自去年9月“并購(gòu)六條”出臺(tái)后，上市公司并購(gòu)重組成為監(jiān)管大力鼓勵(lì)的方向，這背后原因在于合乎產(chǎn)業(yè)邏輯的資本運(yùn)作有助于提高上市公司質(zhì)量。

智通財(cái)經(jīng)注意到，宏創(chuàng)控股（002379.SZ）擬以約635億元對(duì)價(jià)收購(gòu)鋁產(chǎn)業(yè)鏈龍頭中國(guó)宏橋（01378）核心資產(chǎn)山東宏拓實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“標(biāo)的公司”或“宏拓實(shí)業(yè)”）100%股權(quán)的事項(xiàng)，迎來(lái)一系列新進(jìn)展。9月3日晚間，宏創(chuàng)控股就其發(fā)行股份購(gòu)買標(biāo)的公司100%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的核心問(wèn)題，向深圳證券交易所及市場(chǎng)各方給出了全面解答。與此同時(shí)，宏創(chuàng)控股還披露了該交易報(bào)告書的修訂稿。

收購(gòu)事宜正有序推進(jìn)，另就相關(guān)影響而言，考慮到宏拓實(shí)業(yè)體量遠(yuǎn)大于宏創(chuàng)控股，重組完成后宏創(chuàng)控股將喜迎優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“賦能”。屆時(shí)，宏創(chuàng)控股總資產(chǎn)及收入規(guī)模將突破千億元，從而一舉躋身全球鋁業(yè)頭部公司，成為集氧化鋁、電解鋁及鋁深加工品生產(chǎn)與銷售于一體的“鏈主型龍頭企業(yè)”。

而對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，重組前后宏創(chuàng)控股的每股收益將從-0.06元大幅躍升至1.39元，宏創(chuàng)控股的長(zhǎng)期投資邏輯將華麗升級(jí)，未來(lái)廣大中小股東也將從中分享到A股鋁業(yè)新巨頭不斷成長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。

重組后全年盈利近200億

近年來(lái)，在原材料價(jià)格高企，以及終端消費(fèi)品價(jià)格持續(xù)下滑的雙重?cái)D壓下，鋁加工企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)普遍面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。身處行業(yè)調(diào)整期，宏創(chuàng)控股亦受到不小的影響，現(xiàn)階段公司盈利壓力較大。

對(duì)于亟盼業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的宏創(chuàng)控股來(lái)說(shuō)，如今有機(jī)會(huì)完全收購(gòu)宏拓實(shí)業(yè)自然算得上是一次寶貴的以資本運(yùn)作來(lái)重塑基本面的機(jī)會(huì)。據(jù)悉，宏拓實(shí)業(yè)擁有電解鋁年產(chǎn)能645.9萬(wàn)噸，氧化鋁年產(chǎn)能1900萬(wàn)噸。2025年上半年，宏拓實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入769.95億元，歸母凈利潤(rùn)90.71億元，同比口徑分別增加了8.64%、14.63%。

交易完成后，基于2024年的情況，宏創(chuàng)控股的總資產(chǎn)將從31.27億元一舉突破千億至1080.26億元，營(yíng)收將從34.86億元增加至1503.36億元，歸母凈利潤(rùn)將由虧損轉(zhuǎn)為盈利180.82億元，凈資產(chǎn)收益率將勁增39個(gè)百分點(diǎn)至35.57%,每股收益將從-0.06元提升至1.39元，堪稱是全方位的“升級(jí)”。

從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，由于中國(guó)宏橋的上市地為中國(guó)香港，目前A股千億級(jí)市值的鋁企只有中國(guó)鋁業(yè)一家。而一旦宏創(chuàng)控股收購(gòu)宏拓實(shí)業(yè)的事項(xiàng)落地，上市公司將從單一鋁深加工企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楦采w鋁全產(chǎn)業(yè)鏈的全球龍頭。華麗轉(zhuǎn)身過(guò)后，接下來(lái)對(duì)于宏創(chuàng)控股進(jìn)行全面的價(jià)值重估、全新定位也需要盡快提上日程表。

鋁業(yè)新王或成“現(xiàn)金奶?！?/strong>

在尤其看重預(yù)期的二級(jí)市場(chǎng)里，那些既擁有優(yōu)質(zhì)基本面，又深具長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的上市公司，無(wú)疑也會(huì)是廣大投資者眼中最受歡迎的標(biāo)的。畢竟，誰(shuí)會(huì)對(duì)成長(zhǎng)型價(jià)值股無(wú)動(dòng)于衷呢？

在筆者看來(lái)，未來(lái)化身“鏈主型龍頭企業(yè)”的宏創(chuàng)控股，必將成為兼具穩(wěn)健屬性和成長(zhǎng)屬性的“潛力股”。

首先就行業(yè)來(lái)看，由于產(chǎn)能上限，電解鋁行業(yè)預(yù)計(jì)將在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里保持高利潤(rùn)狀態(tài)，置身其中鋁企將持續(xù)深度受益。

今年以來(lái)，電解鋁行業(yè)供需格局好于市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，上半年上海期貨交易所三月期鋁的平均價(jià)約 20226 元 / 噸（含增值稅），同比上漲約 1.9%；同期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)原鋁產(chǎn)量和消費(fèi)量分別為 2184 萬(wàn)噸、2297 萬(wàn)噸，同比分別增加了 2.4%、4.3%，呈現(xiàn)出顯著的量?jī)r(jià)齊升的特點(diǎn)。

眼下，考慮到目前國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能已無(wú)限接近4500萬(wàn)噸產(chǎn)能天花板，國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)已經(jīng)失去彈性；而需求側(cè)則持續(xù)受益于新能源等板塊的快速發(fā)展，供需長(zhǎng)期錯(cuò)配的情況決定了鋁價(jià)易漲難跌的格局很難被動(dòng)搖。

供應(yīng)“天花板”壓頂?shù)那闆r，也意味著鋁企想要獲取超額利潤(rùn)就必須得在成本上做文章，而管控成本恰恰是“魏橋系”公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)技能。拆解電解鋁成本結(jié)構(gòu)，電力成本是其中的大頭之一，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，電力成本占總生產(chǎn)成本的比重約為32%。通過(guò)技術(shù)攻關(guān)，宏拓實(shí)業(yè)早已掌握了600kA特大型預(yù)焙陽(yáng)極電解槽技術(shù)，電耗可較行業(yè)平均水平降低10%，噸鋁成本優(yōu)勢(shì)可達(dá)15%-20%。

2020年以來(lái)，國(guó)內(nèi)高成本地區(qū)電解鋁產(chǎn)能逐漸向以云南為代表的低成本省份轉(zhuǎn)移，而宏拓實(shí)業(yè)正是這一輪鋁業(yè)大遷移里的代表性企業(yè)。據(jù)了解，宏拓實(shí)業(yè)正推動(dòng)產(chǎn)能向云南清潔能源基地轉(zhuǎn)移，并依托當(dāng)?shù)厮娰Y源構(gòu)建“綠電鋁一體化”生產(chǎn)體系。有鑒于水電價(jià)格低于火電價(jià)格，隨著云南電解鋁產(chǎn)能占比的提升，這也意味著未來(lái)宏拓實(shí)業(yè)總產(chǎn)能的綜合用電成本仍有進(jìn)一步下降的空間。

不僅如此，隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈低碳要求趨嚴(yán)，碳交易及碳關(guān)稅的出現(xiàn)，宏拓實(shí)業(yè)綠色鋁的“含金量”在不久的將來(lái)也還會(huì)持續(xù)上升。根據(jù)浙商證券的研報(bào)，以99歐元/噸的碳排放許可證價(jià)格進(jìn)行單噸鋁碳稅計(jì)價(jià)成本測(cè)算，預(yù)計(jì)綠色鋁成本端可節(jié)省約650元/噸。

后續(xù)增長(zhǎng)可見度高、增長(zhǎng)潛在空間大，而這樣的宏創(chuàng)控股想必也會(huì)是廣大二級(jí)市場(chǎng)投資者所樂(lè)見的。在重組事項(xiàng)正式落地之后，可預(yù)期的是宏創(chuàng)控股將憑借優(yōu)質(zhì)基本面、良好增長(zhǎng)前景，持續(xù)吸引偏好價(jià)值風(fēng)格的機(jī)構(gòu)投資者和基本面投資者，踴躍的買盤有望推升股價(jià)中樞上移。事實(shí)也正如此，敏銳的投資者已經(jīng)先人一步積極進(jìn)行布局，宏創(chuàng)控股股價(jià)自6月開始進(jìn)入“主升浪”，至今累計(jì)漲幅超過(guò)6成。不過(guò)，若對(duì)標(biāo)年內(nèi)漲幅超過(guò)1.2倍的中國(guó)宏橋，即將成為新晉電解鋁龍頭的宏創(chuàng)控股料仍有較大補(bǔ)漲空間。

另外，考慮到行業(yè)供給受到剛性約束，上游投資已進(jìn)入收尾階段，高利潤(rùn)、低資本開支的格局無(wú)疑也會(huì)增強(qiáng)鋁企分紅的意愿及能力。更不需要說(shuō)，同為“魏橋系”的中國(guó)宏橋，自2011年上市以來(lái)，堅(jiān)持每年實(shí)施分紅，2011年至2024年，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1249.3億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅522.4億元，近5年看，中國(guó)宏橋平均分紅率高達(dá)51.3%。既有宏橋珠玉在前，宏創(chuàng)控股未來(lái)若能跟進(jìn)啟動(dòng)分紅，很有潛力成為A股中的“現(xiàn)金奶?！?。畢竟若按重組后宏創(chuàng)控股的每股收益來(lái)看，公司分紅率若能靠近宏橋當(dāng)前水準(zhǔn)，理論上宏創(chuàng)控股潛在每股分紅可能超過(guò)1元，按現(xiàn)價(jià)計(jì)算股息率將不低于7%。

總而言之，對(duì)于宏創(chuàng)控股來(lái)說(shuō)，收購(gòu)宏拓實(shí)業(yè)無(wú)疑會(huì)是公司史上具有里程碑意義的事件。該事項(xiàng)倘或能平穩(wěn)落地，宏創(chuàng)控股的長(zhǎng)期投資邏輯將得到顯著強(qiáng)化，股價(jià)上漲和高分紅雙重預(yù)期下，廣大投資者自然能從中受益。