業(yè)深耕多年，二人曾攜手于2012年將汾酒集團(tuán)提前送入百億陣營。

相比之下，袁清茂和武躍飛均起步于基層，常年在政府部門工作，到汾酒集團(tuán)之前，并無白酒行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

不過，袁清茂與李秋喜的工作經(jīng)歷相近，都是善于主導(dǎo)國企改革的能手。2017年，袁清茂執(zhí)掌的山西交控集團(tuán)，是山西省國企重組改革的標(biāo)桿企業(yè)。

袁清茂掌舵汾酒集團(tuán)后，提出要在“十四五”期間進(jìn)入行業(yè)第一陣營，做到“三分天下有其一”。

業(yè)績失速

此次山西汾酒董事會(huì)換屆，正值公司披露半年報(bào)之后。

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入239.64億元、歸母凈利潤85.05億元，同比分別增長5.35%和1.13%。

盡管仍在穩(wěn)健增長，相比去年同期雙位數(shù)的增長，已明顯放緩。其實(shí)，這一趨勢，前幾年就已陸續(xù)顯現(xiàn)出來。

2021年，公司距離200億元營收規(guī)模僅差0.3億元，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤增速高達(dá)42.75%和72.56%。之后，兩項(xiàng)指標(biāo)逐年放緩，直至今年上半年跌至個(gè)位數(shù)增長。

在白酒行業(yè)步入存量時(shí)代，企業(yè)增速普遍放緩的背景下，山西汾酒仍能維持增長，也已屬難得。

今年上半年，20家白酒上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤合計(jì)約949.5億元，同比下降1.38%。其中，僅有6家歸母凈利潤增長，且增速均未突破10%。

但隨著白酒消費(fèi)市場競爭加劇，山西汾酒也遭遇到增長的困擾。

今年上半年，由于竹葉青產(chǎn)品銷量下滑，公司“其他酒類”收入實(shí)現(xiàn)4.84億元，同比下降10.55%。不過，核心產(chǎn)品汾酒系列仍發(fā)揮頂梁柱的作用，實(shí)現(xiàn)收入233.91億元，同比增長5.75%。

同期，省內(nèi)、省外收入87.32億元、151.43億元，同比分別增長4.04%和6.15%。相比去年同期11.36%和25.68%的增速，已經(jīng)疲態(tài)盡顯。

2025年6月末，公司合同負(fù)債（預(yù)收貨款）為59.83億元，同比下降31.01%。同期，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)425.7天，同比增加32.3天。

開源證券研報(bào)認(rèn)為，過去幾年，山西汾酒凈利率大幅提升，未來面對市場需求的下降，凈利率預(yù)計(jì)提升幅度放緩或者有小幅度下降。

因此，該機(jī)構(gòu)已謹(jǐn)慎下調(diào)對其2025年至2027年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)業(yè)績增速分別為0.3%、6.9%和9.8%。

一邊是業(yè)績增速放緩，一邊是行業(yè)需求年輕化、追求醒酒快、負(fù)擔(dān)輕的消費(fèi)趨勢，公司近年對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)作出調(diào)整，與年輕消費(fèi)人群建立有益互動(dòng)，目前還處于探索1.0版本階段。

在2024年汾酒全球經(jīng)銷商大會(huì)上，公司提出要立體化布局推動(dòng)汾酒產(chǎn)品在年輕人中的市場拓展和影響力提升。這個(gè)宏大命題，已經(jīng)留給新一屆決策團(tuán)隊(duì)。