智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，當(dāng)資本市場(chǎng)仍在為汽車消費(fèi)疲軟而躊躇之際，內(nèi)地汽車經(jīng)銷商龍頭中升控股(00881)卻悄然走出一條獨(dú)立行情。9月8日盤中，公司股價(jià)一路走高，一度漲超3%，截至發(fā)稿報(bào)16.45港元，漲幅1.61%，市場(chǎng)熱情再度升溫。

這不僅是一次簡(jiǎn)單的股價(jià)上揚(yáng)，更是一場(chǎng)關(guān)于行業(yè)格局重塑與龍頭企業(yè)價(jià)值重估的深刻預(yù)演。包括大摩、花旗、招銀國(guó)際、中金在內(nèi)的多家國(guó)內(nèi)外大行近日紛紛發(fā)布研報(bào)，對(duì)中升控股的發(fā)展前景表達(dá)了積極看法。

多家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)是，在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)兩年的行業(yè)深度調(diào)整后，中升控股正站在業(yè)績(jī)底部反轉(zhuǎn)的臨界點(diǎn)。隨著行業(yè)整合加速、品牌矩陣優(yōu)化、新能源轉(zhuǎn)型深化以及售后業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，這家“車市守望者”正以穩(wěn)健的步伐，邁向新一輪增長(zhǎng)周期。

招商證券國(guó)際研報(bào)明確指出，中升控股上半年歸母凈利潤(rùn)低于市場(chǎng)一致預(yù)期主要是受新車及二手車盈利能力承壓影響，公司管理層判斷新車市場(chǎng)即將迎來(lái)曙光，能夠見(jiàn)底甚至有機(jī)會(huì)反轉(zhuǎn)，源于經(jīng)銷渠道持續(xù)整合，市場(chǎng)份額向龍頭集中，其次強(qiáng)力的反內(nèi)卷政策有利于汽車銷售價(jià)格穩(wěn)定。此外，公司核心支柱售后穩(wěn)健增長(zhǎng)及新能源業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，招商證券國(guó)際維持“增持”評(píng)級(jí)。

花旗對(duì)中升控股的信心更為強(qiáng)烈。其分析認(rèn)為，今年下半年中升控股的毛利率將較上半年回升0.9個(gè)百分點(diǎn)至6.3%，隨后在2026和27年預(yù)計(jì)達(dá)7.3%和8.2%。花旗將中升控股目標(biāo)價(jià)由23.31港元上調(diào)至23.35港元，續(xù)予“買入”評(píng)級(jí)，對(duì)2025至27年凈利潤(rùn)的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)為60%。

從整個(gè)汽車經(jīng)銷行業(yè)來(lái)看，摩根士丹利（大摩）在研報(bào)中給出了自己的判斷。大摩表示，展望未來(lái)，由于中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)者持續(xù)偏好中國(guó)電動(dòng)車多于全球內(nèi)燃機(jī)車市場(chǎng)，該行預(yù)期今年經(jīng)銷商新車?yán)麧?rùn)率將維持在較低水平。但大摩強(qiáng)調(diào)，相較于美東汽車(01268)和永達(dá)汽車(03669)，更看好中升控股，并明確表示相信最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。這一判斷基于公司來(lái)自愛(ài)通新車銷售的利潤(rùn)和汽車維修服務(wù)單位的穩(wěn)定增長(zhǎng)，將幫助中升今年盈利自去年谷底回升。

中金公司發(fā)布研報(bào)指出，觀察到中升控股的收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、特別是在行業(yè)深度調(diào)整階段，穩(wěn)健的售后業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)有效對(duì)沖了新車市場(chǎng)壓力。雖然公司盈利承壓但現(xiàn)金流改善，運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升，隨著新車銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化及主要合作主機(jī)廠進(jìn)入新產(chǎn)品周期，中金認(rèn)為公司盈利有望修復(fù)。

值得一提的是，中升控股在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面也呈現(xiàn)出諸多積極變化。豪華車客戶基盤持續(xù)擴(kuò)大，活躍客戶數(shù)達(dá)454萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)15.2%，渠道網(wǎng)絡(luò)深度優(yōu)化，上半年新增57家經(jīng)銷店及20家維修中心，其中48家為豪華品牌。往前看，隨著行業(yè)內(nèi)對(duì)非理性競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)范要求提升，該行預(yù)計(jì)車輛終端售價(jià)有望趨穩(wěn)，疊加德系豪華品牌新一代產(chǎn)品如奧迪A5L、奔馳CLA陸續(xù)上市，業(yè)務(wù)有望迎來(lái)修復(fù)。

中國(guó)銀河證券也對(duì)中升控股及整個(gè)汽車經(jīng)銷行業(yè)進(jìn)行了深入分析。中國(guó)銀河證券指出，自2024年下半年以來(lái)，中國(guó)4S門店數(shù)量首次進(jìn)入減少狀態(tài)。高杠桿并購(gòu)帶來(lái)的負(fù)債、現(xiàn)金流壓力+新車銷售盈利大幅下行+BBA主機(jī)廠優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)，共同推動(dòng)效率更差的經(jīng)銷商退出市場(chǎng)，這一行業(yè)整合趨勢(shì)正在創(chuàng)造更有利的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。由于新車銷售的本地化屬性極強(qiáng)，同城對(duì)手退出將極大緩解經(jīng)銷商間的促銷壓力，推動(dòng)毛利率回升。

與此同時(shí)，中升控股積極把握新能源轉(zhuǎn)型機(jī)遇，目前已成為問(wèn)界國(guó)內(nèi)最大經(jīng)銷渠道，2025H1問(wèn)界拉動(dòng)新車毛利率邊際改善0.6pct。假設(shè)遠(yuǎn)期公司燃油車新車銷售毛利率轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)將直接產(chǎn)生24億稅后利潤(rùn)，以2024年業(yè)績(jī)計(jì)算將增利潤(rùn)72%。綜合公司歷史估值區(qū)間及潛在盈利改善空間，中國(guó)銀河證券首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

從行業(yè)寒冬中的堅(jiān)守，到整合潮中的逆勢(shì)擴(kuò)張；從傳統(tǒng)豪華車的深耕，到新能源賽道的前瞻布局——中升控股正以戰(zhàn)略定力與運(yùn)營(yíng)韌性，站在新的估值起點(diǎn)之上。隨著行業(yè)環(huán)境逐步改善、盈利修復(fù)趨勢(shì)確立，中升控股的投資價(jià)值正被越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)重新發(fā)現(xiàn)。