作者｜睿藍(lán)君 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

專注于智能汽車和智能駕駛技術(shù)的零部件供應(yīng)商德賽西威9月初發(fā)布了它的全新品牌“川行致遠(yuǎn)”及S6系列低速無(wú)人車。廠方在發(fā)布該產(chǎn)品時(shí)聲稱這“標(biāo)志著低速無(wú)人車行業(yè)正式進(jìn)入‘車規(guī)級(jí)’時(shí)代，是德賽西威在智能物流和無(wú)人駕駛領(lǐng)域的重要布局。”

《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》注意到，近年來(lái)展現(xiàn)出強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭的德賽西威在無(wú)人駕駛和智能物流領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，但加入到“造車”行列的決策卻令人擔(dān)憂，是否會(huì)讓它的高速成長(zhǎng)勢(shì)頭面臨過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)。

德賽西威的市值三年前達(dá)到峰值接近1100億，之后保持寬幅波動(dòng)，最低時(shí)460億（2024年2月），現(xiàn)在為670億左右。

德賽西威方面解釋說(shuō)，造低速無(wú)人車，是其技術(shù)積累、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)機(jī)遇共同作用下的一個(gè)理性選擇，依托的是其在汽車電子領(lǐng)域積累的軟硬件技術(shù)、車規(guī)級(jí)質(zhì)量體系和客戶資源，目的是開(kāi)辟新增長(zhǎng)點(diǎn)、反哺算法、提升品牌價(jià)值。

《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》對(duì)此則抱著觀望的態(tài)度，因?yàn)樵诘沦愇魍漠a(chǎn)品推出時(shí)，并沒(méi)有公布這一產(chǎn)品明確的買(mǎi)家，目前更像是企業(yè)率先探索一款全新的產(chǎn)品，把它推向一個(gè)“可能存在的巨大需求”面前時(shí)的“自拉自唱”。至于最終的用戶到底是誰(shuí)，需求量到底多大，都存在著巨大疑問(wèn)。這種基于供方想象的市場(chǎng)潛力而進(jìn)行的重大決策，往往帶來(lái)投資決策失誤，這是國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)掉入成長(zhǎng)陷阱的原因之一。

德賽西威新品牌"川行致遠(yuǎn)"的首款車規(guī)級(jí)平臺(tái)產(chǎn)品S6系列低速無(wú)人車，包括飛翼款和側(cè)拉門(mén)款。在產(chǎn)品推出時(shí)，德賽西威介紹說(shuō)，S6系列低速無(wú)人車具備多項(xiàng)行業(yè)首發(fā)創(chuàng)新技術(shù)，包括全車規(guī)級(jí)開(kāi)發(fā)、智能軸向控制系統(tǒng)、25%爬坡能力、6年/30萬(wàn)公里電池壽命標(biāo)準(zhǔn)、全車規(guī)級(jí)智駕套件及全車智能感知表皮。該產(chǎn)品搭載L4級(jí)自動(dòng)駕駛算法和兩顆禾賽AT系列激光雷達(dá)，實(shí)現(xiàn)360°環(huán)境感知，具備高度智能化和安全性。S6系列車型采用模塊化設(shè)計(jì)，可適配多種應(yīng)用場(chǎng)景，如工業(yè)園區(qū)、物流園區(qū)、農(nóng)貿(mào)配送、快遞配送等。

德賽西威希望“川行致遠(yuǎn)”的產(chǎn)品解決物流、環(huán)衛(wèi)等場(chǎng)景“最后一公里”的效率與智能化問(wèn)題，推動(dòng)構(gòu)建移動(dòng)服務(wù)生態(tài)。公司通過(guò)整合現(xiàn)有技術(shù)、生產(chǎn)能力和合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，快速切入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以更低成本、更快速度形成競(jìng)爭(zhēng)力。

德賽西威與理想、小米、比亞迪、吉利、奇瑞等眾多主流車企建立了深度合作，2025年上半年新項(xiàng)目訂單年化銷售額就超過(guò)180億元，這是這家公司仰仗的場(chǎng)景數(shù)據(jù)和規(guī)?；慨a(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

德賽西威核心財(cái)務(wù)表現(xiàn)

成長(zhǎng)方面，公司營(yíng)業(yè)總收入的迅猛增長(zhǎng)。公司在2018、2019年經(jīng)歷了短暫的下滑后，從2020年開(kāi)始進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)通道。營(yíng)收從2020年的68億飆升至2024年的276億，四年間增長(zhǎng)了超過(guò)4倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）持續(xù)高增長(zhǎng)。營(yíng)收同比增長(zhǎng)率自2020年起始終保持在25%以上，尤其在2021-2023年，增速均超過(guò)40%。2025年上半年在如此大的基數(shù)上依然保持25.25% 的增長(zhǎng)，證明其增長(zhǎng)勢(shì)頭非常強(qiáng)勁且可持續(xù)。

顯然，公司完美地抓住了汽車智能化的產(chǎn)業(yè)浪潮，客戶（如理想、比亞迪、吉利等）的爆款車型暢銷，直接帶動(dòng)了公司業(yè)績(jī)的騰飛。

盈利方面，利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)的變化更為驚人。從2019年的低點(diǎn)（2.92億）到2024年的20.05億，增長(zhǎng)了近7倍。2025年上半年凈利潤(rùn)已達(dá)12.23億，接近2021年全年水平，同比增長(zhǎng)高達(dá)45.82%。值得注意的是，利潤(rùn)的增速長(zhǎng)期高于營(yíng)收的增速（對(duì)比“歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率”和“營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率”）。這表明隨著營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，公司的固定費(fèi)用被有效攤薄，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，運(yùn)營(yíng)效率不斷提升。

研發(fā)投入保持高強(qiáng)度投入是德賽西威最核心的競(jìng)爭(zhēng)力之一。研發(fā)費(fèi)用從2017年的4.18億激增至2024年的22.56億元，2025年上半年已投入13.26億元。研發(fā)費(fèi)用率常年保持在8% - 12% 的高位水平。這意味著公司每年將接近十分之一的營(yíng)收投入到研發(fā)中，這種強(qiáng)度在制造業(yè)企業(yè)中非常罕見(jiàn)，凸顯了其 “技術(shù)驅(qū)動(dòng)” 的戰(zhàn)略定位。

盈利質(zhì)量方面，毛利率從2017年的25.78%呈波動(dòng)下行趨勢(shì)至2024年的19.88%。這主要反映了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、上游芯片等原材料成本波動(dòng)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（如低毛利的智駕產(chǎn)品占比提升）。盡管毛利率有所下滑，但公司的凈利率保持了相對(duì)的穩(wěn)定（可通過(guò)“歸母凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入”估算，大致在7%-8%左右）。這得益于規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的費(fèi)用率下降以及良好的費(fèi)用管控能力，消化了毛利端的壓力。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在2023年和2024年表現(xiàn)優(yōu)異，2025年上半年達(dá)到16.38億，遠(yuǎn)超去年同期。這表明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力非常強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況健康，為持續(xù)研發(fā)和擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥愕?ldquo;彈藥”。

德賽西威的財(cái)務(wù)畫(huà)像呈現(xiàn)出一家典型的“高成長(zhǎng)、高研發(fā)、強(qiáng)現(xiàn)金流”的科技型企業(yè)特征。堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)（高盈利、強(qiáng)現(xiàn)金流）和強(qiáng)大的研發(fā)能力，為公司開(kāi)拓新業(yè)務(wù)（如低速無(wú)人車“川行致遠(yuǎn)”）提供了充分底氣，其成長(zhǎng)邏輯已從“行業(yè)復(fù)蘇”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;智能電動(dòng)化滲透率提升”帶來(lái)的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。

但也正是這種“底氣十足”的狀態(tài)，投資者需要對(duì)公司在智能汽車和智能駕駛領(lǐng)域的新布局保持“警惕”，新增長(zhǎng)曲線如果是“為行業(yè)發(fā)展注入了新活力”，太政治正確了。只有明確買(mǎi)家?guī)?lái)的“真實(shí)需求”才可以帶來(lái)市值突破前期高點(diǎn)的動(dòng)力，相反，目前我們看到的卻是缺少明確買(mǎi)家時(shí)公司所投下的“賭注”。

德賽西威判斷，未來(lái)十年智慧出行的爆發(fā)點(diǎn)將出現(xiàn)在城市的“毛細(xì)血管”，最后幾公里的物流、環(huán)衛(wèi)、配送服務(wù)面臨巨大的效率提升和智能化變革需求。目前行業(yè)在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一性、惡劣天氣適應(yīng)性、感知決策智能性等方面仍普遍有提升空間，這些都增加了用戶的運(yùn)營(yíng)成本。德賽西威推行車規(guī)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，有望推動(dòng)行業(yè)走向規(guī)范化、成熟化。

市場(chǎng)參與者眾多，包括新石器、白犀牛、行深智能等初創(chuàng)公司，以及京東、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下的物流部門(mén)。德賽西威的差異化優(yōu)勢(shì)在于其深厚的汽車電子背景、車規(guī)級(jí)的研發(fā)制造體系以及來(lái)自母公司（德賽集團(tuán)）在電池等領(lǐng)域的潛在協(xié)同效應(yīng)。

低速無(wú)人車目前在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中仍面臨惡劣天氣適應(yīng)性、決策智能性、場(chǎng)景適配度等共性挑戰(zhàn)，其商業(yè)模式和市場(chǎng)需求仍需大規(guī)模驗(yàn)證。

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