證券之星 劉浩浩

繼2024年增收不增利后，中青旅(600138.SH)近日再交出一份營收和利潤走勢相背離的2025年半年度業(yè)績報告。今年上半年，公司營收雖同比增長逾一成，扣非后凈利潤卻同比下降超13%。

證券之星注意到，雖然近幾年國內(nèi)旅游業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)復蘇態(tài)勢，但受居民消費偏謹慎、“性價比游”成為主流等因素影響，中青旅業(yè)績依然難言樂觀。今年上半年，公司旗下烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)兩大核心景區(qū)業(yè)績持續(xù)承壓。整合營銷、酒店兩項業(yè)務(wù)營收也均同比下滑。雖然上半年公司策略性投資板塊收入同比大幅攀升，但其也帶來營業(yè)成本激增、存貨和應(yīng)收賬款高企等新的挑戰(zhàn)，對公司整體業(yè)績增長造成一定拖累。

投資收益銳減拖累公司整體盈利

今年上半年，中青旅實現(xiàn)營收48.66億元，同比增長11.84%，上年同期為同比增長4.12%；實現(xiàn)扣非后凈利潤6358萬元，同比下降13.88%，上年同期為同比下降26.26%。

對于上半年盈利下滑，中青旅表示，主要因部分業(yè)務(wù)受細分領(lǐng)域市場競爭加劇及天氣原因影響，投資收益同比下降所致。

中青旅于1997年成立，是國內(nèi)A股首家旅行社類上市公司。公司當前業(yè)務(wù)可劃分為文旅目的地投資運營管理、文旅綜合服務(wù)、策略性投資等板塊，具體又包括景區(qū)經(jīng)營、旅行社、整合營銷、酒店、策略性投資業(yè)務(wù)等。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，國內(nèi)居民出游人次達到32.85億，同比增長20.6%；國內(nèi)居民出游花費達到3.15萬億元，同比增長15.2%。不過，受居民消費偏謹慎、出游預算削減等因素影響，“性價比游”當前仍是主流，傳統(tǒng)景區(qū)盈利依然承壓。

從主營業(yè)務(wù)來看，今年上半年中青旅文旅目的地投資運營管理板塊下的烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)兩大核心景區(qū)業(yè)績持續(xù)承壓。

烏鎮(zhèn)景區(qū)由中青旅子公司烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司(以下簡稱“烏鎮(zhèn)公司”)運營，古北水鎮(zhèn)景區(qū)則由中青旅合營企業(yè)北京古北水鎮(zhèn)旅游有限公司(以下簡稱“古北水鎮(zhèn)”)運營。

今年上半年，烏鎮(zhèn)景區(qū)堅持傳統(tǒng)文化與當代藝術(shù)碰撞融合、度假目的地與會展小鎮(zhèn)功能屬性互補的發(fā)展路徑，持續(xù)打造差異化競爭壁壘。不過，受天氣原因及周邊市場競爭加劇等影響，上半年景區(qū)接待游客337.12萬，同比下降11.92%。烏鎮(zhèn)公司上半年實現(xiàn)營收7.42億元，同比下降13.56%。盡管公司通過降本增效實現(xiàn)凈利潤1.42億元，仍同比下降7.07%。而2024年同期，其凈利潤同樣為同比下滑狀態(tài)，降幅高達19.82%。

反映到財報上，上半年中青旅景區(qū)經(jīng)營及房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)營收7.25億元，同比下降13.88%。該業(yè)務(wù)的營收占比則由上年同期的19.36%下降至14.91%。

古北水鎮(zhèn)景區(qū)方面，因持續(xù)受到京郊景區(qū)熱度下降、周邊游市場消費需求外溢等因素影響，上半年該景區(qū)共接待游客49.01萬，同比下降18.37%。景區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入2.05億元，同比下降25.29%。因固定成本費用壓縮空間較小，上半年景區(qū)經(jīng)營凈利潤“繼續(xù)承壓”。

今年上半年，中青旅來自合營企業(yè)古北水鎮(zhèn)的投資收益由上年同期的-2841萬元下降至-5206萬元，同比下降84.32%。

證券之星注意到，除古北水鎮(zhèn)外，中青旅還參與投資了十多家合營、聯(lián)營企業(yè)，主要來自文旅行業(yè)。今年上半年，因古北水鎮(zhèn)等企業(yè)業(yè)績不佳，中青旅投資收益降至-4943萬元，同比下降257.9%，對上半年業(yè)績造成沉重拖累。

策略性投資板塊盈利能力明顯承壓

證券之星注意到，中青旅上半年財報中的最大亮點來自策略性投資板塊，該板塊營收同比實現(xiàn)大幅攀升。不過該板塊同時也面臨營業(yè)成本激增、存貨高企等諸多新隱憂。

雖然中青旅位居全國旅游業(yè)品牌第一梯隊，但近年來公司營收占比最高的業(yè)務(wù)卻是與旅游相關(guān)性較弱的策略性投資板塊。該板塊以IT硬件代理和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)、福利彩票技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)及中青旅大廈租賃業(yè)務(wù)為主。

今年上半年，該板塊下的IT產(chǎn)品銷售與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收22.67億元，同比增幅高達35.42%，該業(yè)務(wù)營收占比也從上年同期的38.49%大幅提升至46.6%。受其影響，策略性投資板塊整體營收占比從上年同期的40.58%攀升至48.35%。

不過值得注意的是，上半年IT產(chǎn)品銷售與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)在營收大幅增長的同時，營業(yè)成本亦同比激增54.43%，遠超該業(yè)務(wù)的營收增幅。

此外，為滿足市場需求，IT產(chǎn)品銷售與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)上半年加大了存貨儲備力度，這導致中青旅存貨規(guī)模從上年同期的18.84億元大幅提升至24億元，同比增長27.38%。上半年中青旅應(yīng)收賬款規(guī)模也從22.93億元攀升至28億元，增長幅度達到22.1%。

在存貨和應(yīng)收賬款雙雙飆升的情況下，上半年中青旅經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額從上年同期的1.972億元驟降至832.5萬元，同比降幅高達95.78%。公司流動性緊張局面進一步加劇。

文旅綜合服務(wù)板塊方面，該板塊主要包括整合營銷、旅行社、酒店三大細分業(yè)務(wù)。今年上半年，后兩項業(yè)務(wù)業(yè)績均面臨承壓。

今年上半年，中青旅旅行社業(yè)務(wù)因公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新方面取得較好成效，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8.87億元，同比增長9.45%。不過該業(yè)務(wù)營收占比仍降至18.23%，同比略有下滑。

營收占比分別為15.83%、2.69%的整合營銷和酒店業(yè)務(wù)上半年業(yè)績則均不大理想。其中，整合營銷業(yè)務(wù)因受到市場有效需求不足影響，上半年營收同比下降1.03%。酒店業(yè)務(wù)受市場競爭激烈等因素影響，上半年營收同比下降高達15.38%。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)