8月27日，中集集團（000039.SZ/02039.HK）發(fā)布2025年半年報。透過這份新鮮出爐的半年報，中集集團的經(jīng)營成績躍然紙上數(shù)據(jù)顯示，上半年公司實現(xiàn)收入760.90億元，營收微降3.82%的同時，歸母凈利潤逆勢大增47.63%至12.78億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額暴增594.46%至71.54億元。

這一“營收微降、利潤暴增”的結構性反轉，正是中集戰(zhàn)略從“規(guī)模擴張”向“價值深耕”的戰(zhàn)略轉型進入收獲期的有力注腳。

在貿易格局重構、能源轉型提速的當下，中集以戰(zhàn)略定力穿越周期波動，展現(xiàn)出裝備制造龍頭的強韌底色。

如果說宏觀環(huán)境是企業(yè)的試金石，那么中集正以一份成色十足的半年答卷，印證其在“集裝箱業(yè)務筑基、海工盈利突破、清潔能源提速”三大方向上的扎實推進——這已不再是多元業(yè)務的松散拼圖，而是在動能轉換中逐步形成閉環(huán)協(xié)同的生態(tài)型布局。

在次日的公司業(yè)績溝通會上，管理層披露一關鍵信息：截至6月底集團累計在手訂單超700億元，上半年能源相關業(yè)務凈利潤增長超7億元。這種業(yè)務結構的優(yōu)化，使得公司業(yè)績能見度顯著提升，有望徹底打破其傳統(tǒng)周期股的估值邏輯。

一、從單一支柱到多極增長，業(yè)務重構的三大引擎

回顧上半年，圍繞上述所提到的三大方向，中集在每一個關鍵戰(zhàn)場都顯示出扎實的推進節(jié)奏和清晰的戰(zhàn)略意圖。

1· 集裝箱業(yè)務：引領結構性升級

首先來看集裝箱業(yè)務。

半年報顯示，上半年集裝箱制造業(yè)務實現(xiàn)凈利潤14.44億元，同比增長13.2%。盡管面臨全球貿易在政策方面的不確定性，但不難看到，中集依然憑借其強大的市場競爭力和產品優(yōu)勢，實現(xiàn)了穩(wěn)健的盈利增長。

值得一提的是，集裝箱制造業(yè)務持續(xù)扮演業(yè)績壓艙石的角色，財報顯示，盡管干貨箱銷量受高基數(shù)影響同比有所下降至113萬TEU，但仍持續(xù)領跑行業(yè)，而冷藏箱銷量受益于冷箱市場需求顯著攀升拉動，同比增長105.82%至9.2萬TEU。集裝箱板塊整體毛利率則提升3.95個百分點至16.15%。

2· 海工業(yè)務：深海科技開啟回報周期

再來看海洋工程業(yè)務板塊。該業(yè)務板塊近年來表現(xiàn)突出，營業(yè)收入從2022年的52.61億元躍升至2024年的165.56億元，兩年復合增長率高達77.39%。2025年上半年，該板塊收入進一步攀升至80.14億元，延續(xù)強勁增長勢頭。

尤為值得一提的是，海工業(yè)務已跨過投入期，正式進入回報階段。

2024年該業(yè)務已首次實現(xiàn)扭虧為盈，2025年上半年繼續(xù)保持盈利趨勢，實現(xiàn)凈利潤達2.81億元。這標志著隨著該業(yè)務持續(xù)筑牢經(jīng)營基本盤，已邁入加速規(guī)?；碾A段。

而此次，管理層在業(yè)績溝通會上透露，截至6月底中集來福士累計在手訂單約55.5億美元。顯然，充裕的訂單也為業(yè)績增長提供了有力支撐，顯著提升了業(yè)績的能見度。

深海科技作為新質生產力，其戰(zhàn)略意義不言而喻，深海油氣開采更是大勢所趨。

從宏觀層面來看，2025年政府工作報告明確提出將“深海科技”納入新興產業(yè)重點領域，與商業(yè)航天、低空經(jīng)濟并駕齊驅，并強調推動“新技術新產品新場景大規(guī)模應用示范行動”，釋放出強烈的政策信號，引導深海領域從技術探索向產業(yè)化落地轉型。在深海資源潛力巨大與技術日益成熟的雙重驅動下，海洋工程行業(yè)有望迎來新一輪的景氣周期。

從微觀層面來看，國產替代空間廣闊。華泰證券研究所指出，盡管我國已構建起涵蓋深海探測、裝備制造、生態(tài)保護的全產業(yè)鏈布局，但在中高端領域，國產化替代潛力巨大。中集集團作為行業(yè)領頭羊，肩負著國產替代的重要使命，有望開拓更廣闊的市場空間。

3· 清潔能源：氫能儲運與綠色甲醇雙線突圍

最后關注到清潔能源業(yè)務。中集集團以清潔能源為主航道之一，積極布局了能源、化工及液態(tài)食品裝備業(yè)務。其中中集安瑞科作為核心子公司，承擔著推動清潔能源業(yè)務發(fā)展的重任。

上半年，中集安瑞實現(xiàn)營業(yè)收入126.1億元，同比增長9.9%；歸母凈利潤5.6億元，同比增長15.6%。其中，清潔能源分部收入達96.3億元，同比大幅增長22.2%，占總收入約四分之三。

目前中集安瑞科在天然氣、氫能等清潔能源裝備領域的技術儲備和產能規(guī)模均處于行業(yè)領先地位。截至上半年，公司在手訂單291.8億元，新簽訂單107.4億元。據(jù)悉，上半年，公司新簽7艘液化氣體運輸船，全年在造船及船用燃料罐領域的新簽訂單預計有望達到80億元；同時，在氫能業(yè)務領域，Ⅳ型車載儲氫瓶已通過歐盟TPED認證，并開始向歐洲客戶交付，這意味著公司產品已進入全球高端市場，為其未來的市場拓展奠定了堅實基礎。

值得一提的是，中集集團湛江綠色甲醇項目一期預計于2025年第四季度投產，年產綠色甲醇5萬噸，年銷售額預計可達3.2億元。項目二期工程也在緊張籌備中，預計2027年達成20萬噸產能。

盡管全球經(jīng)濟環(huán)境存在不確定性，但綠色能源的需求卻日益明確。各國紛紛出臺政策推動能源結構轉型，減少對傳統(tǒng)化石能源的依賴，以應對氣候變化。綠色甲醇及綠氫市場的支持政策正在逐步建立，許多國家已經(jīng)提出綠色甲醇和綠氫生產、降本、下游應用的戰(zhàn)略目標。

國內政策端亦定調重視氫能產業(yè)發(fā)展。上半年，能源節(jié)約和科技裝備副司長徐繼林解讀了《中國氫能發(fā)展報告（2025）》，表示能源局將持續(xù)推動氫能產業(yè)政策接續(xù)發(fā)力，推動“十五五”氫能產業(yè)發(fā)展“提質提速”。

此外，國際海事組織（IMO）批準了具有劃時代意義的凈零框架（NZF）。這一框架為全球航運業(yè)設立了首個碳定價機制，內容包括通過全球燃料強度（GFI）標準，逐步降低溫室氣體排放強度，并引入了雙層碳定價體系。這一機制將引爆航運業(yè)對綠色甲醇的需求，為綠色甲醇市場提供了巨大的增長潛力。。

IMO新規(guī)落地和國內政策加碼，綠氨和綠色甲醇經(jīng)濟性拐點臨近，為公司提供長期增長動力。與FPSO業(yè)務類似，該板塊同樣有望復制“集裝箱國產化”路徑，在綠色航運與清潔裝備賽道實現(xiàn)盈利與估值雙擊。

二、從規(guī)模擴張到價值深耕，持續(xù)夯實財務基本面

當前中集正加速推動自身從“規(guī)模擴張”邁向“價值深耕”的新階段，公司致力于將海工、清潔能源和集裝箱業(yè)務打造為堅實的“護城河”，推動其進入回報期，這一戰(zhàn)略轉型的深入推進，預示著公司將迎來更為高質量、可持續(xù)的發(fā)展階段。

從上半年的業(yè)務表現(xiàn)來看，中集集團的訂單結構呈現(xiàn)出長周期鎖定的顯著特征，這為公司的長期穩(wěn)定發(fā)展提供了堅實基礎。特別是在上述的三大核心業(yè)務領域，業(yè)績增長的確定性與可預測性大幅提升，清晰的業(yè)績能見度不僅增強了投資者對公司未來發(fā)展的信心，也為公司在復雜多變的市場環(huán)境中保持戰(zhàn)略定力、穩(wěn)步推進業(yè)務布局提供了有力支撐。

而聚焦到盈利質量上。

上半年，公司整體毛利率提升1.94個百分點至12.67%，這一關鍵財務指標的改善，凸顯了公司盈利能力的增強。而深入分析其背后的原因，可以發(fā)現(xiàn)高毛利業(yè)務的占比提升以及精益成本管控策略的實施發(fā)揮了核心作用。

在海工業(yè)務領域，中集集團2025年上半年毛利率同比大幅提升5.85個百分點至10.84%，這一突破性增長的核心驅動力在于公司已實質性進入國際高端海工裝備的價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)。隨著高附加值油氣訂單的陸續(xù)交付及標準化建造能力的形成，中集海工業(yè)務已實現(xiàn)從規(guī)模擴張到質量提升的戰(zhàn)略轉型。

這一變化的標志性成果體現(xiàn)在國際頂級項目的成功交付：中集來福士為荷蘭Van Oord公司建造的全球最大自升自航式風電安裝船BOREAS號于2025年初正式交付，該船長176米、主吊起重能力達3310噸，可安裝25兆瓦級海上風機，其甲醇雙燃料動力系統(tǒng)實現(xiàn)碳足跡減少78%以上，多項關鍵指標刷新世界紀錄，該船被挪威船級社（DNV）認證為“全球首款真正實現(xiàn)油電混動的風電安裝船”。此類高端項目的執(zhí)行能力不僅驗證了公司的技術實力，更標志著中國海工裝備首次進入全球風電安裝船的技術制高點。

在訂單結構上，截至2025年6月底，中集海工累計在手訂單達55.5億美元，其中FPSO/FLNG等油氣類高端裝備占比超70%，排產已至2027-2028年。FPSO訂單占比高，不但可反映出中集在深海油氣裝備領域的競爭力，也表明該公司布局順應著行業(yè)發(fā)展趨勢，如能源海事協(xié)會（EMA）預測，2025-2029年全球浮式生產系統(tǒng)建設投資將達 1260億美元，其中FPSO占比超70%，中集集團在FPSO領域的技術突破和持續(xù)獲得大訂單的優(yōu)勢，將直接的、持續(xù)的推動該業(yè)務板塊的毛利率改善，印證了“價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)”的戰(zhàn)略轉型。

除了盈利質量的提升，公司現(xiàn)金流的表現(xiàn)同樣令人矚目。

上半年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比由負轉正，暴增594.46%至71.54億元，這一強勁的現(xiàn)金流表現(xiàn)，不僅體現(xiàn)了公司主營業(yè)務的健康運行，也為公司的日常運營、戰(zhàn)略投資以及債務償還提供了充足的資金保障。疊加在手現(xiàn)金259.18億元，公司構建起了強勁的現(xiàn)金流護城河，在當前全球經(jīng)濟形勢下，這一優(yōu)勢將使公司在應對市場波動、把握發(fā)展機遇時更加從容不迫，進一步鞏固其在行業(yè)內的領先地位。

此外，科技作為公司向高端化轉型的關鍵驅動力，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，致力于打造新質生產力。

截至上半年，公司擁有6331件有效專利、8個國家級制造業(yè)單項冠軍，這些豐富的技術積累正逐步轉化為顯著的商業(yè)價值。

例如，中集天達的空港裝備與消防機器人業(yè)務凈利潤暴漲119.57%，這一突出業(yè)績不僅彰顯了公司在智能化與高端制造領域的協(xié)同潛力，也充分證明了公司科技成果轉化能力的強大。通過持續(xù)的技術創(chuàng)新與研發(fā)投入，公司將在高端裝備制造領域不斷拓展市場份額，提升品牌影響力，為公司的長期發(fā)展注入源源不斷的動力。

三、從破凈折價到成長溢價，透視中集估值修復的底層邏輯

當前中集的基本面正在發(fā)生深刻變化，這為資本市場的重估提供了堅實支撐。特別是海工與清潔能源業(yè)務的崛起，使得公司逐步擺脫“單一集裝箱制造商”的標簽，轉向“綜合能源裝備+深?？萍?綠色航運”的高景氣組合，成長邏輯顯著升級。

然而，在基本面拐點已經(jīng)出現(xiàn)的背景下，公司估值并未同步修復。

2025年6月末，公司每股凈資產9.73元（已剔除回購影響），8月28日A股收盤價對應PB僅為0.84倍，H股PB約0.77倍，均已處于破凈狀態(tài)。其中，A股PB水平處于近五年16.11%的分位，即歷史上逾八成時間的PB估值都高于當前水平。對比全球集裝箱制造龍頭平均1.5—2.0倍PB，中集集團折價幅度超過40%。

更值得關注的是，中集集團不僅在在集裝箱領域具備絕對龍頭地位，還在FPSO、LNG裝備等領域正逐步實現(xiàn)國產替代突破。理論上，這類兼具周期屬性與成長屬性的企業(yè)在行業(yè)景氣向上或改善周期應享有一定的估值溢價，而非當前低于凈資產的折價水平。

本質上是市場尚未對該公司向“能源轉型+深海裝備+綠色航運”戰(zhàn)略拐點的跨越產生深刻的認知和挖掘，市場認知的滯后從而導致了估值的錯配，亦為投資者提供了潛在的價值發(fā)現(xiàn)機會。

盡管市場認知存在滯后，但中集集團在資本回報層面展現(xiàn)了較強的市值管理意識，公司正積極采取措施強化投資者信心，如集團的董事會已批準5億港元H股回購，上半年回購887.34萬港元，累計回購5624.04萬港元，剩余額度將繼續(xù)執(zhí)行。2024年度股東大會亦通過《2025-2027年股東回報規(guī)劃》，明確承諾“每年現(xiàn)金分紅比例不低于30%”。

顯然，這些舉措將有助于強化投資者信心，改善價值投資者的持股體驗。此外，管理層通過業(yè)績溝通會積極回應市場關切，顯示出更強的資本市場溝通意愿。這種積極的溝通策略有助于彌合市場認知與公司基本面之間的差距，加速估值修復進程。

對于一家總市值仍不足千億人民幣、但業(yè)務橫跨全球的裝備制造龍頭而言，市場預期的修復往往不僅依賴業(yè)績兌現(xiàn)，更需要與投資者形成共識。

伴隨業(yè)績改善、現(xiàn)金流增強及資本回報舉措的落地，公司在盈利質量與股東回報的雙重驅動下，公司的估值修復或已經(jīng)在路上。

寫在最后

中集集團2025年中報所揭示的，遠不止是財務數(shù)據(jù)的改善，而是一場從“中國制造”到“中國智造+全球運營”的范式革命。

當海工業(yè)務進入回報期、清潔能源加速放量，公司已徹底擺脫傳統(tǒng)周期股的枷鎖，蛻變?yōu)榧婢呒夹g壁壘、政策紅利與全球化布局的成長型企業(yè)。

當前破凈的估值水平，本質是市場對戰(zhàn)略轉型認知滯后的“黃金坑”。近日，中金公司發(fā)布了中集集團（000039.SZ/02039.HK）的最新研究報告，再次覆蓋公司并給予“跑贏行業(yè)”評級，目標價10.00元/11.00港元。隨著業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)與資本回報增強，中集集團終將迎來估值體系的重構，而這一過程可能比市場預期的更快到來。