文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

2025年9月5日注冊的浙江錦華新材料股份有限公司（簡稱：錦華新材）擬在北交所上市，保薦機構(gòu)為浙商證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過32,666,667股（含本數(shù)）。本次發(fā)行完成后，公眾股東持股比例不低于公司公開發(fā)行后股本總額的25%。公司此次擬使用募集資金5.93億元，用于60kt/a高端偶聯(lián)劑項目、500噸/年JH-2中試項目和酮肟產(chǎn)業(yè)鏈智能工廠建設(shè)項目。值得關(guān)注的是，錦華新材未分配利潤仍有4.2億元之多。

錦華新材實控人為浙江省國資委，巨化集團為公司控股股東；2025年1-6月營收凈利均下滑，毛利率變動趨勢異于同行；公司控股股東系關(guān)聯(lián)方，貿(mào)易商客戶收入占比近8成；研發(fā)占比不及同行均值，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行均值。

實控人為浙江省國資委，巨化集團為公司控股股東

公司前身錦華有限成立于2007年12月27日，并于2009年7月改制為股份有限公司，公司于2023年6月5日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。2022年12月26日公司實際已向巨化集團等4名合格投資者定向增發(fā)人民幣普通股股票200萬股，實際收到募集資金總額為1000萬元，發(fā)行價格為5.00元/股。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為簡單，僅有四家機構(gòu)或自然人，分別為巨化集團有限公司82.49%；麗水錦泓企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）10.66%；福建申遠(yuǎn)新材料有限公司3.57%和自然人洪根3.28%。洪根于2018年受讓佛山市普力達科技有限公司持有的公司315萬股股份，成為公司的股東，并在2018年9月至2021年5月期間擔(dān)任公司的董事。

截至招股說明書簽署日，巨化集團直接持有錦華新材80,837,240股股份，持股比例為82.49%，為公司控股股東。浙江省國資委直接持有公司控股股東巨化集團76.49%股份，通過杭州鋼鐵集團有限公司間接持有巨化集團13.51%股權(quán)，共計持有巨化集團90.00%股權(quán)。浙江省國資委為浙江省人民政府直屬正廳級特設(shè)機構(gòu)，省政府授權(quán)省國資委代表省政府履行國有資產(chǎn)出資人職責(zé)，監(jiān)管省屬經(jīng)營性國有資產(chǎn)。因此，公司的實際控制人為浙江省國資委。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，公司2022年5月27日召開2021年度股東大會，審議通過了《關(guān)于2021年度利潤分配的議案》，以2021年末公司總股本9,600萬股為基數(shù)，向全體股東按每1股派現(xiàn)金1.00元（含稅）分配，共計分配9,600萬元現(xiàn)金股利。該次利潤分配已于2022年7月實施完畢。

截至2023年12月31日錦華新材未分配利潤為47,038.73萬元，2024年4月25日公司股東大會審議通過公司利潤分配方案：以公司總股本9,800萬股為基數(shù)，向全體股東按每1股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.52元（含稅），共計分配5,096.00萬元現(xiàn)金紅利，此次紅利分配后，公司未分配利潤剩余41,942.73萬元，結(jié)轉(zhuǎn)以后年度。

2025年1-6月營收凈利均下滑，毛利率變動趨勢異于同行

錦華新材主要從事酮肟系列精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽、甲氧胺鹽酸鹽、乙醛肟等。公司為國內(nèi)硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。產(chǎn)品主要為用于生產(chǎn)室溫硅橡膠、農(nóng)藥、醫(yī)藥、金屬萃取劑、離子交換樹脂和綠色環(huán)保型染料等的關(guān)鍵原料，與下游的建筑建材、能源電力、電子、新能源汽車等其他領(lǐng)域，以及農(nóng)藥、醫(yī)藥、金屬萃取劑、離子交換樹脂和綠色環(huán)保染料等行業(yè)發(fā)展情況密切相關(guān)，受行業(yè)周期波動及市場需求變化影響較大。

2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為9.94億元、11.15億元和12.39億元，凈利潤分別為0.80億元、1.73億元和2.11億元。經(jīng)天健會計師審閱，2025年1-3月公司營業(yè)收入為2.82億元，較上年同期下降9.98%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為5,051.29萬元，較上年同期下降16.89%。經(jīng)公司管理層預(yù)測，2025年1-6月公司預(yù)計營業(yè)收入為5.6億元至6億元，較上年同期相比下降7.14%至13.33%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1.07億元至1.15億元，較上年同期相比下降9.33%至15.64%。

錦華新材主營業(yè)務(wù)收入主要來源于硅烷交聯(lián)劑和羥胺鹽，兩類產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的平均比例分別為56.77%、28.33%。

錦華新材硅烷交聯(lián)劑下游產(chǎn)品室溫硅橡膠的應(yīng)用領(lǐng)域除了景氣度較高的新能源汽車等其他領(lǐng)域、電子領(lǐng)域、電力設(shè)施絕緣材料及風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域、綠色裝飾裝修領(lǐng)域之外，還涉及房地產(chǎn)、光伏組件等周期性波動行業(yè)。2021年以來中國商品房、辦公樓市場周期下行，目前仍處于底部區(qū)域。光伏行業(yè)周期與光伏技術(shù)發(fā)展、庫存情況以及國家對光伏發(fā)電行業(yè)的政策變化密切相關(guān)。2023年以來中國光伏組件行業(yè)因產(chǎn)能過剩、競爭加劇，光伏組件價格持續(xù)下行，目前仍處于底部區(qū)域。

盡管2024年9月以來國家陸續(xù)出臺了相關(guān)政策促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，2024年四季度以來商品房去庫存效果逐步顯現(xiàn)，以及未來全球及國內(nèi)光伏新增裝機容量將保持增長，但受宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，房地產(chǎn)、光伏行業(yè)仍存在長期處于底部區(qū)域甚至繼續(xù)下行的風(fēng)險。

錦華新材以內(nèi)銷為主，主要銷往華東、華南、華中等地區(qū)。報告期各期，公司內(nèi)銷收入分別為8.336億元、9.539億元、10.899億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為84.65%、86.19%、88.41%。公司外銷客戶主要位于歐洲、亞洲、美洲、非洲等地區(qū)。報告期各期，公司外銷收入分別為1.512億元、1.528億元、1.428億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為15.35%、13.81%、11.59%。2023年公司外銷收入較2022年變動較小。

2024年錦華新材外銷收入較2023年減少1,000.77萬元，下降6.55%，主要原因為2024年公司羥胺鹽產(chǎn)品外銷數(shù)量較上年下降，導(dǎo)致羥胺鹽外銷收入減少；由于甲氧胺鹽酸鹽銷售模式改變（2023年以DAP模式為主改為2024年全部為FOB模式）導(dǎo)致運費成本下降、以及相關(guān)原材料和能源成本下降，公司下調(diào)甲氧胺鹽酸鹽單價，導(dǎo)致該產(chǎn)品外銷收入減少。

報告期各期，錦華新材毛利率分別為17.72%、27.65%、27.94%，存在一定波動，可比同行均值分別為33.98%、25.63%和24.62%，公司毛利率變動趨勢異于同行。

公司控股股東系關(guān)聯(lián)方，貿(mào)易商客戶收入占比近8成

錦華新材產(chǎn)品主要原材料為丁酮、雙氧水、液氨、一甲基三氯硅烷、乙烯基三氯硅烷、乙醛等，報告期各期直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為59.40%、61.29%、63.21%，主要原材料采購價格的變化是影響公司利潤的重要因素。報告期各期，公司前五大供應(yīng)商的采購金額占公司采購總額的比例分別為65.95%、61.87%和54.17%。

巨化集團系公司控股股東，巨化集團及其控制的企業(yè)為公司關(guān)聯(lián)方。報告期各期，公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購金額分別為3.297億元、2.994億元、2.662億元，占同期采購總額的比例分別為38.28%、35.65%、28.38%，主要系公司向巨化集團及其控制的其他企業(yè)采購能源、原材料、委托加工服務(wù)等。

報告期各期，錦華新材客戶分為直銷客戶和貿(mào)易商兩種，其中對貿(mào)易商客戶收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為77.00%、76.24%、78.59%，為公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。

報告期各期，公司前五大客戶的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為46.41%、51.34%和50.13%。報告期各期，公司關(guān)聯(lián)銷售金額分別為1.435億元、2.206億元、2.443億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為14.44%、19.80%、19.71%，主要為銷售給衢州硅寶同一控制下企業(yè)。

衢州硅寶同一控制下企業(yè)的實際控制人為洪金根，洪金根與持有公司3.28%股份的股東洪根為兄弟關(guān)系。據(jù)公開環(huán)保資料衢環(huán)集罰字[2018]9號顯示，衢州硅寶2018年6月12日曾因環(huán)保問題 ，被建議責(zé)令改正違法行為，因衢州市智慧環(huán)保平臺自由裁量系統(tǒng)處于維護，建議處罰款人民幣壹拾捌萬貳仟元整。同時根據(jù)《行政主管部門移送適用行政拘留環(huán)境違法案件暫行辦法》公治（2014）853號第五條第三款，將案件移送公安機關(guān)做進一步處理。

紹興凡正化工有限公司為錦華新材2022年-2024年第二大、第五大和第二大客戶，分別向公司采購了8,799.92萬元、8,927.2萬元和11,180.39萬元，該客戶成立于2019年，2020年-2024年參保人數(shù)分別為3人、3人、5人、2人和2人。

研發(fā)占比不及同行均值，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行均值

報告期各期，錦華新材研發(fā)費用分別為4,809.44萬元、4,970.75萬元和5,725.17萬元。公司研發(fā)費用率為4.84%、4.46%和4.62%，與可比同行均值4.26%、5.23%和5.18%相比，公司的研發(fā)占比持續(xù)較低。

報告期各期，公司管理費用分別為5,202.22萬元、5,874.34萬元和5,304.76萬元，管理費用主要為職工薪酬、中介機構(gòu)咨詢費用、股份支付費用、安全生產(chǎn)費、折舊與攤銷、修理檢驗費等。其中股份支付費用金額分別為813.06萬元、817.69萬元、902.05萬元，股份支付主要系公司員工持股平臺人員股份支付費用攤銷，報告期各期，金額變動較小。

報告期各期，公司的中介機構(gòu)咨詢費金額分別為555.45萬元、991.78萬元、280.13萬元，主要系審計、法律、財務(wù)顧問、咨詢費等費用。2023年公司中介機構(gòu)咨詢費較2022年增加436.33萬元，主要系上市中介費用和新三板掛牌中介費用以及項目/認(rèn)證等咨詢服務(wù)費增加所致。2024年公司中介機構(gòu)咨詢費較2023年減少711.65萬元，主要系2024年公司無新三板掛牌中介費用，且項目/認(rèn)證等咨詢服務(wù)費較上年減少所致。

報告期各期末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.45%、43.36%、36.26%，遠(yuǎn)超可比同行的均值27.15%、28.34%和28.87%。流動比率分別為1.57、1.69、2.12，速動比率分別為1.45、1.60、2.03，資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率處于同行業(yè)公司合理區(qū)間內(nèi)。公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)公司平均值，流動比率、速動比率低于同行業(yè)公司平均值。

值得投資者注意的是，錦華新材所在的化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，屬于重污染行業(yè)，也是“兩高”高耗能、高排放企業(yè)。 “兩高”企業(yè)的嚴(yán)監(jiān)管，必然帶來嚴(yán)格環(huán)評審批。2021年1月至2024年6月，錦華新材出現(xiàn)了超環(huán)評批復(fù)產(chǎn)能生產(chǎn)的情形。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。

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