導語：賣空調(diào)“全球第五”，市占率卻差了好幾倍。

摘要：

1、市場份額較低：按營收計算，奧克斯電氣市占率僅約2.3%；且國內(nèi)空調(diào)市場基本被格力、美的、海爾等巨頭占據(jù)，奧克斯與行業(yè)頭部企業(yè)對比，市場份額相差較大。

2、專利壁壘：研發(fā)投入占比僅2%左右，遠低于行業(yè)龍頭；奧克斯屢被格力起訴專利侵權，未來專業(yè)壁壘需自我加強。

3、海外市場：奧克斯在中低端市場仍有規(guī)模優(yōu)勢，墨西哥、巴西、中東市場增速亮眼，毛利率也略高于國內(nèi)。

即便有明星基石站臺，奧克斯電氣仍未能逃脫破發(fā)命運。從市場份額分歧到到專利訴訟纏身，再到家族控股隱憂，這家宣稱“全球第五大空調(diào)廠商” 的明星公司，在上市前后一直處于市場關注之中。

奧克斯電氣（2580.HK）9月2日登陸港交所，首日開盤價16.1港元，開盤即破發(fā)。如今已經(jīng)上市一周，但股價仍沒有太大起色，還是停留在16.1港元，較發(fā)行價17.42港元/股下跌7.58%。

到明年3月和9月，基石投資者和奧克斯實控人鄭堅江家族的禁售期會陸續(xù)到期，屆時投資者能否獲得更好的收益，還要看奧克斯的整體發(fā)展。

01 破發(fā)和“7.1%市場份額”爭議

奧克斯電氣的破發(fā)，一定程度上也是資本市場對其價值判斷分歧的體現(xiàn)，尤其是市場份額的認定口徑，引發(fā)了媒體普遍關注。

奧克斯電氣援引弗若斯特沙利文報告數(shù)據(jù)，按零售銷量口徑，自稱在2024年全球空調(diào)市場份額7.1%。

但這個口徑在業(yè)內(nèi)的使用并不算普遍。

行業(yè)龍頭如美的、格力引用的都是銷售額的口徑。比如，格力電器在財報引用奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024 年格力品牌家用空調(diào)線上零售額份額為 25.4%，位居行業(yè)第一；美的集團也是使用零售額口徑，其引用奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)稱，2024年美的集團家用空調(diào)的線下市場份額35.9%、線上市場份額33.2%，均列行業(yè)第一。

有意思的是，格力電器、美的集團均稱自己的空調(diào)線上零售額第一，有數(shù)據(jù)打架之嫌。但先拋開不談，還是關注空調(diào)市場巨頭普遍使用的口徑，均是銷售額口徑體現(xiàn)市場份額，而不是銷售量。

若按收入口徑計算，奧克斯在招股書中明確稱，2024 年全球空調(diào)市場規(guī)模約 1.31 萬億元，而奧克斯2024年297.59億元營收對應市場份額僅約2.3%，與 7.1% 相去甚遠。

另據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）發(fā)布的2024年中國空調(diào)零售監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，以銷售額計算，線上市場中，格力、美的、小米三家合計市場份額超58%，奧克斯市占率約6.21%；線下市場中，美的、格力、海爾合計市場份額超70%，奧克斯市場份額僅1.44%，排名第八。

而2025年1月到8月，奧克斯空調(diào)線上均價同比下降2.9%，降至2113元，但市線上份額仍繼續(xù)下降，已降至5.7%，同比降幅0.96%，國內(nèi)排名第六。圖源：奧維云網(wǎng)

02 大額分紅背后：專利侵權、研發(fā)力度落后

除了市場份額受到關注，奧克斯電氣與格力之間的專利訴訟，也是投資者關注焦點。

奧克斯與格力的專利糾紛可追溯至2015年，當年格力起訴奧克斯涉嫌侵犯格力的3項實用新型專利，最終奧克斯敗訴，被判賠償格力經(jīng)濟損失230萬元；2017年，格力又起訴奧克斯侵犯空調(diào)產(chǎn)品專利，2020年法院判決奧克斯賠償格力電器4000萬元，創(chuàng)下當時空調(diào)行業(yè)專利索賠金額最高紀錄。

2019年，格力還曾公開舉報奧克斯涉嫌生產(chǎn)不合格空調(diào)產(chǎn)品，引發(fā)國家市場監(jiān)管總局調(diào)查。上述一系列案件中，部分案件判決奧克斯敗訴，需賠償格力。雖然不至于重傷財務，但奧克斯的品牌受到輿論持續(xù)影響。

在專利案件上敗訴的奧克斯，其研發(fā)費用占比卻不算高。

數(shù)據(jù)顯示，在2022年至2024年，奧克斯電氣研發(fā)占營收比例分別為2%、2.3%和2.4%，而銷售及營銷開支、行政開支的費用比例都超過研發(fā)。

相比之下，行業(yè)頭部企業(yè)研發(fā)比例較高，比如格力電器的2022年至2024年的研發(fā)占營收比在3.4%以上，研發(fā)投入金額達到70億元以上，約為奧克斯電氣的10倍；美的集團2024年的研發(fā)占比則接近4%，研發(fā)投入金額更是高達162.33億元。

和頭部企業(yè)相比，奧克斯電氣的研發(fā)占比較低。在這一背景下，奧克斯電氣還進行大額分紅，就更受到市場關注。

招股書顯示，公司實控人為鄭堅江家族。鄭堅江任董事會主席，胞弟鄭江、內(nèi)兄何錫萬擔任非執(zhí)行董事。

企業(yè)預警通顯示，鄭堅江家族通過奧克斯控股持有奧克斯電氣83.54%股份，為第一大股東。但據(jù)“南都·灣財社”等媒體報道，奧克斯電氣上市前曾 “突擊分紅”。

報道稱，寧波奧克斯電氣有限公司(奧克斯全資子公司)向其當時股東宣派及派付約37.94億元股息。奧克斯稱，目前并無正式的股息政策或固定的派息比率。截至2025年3月31日，奧克斯可供分配于股東的未分配利潤約為31.48億元，持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為31.24億元。

2022年至2024年，奧克斯電氣的歸母凈利潤合計約68.39億元。以此來算，這筆分紅超過2022年至2024年凈利潤總和的55%，鄭堅江家族成為分紅最大受益者。

03 承壓中的機會與風險

雖然奧克斯電氣上市也有亮點可看，比如香港公開發(fā)售部分獲得了約557.2倍的超額認購，國際配售部分更獲得8.3倍的認購。

但受到破發(fā)、專利歷史問題、研發(fā)支撐、毛利率水平等方面的影響，上市首秀顯得并不完美。

綜合來看，奧克斯在中低端市場的規(guī)模優(yōu)勢與海外渠道仍有潛力，市場目前給出的“折價”，更多是對治理、毛利與專利風險的定價。

面對這些問題，奧克斯把海外市場視作新的“增長空間”，招股書顯示，奧克斯2024年出口銷售額同比增長 41%，北美地區(qū)整體營收增長 85%，其中墨西哥市場收入同比增長約 92%；南美通過與巴西的重點 ODM 客戶深化合作，實現(xiàn) 109% 的收入增長；東南亞（以泰國和馬來西亞為代表）收入則增長約 39%。

奧克斯聲稱海外市場毛利率高，但比較來看，距離頭部企業(yè)仍有明顯差距。

2022年至2024年，奧克斯毛利率維持在20%-22% 區(qū)間，相比而言，美的集團的毛利率保持在24%-27%之間，格力電器則在26%-30%的區(qū)間內(nèi)。

對于投資者而言，奧克斯電氣是一只典型的“估值博弈股”：要么憑借改善兌現(xiàn)反彈，要么在結構性短板未解前繼續(xù)承壓。

上市首日破發(fā)并不意味著“長期失敗”，但若公司在未來2-4 個季度內(nèi)無法在毛利率、海外營收和治理透明度上提供可驗證改進，二級市場繼續(xù)承壓的概率較大。

值得注意的是，奧克斯引入了6家基石投資者，合計獲分配的發(fā)售股份數(shù)目共計5592.14萬股，占全球發(fā)售股份的23.47%，認購金額約9.74億港元。這6家基石投資者包括中郵保險、中郵理財、華菱集團（香港）國際貿(mào)易有限公司、西藏源樂晟及CICC Financial Trading Limited、深圳永信及國泰君安投資。

招股及聯(lián)交所公告顯示，基石投資者所認購的股份禁售期將于2026 年 3 月 1 日結束；控股股東奧克斯控股對其所持股份的禁售承諾分兩段執(zhí)行——首個六個月的禁售期于 2026 年 3 月 1 日屆滿，第二個六個月于 2026 年 9 月 1 日屆滿。

結合公司業(yè)績來看，對奧克斯的投資者來說，2026-03-01與 2026-09-01前后或將是重要的潛在波動催化點。

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